上半年营收和归母净利润分别同比增长5%和4%至172和12.8亿元，26Q2相比Q1增速明显改善，营收和归母净利润分别同比增长11%和10%至92.3和8.2亿元。
　　AI服务器业务增长动能强劲。部分投资者低估公司的AI服务器领域的竞争力，我们看到，公司针对AI服务器领域已开发支持GPU模块的高阶HDI、内埋元件等创新技术，高阶HDI产品正陆续批量供货中，AI服务器PCB上半年营收近10亿元。在高速光模块领域，公司SLP产品与领先的光模块厂商合作，切入800G/1.6T高端市场并量产出货，并已研发3.2T产品，上半年光模块业务销售收入同比增长11倍至6.26亿元。上半年汽车/服务器用板营收同比增长182%至22.7亿元，毛利率高达37.4%。公司持续加大在光模块及IHDI类产品领域的投资布局，在7月正式启动再融资计划，拟募集96亿元主要投向AI服务器与高速光模块高密度互连积层板项目。目前公司已有十余座厂房在建设中，另有十余座厂房处于规划阶段，明后年公司的AI算力业务产能将集中释放。
　　端侧市场不景气影响有限。部分投资者担心手机和电脑等端侧市场出货量下滑影响公司业务，但公司上半年通讯用板营收同比基本稳定在100亿元，毛利率同比提升近4个百分点至19.94%；消费电子及计算机用板营收同比下滑8%至47.42亿元，毛利率同比提升约1个百分点至25.54%，整体端侧主业展现极强的经营韧性。下半年端侧消费电子进入生产旺季，目前公司各产线均处于满产状态。过往行业上半年淡季稼动率偏低、产能闲置，随着客户新品节奏均衡化，公司上半年产线稼动率、经营效率将得到优化改善，全年产能排布更加均衡，产能利用效率、经营弹性能进一步提升。此外，公司对端侧创新产品、人形机器人等赛道做前瞻性研发布局。
　　我们预测公司26-28年归母净利润分别为50.84/69.86/91.15亿元（原26-27年预测为49.85/56.65亿元，主要根据公司拓展AI服务器业务调整了营业收入及毛利率）。根据可比公司26年平均46倍PE估值，给予100.74元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　大客户占比较高风险；原材料价格上涨风险；产能投放不及预期；汇率变动风险；中长期盈利能力下降对估值产生负面影响；汽车及服务器用板业务增长不及预期对估值产生负面影响；公允价值变动影响利润情况

　　事件：鹏鼎控股发布2026年中报。2026年上半年公司实现营收172.17亿元，同比增长5.14%；实现归母净利润12.84亿元，同比增长4.11%；实现扣非归母净利润8.92亿元，同比下滑22.31%。公司2026年上半年整体毛利率为23.82%，同比增长5.08pct；净利率为7.46%，同比下滑0.07pct。
　　Q2毛利率同比明显增长，研发投入加大。2026年二季度公司实现营收92.31亿元，同比增长11.38%；归母净利润8.21亿元，同比增长10.21%；扣非归母净利润5.67亿元，同比下滑15.51%；二季度公司实现毛利率24.86%，净利率8.84%，毛利率同比增长主要是AI服务器、光模块PCB等高价值量产品放量导致，净利率同比下滑主要原因为财务费用增长幅度较大（汇率变动致汇兑损失增加），以及研发投入同比增长幅度较大（主要因试产品及模具费用增加）。
　　通讯及消费电子用板营收下滑，毛利率逆势增长。2026年上半年，通讯用板营收100.48亿元，同比略降2.15%，毛利率19.94%，同比提升3.96pct；消费电子及计算机用板营收47.42亿元，同比下降8.36%，毛利率25.54%，同比提升1.02pct。受存储芯片及CPU涨价、全球消费需求偏弱影响，智能手机、PC等终端需求面临一定压力，但公司依托FPC技术及产能优势，在行业周期底部实现市场份额稳定，盈利与毛利率提升。公司传统消费及通讯板毛利率逆势提升，主要由于终端客户产品定价体系稳定，且软板上游原材料价格传导相对平缓，成本端压力相对可控；此外公司依托持续的工艺迭代、良率提升、产线精细化管理，1H26整体生产良率、运营效率持续改善，生产成本进一步降低。
　　深耕mSAP工艺，光模块及AI服务器产品开启放量。2026年上半年，AI服务器业务营收近10亿元，光模块业务营收6.26亿元，同比增长11倍。在AI服务器领域，公司开发了高阶HDI、内埋元件等创新技术，高阶HDI已打入AI服务器市场，通过主流服务器及云服务厂商认证并陆续批量供货；光模块领域，SLP产品已切入800G/1.6T高端市场并量产出货，3.2T进入研发阶段。公司持续加大相关投资布局，AI服务器与光模块业务有望成为第二增长极，同时加速SLP及高阶HDI扩产，在淮安、深圳投建新园区。2026年7月，公司启动再融资计划，拟募资96亿元，主要投向AI服务器与高速光模块高密度互连积层板项目。
　　投资建议：1H26公司在下游消费电子终端需求承压的背景下，传统主业保持稳定，同时AI服务器及光模块相关产品开启放量，业绩兑现加速。预计公司26/27/28年实现归母净利润50.16/81.59/117.42亿元，对应当前股价PE分别为41/25/17倍。我们看好公司在AI产品及mSAP工艺的卡位，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，AI算力需求波动，行业竞争加剧等。

　　鹏鼎控股是全球PCB龙头企业。鹏鼎控股主营PCB业务。公司拥有优质多样的PCB产品线，主要产品范围涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、RPCB、RigidFlex等多类产品，并广泛应用于通讯电子产品、消费电子及高性能计算机类产品以及EV汽车和AI服务器等产品。根据Prismark2018至2026年以营收计算的全球PCB企业排名，鹏鼎控股20172025年连续九年位列全球最大PCB生产企业。公司实际控制人为张万镇。截至2026年6月30日，公司第一大股东美港实业有限公司持股64.54%。公司前十大股东合计持股75.94%。
　　2025年业绩稳健提升，2026H1收入稳中有升。2025年，公司实现营业收入391.47亿元，同比增长11.44%。实现归母净利润37.38亿元，同比增长2.5%。实现扣非净利润35.34亿元，同比增长0.08%。2025年公司实现经营活动现金流量净额72.86亿元，同比增加2.04亿元。2026年上半年，公司实现营业收入172.17亿元，同比增长5.14%。实现归母净利润12.84亿元，同比增长4.11%。实现扣非净利润8.92亿元，同比下降22.31%。受人民币升值影响，本期公司汇兑损失4.48亿元，上年同期实现汇兑收益0.07亿元，汇兑对净利润影响超4.5亿元。
　　AI服务器、光模块等有望带动高端PCB需求高增长。根据Prismark数据，AI服务器相关PCB市场20242029年年均复合增速将达到18.7%；其中，AI服务器相关HDI的年均复合增速为29.6%，AI相关18层及以上多层板年均复合增速为33.8%，远超过PCB行业平均8.2%的增速。公司适时调整发展战略，将AI服务器与光模块业务提升至未来发展的第二增长极，并加速推进以SLP及高阶HDI为代表的高端产品扩产进程，先后在淮安、深圳投资建设新的生产园区，积极把握行业发展机会。
　　投资建议：预计公司20262028年分别实现归母净利润45.2/65.89/80.27亿元，分别同比+20.9%/+45.8%/+21.8%，对应P/E分别为44.9/30.8/25.28倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：AI服务器和汽车等下游需求不及预期的风险；行业产能扩张导致竞争加剧的风险；应收账款回收不及预期的风险。

　　投资要点
　　传统板块毛利率修复，AI服务器+光模块业务迎来高速放量。公司聚焦高端产品主线，加快服务器与光模块业务拓展，上半年实现营收172.17亿元，同比+5.14%，归母净利润12.84亿元，同比+4.11%，其中汇兑损失4.48亿元。传统消费电子终端需求偏弱，公司依托FPC技术与产能优势巩固市场份额，通讯用板、消费电子及计算机用板营收分别同比-2.15%、8.36%，但两类业务毛利率分别提升3.96pct、1.02pct，盈利韧性凸显；算力相关业务迎来高速兑现，汽车、服务器用板业务实现营收22.67亿元，同比大幅增长181.58%，毛利率达37.42%，其中AI服务器业务收入近10亿元、光模块业务收入超6亿元，新业务陆续量产落地。
　　96亿募资助力算力硬件业务扬帆起航。公司自2017年起布局细线路高阶HDI、SLP技术，在高端消费电子领域积累深厚技术储备、量产经验与完善供应链体系；面向AI服务器，公司完成适配GPU模块的高阶HDI、内埋元件等技术开发，相关产品已通过主流服务器及云厂商认证并逐步批量供货；高速光模块方向，SLP产品已切入头部厂商800G/1.6T高端市场实现量产，3.2T产品处于研发阶段。公司同步加码光模块及IHDI产品资本开支，今年7月推出96亿元再融资方案，重点投向AI服务器与高速光模块高密度互连积层板项目，伴随产能落地，算力业务有望持续放量，构筑公司第二增长曲线。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为476/602/772亿元，归母净利润分别为54.5/78.9/105.1亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

　　事项：
　　公司2026H1实现营业收入172.17亿元（YoY+5.14%）；归母净利润12.84亿元（YoY+4.11%）；扣非净利润8.92亿元（YoY-22.31%）。2026Q2实现营业收入92.31亿元（YoY+11.38%，QoQ+15.6%）；归母净利润8.21亿元（YoY+10.21%，QoQ+77.41%）；扣非净利润5.67亿元（YoY-15.51%，QoQ+73.96%）。
　　评论：
　　传统主业经营稳健，AI服务器&光模块业务快速崛起。26H1，公司通讯用板业务实现营收100.48亿元，同比-2.15%，毛利率为19.94%，同比提升3.96pcts；消费电子及计算机用板业务实现营收47.42亿元，同比-8.36%，毛利率为25.54%，同比+1.02pcts；汽车/服务器板块实现营收22.67亿元，同比+181.58%其中AI服务器业务实现营业收入近10亿元，光模块业务实现营业收入超6亿元，均较上年同期实现了大幅的增长。汽车、服务器用板及其他用板业务毛利率水平为37.42%，实现了较好的盈利能力。此外，26H1，公司汇兑损失高达4.48亿元，同比增加4.55亿元；牢抓AI产业发展，加大研发投入，同比新增超5亿元，汇兑损失叠加新增研发费用，对26H1净利润影响近10亿元。
　　高端产能加速释放，AI服务器&光模块有望打开第二成长曲线。公司持续抢抓AI算力产业机遇，稳步推进高端产能扩张，上半年资本开支达64亿元，同比增加34亿元。目前公司已有十余座厂房处于建设状态，另有十余座厂房处于规划阶段。现阶段在建产能预计将自27年起陆续投产落地，27/28年将是公司AI算力业务产能集中释放的关键阶段。与此同时，公司已完成多款适配AI服务器、高速光模块的高阶PCB产品的技术开发，特别是在光模块用SLP产品及服务器用HDI类产品方面，均实现重大技术突破，AI服务器&光模块用PCB业务有望成为新的成长引擎。
　　投资建议：鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局FPC/SLP/HDI等产品，加快进入AI服务器&光模块等新兴领域。苹果有望在AI浪潮下开启端侧创新的新一轮周期，我们认为公司在智能终端升级及品类扩张中充分受益。公司亦积极布局AI服务器/光模块等领域，考虑AI服务器&光模块新产品放量及新产能释放以及汇兑损失、研发投入加码等影响，我们调整26/27年、新增28年盈利预测，26-28年分别为49.74/94.62/129.70亿元，考虑公司产能扩张和新产品释放进度，参考可比同行估值，考虑26H2将进入估值切换以及AI相关产品的高成长性，给予公司27年30倍PE，目标价调整为122.4元，维持“强推”评级。
　　风险提示：苹果终端销量下滑；AI产业发展不及预期；AI服务器&光模块产品放量不及预期；中美贸易摩擦加剧；汇率波动加剧；新技术进展不及预期；产能扩张不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司2025年实现营业收入约391.47亿元，同比增长约11.4%；归母净利润37.38亿元，同比增长3.25%；扣非归母净利润35.34亿元，同比增长0.08%。
　　公司各项业务实现稳步显著增长。通讯用板业务方面，公司2025年实现营业收入254.37亿元，同比增长4.95%，毛利率为19.03%，同比增长0.86个百分点；消费电子及计算机用板业务方面，公司2025年实现营业收入112.87亿元，同比增长15.72%，毛利率为27.15%，同比增长0.13个百分点；汽车和服务器用板业务方面，2025年实现营业收入21.19亿元，同比增长106.67%，毛利率为21.55%。
　　公司正进一步加速全球生产布局进程。在国内，公司计划于2025年下半年至2028年间投入人民币80亿元，在淮安园区扩充高阶PCB产能，预计2026年底该园区IHDI与HLC产能将实现翻倍增长，显著提升公司在AI服务器类产品领域的供给能力,同时，公司于2026年初与淮安经济技术开发区签署投资协议，拟于未来投资110亿元建设高端PCB项目生产基地；在海外，公司泰国一厂已于2025年5月进入试产阶段，主要生产高阶IHDI、HLC及光通讯模块产品。目前量产爬坡进展顺利，并已通过多家客户认证；随着产能利用率的提升，公司将不断优化产品组合，进而提升产品毛利率。同时，公司泰国二厂、三厂、五厂及机械钻孔中心四座厂房正在同步建设。公司高度重视通过智能制造与数字化转型持续提升生产效率与管理效能：在新厂建设初期前瞻性地规划并构建AI与生产系统的深度融合与联动机制，实现数据驱动业务，打造"检测-预测-决策"全闭环的智慧工厂体系。
　　投资建议：公司加大AI类产品的研发，并在维护供应链稳定的同时，深入推进降本增效且积极全球生产布局。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为55.48/70.33/100.4亿元；PE分别为21.3/16.8/11.7倍；维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧的风险、新产品发展不及预期等。

　　事件：2026年3月31日，公司发布2025年年报，实现营业收入391.47亿元，同比增长11.40%；归母净利润37.38亿元，同比增长3.25%。
　　利润增速承压主因汇兑损失与折旧增加，核心业务发展稳健：利润增速稍低于营收增速，主要受两个因素影响，一是汇兑损益，2025年，公司汇兑损失1.70亿元，2024年则是汇兑收益4.07亿元，差额达5.77亿元；二是公司抢抓AI市场加大资本开支，折旧费用同比增加2.62亿元，两项因素合计影响利润8.4亿元，剔除此二项影响因素，公司核心业务发展稳健。
　　AI服务器业务同比翻倍支撑结构升级：分业务来看，通讯用板持续稳固行业龙头地位，全年营收254.37亿元，同比增长4.95%，毛利率为19.03%，同比提升0.86个百分点。消费电子及计算机用板重点发力AI眼镜等端侧产品，实现业务快速增长，全年营收112.87亿元，同比增长15.72%，毛利率为27.15%，同比提升0.13个百分点。受益于AI服务器需求爆发，公司汽车及AI服务器用板全年营收21.19亿元，同比增长106.67%迎来显著增长。公司于2025年进一步加速了针对AI服务器产品的市场开拓与客户认证进程。公司高阶HDI类产品已成功打入该领域，并将逐步实现量产，HLC产品已陆续获得/正在推进各大知名云服务厂商的产品认证。
　　投资建议：公司加速高端产品产能的布局，2025年公司资本开支为66.26亿元，规划2026年资本开支168亿元，主要投资项目包括淮安产业园区及泰国生产基地建设。我们预计公司2026-2028年实现营收478.78/578.72/706.39亿元，归母净利润54.88/74.17/107.52亿元。对应PE分别为21.5/15.9/11.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业需求低于预期；同行竞争加剧；扩产进度低于预期。