New Hope Dairy’s(NHD)1Q26 results:revenue was RMB2.84bn(+8.3%YoY)and attributable net profit was RMB190mn(+39.9%YoY),which beat our estimate.At the top line,the liquid milk business extended its growth momentum from 2025 through further mix improvements.We estimate chilled milk likely delivered double-digit growth in 1Q26,while ambient milk’s performance also improved YoY.NHD is scaling its DTC channels while embracing emerging channels such as Sam's Club and ready-to-eat retail,both of which contributed incremental revenue.On the profit side,1Q26 gross margin expanded 0.5pp YoY,while the selling/admin expense ratios rose 0.1pp/fell 0.1pp YoY.Asset disposal losses narrowed by RMB10mn YoY,asset and credit impairment losses narrowed by RMB10mn YoY,and investment losses narrowed by RMB10mn YoY.As aresult,1Q26 attributable net margin rose 1.6pp YoY to 6.7%,a strong profit print.Looking ahead,penetration in China’s chilled milk industry is still increasing.NHD is sticking to its three-pronged“freshness”strategy,growing market share through adiversified product portfolio.In our view,previously,gross margin expansion largely benefited from the raw milk cost tailwinds.Further gains could come from product mix optimization and operating efficiency gains(e.g.,lower return/damage rates).At the same time,as industry price competition eases,NHD could bring selling and financial expenses under tighter control while enhancing operational efficiency,driving outperformance on its net margin doubling target.Maintain BUY.
Liquid milk maintained strong momentum in 1Q26
In 1Q26,the liquid milk business extended its growth trajectory from 2025,with further improvements to the product mix.Chilled milk likely delivered double-digit growth,while ambient milk’s performance also improved YoY.NHD is scaling its DTC channels while embracing emerging channels such as Sam's Club and ready-to-eat retail,both of which contributed incremental revenue.Strong momentum behind Asahi Yipin continued to lift East China's revenue contribution in 1Q26.Per the 2025 results briefing,NHD targets another double-digit revenue contribution from new products in 2026.While sustaining chilled milk’s solid performance,it plans to pay more attention to Xiajin and Xuelan in 2026,aiming for ambient milk to outperform the broader industry.On channel expansion,NHD will keep driving growth in new channels such as Sam's Club,Freshippo and instant retail.
Earnings forecasts and valuation
As apioneer in chilled dairy with apan-regional footprint,NHD holds distinctive advantages in product innovation,channel expansion,milk source deployment,cold chain infrastructure and regional brand equity.We maintain our revenue forecasts.Factoring in sustained operating efficiency gains and likely YoY narrowing in certain impairment items,we raise our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB932/1,076/1,188mn(+3%/+3%/+3%vs prior estimates),implying EPS of RMB1.08/1.25/1.38.Comparable companies trade at a2026E PE average of 20x(Wind consensus).Given the company's product mix edge,industry-leading product innovation capabilities,and a2025-2027E net profit CAGR of 26%(on our estimates)—well above the peer average of 14%(Wind)—we assign a24x 2026E PE,yielding atarget price of RMB26.00(previous:RMB25.25,based on 24x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:Intensifying industry competition,new product performance below our expectations,food-safety risks.

　　事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入28.43亿元，同比增长8.31%；归母净利润1.86亿元，同比增长39.89%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长35.73%，利润增速显著快于收入，业绩表现超预期。
　　低温品类引领增长，常温品类表现回暖。从产品结构看，2025年公司液态奶/奶粉/其他产品分别实现收入104.95/0.87/6.52亿元，同比+6.70%/+21.56%/-14.01%，2025年公司低温鲜奶、低温酸奶均实现双位数增长，“鲜立方战略”增长动能持续释放。这一趋势在2026Q1仍在延续，26Q1整体营业收入实现8.31%的增长，其中低温品类延续良好增长态势，整体实现了双位数的增长，低温鲜奶和低温酸奶持续成长，常温品类也有较好的表现。
　　非经常损益扰动降低，盈利提升超预期。2026Q1毛利率29.97%，同比提升0.47pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为17.13%/3.45%/0.32%/0.68%，同比变化为+0.12/-0.08/-0.14/+0.01pct，整体期间费用率基本稳定。此外，投资收益同比正向贡献约650万元，主要系重庆天友经营改善；资产减值损失同比改善约1200万元；资产处置收益同比改善约800万元，主要系淘汰牛只的销售价格高于同期。综上，Q1归母净利率为6.56%，同比+1.48pct。
　　精耕低温，深耕渠道建设，全球布局寻求增量。公司未来在品类上，以低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心品类，继续推动低温“鲜酸双强”的矩阵式发展，主动拥抱年轻客群的高品质产品需求，结合自身供应链优势，积极探索风味饮料新赛道；渠道端，深耕区域市场，加速空白区域的渠道铺设，以核心城市为圆心辐射周边市场；与此同时，公司将基于全球行业格局、目标市场环境及自身资源禀赋，审慎评估、择机联动海内外布局，稳步构建国际化运营体系，打造新的增量突破。
　　一季度公司业绩表现超预期，我们略上调盈利预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为1.05、1.28、1.46元（原值为1.02、1.23、1.43元），参考行业平均估值水平，给予2026年22倍市盈率，给予目标价23.1元，维持买入评级。
　　风险提示
　　食品安全、产业政策调整、管理层更替等。

　　26Q1收入稳健增长，盈利强劲提升。
　　事件：公司发布25年报及26年一季报。26Q1营收28.43亿元，同比+8.31%；归母净利1.86亿元，同比+39.89%；扣非归母净利1.91亿元，同比+35.73%。26Q1毛利率29.97%，同比+0.47pct，主要系产品和渠道结构升级推动。26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.13%/3.45%/0.32%/0.68%，同比+0.12/-0.08/-0.14/+0.01pct，期间费率总体稳定。综合26Q1公司实现净利率6.73%，同比+1.49pct。
　　产品创新能力突出“鲜酸双强”，多元新零售渠道强劲增长。
　　产品端，25年以来公司低温鲜奶和低温酸奶均双位数增长，其中高端鲜奶、“今日鲜奶铺”亦双位数增长；特色酸奶同比增长超30%，功能性酸奶品牌“活润”系列抓住质价比、代餐、0蔗糖的消费趋势不断创新；朝日唯品品牌则上市多款畅销新品，推动高速增长。渠道端，公司专注即时零售渠道的洞察和研究，通过覆盖基地和城市群市场的“闪电仓”，强化“新鲜+即时”的优势，进一步巩固了核心品类壁垒，即时零售渠道实现高速增长。同时，公司强化了对会员店、零食折扣等不同特点渠道的运营能力，并与茶饮、餐饮渠道深化合作，推动新兴渠道领跑增长。此外，公司特色的DTC渠道继续深耕，DTC模式占比稳步提升。26年公司收入和净利率有望进一步提升。
　　风险提示：1）大单品销售不及预期；2）成本上涨超预期；3）渠道合作不及预期；
　　更正内容：本报告在前次报告基础上更正了标题，从而更加准确的描述公司经营情况。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年一季报，2026年一季度公司实现营业收入28.43亿元，同比增长8.31%；归母净利润1.86亿元，同比增长39.89%；扣非后归母净利润为1.91亿元，同比增长35.73%。
　　低温品类延续双位数增长，新品迭代助力发展。分产品，2026Q1低温品类延续良好增长态势，低温鲜奶和低温酸奶均保持双位数增长。常温品类也有较好表现，自2025Q4以来延续回升趋势。2026Q1新品收入占比保持双位数，供应链效率提升。其中，活润系列推出新品“开心芭”，迭代活润轻食瓶、轻食杯。朝日唯品的芭乐酸奶3月回归山姆会员店，成为山姆酸奶热度TOP3。新品创新助力公司发展。“唯品”和“活润”两大重点品牌一季度表现较佳，为公司贡献业绩增量。
　　持续深耕DTC核心渠道，新渠道高速发展。分渠道，公司DTC模式占比不断提升，呈现引领性增长，持续深耕自主征订、形象店、电商及送奶入户等自营业务。同时，公司持续重视新兴渠道的开拓和发展，包括会员店、零食量贩店，以及线上即时零售等新兴渠道。与茶饮、餐饮渠道深化合作，未来将不断推动新兴渠道的增长。
　　盈利能力持续提升，港股上市打开海外空间。2026Q1毛利率为29.97%，同比+0.47pct，归母净利率为6.56%，同比+1.48pct。低温产品快速增长，产品不断创新，公司盈利能力显著提升。2026Q1销售费用率和管理费用率分别为17.13%和3.45%，同比分别+0.12pct和-0.08pct。资产负债率55.29%，同比-6.95pct。2026Q1资产减值损失未计提，资产处置收益同比改善，主要由于牛只价格回升，淘汰牛销售价格高于去年同期。投资收益同比大幅减亏，主要由于联营企业投资收益同比增加。三项合计同比减亏0.27亿元，占营收比重约0.9%。公司已于4月2日正式提交港股上市申请，搭建国际化资本平台，为海外市场拓展打开空间。
　　投资建议：公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品不断创新。公司产品结构优化、渠道多元化布局，盈利能力持续增强，预计2026-2028年归母净利润分别为8.55/10.01/11.3亿元，对应EPS分别为0.99/1.16/1.31元，对应当前股价PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、乳制品需求不及预期、新品推广不及预期。

　　事件：2026Q1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为28.4/1.9/1.9亿元，分别同比+8.3%/+39.9%/+35.7%。26Q1低温品类保持双位数增长，新品收入占比保持双位数。
　　毛利率提升，盈利持续改善。26Q1公司毛利率为29.97%，同比+0.47pct，主要系供应链效率提升带动。26Q1公司销售费用率/管理费用率分别为17.13%/3.45%，同比+0.12/-0.09pct。同时，报告期间公司联营企业投资收益同比增加、淘汰牛只的销售价格同比提升，投资收益/资产减值损失/资产处置收益分别同比减亏653.2/1184.7/813.6万元，公司实现归母净利率6.56%，同比+1.48pcts。
　　现金流表现亮眼，合同负债稳定略增。2026Q1公司经营性现金流量净额为2.86亿元，同比增长77.2%，经营现金流增长势头明显。公司实现销售回款29.73亿元，同比+9.73%，回款增速略快于收入，呈现良性增长。截至2026Q1末，公司合同负债为2.8亿元，同比+2.43%。
　　新品叠加新渠道，贡献全年增长。公司坚定执行“鲜立方战略”，一季度低温鲜奶和低温酸奶持续增长，产品上公司推出活润系列新品“开心芭”，迭代活润轻食瓶、轻食杯，进一步丰富产品矩阵。渠道上公司非常重视新渠道的开拓，会员店、零食量贩店、线上即使零售等新渠道均有布局且取得不错表现。
　　投资建议：低温延续新增长，盈利能力再提升。26Q1低温业务延续双位数增长、常温有望回暖，毛利率改善叠加资产处置与投资收益释放利润弹性；中期凭借奶源与冷链优势，结构优化有望持续，盈利提升与收入加速增长可期。我们预计26-28年公司EPS为1.02/1.19/1.37元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、食品安全及舆论风险。

　　2026Q1公司利润超预期，维持“增持”评级
　　公司发布2026年一季度报告。2026Q1实现收入28.43亿元，同比+8.31%；归母净利润1.86亿元，同比+39.89%。业绩表现亮眼，利润超出市场预期。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为8.65、9.75、11.01亿元，EPS为1.00、1.13、1.28元，当前股价对应PE为19.2、17.0、15.1倍。公司产品与渠道结构优化驱动盈利能力持续提升，五年战略规划有望提前达成，同时积极寻求港股上市以探索国际化及多元化品类战略。公司质地优秀，成长性突出，维持“增持”评级。
　　低温延续双位数高增，常温业务企稳改善
　　分品类看，2026Q1核心品类延续强劲增长势头，低温业务延续双位数增长，是公司收入增长的核心驱动力；常温业务继2025Q4恢复正增长后，2026Q1延续企稳改善趋势。公司重点品牌唯品、活润表现不错，新品表现仍亮眼，2026Q1新品延续双位数占比，与山姆合作的玫瑰酒酿酸奶和焦糖布丁表现良好，芭乐酸奶回归有望继续贡献增量；活润系列推出新品“开心芭”，迭代轻食瓶、轻食杯。渠道方面，DTC模式整体表现良好，新兴渠道引领大盘增长。展望未来，随着公司产品创新能力的持续兑现和渠道的不断深耕，核心业务有望保持稳健增长。
　　盈利能力持续提升，结构优化成效显著
　　2026Q1毛利率同比提升0.47pct至29.97%，主要得益于产品结构的持续优化。费用端，公司在加大品牌建设投入的同时精细化管控费用，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/3.5%/0.3%/0.7%，同比+0.1pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.0pct。此外，联营企业投资收益增加使得投资收益有所改善、2026Q1未计提资产减值损失、淘牛价格上涨促进资产处置收益改善，三项累计对净利率的贡献+0.9pct。综合来看，公司盈利能力大幅提升，归母净利率达6.56%（YoY+1.48pct），再次验证了公司五年战略规划的有效性及优秀的盈利提升能力。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年一季报：26Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为28.43/1.86/1.91亿元，同比+8.31%/+39.89%/+35.73%。
　　低温业务持续高增，新品、新渠道发力。公司一季度收入高单增长，预计低温鲜奶和低温酸奶延续双位数增长趋势，活润酸奶、朝日唯品的玫瑰红曲酒酿酪乳、焦糖牛乳布丁等多款畅销新品推动快速增长；常温业务逐步恢复，预计Q1实现较好增长。分区域看，预计华东区域延续双位数增长趋势，西南大本营、西北夏进改革显效、势能向上。渠道方面，公司重点布局的DTC渠道继续引领增长，即时零售、会员店、零食折扣等新渠道高速发展，近期去年畅销的芭乐酸奶重返山姆货架有望继续贡献增量。
　　结构优化驱动毛利率持续提升，盈利能力进一步强化。Q1毛利率为29.97%，同比+0.47pct，主要系产品结构提升（高毛利低温品类表现更好）。Q1销售/管理/研发/财务费用率为17.13%/3.45%/0.32%/0.68%，同比+0.12/-0.08/-0.14/+0.01pct，费用控制较好。Q1非经扰动：1）投资收益同比正向贡献约650万元，主要系重庆天友经营改善；2）资产减值损失同比改善约1200万元；3）资产处置收益同比改善约800万元，主要系淘汰牛只的销售价格高于同期。综合以上因素，Q1归母净利率为6.56%，同比+1.48pct。
　　精耕低温，成效明显。收入端，公司坚持推动“鲜立方”战略落地执行，围绕产品、奶源、渠道、品牌持续提升竞争壁垒，预计未来3年低温品类收入复合增速近双位数，驱动公司收入将继续保持优于乳品行业的增速。利润端，结构升级（高毛利的鲜奶及高端、特色酸奶占比提升，高毛利的DTC渠道增速更快）+费率优化，预计2027年净利率5年倍增目标有望提前达成。
　　盈利预测与投资建议：根据一季报调整盈利预测，预计2026-2028年营收分别为120.23/127.42/133.93亿元，同比+7.0%/+6.0%/+5.1%，归母净利润分别为9.09/10.50/11.71亿元，同比+24.4%/+15.5%/+11.4%，对应2026年4月27日收盘价，PE为17.6/15.2/13.7X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品质量管理风险、原料价格上升风险、行业竞争加剧风险、政策风险、消费者需求变化风险。

　　事件：2026年4月27日公司发布2026年一季报，26Q1年实现收入28.4亿元，同比+8.3%；实现归母净利润1.9亿元，同比+39.9%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比+35.7%。
　　常、低温实现双增长，新品、新渠道拓展持续深化，整体营收持续增长。26Q1低温鲜奶、低温酸奶均实现双位数左右增长，其中低温酸奶增速优于低温鲜奶；常温奶业务经营表现稳健，实现中高个位数增长，两类核心品类增长支撑公司整体收入实现高个位数增长。此外，新产品及新渠道的持续拓展亦是公司收入持续保持增长的重要驱动，26Q1公司新品收入占比继续保持双位数，并进一步发力深化布局会员商超、零食量贩、即时零食等高增长渠道，各类新渠道同比高双位数增长，为整体营收提供增量贡献。
　　毛利率略有改善，非经营性损益明显向好变化，盈利能力进一步提升。26Q1公司整体毛利率30.0%，同比改善0.5pct,常温、低温品类毛利水平改善均有贡献，高毛利品类和渠道占比进一步提升也有助力。后续奶价及包材价格上行或对成本端形成压力，但产品结构优化、成本动态管控等或将对毛利率改善形成支撑。期间费用率同比下降0.1pct,叠加生物资产价格回暖带动减值损失显著减少及子公司经营向好推动投资损失明显下降。综合影响下，同期公司归母净利率同比改善1.5pct至6.6%。
　　投资建议：我们预计公司2026—2028年营业收入分别为119.8/127.7/136.3亿元，分别同比增长6.7%/6.6%/6.7%；预计2026—2028年归母净利润分别为8.7/10.3/11.9亿元，分别同比增长19.4%/17.6%/15.9%，对应当前PE分别为19/16/14X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原奶及包材价格超预期上涨、行业竞争加剧、食品安全风险。

　　事件：公司发布一季报，26Q1公司实现营业收入28.43亿元，同比增长8.31%；归母净利润1.86亿元，同比上升39.89%；扣非净利润1.91亿元，同比上升35.73%。我们在业绩前瞻中预测26Q1收入增长10%，利润增长30%，经营符合预期。
　　投资评级与估值：基本维持盈利预测，预测公司26-28年归母净利润为8.82、10.5、12.2亿，同比增长21%、19%和16%，当前股价对应26-28年PE为18x、15x、13x。公司经营势能向上，聚焦低温产品打造基地市场，借助新零售布局全国，兼具产品+奶源+冷链优势。26年产品结构继续优化叠加D2C等新渠道占比提升，同时上游持续去化，原奶价格有望企稳，公司前期低产牛淘汰相对充分，判断利润端有望继续改善。中期维度，公司在低温牛奶领域优势明显、渠道拓展仍在继续，若未来奶价温和回升行业竞争趋缓、规模效应继续释放，净利率仍有优化空间，看好公司3年维度成长，当前PE估值为18x，估值具备吸引力，维持增持评级。
　　低温产品继续引领收入增长。一季度公司经营延续了2025年趋势，低温品类保持双位数增长，新品收入占比保持双位数，预计大单品“活润”系列、朝日唯品品牌表现出色。常温品类已于去年逐季改善，对整体收入增速拖累减少。DTC渠道占比提升同时，山姆、量贩等新渠道也贡献积极增长。
　　盈利方面，26Q1公司整体毛利率为29.97%，同比+0.47pct，主因低温产品占比提升，常温产品改善，产品结构优化带动毛利率提升；销售费用率为17.13%，同比+0.12pct；管理费用率为3.45%，同比-0.08pct。本期资产减值损失减少，资产处置收益增加主因报告期淘汰牛只的销售价格同比提高。综合以上影响，一季度销售净利率为6.73%，同比+1.48pct。
　　风险提示：市场价格战加剧，食品安全问题。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现收入112.33亿元，同比+5.33%；归母净利润7.31亿元，同比+35.98%。2025Q4实现收入28.00亿元，同比+11.28%；归母净利润1.08亿元，同比+69.29%。
　　“鲜酸双强”战略成效显著，低温品类延续强劲增长。分产品看，液体乳/奶粉/其他产品25年实现收入105.0/0.9/6.5亿元，同比+6.7%/21.6%/-14.0%，2025H2收入分别同比+8.7%/11.3%/-12.3%。公司坚定执行“鲜立方战略”，以“鲜酸双强”为业务引擎，低温鲜奶和低温酸奶均表现亮眼。其中，高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现双位数增长，特色酸奶同比增长超过30%。功能性酸奶大单品“活润”系列抓住消费趋势不断创新，推动高速增长。公司产品创新能力持续凸显，新品收入占比连续5年保持双位数，朝日唯品上市的“芭乐酸奶”、活润“轻食瓶”等新品表现优异。
　　渠道结构优化，新兴渠道贡献核心增量。渠道方面，公司深耕DTC核心渠道，重点布局自主征订、形象店、电商及送奶入户等自营业务，直销模式收入同比增长15.07%，占比稳步攀升，持续引领增长。通过快速搭建组织并覆盖基地和城市群市场的“闪电仓”，公司即时零售业务显著引领大盘增长.新兴渠道多点开花，公司加大会员店、零食折扣等新渠道布局力度，并与茶饮、餐饮渠道深化合作，推动新兴渠道领跑增长。
　　产品结构优化叠加费用管控，盈利能力大幅提升。公司2025年全年毛利率为29.18%，同比提升0.82pct，主要得益于高毛利的低温产品占比提升。费用方面，公司持续推动提质增效，2025年管理费用率3.18%,同比-0.39pct，财务费用率0.69%,同比-0.26pct。销售费用率因品牌建设投入加大略有提升。得益于毛利率改善和费用优化，公司2025年全年销售净利率达6.72%，同比+1.57pct，盈利能力改善趋势持续兑现。
　　投资建议：公司坚定聚焦“鲜立方战略”，低温品类占比持续提升，产品结构优化成效显著。同时，公司产品创新能力突出，新品迭代有效把握消费趋势，在深耕DTC渠道的同时，快速响应并成功拓展山姆、盒马等新兴渠道，战略执行力持续得到验证。展望未来，预计低温品类将延续稳健增长，产品结构优化趋势延续，叠加公司在费用端的精细化管理，盈利能力有望保持弹性增长。我们预计2026-2028年实现收入118.8/125.4/133.5亿元，同比增长5.7%/5.6%/6.4%，实现归母净利润8.6/9.8/11.1亿元，同比增长17.3%/14.8%/13.5%，对应PE为18/16/14X，维持“增持”评级。
　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。