首次覆盖新乳业并给予买入评级，目标价23.52元（对应26年24xPE）。公司作为泛全国化布局的低温乳企先行者，在产品创新、渠道拓展、奶源布局、冷链建设、区域品牌力打造等核心领域具有独到优势。我们看好公司持续聚焦低温乳制品，积极研发顺应市场口味的新品，加快下沉市场的区域渗透，发力DTC渠道的同时，积极拥抱山姆会员店等新兴渠道，以“鲜”为本，持续深耕。
　　行业：低温奶加速渗透，差异化定位创造溢价，平衡价值与成本
　　当前我国低温奶行业正加速渗透，据欧睿，24年市场规模达418亿元，22-24年CAGR=1.4%，在液态奶中渗透率提升至12.1%。行业格局相对分散，23年伊利/蒙牛在低温鲜奶和低温酸奶中的合计市占率分别为28%/36%（低于伊利与蒙牛在常温白奶/常温酸奶行业的合计市占率87%/83%），区域型乳企凭借区域优势持续寻求全国化发展。商业模式上，产品端依赖新品研发满足消费者对口感与功能的需求；渠道端则趋向近场化，线上/新零售/送奶入户等渠道的重要性上升，对企业响应速度与精细化运营提出更高的要求。盈利方面，低温奶凭借“新鲜&健康”的定位可实现溢价，但该溢价需覆盖较高的供应链、运输及货损等成本，企业利润水平体现其精细化管理能力。
　　公司：“三鲜鼎立”战略升级，泛全国化低温乳企先行者
　　产品端，公司坚持“鲜酸双强”战略，推动唯品（低温鲜奶）与活润（低温酸奶）向十亿级大单品迈进，并通过多元化产品组合持续提升市场份额。渠道端，DTC模式贡献主要增长，公司计划至27年将DTC渠道的收入占比提升至30%以上，并通过形象店、小程序“鲜活go”及与山姆/盒马等渠道合作，优化全渠道布局。供应链方面，公司依托西南、华东、西北等多地的奶源布局支撑全国市场的冷链供应，并通过约10%的原奶外部采购灵活控制成本，为公司的“鲜”战略提供可靠且坚实的保障。
　　空间：战略规划高瞻远瞩，持续精进核心业务
　　根据公司《23-27年战略规划》，新乳业目标实现规模双位数复合增长，并力争在27年达成净利率翻倍至7.8%+的目标。收入端，公司依托自有菌种库建设加速产品创新，在巩固低温鲜奶与低温酸奶优势的同时、拓展低温乳酸菌饮品等新品，并凭借奶源与冷链优势推动国内市场下沉，公司已开始规划东南亚等区域的出海进程、以打开市场空间。利润端，此前公司毛利率提升更多受益于原奶成本红利，后续有望持续受益于产品结构优化及经营效率提升（如退损率降低等），同时伴随行业价格竞争趋缓，公司有望通过控制营销与财务费用、提升运营效率，从而推动净利率倍增目标超额实现。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场对公司后续净利率的提升空间存在疑虑，我们认为公司盈利能力提升的主要锚点包括高毛利低温新品的持续推出、数字化转型、DTC渠道建设带来的ASP提升及退损率降低等，后续毛利率提升与费用率下降的空间仍存。
　　盈利预测与估值
　　我们预计25-27年归母净利7.2/8.4/9.5亿，同比+34.6%/+16.2%/+13.3%，对应EPS0.84/0.98/1.11元，参考可比公司26年PE均值19x（Wind一致预期），考虑公司产品结构优势明显，产品创新能力处于行业领先水位，25-27年公司净利润CAGR（21%）高于可比公司均值（16%），给予其26年24xPE，目标价23.52元，给予“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、食品安全风险。

　　核心观点
　　新乳业：以“鲜价值”为核心，重点发展低温鲜奶和特色酸奶，持续产品创新，构建战略品类。坚持“鲜立方战略”，以DTC为重要增长引擎，积极推动渠道变革，实施分布经营和区域深耕，夯实核心市场份额。依托稳定奶源、高效冷链、创新科技与精细化渠道管理，打造鲜能力和差异化竞争力。
　　低温品类韧性强，受益低温奶行业β。整体需求阶段性承压，低温品类逆势增长，公司作为行业龙头有望受益。一方面，消费者教育成果逐步显现，健康意识抬升，“鲜活营养”成为决策锚点，低温品类有望抢占常温奶市场份额。另一方面，冷链基础设施持续扩容，新零售与会员店高景气，线上电商快速崛起，低温品类覆盖范围持续扩大，渗透率持续提升。
　　供应链布局日趋完善，自有体系内生动力强。公司通过“区域深耕+分布经营”路径，向华东、华南、华北等重点城市群渗透，牧场与工厂协同布局，奶源高效覆盖重点区域。依托集团冷链物流体系，覆盖半径至全国31省，规模化摊薄成本。集团矩阵赋能，积极推动数字化转型，高效支撑运营效率提升。
　　新品迭代，高端化稳步推进，持续孵化大单品。新品高频迭代，双位数占比带动高质量增长，2025年三季度新品收入占比保持双位数，并创年内新高。活润、24小时黄金系列、活润晶球等头部新品市场反应良好。子品牌“朝日唯品”B/C端双轮驱动，逐步成长为全国性高端乳品标杆。
　　DTC+新零售双渠道赋能，积极布局占先机。低温奶DTC渠道直通消费者，盈利能力强，具备强用户粘性和高复购属性。目前公司已经形成了包含送奶入户、自主征订、形象店与电商等方式的多场景服务闭环，积极布局打造竞争壁垒。新零售渠道赋能，白牌鲜奶高效放量成行业新动能，短期推动公司业绩稳步增长快速放量，长期强化消费者教育，带动自有品牌渗透率提升。
　　盈利预测：预计2025-2027年公司实现收入111.3/117.4/124.8亿元，同比增长4.37%/5.43%/6.37%；归母净利润7.1/8.3/9.7亿元，同比增长31.21%/17.42%/16.75%，对应P/E约21x/18x/16x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济等系统性风险：低温鲜奶渗透率不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

　　主要观点：
　　厚积薄发，蓄势腾飞。2001-2021年公司通过三轮收并购完成全国化和全产业链布局，近年来公司精耕大本营市场，加速开发外部市场，持续优化盈利能力。23年公司发布五年战略规划，提出未来五年公司将以内生增长为主，投资并购为辅，推动规模复合年均双位数增长，净利率实现翻一番的战略目标，中长期发展规划清晰。
　　低温奶处于品类红利期，常温奶静待供需拐点。1）低温鲜奶：我国渗透率仍有提升空间，行业格局分散，区域乳企有望弯道超车。2）低温酸奶：20-24年品类规模萎缩，但健康属性酸奶渗透率提升带动行业24H2起回暖，近年来新乳业市占率提升，未来提升空间较大。3）常温白奶：品类需求短期承压，24年以来受原奶供大于求因素影响，行业竞争加剧，当前上游加速出清，周期向上利好常温白奶竞争改善。
　　竞争力：做强低温，价值引领。1）产品：产品以高毛利的低温鲜奶和低温特色酸奶为主，注重产品创新，产品结构优化有望提升毛利率。2）渠道：契合低温鲜奶渠道趋势，发力DTC渠道和数字化转型。3）供应链：奶源结构均衡，牧场靠近消费市场，奶源优势突出，背靠新希望集团打造高效供应链，强化低温业务优势。
　　成长性：强化内生运营，内部协同效应释放。公司已形成完善的投后管理方法，子公司经营改善显著：1）品牌：通过联合品牌策略实现子母品牌相互带动；2）产品：保留各子品牌研发调性，实现产品博采众长；3）渠道：通过因地制宜的渠道策略发展子公司优势渠道。未来随着西南基地市场稳健托底、以唯品为核心的华东区域快速扩张、以夏进为核心的西北市场经营改善，叠加产品渠道升级、内部效率提升，公司发展潜力可期。
　　投资建议：公司近年来发力低温赛道、深化DTC渠道建设，内部协同效应释放下预计25-27年公司营收分别为111.5/118.1/126.3亿元，同比+4.6%/+5.9%/+7.0%；预计归母净利润为7.2/8.6/9.5亿元，同比+34%/+19%/+11%，对应PE分别为21/18/16x，25-27年PE低于可比公司平均值，且成长性较强，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：并购整合不及预期/竞争加剧/食品安全/原材料价格波动

　　投资要点
　　公司2025年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润84.34/84.34/6.23/6.47亿元，同比3.49%/3.49%/31.48%/27.62%。2025年前三季度，公司毛利率/归母净利率为29.47%/7.39%，分别同比0.38/1.57pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.96%/3.11%/0.43%/0.73%，分别同比0.13/-1.18/0.02/-0.23pct。公司净利率提升主要受益于毛利率提升和管理费用率下降，还原财务口径调整（管理费用率中维修费用Q1起在成本里确认）、同口径下毛利率提升主要受益于产品结构提升。
　　公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润29.08/29.08/2.26/2.36亿元，同比4.42%/4.42%/27.67%/21.88%。
　　25Q3，公司毛利率/归母净利率为28.43%/7.78%，分别同比-0.39/1.42pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.08%/2.91%/0.39%/0.74%，分别同比-0.19/-1.05/-0.07/-0.15pct。毛利率下滑主因财务口径调整，同口径下毛利率同比提升，主要受益于产品结构提升。
　　三季度公司低温品类保持双位数增长，常温低个位数下滑，其中低温酸奶品牌“活润”系列延续上半年良好增长态势，新品收入占比保持双位数并创新高。三季度预计主要常温市场收入仍承压，利润有改善。新品方面，上半年已入驻山姆的朝日唯品芭乐酸奶，在三季度延续火爆表现，8月份朝日唯品焦糖生牛乳布丁也正式登陆山姆会员店，进一步完善了唯品在高端低温品类的矩阵。夏进爵品作为高端常温奶系列，此前1L装已入驻山姆，三季度进一步同步拓展小规格产品（200ml*28整箱装）进入山姆渠道，借助山姆的高端客群基础，推动常温高端板块持续增长。三季度新渠道对于公司整体营收的拉动作用较为明显。
　　盈利预测与投资建议
　　公司通过优化区域结构、扩展新渠道和提升瓶装奶、特色奶的方式来促进常温奶的销售，夏进、蝶泉、雪兰等常温奶公司三季度的表现整体向好。以低温为主的华东区域子公司三季度继续起到引领增长的作用。我们预计随着常温奶需求的逐步复苏，公司的整体营收增速有望提升，通过不断推动产品结构升级和DTC渠道发展，公司净利率也有望继续提升。我们预计公司2025-2027年实现营收111.13/118.53/128.58亿元，同比增长4.20%/6.66%/8.47%；实现归母净利润7.08/8.62/10.33亿元，同比增长31.63%/21.80%/19.84%，对应EPS为0.82/1.00/1.20元，对应当前股价PE为21/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　食品安全风险；市场竞争加剧风险；需求复苏不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为84.34/6.23/6.47亿元，分别同比+3.49%/+31.48%/+27.62%；2025Q3单季实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为29.08/2.26/2.36亿元，分别同比+4.42%/+27.67%/+21.88%。
　　毛利率同比微增，净利率稳步提升。2025Q1-3毛利率同比+0.4pcts至29.47%，净利率同比+1.6pcts至7.39%，盈利能力稳步提升；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/-1.2/持平/-0.2pcts，管理费用优化明显。2025Q3毛利率同比-0.4pct至28.43%，销售/管理/研发/财务费用率均实现同比下降，共同推动净利率同比+1.4pcts至7.78%，盈利韧性较强。
　　销售回款稳步提升，合同负债环比稳定。2025Q3公司经营性现金流量净额为4.23亿元，同比增长33.5%，经营现金流增长势头明显。2025Q3公司实现销售回款32.43亿元，同比+7.14%，回款增速略快于收入，呈现良性增长。截至2025Q3末，公司合同负债为2.9亿元，环比+0.1亿元，蓄水池仍充足且保持稳定。
　　投资建议：公司基本盘稳固，聚焦营销与资产数字化、智能化及数据运营转型，各项举措扎实落地，有效赋能业务效率提升与增长质量优化，内生增长动力充足。我们预计25-27年公司EPS为0.82/0.97/1.11元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本波动，行业政策变化，消费需求疲软及食品安全问题。

　　2025Q3利润超预期，维持“增持”评级
　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度实现收入84.3亿元，同比+3.5%；归母净利润6.23亿元，同比+31.5%。单2025Q3收入29.1亿元，同比+4.4%；归母净利润2.26亿元，同比+27.7%。收入基本符合预期，利润超预期。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为7.2、8.5、9.4亿元，EPS为0.83、0.99、1.09元，当前股价对应PE为20.9、17.6、15.9倍。公司围绕“鲜”战略，锚定“鲜酸双强”挖掘内生潜力，重点发力DTC渠道并积极拓展新小渠道，业务结构优化推动盈利能力持续提升，维持“增持”评级。
　　低温品类快速增长，新品占比创新高
　　分板块来看，常温品类仍然承压，低温延续上半年的良好表现，2025Q3低温品类收入保持双位数增长，其中低温酸奶品牌“活润”系列延续上半年亮眼的增长态势，新品收入占比保持双位数并创新高。渠道端来看，新兴渠道和创新产品实现良好共振，唯品在山姆渠道推出的新品焦糖布丁销售势头强劲，目前月销超过20万件；夏进旗下的“爵品”在山姆渠道也实现了良好业绩。子公司方面，多家华东子公司实现营收继续领跑，唯品公司也达成了相对较快的提升。展望未来，公司旗下常温占比较高的子公司积极应对，常温品类预计将逐渐改善，低温品类延续较好增长，全年公司收入有望保持稳健增长。
　　实际毛利率仍保持提升趋势，盈利能力稳步提升
　　2025Q3公司毛利率28.4%（YoY-0.4pct），还原口径后实际同比仍保持提升趋势，毛利率和管理费用率的差额同比提升0.7pct，持续改善；销售费用率实现15.1%（YoY-0.2pct）基本保持稳定，财务费用率0.7%（YoY-0.2pct）持续进行压降。综合来看归母净利率7.8%（YoY+1.4pct），盈利能力稳步提升。展望四季度，预计原奶价格继续磨底，产品及渠道结构优化将持续进行，有望继续对毛利率形成支撑；市场竞争趋缓、销售费用率波动较小，管理及财务费用率继续优化。全年看净利率仍将有不错的提升，预计有望比五年战略规划的节奏更优。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

　　事件：2025年前三季度实现营业总收入84.34亿元，同比增长3.49%，归母净利润6.23亿元，同比增长31.48%，扣非归母净利润6.47亿元，同比增长27.62%；2025Q3实现营业总收入29.08亿元，同比增长4.42%，归母净利润2.26亿元，同比增长27.67%，扣非归母净利润2.36亿元，同比增长21.88%。我们在前瞻中预测收入增6%，利润增20%，公司表现符合预期。
　　投资评级与估值：基本维持盈利预测，预测2025~2027年公司归母净利润为6.96、8.58、9.86亿（前次为6.87，8.39，9.74亿），分别同比增长29%，23%，15%，最新收盘价对应2025~2027年PE分别为22x，17x，15x。公司“鲜战略”下大力发展鲜奶业务，依托并购形成“1+N”的品牌矩阵和全国化的鲜奶布局，并背靠新希望集团在奶源、冷链、渠道等方面享有优势。公司23年推出新的五年战略，明确利润率提升的目标，并持续兑现，未来在实现路径上通过低温鲜奶和特色酸奶业务发展迭代，通过DtoC渠道直达消费者打造核心用户壁垒，通过区域精耕实现渗透率提高，我们认为未来公司有望持续释放内生增长潜力，维持增持评级。
　　低温产品拉动收入增长。公司三季度收入同比增长4.4%，环比上半年提速，主要为低温产品拉动。前三季度公司低温品类保持两位数增长，其中低温酸奶品牌“活润”系列延续上半年良好增长态势，新品收入占比保持双位数并创新高，常温产品预计环比上半年改善。公司坚持“分布经营、区域深耕”的策略，持续夯实基地市场，不断提升核心竞争力，展望未来，伴随产品的持续创新迭代、以“24小时”、“活润”为代表的核心大单品逐步全国化，未来收入规模有望持续提升。
　　受益管理费用率下降，净利率继续提升。2025年前三季度毛利率为29.47%，同比+0.38pct，销售/管理/研发费用率分别为15.96%/3.11%/0.43%，分别同比+0.13/-1.18/+0.02pct，归母净利率7.39%，同比+1.57pct，净利率提升主要来自毛利率提升和管理费用率下降。25Q3毛利率为28.43%，同比-0.39pct，销售/管理/研发费用率分别为15.08%/2.91%/0.39%，分别同比-0.19/-1.05/-0.07pct，归母净利率7.78%，同比+1.42pct。
　　风险提示：市场价格战加剧，食品安全问题。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报：前三季度营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为84.34/6.23/6.47亿元，同比+3.49%/+31.48%/+27.62%。Q3营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为29.08/2.26/2.36亿元，同比+4.42%/+27.67%/+21.88%。
　　低温收入持续高增，新品表现亮眼。预计Q3主业收入增速快于整体，贸易等其他业务战略收缩。分品类看，预计低温品类收入同比保持双位数增长，其中“活润”系列迭代创新收入延续上半年良好增长态势，唯品芭乐酸奶月销持续爬坡、焦糖牛乳布丁进入山姆销售火爆，预计新品收入占比保持双位数并创新高；常温业务受行业需求疲软影响仍相对承压。
　　结构优化驱动毛利率（（比比径））持续提升，盈利能力进一步强化。前三季度毛利率为29.47%，同比+0.38pct，其中Q3毛利率为28.43%，同比-0.39pct，剔除会计准则影响预计Q3毛利率同比依旧提升，主要系高毛利的低温品类增速更快拉动。费用端，前三季度销售/管理/研发/财务费用率同比+0.13/-1.18/+0.02/-0.23pct，其中Q3分别同比-0.19/-1.05/-0.07/-0.15pct，费效比持续优化，剔除会计准则影响后预计管理费用率小幅下降。此外，Q3投资收益正向贡献约1200万元，主要系现重庆天友经营改善；资产减值损失同比增加约700万，主要系生物性资产计提减值。综合以上因素，前三季度归母净利率为7.39%，同比+1.57pct，其中Q3归母净利率为7.78%，同比+1.42pct。
　　精耕低温，成效明显。收入端，公司坚持推动“鲜立方”战略落地执行，围绕产品、奶源、渠道、品牌持续提升竞争壁垒，预计未来3年低温品类收入复合增速约双位数，驱动公司收入将继续保持优于乳品行业的增速。利润端，结构升级（高毛利的鲜奶及高端、特色酸奶占比提升，高毛利的DTC渠道增速更快）+费率优化，预计2027年净利率5年倍增目标有望提前达成。
　　盈利预测与投资建议：根据三季报调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别为110.79/116.42/122.25亿元，同比+3.9%/+5.1%/+5.0%，归母净利润分别为7.15/8.52/9.58亿元，同比+32.9%/+19.1%/+12.5%，EPS为0.83/0.99/1.11元；对应2025年10月31日收盘价，PE为21.0/17.6/15.6X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品质量管理风险、原料价格上升风险、行业竞争加剧风险、政策风险、消费者需求变化风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现收入84.3亿元，同比+4.3%；归母净利润7.02亿元，同比+30.6%。2025Q3实现收入29.1亿元，同比+4.4%；归母净利润2.26亿元，同比+27.7%。
　　低温品类延续稳健增长，产品创新能力持续凸显。2025Q3收入端稳健增长，利润表现亮眼。今年公司继续坚持“鲜酸双强”战略，低温奶整体实现稳健增长，低温品中高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现双位数增长。同时公司加快推新节奏持续优化产品结构，2025Q3公司新品收入占比预估达到10%+。今年公司新推低温酸奶活润轻食瓶、初心控卡酸奶等系列符合流行趋势的创新产品，并于山姆渠道近期上新唯品芭乐酸奶以及焦糖布丁，月销表现亮眼。渠道方面，前三季度DTC渠道收入保持良好增长，其中远场电商保持双位数增长，盈利能力持续改善，公司定制新品顺利进入山姆、零食量贩等新渠道，渠道矩阵进一步完善。子品牌方面，唯品表现好于大盘，持续进行产品创新。
　　费用率持续优化，净利率改善趋势延续。公司2025年前三季度/2025Q3毛利率分别为29.5%/28.4%，分别同比+0.4/-0.4pct，前三季度奶价同比下滑以及产品结构提升助力毛利率抬升，Q2开始奶价跌幅收窄，Q3奶价跌幅进一步缩窄，Q3毛利率环比略有回落。费用方面，2025Q3销售/管理费用率分别为15.1%/2.9%，分别同比-0.2/-1pct，公司积极推动管理提质增效，销售和管理费用率持续优化。公司2025Q3净利率同比+1.1pct至7.99%，净利率改善趋势持续兑现。
　　投资建议：公司坚持聚焦“鲜”战略，低温占比逐步提升，产品结构持续优化。同时积极推新、拓展新渠道，新品把握消费流行趋势变化以及消费人群细分需求，在深耕DTC渠道的同时，快速反应拥抱山姆、盒马、零食量贩等新兴渠道，产品反馈积极，公司战略执行能力持续得到验证。展望后续预计低温品类延续稳健增长，山姆近期上新多个SKU，增量更多反映在H2报表；同时公司产品结构优化趋势明显，原奶价格保持较稳定的情况下，利润有望保持弹性增长。我们预计公司2025-2027年实现收入111/116.4/121.2亿元，分别同比+4.1%/+4.9%/+4.1%，实现归母净利7.0/8.0/9.1亿元，分别同比+29.9%/+14.4%/+13.4%。
　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报，25Q1-Q3公司实现营业收入84.34亿元，同比+3.49%，实现归母净利润6.23亿元，同比+31.48%，实现扣非归母净利润6.47亿元，同比+27.62%。其中，25Q3实现营业收入29.08亿元，同比+4.42%，实现归母净利润2.26亿元，同比+27.67%，实现扣非归母净利润2.36亿元，同比+21.88%。
　　低温保持良好增长势头，新品收入占比创新高。25Q3公司营业收入同比+4.42%，其中低温品类保持双位数增长，“活润”系列延续上半年良好增长态势，新品收入占比保持双位数并创新高，我们判断在乳品消费相对疲软大环境下，常温奶表现相对有压力，预计后续消费逐步回暖后，常温有望重回增长。
　　毛利率保持稳定，净利率水平显著提升。25Q3公司毛利率/净利率分别为28.43%/7.99%，分别同比-0.39/+1.45pct，公司新品收入占比创新高，毛利率整体稳定。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.08%/2.91%/0.39%/0.74%，分别同比-0.19/-1.05/-0.07/-0.15pct，公司运营效率不断提升，降本增效，净利率提升保持良好势头。
　　盈利预测与投资评级：在当前乳品行业相对复杂的发展背景下，公司坚定“鲜立方战略”，走出了一条独特的区域性乳企发展之路。我们认为，公司净利率超预期提升是建立在公司扎实发展低温品类的硬功夫基础之上，沿着这条鲜立方之路，公司持续朝着五年战略规划的目标迈进。我们预计公司2025-27年可实现归母净利润7.11/8.29/9.38亿元，同比分别+32%/+17%/+13%，当前股价对应2025-27年PE分别为20x/17x/15x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：食品安全事件、市场需求不及预期、渠道扩张不及预期、行业竞争加剧、奶牛养殖疾病及自然灾害等