Revenue/attributable NP for 1H24 -26.3/-15.5% yoy, maintain BUY
CAPOL logged revenue/attributable net profit (NP) of RMB520/59.23mn (-26.3/-15.5% yoy) for 1H24 and RMB291/56.13mn (-35.03/-14.90% yoy) for 2Q24. We maintain 2024/2025/2026 attributable NP forecasts at RMB189/217/245mn. As a construction designer leader with extensive project design experience, first-mover advantage in BIM, and ample data assets, CAPOL may well take the lead in benefiting from Al empowerment amid diminishing impact from the property market, in our view. We thus value the stock at 14x 2024E PE, above its Wind consensus-based peers’ average of 10x, for our target price of RMB13.48 (previous: RMB14.44). Maintain BUY.

　　扣非净利润保持增长，关注中长期人效提升
　　公司发布24年半年报，24H1实现营业收入5.2亿元，同比-26.29%，实现归母净利润0.6亿元，同比-15.5%，扣非归母净利润0.55亿元，同比+29.85%。
　　单季度看，24Q2公司收入、归母净利润分别为2.91、0.56亿元，同比分别-35.03%、-14.9%，设计业务及EPC业务均有所承压导致收入下滑，而扣非净利润大幅增加，主要由于24H1收到的政府补助以及应收款项减值准备转回显著减少。我们认为公司联手中望软件打造完全拥有自主知识产权的BIM软件，中长期BIM数字化转型及AI+设计的融合仍有望促使公司人效不断提升。
　　需求下滑导致主业承压，装配式建筑业务占比持续提升
　　分业务来看，24H1公司核心业务建筑设计、造价咨询分别实现营收4.4、0.5亿元，同比分别-19.99%、-18.00%，毛利率分别为30.69%、18.71%，同比分别-0.65、-2.89pct，行业有效需求不足背景下，公司主营业务收入及盈利能力均有所承压，但其中装配式建筑设计取得一定增长，24H1实现收入2.5亿元，同比+1.68%，占总营收比例达到48.1%，同比提升13.2pct。需求层面，我们认为装配式建筑仍具有广阔的应用前景，公司在保障房、人才房领域拥有近20年的项目实践及产品研发经验，具备较强的竞争优势。
　　减值损失减少，现金流仍有改善空间
　　24H1公司毛利率为27.7%，同比+0.55pct，期间费用率为18.44%，同比+2.18pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.6%、11.1%、5.2%、-0.4%，同比分别+0.29、+2.85、-0.15、-0.81pct，各项费用绝对值均有不同程度下降，但收入下滑导致费用未能有效摊薄。24H1资产及信用减值损失合计冲回0.18亿元，对净利润的影响同比增加0.29亿元，综合影响下净利率同比+1.13pct至11.21%。24H1公司CFO净额为-1.25亿元，同比多流出1.15亿元，收现比同比-6.55pct至93.0%，付现比同比-13.17pct至26.88%。
　　看好公司发展前景，维持“买入”评级
　　公司持续升级和优化BIM正向设计平台—华阳速建，已逐步构建建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式、室内等全专业的BIM正向设计能力，自主研发的建筑全产业链在线管理平台—CAPOLiBIM已更新发布至V6.04版。我们看好公司的发展前景，预计公司24-26年归母净利润为1.9、2.3、2.7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：装配式建筑推广不及预期，地产超预期下行，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快。

　　公司发布2023年报，2023年公司营收15.07亿元，同减17.46%；归母净利1.61亿元，同增43.82%；EPS0.83元，同增43.81%。2023年公司业务结构及布局持续优化，盈利能力增强；公司具备装配式建筑和BIM技术先发优势，未来成长可期。维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　营收下滑，归母净利逆势增长。2023年公司营收15.07亿元，同减17.46%；归母净利1.61亿元，同增43.82%，实现逆势增长。2023Q4公司营收4.53亿元，同减14.35%；归母净利0.22亿元，同增170.05%。2023年公司经营现金净流量2.87亿元，同增8.17%，连续四年经营现金净流入超过2亿元。2023Q4公司经营现金净流量为3.17亿元，同减10.26%。
　　公司盈利能力增强，费用控制能力提升。2023年公司毛利率32.22%，同增3.01pct；归母净利率10.71%，同增4.57pct；期间费用率为15.52%，同减0.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.25/-0.91/0.14/-0.01pct。费用控制能力总体有所提升。
　　业务结构及布局持续改善，人均创利大幅增长。2023年公司建筑设计业务新签合同额15.54亿元，同增2.46%。建筑设计中新签装配式建筑订单金额8.78亿元，同比大幅增长42.85%。2023年公司新签造价咨询业务订单金额1.64亿元，同减22.63%；新签全过程工程咨询合同金额0.37亿元，同减22.01%。2023年毛利率水平较低的工程总承包业务收入占比进一步下降至10.64%，同减6.79pct；且公司业务集中于经济发展较好的华南地区，与深圳市建筑工务署、深圳市住建局等政府单位、华润、保利等品牌开发商和大疆、OPPO等知名企业建立了良好的合作关系。公司人员规模进一步精简，2023年末公司员工共计3,281名，同减18.24%，但员工人均创收和人均创利同比均有所增长。2023年员工人均创收45.92万元，同增0.95%；人均创利4.92万元，同比大幅增长75.71%。
　　持续加强装配式建筑与BIM技术研究，巩固技术优势。公司是最早开展装配式建筑设计和BIM技术研究的企业之一，具备先发优势；未来公司将持续加强装配式建筑、BIM、AI技术等领域的研究和开发，巩固技术优势。
　　估值
　　公司盈利能力提升，考虑地产行业复苏情况仍有待观察，我们对应调整业绩预期。预计2024-2026年公司收入为16.4、17.7、18.8亿元；归母净利为2.0、2.2、2.6亿元；EPS为0.99、1.14、1.31元。维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　装配式建筑增速下滑，下游需求恢复不及预期，业务扩张效果不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报，23年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为15.1/1.6/1.3亿元，同比-17.5%/+43.8%/+48.1%。23Q4公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为4.5/0.2/0.2亿元，同比-14.4%/+170.1%/+183.9%。公司拟派发现金股利0.8元/股（含税），分红率为97%（分红率同比+45pcts），股息率约为5.7%。
　　装配式订单增长强劲，大幅压降EPC业务优化收入结构。23年公司新签合同15.5亿元，同增2.5%，其中新签装配式设计合同为8.8亿元，同增42.9%，占比提升16pcts至56.5%。23年公司建筑设计/造价咨询/工程总承包实现营业收入11.2/1.9/1.6亿元，同比-9.1%/-14.5%/-49.6%，毛利率分别为35.1%/42.2%/0.96%，同比+0.5/+3.8/-2.2pcts。22年订单收缩及23年宏观经济缓慢修复下，公司收入同比仍下滑但降幅较上年同期收窄19pcts。工程总承包业务进一步压缩，占比降至11%。公司公建设计板块逆势增长，23年实现收入4.2亿元，同比+7.1%，毛利率为38.8%。
　　盈利能力提升，降本增效下成果显著。23年公司销售毛利率/净利率为32.2%/12.6%，同增3.0/4.6pct。23年期间费用率下降0.5pct至15.5%，销售/管理/财务/研发费用率为2.7%/8.0%/0.3%/4.5%，同比+0.2/-0.9/+0.01/+0.1pct。精简管理人员及控制人工成本使公司管理费用率有所下降。公司现金流亦有所改善，23年经营性净现金流为2.9亿元，较上年同期多流入0.2亿元。
　　AI应用深化有望提升经营绩效，低空经济升温有望带来增量订单。公司持续升级和优化BIM正向设计平台—华阳速建，同时正基于数字化转型，加快AI技术与设计全流程融合。“三大工程”的持续推进，深圳城中村改造需求旺盛，作为区域设计龙头，兼具装配式建筑全过程技术，公司有望充分受益。同时，公司涉及航空小镇相关的规划设计，目前承接的江西共青城环南湖规划设计及辽宁太平湾等项目都涉及到低空经济，低空经济持续升温下也有望带来更多订单。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司23年业绩增速不及预期，我们下调24-25年归母净利润预测为2.0/2.3亿元（分别下调21.1%/27.1%），新增26年归母净利润预测为2.5亿元，我们看好AI应用深化下公司盈利能力的持续提升，“三大工程”推进及低空经济发展也有望带来更多增量订单，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游居民建筑业景气度恢复不及预期，AI前沿技术导入不及预期。

　　收入受制行业需求持续回调，盈利能力有所恢复。公司2023年实现营收15.1亿元，同降17%，主要受地产行业下行影响，设计行业需求偏弱，同时公司进一步收缩EPC业务；实现归母净利润1.6亿元，同增44%，营收增速下滑但业绩增长明显，主要系减值计提进一步减少，同时毛利率延续向上恢复趋势。分业务板块看，2023年公司建筑设计/造价咨询/EPC/全过程咨询、代建管理及其他分别实现营收11.2/1.9/1.6/0.3亿元，分别同比变化-9%/-15%/-50%/-40%。其中公共建筑设计业务收入4.2亿，同增7%，占比提升6pct，显示公司积极转变客户结构，对冲地产需求下行；装配式建筑设计业务收入5.0亿元，同降9%。订单上看，2023年公司建筑设计新签合同15.5亿元，同增2.5%，其中装配式设计8.8亿元，同比大幅增长43%，占比56%，装配式业务开拓较为顺利；造价咨询1.6亿元，同降23%；全过程工程咨询等业务0.4亿元，同降22%。人均产值上看，剔除EPC业务后2023年人均产值41.0万元，YoY+3.5万元，虽然2023年公司员工总数减少18%，但人均产值延续提升趋势，经营效率持续优化，且人员成本下降有望为2024年业绩恢复奠定良好基础。
　　毛利率明显提升，费用率下降，现金流表现持续优异。2023公司毛利率32.2%，较上年提升3.0pct，主要系公司加大成本管控，同时低毛利EPC业务占比进一步减小，其中建筑设计/造价咨询/EPC业务毛利率分别为35.1%/42.2%/1.0%，YoY+0.5/+3.8/-2.2pct。期间费用率15.5%，下降0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.25/-0.91/+0.14/-0.01pct，管理费用率降幅较多，主要系管理人员规模减少、人工成本控制、诉讼费用减少及闲置资产出租减少折旧费用所致。归母净利率提升4.6pct至10.7%。2023年公司经营性现金流净流入2.9亿元，同比多流入0.2亿元，延续大额净流入趋势；净现比237%，YoY+59pct；收现比107%，YoY+5pct。
　　数字化产品实力持续强化，装配式业务有望受益“三大工程”推进。数字化业务，公司年内持续升级和优化BIM正向设计平台华阳速建，以及自主研发的建筑全产业链在线管理平台CAPOLiBIM，同时基于数字化转型，正加速AI技术研发进程和迭代，后续数字化产品实力有望进一步强化。装配式业务，公司相关业务占比已过半，技术实力较强、产业地位较高，当前国家正加速推动“三大工程”建设，公司在保障房、人才房领域有近20年的项目实践及产品研发经验，相关装配式产品组合丰富，后续有望受益政策加码。
　　拟分红1.57亿驱动股息率升至7.1%，后续有望保持高股息特征。公司2020-2022年分红比例分别为45%/56%/52%，2023年拟现金分红1.57亿元，分红率达97%，当前对应股息率达7.1%，预计主要系公司现金流较好，且账上现金较多（2023年底货币资金+交易性金融资产11.4亿元，是市值的52%），在市面理财收益偏低及监管层鼓励分红背景下，公司分红能力大、意愿强。公司发布《未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，提出“2024-2026年度每年以现金形式分配的股利不低于当年度实现的母公司可分配利润的40%”，公司后续有望保持高股息特征。
　　投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.94/2.32/2.75亿元，同比增长20%/20%/19%（2023-2026年CAGR为19%），EPS为0.99/1.18/1.40元，当前股价对应PE为11/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产政策风险，装配式及BIM业务拓展不及预期风险，跨地域经营风险等。