Bear Electric has released its 2025 annual report,with full-year revenue/attributable NP reaching RMB5,230/393mn(+9.92/+36.40%YoY,broadly in line with our expectations),recurring attributable NP of RMB364mn(+47.64%YoY),and net operating cash flow of RMB416mn(+81.64%YoY).By quarter,4Q25 revenue stood at RMB1,539mn(-5%YoY),while attributable NP rose 36.3%YoY to RMB147mn.Overall,the company achieved revenue recovery and faster profit growth,driven by moderate demand recovery in the kitchen small appliance segment,product mix upgrades,and channel efficiency improvements,with aclear operational recovery trend.The company also proposed acash dividend of RMB1.3/share(payout ratio:51.4%).Maintain BUY.
Kitchen fundamentals robust
In 2025,kitchen small appliance revenue reached RMB3,380mn(+3.19%YoY),remaining the company’s core business;maternal&infant small appliance revenue was RMB283mn(+12.91%YoY),reflecting positive feedback from the company’s continued investment in this segment;personal care small appliance revenue surged to RMB648mn(+79.22%YoY),becoming the fastest-growing business for the year;lifestyle small appliance revenue was RMB482mn(-13.98%YoY),still facing some pressure.In its annual report,the company stated that it drove growth in 2025 by establishing akitchen division,optimizing kitchen category strategies,enhancing traditional e-commerce retail capabilities,and increasing R&D and brand upgrades for maternal&infant products,while continuing to allocate resources to high-value categories.We believe the company has gradually shifted from a"long-tail expansion"strategy to a"focus on high-value segments and key demographics,"with product mix optimizing.
Focus on category expansion/globalization progress;TP RMB56.7
Looking ahead to 2026,the company remains cautious about the external environment in its annual report,citing potential pressures from the withdrawal of small appliance subsidies,raw material cost fluctuations,weak consumer confidence,and high base effects.However,it also clearly stated it will continue to focus on refined operations,high-value product development,overseas proprietary brand building,R&D efficiency improvement,and marketing investment optimization.Accordingly,we adjust our 2026/2027 EPS forecasts to RMB2.70/3.06(previous:RMB2.87/3.07,down by 5.9/0.33%)and introduce our 2028 EPS forecast of RMB3.32.We assign the company a2026 PE of 21x,in line with its peers’average on Wind consensus as of 8April 2026,resulting in atarget price of RMB56.7(previous:RMB63.14,based on 22x 2026 PE).

　　公司发布2025年年报，全年实现营业收入52.30亿元，同比+9.92%；归母净利润3.93亿元，同比+36.40%（收入及净利表现基本符合我们此前预期）；扣非归母净利润3.64亿元，同比+47.64%；经营活动现金流净额4.16亿元，同比+81.64%。分季度看，25Q4公司实现营收15.39亿元（同比-5%）、归母净利润1.47亿元（同比+36.3%）。整体来看，公司在厨房小家电行业需求温和修复、产品结构升级及渠道效率改善的带动下，实现了收入恢复与利润端更快增长，经营修复趋势较为清晰。同时公司拟每10股现金分红13元，分红率为51.4%。维持买入。
　　厨房基本盘稳健，母婴与个护成为增长亮点
　　2025年厨房小家电收入33.80亿元，同比+3.19%，仍是公司核心基本盘；母婴小家电收入2.83亿元，同比+12.91%，体现公司在母婴场景持续投入后的正向反馈；个护小家电收入6.48亿元，同比+79.22%，成为全年增长最突出的业务；生活小家电收入4.82亿元，同比-13.98%，仍承受一定压力。公司在年报中提出，2025年通过成立厨房事业部、优化厨房品类策略、提升传统电商零售能力、加大母婴产品研发与形象升级等方式推动增长，同时围绕高价值品类持续倾斜资源。我们认为，公司当前已从“长尾扩品类”逐步转向“聚焦高价值赛道和重点人群”，产品结构优化趋势正在增强。
　　外销高增叠加线下扩张，并表协同继续兑现
　　2025年国内收入42.79亿元，同比+4.61%；海外收入9.51亿元，同比+42.37%，外销成为增长拉动源。线上收入37.56亿元，同比+3.96%，线下收入14.74亿元，同比+28.70%，显示公司在线下渠道和新市场拓展上取得更好进展。并表业务方面，罗曼智能全年实现收入5.95亿元，净利润7076万元；若按业绩承诺口径，2025年实现经审计净利润（扣非前后孰低）6533.82万元，显著超过2500万元承诺目标。我们认为，罗曼智能不仅直接拉动个护板块收入高增，也强化了公司在个护及海外ODM/OEM领域的能力补充，协同效应已开始兑现。
　　毛利率提升叠加费用率优化，现金流明显改善
　　公司2025年综合毛利率为36.67%，同比提升1.37pct；其中厨房小家电毛利率36.26%，同比提升2.51pct，线上销售毛利率40.12%，同比提升2.67pct，说明高毛利产品占比提升及线上零售能力优化对盈利改善形成支撑。费用端，整体期间费用率同比-1.34pct，各项费用率均有优化，其中销售费用率同比-0.65pct（主要受渠道推广提效影响）。与此同时，公司经营活动现金流净额同比增长81.64%。整体来看，公司2025年利润增速明显快于收入增速，反映经营杠杆和费用投放效率均有改善。
　　关注品类拓展与出海推进，目标价56.7元
　　展望2026年，公司在年报中对外部环境判断仍偏谨慎，认为小家电退出国补、原材料成本波动、消费信心偏弱及高基数等因素可能带来压力；但同时也明确提出，将继续围绕精细化运营、高价值产品打造、海外自主品牌建设、研发效率提升和营销投入产出优化推进经营。因此，我们调整26-27年预测EPS为2.70/3.06元（前值2.87/3.07元，分别下调5.9%/0.33%），并引入28年预测EPS为3.32元，截至2026/4/8，Wind可比行业26年平均PE为21x，给予公司26年21xPE，对应目标价56.7元（前值63.14元，基于26年22xPE）。
　　风险提示：传统电商渠道波动及需求下滑，新兴渠道开拓受阻，行业竞争加剧，原材料价格波动。

　　事件：小熊电器公布2025年年度报告。公司2025年实现收入52.3亿元，YoY+9.9%；实现归母净利润3.9亿元，YoY+36.4%。经折算，Q4单季度实现收入15.4亿元，YoY-5.0%；实现归母净利润1.5亿元，YoY+36.3%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，持续发力海外市场，收入有望恢复增长趋势。
　　Q4收入有所承压：国内家电以旧换新政策支撑厨房小家电行业需求。根据久谦数据，Q4小熊线上销售额YoY+14%，均价YoY+1%。分品类来看，Q4小熊线上多功能料理锅、空气炸锅、电火锅等品类销售实现快速增长。我们分析Q4公司内销业务表现平稳。海外方面，受美国加征关税等因素的影响，我们判断Q4公司海外业务收入同比下降。
　　Q4盈利能力同比提升：Q4小熊毛利率同比+0.8pct，主要因为公司将资源向高价值品类倾斜，推动产品结构优化。Q4小熊归母净利率同比+2.9pct。Q4净利率提升幅度大于毛利率提升幅度，主要原因包括：1）Q4公允价值变动收益同比+0.4亿元。2）Q4所得税费用占总收入的比例同比-2.1pct。
　　Q4单季度经营性净现金流同比下降：Q4公司经营性现金流净额同比-1.1亿元，主要因为公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.9亿元。
　　风险提示：国内以旧换新政策变化、海外贸易政策变化，行业竞争加剧。

　　小熊电器发布2025年报：2025A实现营收52.30亿元，同比+9.92%，归母净利润3.93亿元，同比+36.40%，扣非净利润3.64亿元，同比+47.64%；其中2025Q4营收15.39亿元，同比-4.96%，归母净利润1.47亿元，同比+36.25%，扣非净利润1.37亿元，同比+14.27%。拟现金分红2.02亿元，分红率为51%。
　　全年营收近双位数增长，单四季度略有压力。公司全年收入近双位数增长，一方面得益于国补政策加持、公司产品结构优化及品类扩张策略，内销收入同比+4.61%；外销收入整体+42.37%，其中小熊出口预计受关税扰动、收入下滑，罗曼全年收入略有下滑但并表收入有所增加。分品类来看，全年厨房小家电增长稳健，母婴小家电双位数增长，个护小家电增速突出主要系并表影响。单四季度来看，整体收入略有压力，预计海外需求波动背景下，四季度罗曼出口存在压力，小熊外销也受关税影响，另一方面国补退坡之下小熊四季度内销预计出现降速。
　　结构优化&控费增效，盈利能力提升明显。公司全年毛利率同比+1.37pct，提升显著，预计主要得益于产品结构优化、均价提升；全年销售费用率-0.65pct，主要由于公司强化营销费用的投入产出管理，管理、研发、财务费用率分别-0.19、-0.04、-0.45pct，整体费用管控见效；综合影响下，全年公司归母净利率+1.46pct。单看四季度，得益于公司产品结构优化，毛利率+0.83pct，面对国补退坡，四季度预计营销投入加码，销售费用率+1.41pct，整体费用率+2.08pct，不过公允价值变动收益增加、所得税减少有明显贡献，整体归母净利率+2.88pct。
　　投资建议：公司2025年收入实现近双位数增长，内销表现稳健，外销有扰但罗曼并表收入有所增加。全年利润率得益于结构优化、控费增效，改善明显。展望未来，公司强化研发、推陈出新之下，均价有望继续提升，预计厨房业务规模具备韧性，利润率持续修复；与此同时，新兴品类有望继续贡献增长动能，2025年小熊母婴业务增势突出，公司2024年收购罗曼、布局个护小家电，或正开启通过收购扩张品类的路线。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润4.2、4.5、4.9亿元，对应当前股价PE分别为17、15、14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：小家电国内需求明显下滑；公司新品类布局速度较慢。

　　小熊电器发布2025年业绩快报：公司2025年实现营收52.35亿元，同比+10.02%，实现归母净利润4.01亿元，同比+39.17%，实现扣非净利润3.61亿元，同比+46.66%；其中2025Q4公司实现营业收入15.44亿元，同比-4.65%，实现归母净利润1.55亿元，同比+43.66%，扣非净利润1.35亿元，同比+12.25%。
　　全年营收双位数增长，单四季度略有压力。公司全年收入实现双位数增长，一方面小熊品牌预计实现稳健经营，其中得益于国补政策加持、公司产品结构优化及品类扩张策略，预计小熊内销表现更优，外销则由于关税扰动，预计全年呈现压力；另一方面2024年完成罗曼收购后，公司积极推进整合工作并有效释放协同效益，全年罗曼自身预计延续增长。单四季度来看，整体收入略有压力，一方面罗曼海外业务因同期存在抢出口，导致基数较高，另一方面国补退坡下四季度厨房小家电需求回落，小熊四季度内销预计出现降速，小熊外销预计仍旧存在压力。
　　结构优化&控费增效，盈利能力提升明显。公司全年归母净利率为7.65%，同比+1.60pct；其中四季度归母净利率为10.01%，同比+3.37pct。四季度公司盈利能力明显提升，或超出市场预期，一方面我们预计得益于公司产品结构优化，以及新兴品类收入占比提升，四季度公司毛利率有所提升；费用率方面，由于公司强化营销费用的投入产出管理，推动控费增效，销售费用率预计改善较为明显，由于公司保持稳定的研发投入，夯实技术基础、提升产品力，预计研发费用率保持高位水平。总之公司短期精细化管控费用投放取得成效，利润率提升有望维持。
　　厨小业务提质增效，品类拓展提供动能。展望后续，公司厨房小家电业务由于受国补退坡影响较小，且公司强化研发、推陈出新之下，均价有望继续提升，我们预计规模走势平稳，利润率持续修复。与此同时，品类拓展战略将提供新增量，公司2025年4月针对组织架构进行变革，划分成厨房、个护、生活、新兴、海外五大事业部，释放了将新兴品类作为增长动能的积极信号，2025年取得佳绩，比如借助小熊品牌在年轻客群中的高认可度，国内市场小熊母婴业务增势突出，此外公司2024年收购罗曼布局个护小家电，或正开启通过收购扩张品类的路线。
　　投资建议：公司2025年收入双位数增长，小熊品牌预计稳健经营，内销表现更优，另外罗曼并表提供增量。利润率表现或超出预期，四季度提升明显，主要得益于毛利率改善以及控费增效。展望未来，公司强化研发、推陈出新之下，均价有望继续提升，预计厨小业务规模走势平稳，利润率持续修复。与此同时，品类拓展战略将提供新增量。我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润4.0、4.5、5.0亿元，对应当前股价PE分别为16、15、13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：小家电国内需求明显下滑；公司新品类布局速度较慢。

　　投资要点：
　　公司发布2025年度报告。2025Q4公司实现营收15.39亿元，同比-4.96%；归母净利润1.47亿元，同比+36.25%；扣非归母净利润1.37亿元，同比+14.27%；毛利率35.49%，同比+0.83pct；归母净利率9.53%，同比+2.88pct；扣非归母净利率8.91%,同比+1.50pct。2025年公司实现营收52.30亿元，同比+9.92%；归母净利润3.93亿元，同比+36.40%；扣非归母净利润3.64亿元，同比+47.64%；毛利率36.67%，同比+1.38pct；归母净利率7.51%，同比+1.46pct；扣非归母净利率6.96%，同比+1.79pct。
　　国内主业稳健，罗曼持续贡献利润。分品类，2025年厨房/生活/个护/母婴收入分别为33.8/4.8/6.5/2.8亿元，同比+3%/-14%/+79%/+13%，厨小电主业维持稳定，母婴小家电高基数下增速略微放缓。分地区，2025年国内/海外收入分别为42.8/9.5亿元，同比+4.6%/+42.4%，国内稳健增长，海外延续高增，罗曼整合顺利，25年实现收入6亿元，归母净利润6534万元，远超业绩承诺。
　　结构升级带动下，盈利能力稳步改善。公司持续推动结构升级，带动毛利率持续改善，25年国内/海外毛利率分别同比+1.8/+0.5pct。25Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.4/+0.4/+0.6/-0.3pct至17.6%/4.5%/3.2%/-0.4%，盈利能力稳步改善。
　　盈利预测与评级：公司为长尾小家电品类龙头，坚持推进多元化及高端化拓品，海外市场深入拓展，罗曼整合成效显著，收入维持稳健，盈利持续改善。预计公司2026-2028年EPS为2.82/3.08/3.29元，4月12日收盘价对应PE分别为15.2/13.9/13.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，成本大幅提升，行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收52.3亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长36.4%；实现扣非净利润3.6亿元，同比增长47.6%。单季度来看，Q4公司实现营收15.4亿元，同比下降5%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长36.3%；实现扣非后归母净利润1.4亿，同比增长14.3%。
　　生活小家电收入承压，个护母婴成为确定性增长机会。2025年公司小家电销量为5368.3万台，同比增长16.8%。分产品来看，公司厨房/生活/个护/母婴/其他小家电分别实现营收33.8亿元/4.8亿元/6.5亿元/2.8亿元/1.2亿元，分别同比+3.2%/-14%/+79.2%/+12.9%/+4.4%，生活小家电有所承压，但母婴与个护成为增长亮点，主要系加大母婴小家电研发资源投入，推出系列爆款产品；分地区来看，公司内外销分别实现营收42.8亿元/9.5亿元，分别同比+4.6%/+42.4%，海外增长明显主要系公司积极海外布局，拓展新兴市场；分销售模式来看，线上线下分别实现营收37.6亿元/14.7亿元，分别同比+4%/+28.7%，公司产品结构的持续优化，为线下渠道提供了更具竞争力的产品组合，有效支撑了终端销售表现。
　　毛利率同比提升1.4pp，盈利能力持续改善。公司2025年毛利率同比增长1.4pp至36.7%，其中厨房小家电/个护小家电毛利率分别为36.3%/31.8%，分别同比+2.5pp/+0.8pp。费用端，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.5%/4.8%/-0.1%/4.1%，分别同比-0.7pp/-0.2pp/-0.4pp/+0pp，销售费用率优化显著，带动2025年公司毛销差达19.2%，同比提升2.1个百分点，盈利质量持续改善。净利率来看，2025年公司净利率同比增长1.6pp至8%。单季度数据来看，Q4毛利率为35.5%，同比提升0.8pp，环比-1.6pp；净利率为9.9%，同比增长2.5pp，环比+5.6pp。Q4毛利率环比小幅下滑主要受大促促销让利影响，但同比仍保持提升，叠加费用管控持续见效，带动单Q4净利率创近3年新高，盈利修复态势明确。
　　罗曼智能超额兑现承诺，成为重要增长引擎。罗曼智能原实控人承诺在2024年度、2025年度、2026年度分别实现的经审计的合并报表归属于母公司股东的净利润不低于1500万元、2500万元、4000万元。罗曼智能2025年度实现的经审计的合并报表归属于母公司股东的净利润为6533.8万元，罗曼智能2025年度超额完成业绩承诺。
　　盈利预测与投资建议。公司深耕厨房小家电多年，近年来梳理渠道，管控能力不断增强，同时产品结构持续升级。预计公司2026-2028年EPS分别为2.75元、2.97元、3.20元，维持“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、生产要素价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

　　事件：公司发布2025年年报。2025年营收52.3亿元，同比+9.9%；归母净利润3.9亿元，同比+36.4%；扣非归母净利润3.6亿元，同比+47.6%。25Q4单季营收15.4亿元，同比-5.0%；归母净利润1.5亿元，同比+36.3%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+14.3%。
　　个护及母婴产品表现较好，外销延续快速增长趋势。分产品看：2025年公司厨房/生活/个护/母婴/其他小家电分别实现营收33.8/4.8/6.5/2.8/1.2亿元，同比+3.2%/-14.0%/+79.2%/+12.9%/+4.4%。其中子公司罗曼智能（属于个护品类）25年收入达5.95亿元/同比-3.1%，归母净利润达0.65亿元/同比-5.1%。分区域看：2025年国内/外分别实现营收42.8/9.5亿元，同比+4.6%/+42.4%，外销收入占比达18.2%。
　　毛利率&费用率优化，净利率有所提升。毛利率：2025/25Q4同比+1.4pct/+0.8pct至36.7%/35.5%，毛利率提升或因产品结构优化。其中2025年厨房/个护小家电毛利率分别同比+2.5pct/+0.75pct至36.3%/31.8%。2025年国内/外毛利率分别同比+1.8pct/+0.5pct至37.7%/31.9%。费率端：2025年销售/管理/研发/财务费率同比-0.7pct/-0.2pct/持平/-0.4pct至17.5%/4.8%/4.1%/-0.1%。销售费用率有所下降或因公司强化营销费用的投入产出管理；财务费用变动主要系本期利息收入增加所致；25Q4销售/管理/研发/财务费率同比+1.4pct/+0.4pct/+0.6pct/-0.3pct至17.6%/4.5%/3.2%/-0.4%。净利率：综上，公司2025/25Q4净利率同比+1.6pct/+2.5pct至8.0%/9.9%。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.08/4.40/4.65亿元，同比+4.0%/+7.8%/+5.7%，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期。

　　投资要点：
　　2025Q4业绩超预期。小熊电器2025年实现营业收入52.30亿元，同比增长10%；实现归母净利润3.93亿元，同比增长36%；实现扣非归母净利润3.64亿元，同比增长48%。其中，Q4单季度实现营收15.39亿元，同比下降5%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长36%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长14%。25Q4公司业绩超市场预期，预计主要系公司持续推进提质提价、发力高单价产品，以及控制费用投放所致。
　　厨房小家电市场有所回暖，母婴小家电业务带来增量。根据奥维云网全渠道数据，2025年国内厨房小家电整体零售额633亿元，同比增长3.8%；均价242元，同比增长11.4%。年内公司抓住国补政策红利，积极调整经营策略，全年厨房小家电业务实现营业收入33.80亿元，同比增长3.19%，增速基本与行业持平。增量业务方面，公司加大母婴小家电研发资源投入，推出系列爆款产品，实现产品全面升级，2025年母婴小家电业务实现营业收入2.83亿元，同比增长12.91%。罗曼智能业务方面，公司稳步推进大客户战略，与核心合作伙伴建立更紧密的业务协同，客户结构健康度稳步提升，高价值订单占比持续优化，全年罗曼智能实现5.95亿元。
　　盈利能力同比显著改善。2025Q4公司实现毛利率35.49%，同比提升0.83个pcts，期间费用方面，25Q4公司销售/管理费用率分别为17.56%、4.49%，同比分别+1.42、+0.40个pcts，财务费用率-0.42%，同比-0.30个pcts。最终录得25Q4净利率9.87%，同比+2.51个pcts，环比25Q3提升5.55个pcts。
　　上调盈利预测，维持“增持”投资评级。25Q4公司业绩超预期，我们上调对于公司2026-2027的盈利预测，预计分别可实现归母净利润4.36、4.85亿元（前值为3.90、4.41亿元），新增2028年归母净利润为5.31亿元，同比分别+11.0%、+11.3%、+9.5%，对应当前市盈率分别为16、14、13倍。公司并表罗曼后持续给收入、业绩带来增量，小熊品牌拓展母婴小家电等增量业务，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；新品拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度营收达36.9亿元，同比+17.6%；归母净利润2.5亿元，同比+36.5%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+79.3%。25Q3单季营收11.6亿元，同比+14.7%；归母净利润0.4亿元，同比+113.2%；扣非归母净利润0.4亿元，同比+1018.1%。
　　毛利率、净利率有所提升。
　　1）毛利率：25Q1-3/25Q3同比+1.5pct/+3.8pct至37.2%/37.1%。
　　2）费率端：25Q1-3销售/管理/研发/财务费率同比-1.7pct/-0.5pct/-0.4pct/-0.5pct至17.5%/4.9%/4.4%/0%。财务费用变动主要系本期利息收入增加所致；25Q3销售/管理/研发/财务费率同比-1.7pct/-0.5pct/-1.0pct/-0.7pct至18.6%/5.9%/4.8%/0.5%。
　　3）净利率：综上，公司25Q1-3/25Q3净利率同比+1.3pct/+1.7pct至7.3%/4.3%。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司Q3净利率恢复情况低于此前预期，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.8/4.3/4.7亿元，同比+31.8%/+12.4%/+11.3%，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期。