2025Q3业绩短期承压，多元业务布局彰显经营韧性
　　公司发布2025年三季报，Q1-Q3实现营收33.59亿元，同比-4.6%，凭借多元业务布局，收入下滑相对于上半年收窄；归母净利润2.38亿元，同比-29%。单Q3实现营收12.1亿元，同比-3.8%；归母净利润0.8亿元，同比-45.7%，主要系国内市场价格竞争导致价格承压。考虑到价格竞争加剧升级，我们下调公司业绩预期，预计2025-2027年归母净利润3.59（-0.93）/5.53（-0.47）/6.48（-0.4）亿元，对应EPS为0.41（-0.11）/0.63（-0.06）/0.74（-0.05），对应当前股价的PE为27.3/17.7/15.1倍，看好公司向“消防科技生态运营商”的转型，维持“买入”评级。
　　业务结构持续优化，海外业务战略调整基本完成
　　整体而言公司业务向高成长、高毛利的工业与海外市场倾斜。一方面，国内工业/行业消防业务营收5.58亿元，同比+4.58%，其中，储能消防订单规模显著提升，包括国网新源集团的标杆性储能项目等多个超千万元级项目落地，业绩在上半年翻倍增长基础上增速进一步提升。数据中心消防受益于行业趋势向好及产品线的丰富完善，累计发货量已超过2024年总额。另一方面，海外消防业务实现收入
　　5.97亿元，同比+13.33%，海外业务综合毛利率大幅提升5.81pct至50.25%，集团赋能效果显著。当前海外业务占比约18%，海外战略调整已基本完成。预计2026年海外业务增速将进一步提升，公司海外市场份额有望继续提高。
　　前沿领域探索提速，向“消防科技生态运营商”转型
　　公司十月份发布的“青鸟灵豹”系列消防机器人正处于订单洽谈与场景验证的阶段。目前，除消防救援系统外，来自能源、化工、仓储等工业领域的采购咨询也持续增加。同时，公司已战略投资具身智能领域企业，并计划与其成立合资公司，专门负责消防机器人的研发、生产与销售，通过产业链整合进一步优化成本结构。远程值守方面，公司首个远程值守项目在杭州成功落地。后续随着行业规范落地与整合策略推进，有望构建全国性的消防远程值守服务网络。同时，在城市更新改造的时代背景下，远程值守业务的发展也有助于青鸟旗下消防产品的销售。
　　风险提示：新业务拓展低于预期，市场竞争加剧风险，新建地产投资下降。

　　业绩简评
　　2025年10月29日，公司发布2025年三季报。
　　收入端阶段性承压，利润率韧性较强。1）收入端：1-3Q25实现营业收入33.6亿元，yoy-4.6%；3Q25实现营业收入12.1亿元，yoy-3.8%。2）利润端：1-3Q25实现归母净利2.4亿元，yoy-29.0%；3Q25实现归母净利0.8亿元，yoy-45.7%。1-3Q25综合毛利率为35.2%，yoy-2.4pct，主因国内市场价格竞争加剧导致产品定价承压；1-3Q25归母净利率为7.1%，yoy-2.4pct。
　　结构端-分场景：海外+工业牵引增长。国内民商用消防业务收入21.0亿元，yoy-9.9%；国内工业与行业消防业务实现收入5.6亿元，yoy+4.6%；海外消防业务实现收入6.0亿元，yoy+13.3%，海外业务综合毛利率大幅提升5.81%至50.25%。
　　费用端-OpEx支出相对稳定，费用率持平。1-3Q25销售/管理/研发费率13.0%/7.4%/4.7%，yoy+0.1pct/+0.2pct/-0.8pct。
　　主业迫近拐点，关注消防机器人布局进展。1）主业迫近拐点：1-3Q25存货yoy+10.3%，连续两个季度回正，主业增速修复蓄势待发。2）高景气增量：新兴市场领域，储能消防1-9月累计发货超1亿元，同比实现超翻倍增长；数据中心消防业务1-9月份累计发货超1.2亿，同比大幅增长，前三季度已超过去年全年发货总额。3）消防机器人：10月核心创新产品“青鸟灵豹机器人”已正式亮相北京国际消防展。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们结合Q3财报调整此前预期，预计公司25~27年营业收入分别为49.0/53.7/59.0亿元，同比-0.4%/+9.5%/+10.0%；归母净利润分别为3.8/5.8/6.5亿元，同比+8.7%/+50.7%/+12.6%，对应26X/18X/16XPE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内民商用消防行业出清不及预期；住宅更新节奏不及预期；工业消防大客户突破不及预期。

　　事件概述。公司发布2025年半年度报告。25H1实现营收21.5亿元，同比-5.04%；归母净利润为1.59亿元，同比-16.06%；扣非后归母净利润1.5亿元，同比-6.45%。单季度看，25Q2单季实现营业收入12.67亿元，扣非归母净利润0.86亿元。业绩短期承压主要受国内民用市场需求阶段性调整及价格竞争影响。经营性现金流-1.81亿元，去年同期为-1.95亿元，同比小幅改善。
　　主业阶段性承压，新兴领域高增，海外盈利能力显著提升。（1）民商用报警与疏散：25H1全国房屋竣工面积同比-14.8%，其中，住宅与商业同比-15.5%/-20.7%，公司主业下滑幅度优于行业；公司民商用报警及疏散业务收入13.43亿元，同比-7.48%；受益于存量改造升级和新场景渗透，25H1全国新开工改造城镇老旧小区1.65万个，多地开工率超80%，释放出大量消防安全设备更新与升级需求。（2）国内工业与行业消防：25H1收入3.52亿元，同比+3.27%，占比提升至16.36%。数据中心及算力中心等相关项目发货超9000万元（同比+50%以上，服务阿里、字节跳动等头部客户）；储能消防板块上半年累计发货近6000万元（同比近+90%）。（3）海外市场：25H1海外收入3.92亿元，同比+4.83%，毛利率提升2.61pct至48.12%；其中气体探测、气体灭火、工业消防产品业务分别同比+47.76%/+254.61%/+25.22%；海外业务模块量利双升，本土化战略见效。
　　率先布局消防机器人，商业化落地在即。（1）灭火机器人亮相国家级实战演习：旗下科力恒灭火机器人搭载自研AI智能辅助瞄准系统亮相“应急使命2025”国家级实战演习，展现出卓越的精准灭火与快速响应能力。（2）加快四足机器人商业化落地：已实现消防通道占用识别、防火门状态监测、动火作业监控等多场景智能巡检功能。2025年10月中旬，将召开第21届中国国际消防设备技术交流展览会。根据公司投资者交流纪要，消防展上将展出相关产品和案例，依托青鸟消防自有的消防应急网络（FireNet）及核心视觉算法体系。公司在“机器人+消防”融合应用走向规模化、商业化已取得显著进展，消防机器人星辰大海，商业化前景可观。
　　行业格局再次优化，首批新国标认证企业显著受益。公司作为首批获得新国标认证的企业，已建立起明显的先发优势。2025年5月1日消防报警行业新国标正式生效，新国标在产品性能、技术指标及安全性等方面提出了更高要求，例如显著提升了探测器的灵敏度标准、进一步降低了误报率，同时对控制器的处理能力与运行稳定性也提出了更严格的规定。新国标大幅提高了行业准入门槛，部分研发能力不足、资金实力较弱的中小企业因难以满足新标准要求，将逐步退出市场。随着行业加速整合与落后产能出清，公司有望持续扩大市场份额，进一步提升行业地位。
　　技术深耕构筑护城河，自研芯片实现降本增效。公司在上半年研发投入1.73亿元，同比增长6.53%。（1）“朱鹮”芯片：公司核心“朱鹮”芯片完成迭代升级，首款自研ASIC灯具芯片降低成本，同时完成集成AI功能的传感器芯片定义，为提升产品竞争力和系统可靠性奠定坚实基础。（2）场景化解决方案：实现核电消防国产化和搭建消安一体化平台。在核电消防国产化方面，完成核岛（NI）、常规岛（CI）专用火灾报警系统研发，满足10万小时MTBF要求，打破霍尼韦尔、西门子垄断；完成防爆型声光警报器获消防3C+防爆3C双认证，适配秦山核电、大亚湾项目。在搭建消安一体化方面，推出“重明系列”AI网络摄像机，内置人形侦测算法，误报率降低70%；整合火灾报警、视频监控、应急疏散系统，实现商场、医院等场景“一平台管控”。
　　投资建议
　　新国标落地公司主业H2或迎来修复，加上公司工业消防和海外市场表现强劲；我们预计2025-27公司营业收入49.28/50.68/53.86亿元，预测归母净利润4.62/5.43/6.33亿元，对应EPS为0.53/0.62/0.73元；对应9月10日11.06元收盘价20.83/17.71/15.19xPE。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能释放不及预期，新产品研发进度不及预期；下游需求不及预期；成本高于预期；系统性风险。

　　多业务盈利改善共振，Q2毛利率拐点出现。25Q2公司实现毛利率34.18%，同比+0.37pct，Q2单季毛利率结束了20Q2以来的持续下行，背后主要推动力在于：1）高毛利率的海外和工业消防收入占比提升，25H1海外业务实现毛利率48.12%，同比+2.61pct，实现收入3.92亿，同比+4.83%，收入占比达到18.22%，同比+1.72pct。
　　25H1工业消防实现收入1.33亿，同比+3.37%，收入占比达到6.18%，同比+0.5pct；25H1工业消防+海外业务收入占比达到24.40%，同比+2.22pct；2）Q2国内报警端毛利率的修复，在经过新老国标更替带来的价格战行为之后，国内民商用报警业务毛利率企稳回升，25H1毛利率同比+2.15pct；3）“五小系统”实现毛利率43.07%，同比+1.47pct。
　　持续深耕工业消防领域，多个场景迅速增长。25H1公司工业消防（报表口径）实现收入1.33亿，同比+3.37%，国内工业与行业领域消防（发货口径）实现收入3.52亿，同比+3.27%，占比达16.36%，其中数据中心及算力中心等相关项目发货超9000万元，同比增长50%以上，25H1公司持续为阿里巴巴、字节跳动、万国数据、中国移动、中国联通等头部企业提供数据中心专业消防安全解决方案。储能消防板块25H1累计发货近6000万元，较去年同期增长近90%。公司通过覆盖全球的渠道销售优势与国内首个UL认证的全氟己酮气体灭火系统，渠道+技术共同驱动，打开海内外市场的储能消防市场增长空间。25H1公司新中标并推进实施河北高速公路集团国家级隧道监控系统改造工程、雄安新区至北京大兴国际机场快线项目、淮河能源控股集团发电项目等大型工程，锚定工业消防未来增长。
　　消防机器人蓝海大有可为，产品即将落地。消防场景涉及到重复工作（如巡检、值守等）和危险作业（如灭火等），为机器人应用的核心“刚需”场景，公司依托自有“朱鹮”系列芯片探索“消防+通信”一体化方案，通过定制化协议与边缘计算为机器人赋予互联通讯、定位导航能力，推动消防从“传统人防”向“机器智能”变革。公司当前机器人产品使用的载具主要来自两家大规模机器人厂商，公司核心优势在于消防领域的视觉算法以及应急网络，消防展上将展出相关产品和案例。
　　总的看，随着25年5月1号报警和疏散国标的落地，消防报警及疏散行业已经历残酷洗牌，从公司报表看，当前壁垒更高的报警端毛利率已经见底（有海外和国内两重因素的贡献），但疏散端的盈利压力还在继续，公司战略转向海外和工业的效果还在不断显现，25Q2毛利率见底回升就是好的证明，基本面底部已经渐行渐近。同时，工业领域的储能、数据中心等新兴场景需求持续释放，海外市场本土化运营深化，叠加新技术产品的商业化落地，公司长期可持续发展能力将进一步增强。
　　盈利预测与投资建议：
　　预计25-27年分别实现营业收入49.92/55.72/66.78亿元，同比+1.41%/+11.61%/+19.86%，实现归母净利润4.18/4.95/6.32亿元，同比+18.34%/+18.44%/+27.8%，当前股价对应25-27年PE分别为22.62/19.1/14.94X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，海外业务拓展不及预期，新业务推进不及预期。

　　2025H1业绩短期承压，相较行业整体展现出经营韧性
　　公司发布2025年中报，实现营收21.50亿元，同比-5.04%；归母净利润1.59亿元，同比-16.06%。受国内下游需求阶段性调整及行业价格竞争影响，公司收入与利润短期承压，但优于同期全国房屋竣工面积降幅，经营韧性较强。考虑地产需求恢复不及预期，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.52（-1.0）/6（-0.6）/6.89（-0.39）亿元，对应EPS分别为0.52（-0.23）/0.69（-0.21）/0.79（-0.2）元，当前股价对应2025-2027年的PE分别为20.9/15.7/13.7倍，仍看好公司新场景拓展和海外市场机遇，维持“买入”评级。
　　工业消防新兴场景高速增长，海外消防盈利能力明显增强
　　工业/行业消防方面，公司在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力四大核心场景持续发力，2025H1收入3.5亿元，同比+3.3%。其中，数据中心消防发货额超9000万元（同比+50%+），持续深耕阿里、字节跳动、万国数据等头部客户；储能消防发货额近6000万元（同比+90%），依托国内首个UL认证全氟己酮灭火系统，同步突破海内外市场。海外消防方面，公司完成北美、法国区域团队调整，叠加品类拓展、研发支持与生产增效，实现营收3.9亿元，同比+4.8%，毛利率同比提升2.61pct至48.12%。其中，气体探测、气体灭火、工业消防产品等细分业务板块实现快速增长，分别同比增长47.76%、254.61%和25.22%。
　　借助新国标与工业国产替代提升市占率，进军AI与机器人打开成长天花板
　　中短期看，随着新国标落地后行业加速出清以及公司持续推进核电、轨交等中高端工业/行业消防报警市场国产替代，公司市占率有望持续提升。长期看，随着公司运用人工智能、机器人以及物联网等前沿技术持续赋能消防产业，公司有望成为全球领先的消防解决方案供应商。AI方面，公司成功自研旗下首颗ASIC灯具芯片，具备深度消防电子商业化能力的AI传感器芯片已完成产品定义；物联网及机器人方面，公司依托自研“朱鹮”系列芯片，探索“消防+通信”一体化方案，实现机器人互联通讯、定位导航，推动“人防”向“机器智能”变革。
　　风险提示：新业务拓展低于预期，市场竞争加剧风险，新建地产投资下降。

　　事件：
　　公司于2025年8月26日公布半年报:2025H1公司实现总营业收入21.5亿元，同比下降5.04%；实现归属于母公司净利润1.59亿元，同比下降16.06%；实现扣非后归母净利润1.5亿元，同比下降6.45%。
　　观点：
　　国内民商用报警与疏散业务影响业绩，工业与海外业务增长趋势良好。分业务板块看①国内民商用报警与疏散业务：共实现营业收入13.43亿元，同比下降7.48%。主要受国内房地产市场影响，上半年全国房屋竣工面积同比下滑14.8%，其中，住宅与商业营业用房分别下滑15.5%、20.7%，公司收入表现强于行业整体。②国内工业与行业领域的消防业务：实现收入3.52亿元，同比增长3.27%。其中，储能消防板块上半年累计发货近6000万元，同比增长近90%；数据中心及算力中心等相关项目发货超9000万元，同比增长50%以上，且客户覆盖阿里巴巴、字节跳动、中国移动、中国联通等头部企业。③海外业务板块：实现营业收入3.92亿元，同比增长4.83%。海外业务综合毛利率提升2.61pct至48.12%。海外布局完善，上半年海外人员调整到位，下半年预计恢复增长。
　　行业出清加速,公司市占率有望进一步提升。
　　2025年5月1日，《GB4715-2024点型感烟火灾探测器》等多项新国标正式实施，行业格局正在重塑。新国标在产品性能、技术指标、安全性等多方面提出了更高要求，如探测器的灵敏度、误报率标准更为严苛，控制器的处理能力与稳定性要求大幅提升。
　　对于众多中小企业而言，大幅提升进入门槛，部分实力薄弱的企业因无法满足标准将逐渐被市场淘汰。公司系首批取得新国标产品证书的企业，具备先发优势，伴随行业逐步出清公司有望进一步扩大市场份额。
　　加力四足机器人研发投入，助力消防机器人商业化落地。
　　上半年，公司旗下子公司科力恒灭火机器人，搭载青鸟消防自研的AI智能辅助瞄准系统，通过深度算法优化，实现灭火精准度与响应速度的双重提升，在国家级极端灾害事故救援检验演习专项测试中综合评比领先，并亮相央视直播。公司持续加大四足机器人研发投入，已实现消防通道占用、防火门状态监测、积水检测、锈蚀识别、应急照明灯状态检查及动火作业监控等多场景巡检功能，推动消防机器人商业化落地。
　　盈利预测及投资评级：公司上半年受国内民商用报警疏散业务影响，业绩承压；工业/行业场景增速较快，有望增厚公司业绩；在新国标实施以及关税的影响下，公司作为国内行业龙头有望进一步提升市占率。我们保持公司收入预测不变，调整应收/应付账款比例为近三年均值，预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为5.22/5.75/6.2亿元（原值：5.17/5.71/6.15亿元），对应PE分别为18.0/16.3/15.1倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：城市更新政策不及预期，行业出清进度不及预期；工业领域增长不及预期；国产替代进展不及预期；关税扰动等。