广电计量发布年报，2025年实现营收36.03亿元（yoy+12.4%），归母净利4.25亿元（yoy+20.6%），扣非净利3.85亿元（yoy+20.8%）；归母净利高于华泰预测（4.03亿元）。其中Q4实现营收11.87亿元（yoy+13.4%，qoq+26.6%），归母净利1.86亿元（yoy+13.8%，qoq+31.2%）。公司经营向新突破，数据科学、集成电路等新兴领域收入快速增长，而传统业务保持稳健；公司布局未来产业（商业航天、低空经济、具身智能），2026-28年业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
　　新兴业务高增长与传统业务优化并行，业务结构持续升级
　　2025年业务结构显著优化，高毛利新兴业务占比快速提升。数据科学分析与评价收入2.72亿元（yoy+126%），毛利率54.83%，通过收购金源动力补齐网络安全资质。集成电路测试与分析收入3.09亿元（yoy+21%），攻克先进制程芯片分析技术，AI高算力芯片检测能力领先；电磁兼容检测收入4.23亿元（yoy+17%），在eCall、工业机器人等新兴领域放量；可靠性与环境试验收入8.93亿元（yoy+15%），首次突破航空发动机、卫星通信等高端项目。计量服务收入yoy+1.6%、增速放缓但技术壁垒稳固；生命科学收入下降但食品检测实现扭亏；EHS评价服务主动调整客户结构。
　　布局未来产业赛道，“十五五”高质量发展可期
　　2025年公司完成曼哈格（标准物质）、金源动力（网络安全）控股收购，业务协同效应显现。公司前瞻布局商业航天、低空经济、人工智能等未来产业：在商业航天领域打造八大技术平台，研发国内首个“4G-IoT卫星通信集成测试系统”；在低空经济领域牵头成立适航服务创新研究中心，助力100余型低空飞行器适航取证；在人工智能领域构建“芯片-算法-系统-装备”全链条AI计量检测服务体系。2026年公司实施“一体两翼”战略，加快数字化、智能化转型，业绩有望保持稳健增长。
　　经营现金流持续优异，分红回购彰显股东回报
　　2025年公司经营现金流净额9.52亿元（yoy+11.3%），回款率99.64%，现金流质量优异。资本开支4.74亿元（yoy-48.2%），总部基地和华东检测基地投入使用后建设投入减少。2025年公司实施中期+年度分红合计2.07亿元，完成股份回购3.90亿元（回购股份2286万股，占总股本3.92%），全年股东回报总额近6亿元。
　　上调盈利预测，微调目标价
　　根据订单结构和降本增效进展，上调数据科学分析与评价收入预测，我们将公司2026-27年归母净利上调5.8%/1.9%至4.89/5.42亿元，预计28年6.03亿元（预测期三年CAGR12.4%），对应EPS0.77/0.85/0.95元。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为31倍；考虑公司在商业航天、低空经济、人工智能检测等未来产业的先发优势及高成长性，给予公司2026年36倍PE，目标价27.72元（前值27.74元，对应2025年40.2倍PE）。
　　风险提示：业务开拓不及预期、订单执行进度不及预期、资产减值损失超出预期。

　　事件：公司第五届董事会第二十六次会议审议通过两项投资议案。1.同意投资50万美元设立广电计量检测（越南）有限公司；2.同意投资8亿元建设广电计量西南（成都）检测基地。
　　拟投资建设广电计量西南（成都）检测基地，加速新兴领域检测计量能力布局。此次项目总投资8亿元，旨在解决西南区域长期发展问题，实现公司“十五五”战略发展规划目标。目前公司成都实验室基地现有经营场地均为租赁场地，主要园区场地处于饱和状态，且各实验室布局分散，其中计量实验室、可靠性与环境实验室、电磁兼容实验室等专业实验室受限于场地问题较难扩张产能，新兴领域相关计量检测业务较难建设配套实验室。通过建设西南检测基地，公司将解决场地问题对于业务发展的制约，有效降低长期运营成本及费用，提升整体盈利水平，在“十五五”时期众多新兴产业有望进入快速发展阶段满足相应产品的大量检测需求。
　　设立越南公司，加速出海布局。公司已同意投资50万美元设立广电计量检测（越南）有限公司，为相关境外客户提供标准建设、计量校准、产品认证、检验检测等服务。公司已在今年开始推进国际化布局，跟随现有大客户出海计划，积极布局印尼、越南、马来西亚等东南亚市场。公司在8月份成功入选亚马逊玩具品类DVTIC认可机构，为企业提供玩具出口"一站式"合规检测。9月，公司与印尼新能源车工业协会（PERIKLINDO）签定战略合作。后续公司有望凭借境外公司，在跟随国内客户出海计划外，积极拓展海外客户。同时，公司已联合理想汽车实现全球首批支持4G/5G网络的NGeCall方案获证，为国内智能汽车出海树立了全新的技术标杆。
　　航天检测国家队，稀缺的全客户网点覆盖能力，覆盖卫星/火箭全链条的一站式服务体系。25年7月，国家发布《关于加强商业航天项目质量监督管理工作的通知》。旨在提升商业航天项目的质量可靠性。其中，特别强调第三方专业机构在质量复查、独立评估、质量监理等方面的重要作用，为具备技术实力的第三方服务平台提供了广阔的施展空间。在此背景下，广电计量深耕商业航天领域检测技术与服务能力，依托“天星院”及“卫星互联网空天地一体化技术创新成果验证与测试评价公共服务平台”，构建起覆盖卫星设计、制造、测试、认证全链条的一站式服务体系，以专业技术响应行业对高质量发展的迫切需求，严格把控项目全寿命周期的质量关。公司已深度参与主流产品的验证工作，紧跟主机所研究步伐，布局前沿验证技术搭建。未来公司将加大6G、NTN、星地直连等通信领域验证开发投入，加速建立产业化服务能力。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年营收分别为36.46/41.39/48.26亿元；归母净利润为4.33/5.07/6.3亿元；PE为27/23/19。
　　风险提示：技术研发进度不及预期风险；政策支持不及预期风险；商业化落地不及预期风险等。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，前三季度公司实现营收24.16亿元，同比+11.86%；归母净利润2.39亿元，同比+26.51%；扣非后归母净利润2.17亿元，同比+31.86%。
　　公司布局众多新兴产业高景气度带动订单持续交付，三季度业绩增速显著提升。公司持续聚焦的特殊行业、汽车、新能源等新兴行业保持较高景气度；航空航天、集成电路发展迅速；数据科学、新材料检测等创新能力也开始呈现较快增长，收入随订单的逐步实施与交付实现持续增长。单三季度来看，公司实现营收9.38亿元，同比+14.91%，环比+9.01%；归母净利润1.42亿元，同比+29.73%，环比+52.99%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比+35.56%，环比+57.06%，业绩增速较往年同期显著提升。
　　持续实施精细化管理及成本控制，销售净利率创近年三季度新高。25Q1-Q3，公司销售净利率为9.84%，同比+1.3pct；25Q3销售净利率为15.51%，同比+2.04pct，均为近年来三季度新高。公司持续布局新兴产业检测能力，业务结构较快改善，传统业务占比下降，高成长、高利润的业务占比提升，且持续实施精细化管理与成本控制，实现利润率稳步提升。25Q1-Q3，公司销售费用率为14.77%，同比-1.08pct;管理费用率7.29%，同比-0.08pct；研发费用率11.69%,同比+0.07pct。
　　持续加码新兴产业检测能力，低空检测、量子测量领域实现进展。低空方向，公司与广州低空飞行营地有限公司举行签约仪式，后续将在中试转化、检验检测、适航审定等方面开展深入合作。同时与西安航空学院签署协议，共建低空产业试验验证与适航取证平台，未来将深度参与西北乃至中亚“一带一路”低空经济产业发展。量子领域，公司积极拓展量子精密测量与智能计量技术研究，已与国仪量子共建量子精密测量联合实验室，与中国计量院深圳创新院共建粤港澳大湾区量子精密测量服务平台。未来将依托量子精密测量能力，为高端装备、航空低空、商业航天、能源电力等高端制造企业提供全链条的检测计量服务。
　　盈利预测：公司布局的众多新兴产业领域订单持续落地，业绩进入高增阶段，同时在低空检测，量子测量等方向持续实现突破，将持续受益于众多新兴产业相应产品的量产预期。预计公司2025-2027年营收分别为36.46/40.45/45.68亿元；归母净利润为4.33/4.92/5.67亿元；PE为28/24/21。
　　风险提示：技术研发进度不及预期风险；政策支持不及预期风险；商业化落地不及预期风险等。

　　国内第三方计量检测龙头。公司围绕高端装备全生命周期的设计、研发、生产、使用、维修等提供物理与数字化的质量与安全技术保障，提供包括计量、可靠性与环境试验、集成电路测试与分析、电磁兼容检测、材料与化学分析、软件测试、网络安全与数据治理、仿真测试、健康管理、科研咨询等“一站式”质量保障技术服务。
　　计量领域：公司为国内服务市场范围最广、服务资质最齐全的大型第三方计量机构之一，在国内主要城市均设立计量实验室，提供从设计到后市场服务的仪器仪表全溯源链精密测量与计量服务。公司服务范围已全面覆盖了电磁学、无线电学、光学等十大计量专业领域，在电磁学、无线电学、时间频率学领域技术沉淀雄厚。
　　检测服务领域：公司的检测服务主要包括可靠性与环境试验、集成电路测试与分析、电磁兼容检测、生命科学等。公司是国内规模最大的可靠性与环境试验服务机构之一，具备国内领先的“一站式”服务能力。同时，公司电磁兼容检测的技术水平和全国服务保障能力均具备较大的竞争优势，具有为多个产品或装备组成的分系统、子系统以及整车、整机、整舰、整船等系统级电磁兼容测试能力。
　　加速布局新兴产业检测能力，深度受益于商业航天、机器人、低空、人工智能集成电路、量子等领域对应产品量产预期。面对新质生产力发展浪潮，公司加快战略性新兴产业布局，重点聚焦新能源汽车、低空经济、卫星互联网及人工智能等前沿领域，提供计量、检测、科研、咨询、认证等“一站式”技术服务，推动计量检测服务与产业链深度协同，驱动业绩持续增长。公司2025年上半年业务来自于新兴行业的订单金额占比约为80%，有望持续受益于低空经济等新兴产业领域对应产品未来量产所带来的检测需求提升。
　　商业航天：公司在商业航天领域构建了六大技术平台，涵盖数字孪生仿真、卫星天线电子载荷通信验证等方向，全面支撑卫星设计、制造、测试及认证。同时与子公司山锋测控推出国内首个“4GIOT卫星通信集成测试系统”，填补了国内在卫星通信设备集成测试系统的空白，成为行业内首个能全面满足多维度测试需求的创新方案。目前，国内低轨卫星组网进入规模化阶段，根据我们的测算，2028年GW星座将达成“百箭千星”计划，2035年将完成全年近2500颗卫星的发射，卫星物联网等应用领域也将带来卫星发射新增量，检测环节至关重要。
　　低空经济：公司可提供从基础数据到系统级、整机级的设计分析、模拟仿真、试验验证、分析评估、整改提升、培训咨询等全产业链解决方案，目前已累计为100多型低空飞行器产品提供专业技术服务，并建设“低空飞行器应用验证与评价重点实验室”，持续重点推进与多家主机厂的试验业务合作。目前国内多家eVTOL主机厂在手订单饱满，小鹏汇天、亿航、沃兰特、峰飞等核心主机厂在手订单均超过1000台，对相关检测能力需求旺盛。
　　人工智能：公司是国内半导体集成电路领域技术能力最全面、知名度最广的上市第三方检测机构之一，聚焦高功率、高速度、高集成和高算力的先进半导体及超大规模集成电路国产自主可控需求，致力于为半导体全产业链提供专业的质量评价与可靠性提升技术服务。公司可提供功能/性能测试、可靠性测试、安全测试、AI芯片分析技术等芯片从研发到量产全生命周期检测服务。国内AI芯片市场规模将于2029年达到1.34万亿元，市场前景广阔，随着制程不断向3nm及更先进制程演进，内部结构复杂度持续提升，全环节高精度检测需求强劲。
　　公司拟定增不超过13亿元投向航空低空、人工智能芯片、卫星互联网等领域，持续加强新兴产业领域检测能力。公司拟向特定对象发行股票预计募集资金总额不超过13亿元，发行对象不超过35名，发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%。主要投向：1.航空装备（含低空）测试平台项目（投资总额3.4亿元）；2.新一代人工智能芯片测试平台项目（投资总额2.92亿元）；3.卫星互联网质量保障平台项目（投资总额3.44亿元）等6个方向。本次定增投向均为新质生产力重点发展方向，且均具备有量产潜力的对应产品（低空-eVTOL、无人机；卫星互联网-低轨卫星、地面终端；人工智能-AI芯片等）。十五五规划在即，相应新兴产业有望得到完善的发展规划目标及支持，推动产品量产落地，带来对于检测的大量需求。
　　投资建议：公司作为国内领先且具备高科技检测能力的第三方检测计量公司，深度布局低空、商业航天、AI芯片、具身智能、智能驾驶等新兴产业检测领域，并形成了一定竞争优势。十五五规划即将落地背景下，相应新兴&未来产业有望得到具体规划并实现高速发展，有望带动多领域相关产品及零部件进入量产阶段，公司核心受益。预计公司2025-2027年营收分别为36.46/40.45/45.68亿元；归母净利润为4.33/4.91/5.67亿元；PE为28/25/22。
　　风险提示：技术研发进度不及预期风险；政策支持不及预期风险；商业化落地不及预期风险等。

　　投资要点
　　业绩符合我们预期，战略新兴板块引领增长
　　2025年公司实现营业总收入36亿元，同比增长12%，归母净利润4.2亿元，同比增长21%，符合我们预期。单Q4实现营收11.9亿元，同比增长13%，归母净利润1.9亿元，同比增长14%，利润增速受费用集中计提影响。分业务，集成电路、数据科学等战略新兴板块引领增长：①计量服务2025年营收7.6亿元，同比增长2%，②可靠性与环境试验2025年营收8.9亿元，同比增长15%，③生命科学2025年营收4.7亿元，同比下降5%，④电磁兼容2025年营收4.2亿元，同比增长18%，⑤集成电路测试2025年营收3.1亿元，同比增长21%，⑥数据科学2025年营收2.7亿元，同比增长126%，⑦EHS评价服务营收1.3亿元，同比下降27%。
　　核心事业部毛利率稳定，净利率继续提升
　　2025年公司销售毛利率46.8%，同比下降0.4pct，销售净利率12.3%，同比增长1.1pct，净利率提升主要受益于减值损失减少（信用减值损失缩减约0.54亿元/影响净利率1.5pct）。分业务，除EHS评价服务外，各板块毛利率保持稳定：①计量服务2025年毛利率49.9%，同比下降0.6pct，②可靠性与环境试验2025年毛利率50.6%，同比下降0.3pct，③生命科学2025年毛利率40.2%，同比下降0.4pct，④电磁兼容2025年毛利率55.1%，同比增长0.1pct，⑤集成电路测试2025年毛利率45.7%，同比增长0.5pct，⑥数据科学2025年毛利率54.8%，同比下降1.1pct，⑦EHS评价服务2025年毛利率28.0%，同比下降10pct。2025年公司期间费用率33.8%，同比增长1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.6%/6.9%/11.2%/1.2%，同比分别增长0.4/0.1/0.4/0.5pct。
　　加速布局战略新兴赛道，看好公司长期成长性
　　2024年起公司战略转型，从综合性检测机构向国家战略板块聚焦，收入增速中枢上移，且净利率迎来向上拐点。2026年公司定增落地，募资13亿元及使用自有资金，投向商业航天、集成电路等新兴赛道，保障中长期成长，包括：（1）航空装备（含低空）测试平台：投资3.4亿元服务于航空装备产业与低空经济，借助江苏、上海等华东区域成熟市场夯实检验检测认证能力，（2）AI芯片测试平台：投资2.9亿元增强AI检测试验能力和设备能力，对传统集成电路测试与分析业务形成补充，（3）卫星互联网质量保障：投资3.4亿元，提升于广州、成都两市的设备检测和认证能力。
　　盈利预测与投资评级：
　　考虑到公司战略新兴板块快速增长，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.1（原值5.0）/6.2（原值5.9）/7.4亿元，当前市值对应PE分别为25/21/18X，维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化、定增项目建设不及预期等

　　Q3营收同比+15%，特殊行业、汽车、集成电路等战略新兴板块引领增长
　　2025年前三季度公司实现营收24亿元，同比增长12%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长27%，扣非归母净利润2.2亿元，同比增长32%。单Q3公司实现营业收入9.4亿元，同比增长15%，归母净利润1.4亿元，同比增长30%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+36%。公司Q3收入增速符合预期，受益于特殊行业、汽车、集成电路、数据科学等战略性新兴行业景气度较高，以及公司主动聚焦、拓展市场。公司Q3归母净利润增速超预期、且增幅超过营收，主要受益于规模效应摊薄费用。
　　毛利率环比上行，费控能力稳中有升
　　2025单Q3公司实现销售毛利率47.7%，同比下降1.2pct，环比提升1.0pct；销售净利率15.5%，同比提升2.0pct。毛利率同比下降，我们判断主要系特殊行业确收节奏错配，以及食品/环保/EHS业务收缩的短期影响，公司整体盈利能力中长期向好。单三季度公司期间费用率30.6%，同比下降3.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2%/6.4%/11.0%/1.0%，同比分别变动-2.1/-0.5/-1.1/+0.1pct，产能利用率提升，费用率下降明显。
　　拟定增不超过13亿元投向航空装备、AI芯片、卫星互联网等测试平台，中长期成长动力充足
　　2025年7月公司发布公告，拟定增不超过13亿元，其中，（1）航空装备（含低空）测试平台：拟投资3.4亿元，服务于航空装备产业与低空经济，借助江苏、上海等华东区域成熟市场夯实检验检测认证能力，（2）AI芯片测试平台：拟投资2.9亿元，增强AI检测领域的试验能力和设备能力，对传统集成电路测试与分析业务形成补充，（3）卫星互联网项目：拟投资3.4亿元，提升卫星互联网设备检测和认证的能力。卫星互联网作为“新基建”，为国家战略性工程，发展可期。公司定增均投向高成长、战略性下游，保障中长期高质量持续增长，看好长期发展前景。
　　盈利预测与投资评级：考虑特殊行业、汽车、集成电路、数据科学等战略性新兴行业景气度较高，我们将公司2025-2027年归母净利润的预测上调至4.2/5.0/5.9亿元（原值为4.0/4.5/5.2亿元），当前市值对应PE28/24/20X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、定增项目推进不及预期