事件：锐明技术发布2025年年报。公司实现营业收入24.77亿元，同比减少10.82%；归母净利润3.83亿元，同比增长31.95%；扣非归母净利润3.50亿元，同比增长29.58%。
　　海外和前装业务驱动利润高速增长。2025年，公司聚焦主业，出让了低毛利非主营业务的子公司的控股权，剔除剥离该子公司的影响，公司主营业务实现营收24.29亿元，同比增长23.06%。公司海外、国内和前装业务在本报告期均实现全面增长。2025年毛利率为45.18%，同比+9.4pct，主要是高毛利率的海外和前装业务的占比提升，推动毛利额的快速增长。
　　前装业务持续拓展。公司持续推动产品质量与国际标准接轨，多款前装产品通过了整车级与前装级测试，在EMC、环境适应性和结构可靠性等方面满足海外前装项目要求。AEBS产品先后通过欧标R131认证测试及英国的TFL2.5封闭场地测试，ACC功能完成算法上车并通过整车验证，整机硬件与结构前装体系亦同步完成了升级，有力支撑了前装业务拓展。
　　切入服务器电源业务，有望发展成为第二成长曲线。公司不断推进自有工厂智能制造能力提升，按期完成越南二期智能工厂建设，有力支撑海外业务持续拓展。基于越南智能工厂的现代化生产管理能力，算力中心配套数字能源产品生产加工业务稳步推进，建成投产多条专用产线，成功导入行业知名海外厂商多个型号不间断电源（UPS）产品，实现批量交付。针对算力服务器功率不断提升带来的电源设备更新需求，高压直流（HVDC）电源产品相关业务按计划推进中。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为31.99/41.16/50.97亿元，归母净利润分别为5.08/6.69/8.66亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务进展不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。

　　商用车AI解决方案行业快速增长，公司多元布局，市占率领先。公司以AI和视频技术为核心，聚焦商用车如物流运输车辆、公共出行车辆及特种作业车辆，提供AI解决方案，公司业务已拓展至100多个国家及地区。根据弗若斯特沙利文，2024年全球商业运营服务车辆AI应用市场规模约达人民币1500亿元，其中商用车视觉AI解决方案市场规模预期2025年至2030年的复合CAGR为23.0%，有望持续加速。且公司在商用车AI多细分领域市占率均领先，基本盘扎实。
　　电源业务或将拓展第二成长曲线，有望带来高收入增速。公司成立数智装备产品事业部，目前主要业务为服务器电源产品的代工生产。目前该业务尚在发展初期，事业部未来计划围绕客户需求，拓展更多算力中心配套产品生产业务，适配AI基建浪潮。
　　公司基本盘稳健，剔除出让子公司的影响，整体业务稳增。2025年前三季度营收同比下降系出让子公司控制权，扣除这一影响后，主营业务收入单三季度同比基本持平。根据业绩预告，2025年全年海外、国内和前装业务均实现全面增长，归母净利润预告3.7-4亿元，同比增长27.58%到37.92%。
　　海外收入占比持续提升，持续扩大海外产能。截至25H1，公司来自海外市场的收入占总收入的70.0%，占比持续提升。公司布局越南基地，产能利用率提升至25H1的84.3%，且产能有望持续扩大，海外产能布局有望增强公司核心竞争力。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.76/5.11/6.59亿元，同比增速分别为29.70%/35.72%/29.11%，当前股价对应的PE分别为29/22/17倍。我们选取道通科技、经纬恒润、中科创达为可比公司，鉴于公司主业稳定增长，电源业务潜力较大，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。市场竞争加剧;关税政策风险;汇率波动风险。

　　业绩高速增长，四季度环比显著改善
　　公司2025年前三季度累计实现归母净利润2.74亿元，按照25年净利润中值3.85亿元测算，Q4单季度预计实现归母净利润约1.11亿元，环比Q3净利润0.71亿元大幅提升，单季改善幅度显著。全年净利润同比维持在约30%高速增长区间，业绩节奏符合预期。
　　辅助驾驶加速渗透，大模型释放利润弹性
　　辅助驾驶系统正值高速发展期，全球渗透率仍在较低水平，行业空间广阔。公司依托高价值量产品持续开拓新客户，并在存量终端客户中提升渗透率，驱动收入与利润同步增长。另外，公司新开发AI大模型，从车队级别为客户提供数据与智能化增值服务，毛利率高达60%以上，有望在26年贡献增量利润。
　　无人巴士重点推进，自动驾驶属性持续强化
　　凭借在公交领域的经验积累，公司强势切入无人巴士领域，正在重点推进Robobus项目的落地应用。公司建设的大型综合性智能汽车网联测试场已正式投入使用，测试场重点服务于封闭与半封闭场景下的L4级自动驾驶能力验证，能显著缩短从研发到应用落地的周期。未来公司将持续推动Robobus在全球城市公共交通、景区接驳、机场接驳等场景的规模化应用，同时也积极拓展在货运、矿山等场景的市场机会，自动驾驶业务成长路径清晰。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为26.7、33.5、41.5亿元，EPS分别为2.19、2.95、3.67元，当前股价对应PE分别为26、19、15倍，考虑到公司辅助驾驶业务高速发展、自动驾驶属性强化，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）美国贸易战带来的全球供应链变化风险；2）技术更新换代风险；3）汇率波动风险；4）市场竞争加剧风险。

　　商用车智能方案龙头，技术积淀深厚
　　公司主要业务是商用车AI解决方案和视频设备，全球商用车视觉AI解决方案市占率第四。2025前三季度营收为16.93亿元，净利润接近24全年，核心业务毛利率稳定超40%。公司在商用车领域有超过20年经验积累，定制化设计客户粘性高，海外业务为主贡献高毛利率。
　　政策驱动与安全刚需共振，高增长可期
　　安全要求以及政策激发商用车辅助驾驶系统领域市场需求，辅助驾驶系统的多个功能成为中国、欧盟等地的强制配装，预计2030年商用视觉AI解决方案市场规模有望达到861亿元。伴随欧盟等法规推动，叠加公司海外工厂投产，未来高增可期。
　　深耕智能驾驶，打开远期成长空间
　　商用车智能驾驶的技术路径正在向高阶演变，商用车在封闭区域L4自动驾驶已初具规模化，预计2030年国内自动驾驶公交车产值增量将达到300亿元左右。公司强势进军高阶智驾，推出无人驾驶Xbus，凭借技术与客户积累的先发优势，有望打开远期天花板。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为26.7、33.5、41.5亿元，EPS分别为2.19、2.95、3.67元，当前股价对应PE分别为22、16、13倍，我们认为，考虑到公司强化智能驾驶投入及布局，公司当前估值具备向上空间，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）美国贸易战带来的全球供应链变化风险；2）技术更新换代风险；3）汇率波动风险；4）市场竞争加剧风险。

　　事件：2025年公司实现营业收入24.77亿元，同比下降10.82%；归母净利润3.83亿元，同比增长31.95%；扣非归母净利润3.50亿元，同比增长29.58%。2025年Q4公司营业收入7.84亿元，同比下降8.75%；归母净利润1.09亿元，同比增长55.80%；扣非归母净利润1.03亿元，同比增长53.52%。
　　海外业务持续放量，毛利率提升明显。2025年，分应用场景来看，物流车辆收入11.17亿元，同比增长23.27%；公共出行车辆收入12.28亿元，同比增长26.27%；特种车辆收入0.84亿元，同比下降11.66%；其他收入0.48亿元，同比下降94.05%。分地区来看，国内收入9.50亿元，同比下降34.91%；海外收入15.27亿元，同比增长15.86%。公司将海外营销团队升级至“八大战区”，重点深耕南美、亚太、非洲等新兴市场，在新加坡成立全球总部和结算中心。前装业务方面，公司持续推动产品质量与国际标准接轨，多款前装产品通过了整车级与前装级测试。2025年公司毛利率45.18%，同比增长9.4pcts。
　　费用率微升，剔除股份支付影响后利润增速更快。2025年，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.43%/9.93%/11.54%，同比增长1.04/1.15/1.33pcts。三费费用率合计29.90%，同比增长3.52pcts。公司持续加大研发投入，研发团队增至690人，同比增长11.47%；研发方向覆盖安全驾驶技术、货物安全及运输效率提升、动态环视拼接算法等，筑牢技术根基。财务费用946.80万元，上年同期-3113.87万元，主要因为汇率波动影响的汇兑收益减少。2025年，公司确认股份支付费用8897.62万元，扣除股份支付影响后净利润4.72亿元，同比增长35.17%。
　　发力电源第二曲线，持续推进AI战略。基于越南智能工厂，算力中心配套数字能源产品生产加工业务稳步推进，建成投产多条专用产线，成功导入行业知名海外厂商多个型号UPS产品，实现批量交付，HVDC相关业务按计划推进中。公司以SafeGPT为智能分析与辅助决策引擎，围绕风险识别、司机评价、事故分析、素材检索、场景理解与自动化样本供给等方向形成能力组合，并逐步向“可拆解任务、可调用工具、可协作执行”的AIAgent模式延伸。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润为5.09/6.60/9.69亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；海外业务发展不及预期。