事件：
　　公司发布2025年半年度报告，公司2025H1实现营业总收入18.71亿元（同比-3.90%），归母净利润1.25亿元（同比-27.61%），毛利率27.60%（同比+1.37%）。
　　深化AI合作与产业赋能，构筑智慧服务新生态
　　公司是中国首家A股上市的城市管理服务企业，作为人居环境综合提升服务商，致力于推动智慧城市发展建设，深度结合人形机器人、人工智能，赋能城市服务产业。
　　人形机器人方面，公司与国家地方共建人形机器人创新中心开展合作，重点围绕城市服务大管家主题，在人形机器人、算法、算力等领域进行深度协作，着力推动在环卫作业、物业管理、家居场景的应用。
　　人工智能方面，公司与广州数据集团、百度飞桨广州中心围绕算力、数据、模型、城市服务应用场景等方面开展深度合作；公司已完成DeepSeek3.0本地化部署，推出智慧问答知识库与智能出题助手；公司在开封、佛山等项目已融入人工智能技术，在广州中山纪念堂等项目已融入了智能化设备，提升了项目作业效率，促进了智慧城市建设发展。
　　市场业务持续开拓，加大管控优化制度：
　　2025H1，公司接连获取新签订单，相继中标了莆田市城厢区城乡环卫一体化项目2.91亿元、北海市银海区环卫一体化项目1.95亿元，为巩固公司业绩带来积极影响。在业务发展方面，公司物业管理业务中标项目相比去年有较快增长，为未来发展奠定了基础。此外，公司加大体制建设与项目管控力度，出台运营升级制度，重构绩效考评体系，修订规章以推动管理机制制度化、常态化。
　　经营活动现金流显著改善，拟定增募资布局装备业务：
　　2025H1，公司加强项目回款催收，资金回笼提速，推动经营活动现金流量净额达4.21亿元，同比增长2640.88%。公司持续优化融资结构，加大直接融资力度。此外，公司推进向特定对象发行A股股票等资本运作，拟募资9亿元用于“城市大管家”装备配置及智慧城市管理数字化项目，助力提升智慧治理水平、强化核心竞争力，为战略落地与巩固行业领军地位提供支撑。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025年-2027年的收入分别为41.2亿元、43.5亿元、46亿元，增速分别为5.26%、5.59%、5.73%，归母净利润分别为3.18亿元、3.40亿元、3.70亿元，增速为9.9%、7.0%、8.7%。对应当前PE分别为19.7、18.4、17倍（估值日期为2025/9/26），给予2025年22倍PE，6个月目标价17.15元。首次给予买入-A的投资评级。
　　风险提示：环境卫生管理行业政策风险、市场竞争加剧风险、劳动力成本上升风险、应收账款不能及时收回风险。

　　侨银股份围绕“人居环境综合提升”为核心战略，探索城市“全生命周期管理”，积极扩展服务边界。2025年H1实现营收18.71亿元（yoy-3.90%），归母净利1.25亿元（yoy-27.61%），扣非净利1.31亿元（yoy-26.83%）。其中Q2实现营收9.35亿元（yoy-3.48%，qoq-0.10%），归母净利5716.01万元（yoy-24.92%，qoq-15.44%）。公司将城市服务业务与新兴技术深度融合，在人形机器人、算法算力等领域进行深度协作，有望打开成长空间，维持“买入”评级。
　　25H1毛利率同比+1.37pp，经营现金流高增
　　公司综合毛利率27.60%，同比+1.37pp，降本控费成效显著。经营现金流量净额4.21亿元（1H241535万元），得益于公司对项目回款加大催收力度，资金回笼提速。分业务看，环境卫生管理营收18.46亿元，占比98.68%，毛利率27.57%，同比增1.35pct；城乡环卫保洁营收17.73亿元，占比94.78%，毛利率28.01%，同比增1.68pct。市场开拓方面，上半年公司新签莆田市城厢区、北海市银海区等项目，项目金额分别为2.91、1.95亿元。公司围绕“人居环境综合提升”战略，升级“数智化”体系，落实“二纵三横”结构，行业影响力有望提升。
　　推进环卫机器人的城市服务场景协同
　　2025年2月，公司拟出资不超过10亿元于江苏吴江投资侨银人工智能产业生态总部项目，研发制造道路清扫、物业保洁、巡逻配送、城市巡检等无人驾驶机器人产品。5月7日，侨银股份与国地中心举行人形机器人合作项目签约仪式，双方将重点围绕城市服务大管家主题，在人形机器人、算法算力等领域进行深度协作，着力推动环卫、物业、家居三款人形机器人（臂）产品应用。双方签约1000台城服机器人意向订单，拟推出首批面向街道环卫场景的人形机器人，具备自主搬运、自主装载等功能，打造街道场景应用示范。公司持续布局智慧城市机器人领域，有望完善人工智能和智慧城服生态体系。
　　2025年28.7倍目标PE，目标价18.08元
　　根据订单情况，下调环卫收入预测，考虑应收账款同比增加，上调信用减值预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.63、0.67、0.70元（2025-2027年下调17%、18%、18%）。可比公司2025年预期PE均值为28.7倍，给予公司2025年28.7倍PE，目标价18.08元（前值14.36元，基于2025年18.9倍PE），目标价上调主要原因是环卫机器人应用前景广阔，可比公司估值提升。
　　风险提示：环卫机器人应用进度不及预期，新增订单规模不及预期，项目竞争加剧影响盈利前景。