雷赛智能发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收18.74亿元（yoy+18.28%），归母净利2.25亿元（yoy+12.42%），扣非净利2.17亿元（yoy+10.53%）。其中Q4实现营收5.73亿元（yoy+33.63%，qoq+40.19%），归母净利6521.27万元（yoy+16.07%，qoq+58.21%）。公司25年归母净利润低于我们此前预测（预测值2.71亿元），原因主要系公司开拓市场和新业务过程中，费率有所提升。2026年Q1实现营收5.25亿元（yoy+34.55%），归母净利7212万元（yoy+29.20%）。我们看好公司在工业自动化领域强化控制卡、PLC、伺服等多领域市占率，不断拓展经销渠道，以及公司在人形机器人领域的布局。维持“买入”评级。
　　持续拓展经销渠道，各业务收入稳健增长
　　分业务看，25年公司伺服/步进/控制技术收入分别为9.2/6.5/2.9亿元，同比+30%/+8%/+14%，毛利率为28.1%/42.8%/65.0%，同比+0.1/+3.7/-1.2pct。2025年公司经销表现出色，报告期内经销渠道实现销售收入9.99亿元，同比增长30.51%，收入占比53%，超越直销收入。公司过去以3C、半导体等大客户为主，近年来积极拓展经销渠道，带动各产品收入提升。行业层面，公司在聚焦3C半导体、特种机床、物流等领域的同时，强化布局光通讯、机器人等战略性行业，25年公司伺服市占率4.1%，同比+0.8pct。随着战略新行业+经销布局不断推进，公司收入有望不断拓展。
　　2025年及26Q1毛利率提升，期间费用率有所上升
　　公司25年/26Q1毛利率为39.00%/38.94%,同比+0.55/0.59pct。25年/26Q1期间费用率27.2%/25.7%，同比+2.2/+1.0pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率8.1%/5.6%/11.7%/0.2%，同比变动+0.8/+0.9/-0.7/-0.0pct。26Q1经营活动现金净额-0.5亿元（25Q1为-0.04亿元）。截至26Q1末，公司合同负债0.1亿元，较年初+2.2%。应收账款8.3亿元，较年初+8.6%。存货5.1亿元，较年初+23.5%。受经销渠道拓展，开辟新行业等因素影响，公司费率有所提升。我们认为随着公司收入规模不断拓展，公司费率长期有望下降。
　　人形机器人无框电机批量交付，不断拓展新产品
　　公司机器人业务定位是核心零部件、组件和解决方案提供商，无框力矩电机25年交付超过12万台，并获得智元机器人“优秀供应商伙伴”，目前机器人核心部件产品已进入国内80%主流客户供应体系。截至26Q1末在建产能200万台。公司在行星关节模组、谐波关节模组以及高自由度灵巧手研发成功并实现批量供应，截至26Q1末已经获得数十家主流机器人客户订单，并开始规模化供货。人形机器人业务有望为公司进一步打开成长曲线。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-27年归母净利润至3.07/3.80亿元，分别下降9.4%/2.3%。下调主要考虑到公司拓展人形机器人等业务，前期费用成本提升较多，谨慎下修公司利润。新增2028年归母净利润为4.52亿元。可比公司26年iFind一致预期PE是53倍，给予公司26年53倍PE，下调目标价为51.41元，（前值59.4元，对应26年55倍PE）。
　　风险提示：下游需求波动风险，市场竞争加剧风险，人形机器人业务发展不及预期风险。

　　业绩简评
　　4月22日，公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收18.7亿元，同比+18.3%，实现归母净利2.3亿元，同比+12.4%，实现毛利率39.0%，同比+0.6pct。26Q1实现营收5.3亿元，同比+34.5%，实现归母净利0.7亿元，同比+29.2%，实现毛利率38.9%，同比+0.6pct，主要系公司提升半导体等高端产品占比和内部降本增效。
　　经营分析
　　工控行业持续复苏,渠道变革与产品升级成效显著。
　　1）行业：根据MIR，25年国内自动化市场规模同比-1%，跌幅缩窄，其中OEM型市场中需求有所回温。政策、AI、产业链升级等因素驱动，26年市场有望重回增长轨道。分产品看，工控三大件PLC/伺服/低压变频器市场规模分别同比+8%/+9%/+1%，不同程度修复。
　　2）公司：①伺服系统：25年/26Q1实现收入9.2/2.8亿元，同比+30%/+52%，持续加强研发投入，L7、L8高端系列产品性能对标国外竞品，成功推动进口替代，国产伺服市场占有率排名第二；②步进系统：25年实现收入6.5亿元，同比+7.7%，持续提升市场领导地位；③控制技术类：25年实现收入2.9亿元，同比+14.0，其中PLC产品线取得重要突破，小型PLC增长率达41.6%；④渠道改革：坚定推进“经销为主，大客户直销为辅”营销模式升级，引入超300家渠道合作伙伴，25年经销渠道实现收入10.0亿元，同比+30.5%。
　　人形机器人业务快速突破，第二增长曲线正式确立。
　　25年公司核心产品无框力矩电机交付量超过12万台，实现了20倍以上的爆发式增长，目前机器人核心部件产品已进入国内80%主流人形机器人厂商的供应体系，并获得头部客户智元机器人的“优秀供应商伙伴”荣誉。公司的行星关节模组、谐波关节模组以及高自由度灵巧手研发成功并实现批量供应，目前已经获得数十家主流机器人客户订单，并开始规模化供货。此外公司正在建设年产200万台的自动化生产制造能力，为后续大规模放量奠定基础。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司国内步进系统和PC-based控制器份额领先，拓展PLC+伺服完善运动控制平台化布局，卡位人形机器人零部件构建第二增长曲线，预计公司26-28年实现归母净利润3.0/3.8/4.7亿元，同比+33/28/22%，现价对应PE为43/34/28倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游制造业不景气、新技术研发不及预期、市场竞争加剧等。

　　投资要点
　　事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年营收18.7亿元，同比+18.3%，归母净利润2.3亿元，同比+12.4%，25Q4/26Q1实现营收5.7/5.3亿元，同比+33.6%/+34.6%，归母净利润分别为0.7/0.7亿元，同比+16.1%/+29.2%；25年毛利率39.0%，同比+0.6pct，归母净利率12.0%，同比-0.6pct，25Q4/26Q1毛利率38.8%/38.9%，同比+0.9/+0.6pct，归母净利率11.4%/13.7%，同比-1.7/-0.6pct。由于公司三年战略升级逐步闭环，连续5个季度加速同比增长，业绩超市场预期。
　　四大管理举措持续见效、深耕大行业大客户。25年公司伺服/步进/控制技术收入9.2/6.5/2.9亿元，同比+30%/+8%/+14%，毛利率为28.1%/42.8%/65.0%，同比+0.1/+3.7/-1.2pct。公司坚持“深耕大行业大客户+打造爆品与场景方案+激发渠道网络活力+三线协同成就客户”，聚焦半导体、光通讯、高端机床、物流、机器人等战略性行业，25年伺服市占率4.1%，同比+0.8pct。
　　人形机器人业务厚积薄发、打造第二增长曲线。公司机器人业务定位是核心零部件、组件和解决方案提供商，无框力矩电机25年交付超过12万台，同增20倍以上，并获得智元机器人“优秀供应商伙伴”，截至26Q1末在建产能200万台。行星关节模组、谐波关节模组以及高自由度灵巧手研发成功并实现批量供应，截至26Q1末已经获得数十家主流机器人客户订单，并开始规模化供货。
　　期间费用有所上升、Q1现金流短期承压。公司25年/26Q1期间费用5.1/1.4亿元，同比+28.7%/+40.3%，期间费用率27.2%/25.7%，同比+2.2/+1.0pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率8.1%/5.6%/11.7%/0.2%，同比变动+0.8/+0.9/-0.7/-0.0pct。26Q1经营活动现金净额-0.5亿元（25Q1为-0.04亿元）。截至26Q1末，公司合同负债0.1亿元，较年初+2.2%。应收账款8.3亿元，较年初+8.6%。存货5.1亿元，较年初+23.5%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司机器人业务正处于高投入阶段，我们下修公司26-27年归母净利润为3.1/4.1亿元（原值为3.7/4.8亿元），预计28年为5.5亿元，同比+38%/+31%/+36%，对应现价PE分别为42x、32x、23x。考虑到公司主业持续增长，机器人业务空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

　　公司发布三季报：25Q1-Q3实现营业收入13.00亿元，同比+12.57%。归母净利润为1.60亿元，同比+11.01%。扣非归母净利润为1.55亿元，同比+9.16%。25Q3单季度公司实现营业收入4.09亿元，同比+23.21%，环比-18.33%。归母净利润0.41亿元，同比+47.62%，环比-34.70%。扣非归母净利润0.39亿元，同比+40.17%，环比-37.60%。公司工控主业收入同比增长稳健，渠道/管理/研发变革赋能伺服等核心产品的客户拓展与份额提升，广泛布局机器人关节模组/灵巧手核心部件及方案产品，有望进一步打开成长空间。维持“买入”评级。
　　Q3毛利率同比略有下滑，流程变革导致期间费用率环比上升
　　25Q3公司毛利率39.74%，同比-0.22pp，环比+0.62pp。我们认为公司毛利率下滑主要系伺服等核心产品行业竞争仍较为激烈，存在一定价格压力。25Q3公司期间费用率32.33%，同比-0.67pp，环比+7.12pp。其中销售费用率9.97%，同比+0.57pp，环比+0.66pp；管理费用率6.67%，同比+1.06pp，环比+1.97pp；研发费用率15.35%，同比-2.36pp，环比+4.39pp；财务费用率0.34%，同比+0.06pp，环比+0.09pp。我们认为Q3费用率环比显著上升或主要系公司逐步启动管理/研发组织流程变革，相关投入增加。
　　渠道/管理/研发多重变革赋能，工控主业有望稳步提升
　　公司自22年起展开渠道模式升级，并大量引进优秀的外资品牌合作伙伴加盟，逐步向“渠道为主，直销为辅，互补共赢”的策略转型；管理方面，公司开展组织流程变革，关注客户需求痛点，提升运营效率；研发方面，以IPD变革地图构建研发矩阵，覆盖主流技术路线，拓展平台型研发能力。一系列变革彰显公司工控主业增长决心，有望助力提升公司在伺服、PLC等工业自动化核心产品领域的市场份额。
　　前瞻布局关节/手部零件及方案产品，迎接具身智能产业新机遇
　　24年2月公司设立上海雷赛机器人子公司，聚焦“超高密度”无框电机、驱动器和关节模组解决方案，同年12月设立深圳市灵巧驱控技术有限公司，主要聚焦空心杯电机以及灵巧手解决方案。据公司25年7月29日发布的投资者调研公告，已有数百家机器人公司以及模组厂家测试公司产品，其中无框力矩电机、空心杯电机等组件与解决方案已经形成一定的销售收入。此外，公司成立专门团队，同时积极开展产学研资合作，研发机器人“小脑”产品，部分产品已进入研发阶段。随着公司逐步攻关关节模组、高精度伺服驱动等核心技术，不断提升国内品牌知名度，有望迎来在人形机器人领域的发展新机遇。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预测公司25-27年归母净利润为2.71/3.39/3.89亿元，对应EPS为0.86/1.08/1.24元。由于公司管理研发体系变革与机器人业务的业绩贡献或从26年开始更为明显，我们切换至26年估值体系，基于可比公司26年iFind一致预期PE55倍，给予公司55倍PE估值，目标价为59.40元（前值60.20元，对应25年PE70倍）。
　　风险提示：下游需求波动风险，市场竞争加剧风险，人形机器人业务发展不及预期风险。

　　业绩简评
　　10月27日，公司披露2025年三季报，前三季度实现营收13.0亿元，同比+12.6%；实现归母净利润1.6亿元，同比+11.0%；毛利率39.1%，同比0.4pct；其中，Q3实现营收4.1亿元，同比+23.2%；实现归母净利润0.4亿元，同比+47.6%，毛利率39.7%，同比-0.2pct。
　　经营分析
　　行业需求回暖，公司伺服&PLC市占率进一步提升。
　　25年前三季度国内智能制造产业升级加速，自动化控制需求逐步释放，OEM行业景气度同比去年显著改善，市场需求从疲软转向稳健增长。公司在传统优势行业持续提升市场占有率，核心产品伺服系统、PLC等市场渗透率进一步提高，带动前三季度营收同比+12.6%，Q3增长显著提速，同比+23.2%。
　　人形机器人产品布局全面且领先，第二增长曲线开启。
　　已有数百家机器人公司以及模组厂家（包括协作机器人和人形机器人等领域）测试和试用公司产品，在绝大部分大客户上取得进展。目前公司无框力矩电机、空心杯电机等组件与解决方案已经取得若干规模商业订单，持续投入灵巧手、小脑核心部件及解决方案等产品研发，前三季度公司在人形机器人、高端装备等新兴领域实现突破，弥补了光伏行业业绩下降缺口，看好后续业务加速兑现业绩。
　　费用投入影响短期利润，经营性现金流显著改善。
　　25年前三季度公司期间费用率27.3%，同比+1.2pct，销售/管理/研发费用率分别为8.9%/5.3%/12.8%，同比+1.1/+0.8/-0.7pct，主要系公司营销布局、市场推广及新一轮股权激励费用增加所致；公司经营性现金流表现强劲，净额1.9亿元，同比+61.9%，回款能力显著改善主要系经营利润增加及业务回款加快所致。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司国内步进系统和PC-based控制器份额领先，拓展PLC+伺服完善运动控制平台化布局，卡位人形机器人零部件构建第二增长曲线，预计公司25-27年实现归母净利润2.4/3.0/3.7亿元，同比+20/25/22%，现价对应PE为57/45/37倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游制造业不景气、新技术研发不及预期、市场竞争加剧等