公司发布三季报：25Q1-Q3实现营业收入13.00亿元，同比+12.57%。归母净利润为1.60亿元，同比+11.01%。扣非归母净利润为1.55亿元，同比+9.16%。25Q3单季度公司实现营业收入4.09亿元，同比+23.21%，环比-18.33%。归母净利润0.41亿元，同比+47.62%，环比-34.70%。扣非归母净利润0.39亿元，同比+40.17%，环比-37.60%。公司工控主业收入同比增长稳健，渠道/管理/研发变革赋能伺服等核心产品的客户拓展与份额提升，广泛布局机器人关节模组/灵巧手核心部件及方案产品，有望进一步打开成长空间。维持“买入”评级。
　　Q3毛利率同比略有下滑，流程变革导致期间费用率环比上升
　　25Q3公司毛利率39.74%，同比-0.22pp，环比+0.62pp。我们认为公司毛利率下滑主要系伺服等核心产品行业竞争仍较为激烈，存在一定价格压力。25Q3公司期间费用率32.33%，同比-0.67pp，环比+7.12pp。其中销售费用率9.97%，同比+0.57pp，环比+0.66pp；管理费用率6.67%，同比+1.06pp，环比+1.97pp；研发费用率15.35%，同比-2.36pp，环比+4.39pp；财务费用率0.34%，同比+0.06pp，环比+0.09pp。我们认为Q3费用率环比显著上升或主要系公司逐步启动管理/研发组织流程变革，相关投入增加。
　　渠道/管理/研发多重变革赋能，工控主业有望稳步提升
　　公司自22年起展开渠道模式升级，并大量引进优秀的外资品牌合作伙伴加盟，逐步向“渠道为主，直销为辅，互补共赢”的策略转型；管理方面，公司开展组织流程变革，关注客户需求痛点，提升运营效率；研发方面，以IPD变革地图构建研发矩阵，覆盖主流技术路线，拓展平台型研发能力。一系列变革彰显公司工控主业增长决心，有望助力提升公司在伺服、PLC等工业自动化核心产品领域的市场份额。
　　前瞻布局关节/手部零件及方案产品，迎接具身智能产业新机遇
　　24年2月公司设立上海雷赛机器人子公司，聚焦“超高密度”无框电机、驱动器和关节模组解决方案，同年12月设立深圳市灵巧驱控技术有限公司，主要聚焦空心杯电机以及灵巧手解决方案。据公司25年7月29日发布的投资者调研公告，已有数百家机器人公司以及模组厂家测试公司产品，其中无框力矩电机、空心杯电机等组件与解决方案已经形成一定的销售收入。此外，公司成立专门团队，同时积极开展产学研资合作，研发机器人“小脑”产品，部分产品已进入研发阶段。随着公司逐步攻关关节模组、高精度伺服驱动等核心技术，不断提升国内品牌知名度，有望迎来在人形机器人领域的发展新机遇。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预测公司25-27年归母净利润为2.71/3.39/3.89亿元，对应EPS为0.86/1.08/1.24元。由于公司管理研发体系变革与机器人业务的业绩贡献或从26年开始更为明显，我们切换至26年估值体系，基于可比公司26年iFind一致预期PE55倍，给予公司55倍PE估值，目标价为59.40元（前值60.20元，对应25年PE70倍）。
　　风险提示：下游需求波动风险，市场竞争加剧风险，人形机器人业务发展不及预期风险。

　　业绩简评
　　10月27日，公司披露2025年三季报，前三季度实现营收13.0亿元，同比+12.6%；实现归母净利润1.6亿元，同比+11.0%；毛利率39.1%，同比0.4pct；其中，Q3实现营收4.1亿元，同比+23.2%；实现归母净利润0.4亿元，同比+47.6%，毛利率39.7%，同比-0.2pct。
　　经营分析
　　行业需求回暖，公司伺服&PLC市占率进一步提升。
　　25年前三季度国内智能制造产业升级加速，自动化控制需求逐步释放，OEM行业景气度同比去年显著改善，市场需求从疲软转向稳健增长。公司在传统优势行业持续提升市场占有率，核心产品伺服系统、PLC等市场渗透率进一步提高，带动前三季度营收同比+12.6%，Q3增长显著提速，同比+23.2%。
　　人形机器人产品布局全面且领先，第二增长曲线开启。
　　已有数百家机器人公司以及模组厂家（包括协作机器人和人形机器人等领域）测试和试用公司产品，在绝大部分大客户上取得进展。目前公司无框力矩电机、空心杯电机等组件与解决方案已经取得若干规模商业订单，持续投入灵巧手、小脑核心部件及解决方案等产品研发，前三季度公司在人形机器人、高端装备等新兴领域实现突破，弥补了光伏行业业绩下降缺口，看好后续业务加速兑现业绩。
　　费用投入影响短期利润，经营性现金流显著改善。
　　25年前三季度公司期间费用率27.3%，同比+1.2pct，销售/管理/研发费用率分别为8.9%/5.3%/12.8%，同比+1.1/+0.8/-0.7pct，主要系公司营销布局、市场推广及新一轮股权激励费用增加所致；公司经营性现金流表现强劲，净额1.9亿元，同比+61.9%，回款能力显著改善主要系经营利润增加及业务回款加快所致。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司国内步进系统和PC-based控制器份额领先，拓展PLC+伺服完善运动控制平台化布局，卡位人形机器人零部件构建第二增长曲线，预计公司25-27年实现归母净利润2.4/3.0/3.7亿元，同比+20/25/22%，现价对应PE为57/45/37倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游制造业不景气、新技术研发不及预期、市场竞争加剧等

　　投资要点
　　25Q3营收同比+23%，归母净利润同比+48%，业绩超市场预期。公司25Q1-3/25Q3营收13.0/4.1亿元，同比+13%/+23%，归母净利润1.6/0.4亿元，同比+11%/+48%，扣非净利润1.6/0.4亿元，同比+9%/+40%。25Q1-3/25Q3毛利率39.1%/39.74%，同比+0.44/-0.21pct，1）下游OEM行业复苏，公司市占率持续提升，同时价格竞争边际趋缓；2）25Q1-3投资收益616万元（去年同期273万元）。综合看，公司业绩超市场预期。
　　工控下游复苏趋势明确，深挖老行业&开拓新行业，市占率稳步提升。根据MIR，25Q3OEM行业销售额同比+2.2%，其中年初以来，锂电、3C、物流等行业表现较好，复苏进一步明确。公司通过“深挖老行业、开拓新行业”的营销举措，在传统优势行业持续提升市场占有率，特别是核心产品伺服系统、PLC等市场渗透率进一步提高，25Q3伺服/小型PLC市占率分别为3.85%/1.95%，同比+0.2pct/+0.41pct。
　　三个主体三种模式，机器人业务快速推进。三个主体：1）关节模组：依托上海雷赛机器人聚焦“超高密度”无框电机、驱动器和关节模组解决方案，已取得较好市场业绩；2）灵巧手：成立深圳灵巧驱控聚焦空心杯电机以及灵巧手解决方案，最新发布的DH2015高自由度灵巧手解决方案，具备“三高二强一轻”的六大核心竞争优势，预计将于2025年第3季度启动试产试销和小批量生产，并逐步扩大产能；3）小脑：基于运动控制经验，已成立专门团队并积极开展产学研资合作，部分产品已进入研发阶段。三种模式：1）提供无框电机、空心杯电机、微型驱动器、编码器等核心零部件和解决方案；2）为大客户提供关节模组和灵巧手联合开发；3）为广大客户提供代工与组装服务。凭借出色的技术及产品力，公司已对接数百家机器人公司以及模组厂家进行测试和试用，未来有望逐步贡献增量。
　　整体费用控制良好，经营性现金流明显改善。公司25Q3期间费用为1.32亿元，同比+20%，期间费用率32.33%，同比-0.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.57/+1.06/-2.36/+0.06pct；25Q3经营性净现金流+1.40亿元，同比+49%；25Q3末存货3.94亿元，同比+4.2%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润预测2.8/3.7/4.8亿元，同比+40%/+31%/+31%，对应现价PE分别为49x、37x、29x，考虑到工控行业复苏进一步明确，机器人业务空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。