公司发布三季报：25Q1-Q3实现营业收入13.00亿元，同比+12.57%。归母净利润为1.60亿元，同比+11.01%。扣非归母净利润为1.55亿元，同比+9.16%。25Q3单季度公司实现营业收入4.09亿元，同比+23.21%，环比-18.33%。归母净利润0.41亿元，同比+47.62%，环比-34.70%。扣非归母净利润0.39亿元，同比+40.17%，环比-37.60%。公司工控主业收入同比增长稳健，渠道/管理/研发变革赋能伺服等核心产品的客户拓展与份额提升，广泛布局机器人关节模组/灵巧手核心部件及方案产品，有望进一步打开成长空间。维持“买入”评级。
　　Q3毛利率同比略有下滑，流程变革导致期间费用率环比上升
　　25Q3公司毛利率39.74%，同比-0.22pp，环比+0.62pp。我们认为公司毛利率下滑主要系伺服等核心产品行业竞争仍较为激烈，存在一定价格压力。25Q3公司期间费用率32.33%，同比-0.67pp，环比+7.12pp。其中销售费用率9.97%，同比+0.57pp，环比+0.66pp；管理费用率6.67%，同比+1.06pp，环比+1.97pp；研发费用率15.35%，同比-2.36pp，环比+4.39pp；财务费用率0.34%，同比+0.06pp，环比+0.09pp。我们认为Q3费用率环比显著上升或主要系公司逐步启动管理/研发组织流程变革，相关投入增加。
　　渠道/管理/研发多重变革赋能，工控主业有望稳步提升
　　公司自22年起展开渠道模式升级，并大量引进优秀的外资品牌合作伙伴加盟，逐步向“渠道为主，直销为辅，互补共赢”的策略转型；管理方面，公司开展组织流程变革，关注客户需求痛点，提升运营效率；研发方面，以IPD变革地图构建研发矩阵，覆盖主流技术路线，拓展平台型研发能力。一系列变革彰显公司工控主业增长决心，有望助力提升公司在伺服、PLC等工业自动化核心产品领域的市场份额。
　　前瞻布局关节/手部零件及方案产品，迎接具身智能产业新机遇
　　24年2月公司设立上海雷赛机器人子公司，聚焦“超高密度”无框电机、驱动器和关节模组解决方案，同年12月设立深圳市灵巧驱控技术有限公司，主要聚焦空心杯电机以及灵巧手解决方案。据公司25年7月29日发布的投资者调研公告，已有数百家机器人公司以及模组厂家测试公司产品，其中无框力矩电机、空心杯电机等组件与解决方案已经形成一定的销售收入。此外，公司成立专门团队，同时积极开展产学研资合作，研发机器人“小脑”产品，部分产品已进入研发阶段。随着公司逐步攻关关节模组、高精度伺服驱动等核心技术，不断提升国内品牌知名度，有望迎来在人形机器人领域的发展新机遇。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预测公司25-27年归母净利润为2.71/3.39/3.89亿元，对应EPS为0.86/1.08/1.24元。由于公司管理研发体系变革与机器人业务的业绩贡献或从26年开始更为明显，我们切换至26年估值体系，基于可比公司26年iFind一致预期PE55倍，给予公司55倍PE估值，目标价为59.40元（前值60.20元，对应25年PE70倍）。
　　风险提示：下游需求波动风险，市场竞争加剧风险，人形机器人业务发展不及预期风险。

　　业绩简评
　　10月27日，公司披露2025年三季报，前三季度实现营收13.0亿元，同比+12.6%；实现归母净利润1.6亿元，同比+11.0%；毛利率39.1%，同比0.4pct；其中，Q3实现营收4.1亿元，同比+23.2%；实现归母净利润0.4亿元，同比+47.6%，毛利率39.7%，同比-0.2pct。
　　经营分析
　　行业需求回暖，公司伺服&PLC市占率进一步提升。
　　25年前三季度国内智能制造产业升级加速，自动化控制需求逐步释放，OEM行业景气度同比去年显著改善，市场需求从疲软转向稳健增长。公司在传统优势行业持续提升市场占有率，核心产品伺服系统、PLC等市场渗透率进一步提高，带动前三季度营收同比+12.6%，Q3增长显著提速，同比+23.2%。
　　人形机器人产品布局全面且领先，第二增长曲线开启。
　　已有数百家机器人公司以及模组厂家（包括协作机器人和人形机器人等领域）测试和试用公司产品，在绝大部分大客户上取得进展。目前公司无框力矩电机、空心杯电机等组件与解决方案已经取得若干规模商业订单，持续投入灵巧手、小脑核心部件及解决方案等产品研发，前三季度公司在人形机器人、高端装备等新兴领域实现突破，弥补了光伏行业业绩下降缺口，看好后续业务加速兑现业绩。
　　费用投入影响短期利润，经营性现金流显著改善。
　　25年前三季度公司期间费用率27.3%，同比+1.2pct，销售/管理/研发费用率分别为8.9%/5.3%/12.8%，同比+1.1/+0.8/-0.7pct，主要系公司营销布局、市场推广及新一轮股权激励费用增加所致；公司经营性现金流表现强劲，净额1.9亿元，同比+61.9%，回款能力显著改善主要系经营利润增加及业务回款加快所致。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司国内步进系统和PC-based控制器份额领先，拓展PLC+伺服完善运动控制平台化布局，卡位人形机器人零部件构建第二增长曲线，预计公司25-27年实现归母净利润2.4/3.0/3.7亿元，同比+20/25/22%，现价对应PE为57/45/37倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游制造业不景气、新技术研发不及预期、市场竞争加剧等

　　投资要点
　　25Q3营收同比+23%，归母净利润同比+48%，业绩超市场预期。公司25Q1-3/25Q3营收13.0/4.1亿元，同比+13%/+23%，归母净利润1.6/0.4亿元，同比+11%/+48%，扣非净利润1.6/0.4亿元，同比+9%/+40%。25Q1-3/25Q3毛利率39.1%/39.74%，同比+0.44/-0.21pct，1）下游OEM行业复苏，公司市占率持续提升，同时价格竞争边际趋缓；2）25Q1-3投资收益616万元（去年同期273万元）。综合看，公司业绩超市场预期。
　　工控下游复苏趋势明确，深挖老行业&开拓新行业，市占率稳步提升。根据MIR，25Q3OEM行业销售额同比+2.2%，其中年初以来，锂电、3C、物流等行业表现较好，复苏进一步明确。公司通过“深挖老行业、开拓新行业”的营销举措，在传统优势行业持续提升市场占有率，特别是核心产品伺服系统、PLC等市场渗透率进一步提高，25Q3伺服/小型PLC市占率分别为3.85%/1.95%，同比+0.2pct/+0.41pct。
　　三个主体三种模式，机器人业务快速推进。三个主体：1）关节模组：依托上海雷赛机器人聚焦“超高密度”无框电机、驱动器和关节模组解决方案，已取得较好市场业绩；2）灵巧手：成立深圳灵巧驱控聚焦空心杯电机以及灵巧手解决方案，最新发布的DH2015高自由度灵巧手解决方案，具备“三高二强一轻”的六大核心竞争优势，预计将于2025年第3季度启动试产试销和小批量生产，并逐步扩大产能；3）小脑：基于运动控制经验，已成立专门团队并积极开展产学研资合作，部分产品已进入研发阶段。三种模式：1）提供无框电机、空心杯电机、微型驱动器、编码器等核心零部件和解决方案；2）为大客户提供关节模组和灵巧手联合开发；3）为广大客户提供代工与组装服务。凭借出色的技术及产品力，公司已对接数百家机器人公司以及模组厂家进行测试和试用，未来有望逐步贡献增量。
　　整体费用控制良好，经营性现金流明显改善。公司25Q3期间费用为1.32亿元，同比+20%，期间费用率32.33%，同比-0.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.57/+1.06/-2.36/+0.06pct；25Q3经营性净现金流+1.40亿元，同比+49%；25Q3末存货3.94亿元，同比+4.2%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润预测2.8/3.7/4.8亿元，同比+40%/+31%/+31%，对应现价PE分别为49x、37x、29x，考虑到工控行业复苏进一步明确，机器人业务空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

　　自动化行业迎结构性机遇，智能化与国产替代驱动增长
　　自动化行业正面临智能化、高精度、绿色化的转型趋势，工业自动化生产线及机器人成为核心增长点。据睿工业数据，2024年中国自动化市场规模达3000亿元，其中OEM领域超1,000亿元，而人形机器人市场预计从2024年的27.6亿元跃升至2035年的3000亿元，复合增长率显著。这一增长得益于三重驱动：一是政策端推动，如设备更新政策及人形机器人发展指导意见加速国产替代；二是需求端变化，老龄化与人力成本上升倒逼自动化升级；三是技术端突破，AI革新推动机器人商业化落地。尽管2024年OEM行业规模同比下滑5%，但“新质生产力”政策与智能制造转型仍为行业开辟广阔空间，公司通过技术突破与渠道优化，有望在结构性机遇中实现持续增长。
　　技术深耕构筑行业壁垒，创新驱动打造增长引擎
　　作为运动控制领域的领军企业，公司依托国家级高新技术企业和专精特新"小巨人"企业的双重资质，构建了强大的技术护城河。其1441项自主知识产权（含541项有效专利和12项国外专利）和多个省级研发平台为其持续创新提供了坚实基础。2024年研发投入达1.95亿元，占营收12.30%，重点突破高速高精度控制、总线技术等关键技术，实现产品迭代升级。在核心业务方面，步进系统（收入6.06亿元）通过DM5系列实现进口替代；伺服系统（收入7.09亿元）的L8系列性能比肩国际水平；控制技术业务（收入2.52亿元）的PLC产品收入同比大增88.16%。在人形机器人领域，通过研发高密度无框力矩电机等核心部件，并设立专业子公司，成功切入这一新兴赛道。公司独创的"三轮驱动"战略和"六化"产品体系，不仅优化了现有产品结构，更为未来发展提供了清晰路径，展现出技术领先与商业落地的双重优势。
　　三线协同+海外布局，打开全球增长极
　　公司以"区域线、行业线、产品线"三线协同为核心战略，深度绑定战略行业大客户，通过运动控制技术与场景的融合创新，突破同质化竞争，实现从价格战向TVO/TCO价值战的升级。同时，公司加速渠道网络扩张，加大经销占比，拓展外资品牌合作，在近千亿市场中延伸业务触角，服务数万家设备客户，提高市占率。此外，公司稳步推进海外布局，以科技创新驱动高端化，成熟产品线通过CE、UL等国际认证，远销欧美、东南亚等地区，关键技术达国际领先水平，助力业务持续增长。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为18.64、21.90、25.29亿元，EPS分别为0.81、0.98、1.17元，当前股价对应PE分别为60.2、49.9、41.7倍，考虑雷赛智能运动控制领域核心技术优势明显，多元化布局拉动海外收入增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济风险；研发风险；市场竞争加剧风险；知识产权受到侵害和泄密的风险；新产业发展不及预期风险；供应链与成本风险；国际化拓展风险。

　　事件：25H1公司实现营收8.91亿元，同比+8.28%，归母净利1.19亿元，同比+2.22%，扣非净利1.16亿元，同比+1.61%；毛利率38.8%，同比+0.67pcts，净利率14.5%，同比+1.4pcts。25Q2公司实现营收5.01亿元，同/环比+13.4%/+28.3%；归母净利0.63亿元,同/环比+2.2%/+13%；毛利率39.1%，同比持平/环比+0.8pcts；净利率12.6%，同/环比-1.4/-1.7pcts，符合预期。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为19/22/25亿元；归母净利分别为2.5/3.1/3.7亿元，EPS0.8、1.0、1.2元/股，对应PE57x/47x/39x。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　事件：公司2025年上半年实现营收8.91亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长2.2%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长1.6%。公司2025年Q2实现营收5.01亿元，同比增长13.4%，环比增长28.3%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长2.2%，环比增长13.1%；扣非归母净利润0.63亿元，同比增长2.2%，环比增长16.7%。
　　净利率快速增长，费用率管控优异。盈利方面，公司2025年上半年销售毛利率/净利率分别为38.8%/13.9%，分别同比变化0.7pp/-0.4pp。公司2025年Q2销售毛利率/净利率分别为39.1%/13.5%，分别环比变化0.8pp/-1.1pp。费用方面，公司2025年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/4.7%/11.6%/0.2%，分别同比变化1.2pp/0.6pp/-0.1pp/-0.1pp。
　　伺服、控制系统业务稳中有升，PLC产品快速放量。2025H1，公司伺服实现收入4.3亿元，同比增长19.3%。近年来公司持续不断地在交流伺服领域加强投入，驱动器、电机、编码器等方面的产品技术突飞猛进。2025H1，公司控制业务实现收入1.4亿元，同比增长11.3%，其中控制PLC相关产品销售收入同比增长44.1%，公司持续加大对控制技术类产品的研发投入，尤其是大/中/小型PLC和远程IO模块等产品系列，逐步取得较好市场突破。
　　人形机器人领域布局加快，有望受益于行业需求增长。公司从2018年起持续耕耘机器人行业（AGV/AMR、协作机器人等），并于2023年底成功研发出高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统等核心产品，经过数十家客户测试、验证和试用，已获得数家机器人客户的大批量订单。6月，公司正式发布DH2015高自由度灵巧手解决方案，并将于三季度启动试产试销和小批量生产。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营收分别为18.5亿元、21.7亿元、25.6亿元，未来三年归母净利润的增速分别为16.9%/16.4%/20.3%。公司加速工控产品一体化布局，技术优势进一步扩大，人形机器人布局进度加快，维持“持有”评级。
　　风险提示：工控下游市场需求不及预期的风险；市场竞争加剧导致产品价格下降的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险；
　　经销商渠道拓展不及预期的风险。