雷赛智能发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收18.74亿元（yoy+18.28%），归母净利2.25亿元（yoy+12.42%），扣非净利2.17亿元（yoy+10.53%）。其中Q4实现营收5.73亿元（yoy+33.63%，qoq+40.19%），归母净利6521.27万元（yoy+16.07%，qoq+58.21%）。公司25年归母净利润低于我们此前预测（预测值2.71亿元），原因主要系公司开拓市场和新业务过程中，费率有所提升。2026年Q1实现营收5.25亿元（yoy+34.55%），归母净利7212万元（yoy+29.20%）。我们看好公司在工业自动化领域强化控制卡、PLC、伺服等多领域市占率，不断拓展经销渠道，以及公司在人形机器人领域的布局。维持“买入”评级。
　　持续拓展经销渠道，各业务收入稳健增长
　　分业务看，25年公司伺服/步进/控制技术收入分别为9.2/6.5/2.9亿元，同比+30%/+8%/+14%，毛利率为28.1%/42.8%/65.0%，同比+0.1/+3.7/-1.2pct。2025年公司经销表现出色，报告期内经销渠道实现销售收入9.99亿元，同比增长30.51%，收入占比53%，超越直销收入。公司过去以3C、半导体等大客户为主，近年来积极拓展经销渠道，带动各产品收入提升。行业层面，公司在聚焦3C半导体、特种机床、物流等领域的同时，强化布局光通讯、机器人等战略性行业，25年公司伺服市占率4.1%，同比+0.8pct。随着战略新行业+经销布局不断推进，公司收入有望不断拓展。
　　2025年及26Q1毛利率提升，期间费用率有所上升
　　公司25年/26Q1毛利率为39.00%/38.94%,同比+0.55/0.59pct。25年/26Q1期间费用率27.2%/25.7%，同比+2.2/+1.0pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率8.1%/5.6%/11.7%/0.2%，同比变动+0.8/+0.9/-0.7/-0.0pct。26Q1经营活动现金净额-0.5亿元（25Q1为-0.04亿元）。截至26Q1末，公司合同负债0.1亿元，较年初+2.2%。应收账款8.3亿元，较年初+8.6%。存货5.1亿元，较年初+23.5%。受经销渠道拓展，开辟新行业等因素影响，公司费率有所提升。我们认为随着公司收入规模不断拓展，公司费率长期有望下降。
　　人形机器人无框电机批量交付，不断拓展新产品
　　公司机器人业务定位是核心零部件、组件和解决方案提供商，无框力矩电机25年交付超过12万台，并获得智元机器人“优秀供应商伙伴”，目前机器人核心部件产品已进入国内80%主流客户供应体系。截至26Q1末在建产能200万台。公司在行星关节模组、谐波关节模组以及高自由度灵巧手研发成功并实现批量供应，截至26Q1末已经获得数十家主流机器人客户订单，并开始规模化供货。人形机器人业务有望为公司进一步打开成长曲线。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-27年归母净利润至3.07/3.80亿元，分别下降9.4%/2.3%。下调主要考虑到公司拓展人形机器人等业务，前期费用成本提升较多，谨慎下修公司利润。新增2028年归母净利润为4.52亿元。可比公司26年iFind一致预期PE是53倍，给予公司26年53倍PE，下调目标价为51.41元，（前值59.4元，对应26年55倍PE）。
　　风险提示：下游需求波动风险，市场竞争加剧风险，人形机器人业务发展不及预期风险。

　　业绩简评
　　4月22日，公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收18.7亿元，同比+18.3%，实现归母净利2.3亿元，同比+12.4%，实现毛利率39.0%，同比+0.6pct。26Q1实现营收5.3亿元，同比+34.5%，实现归母净利0.7亿元，同比+29.2%，实现毛利率38.9%，同比+0.6pct，主要系公司提升半导体等高端产品占比和内部降本增效。
　　经营分析
　　工控行业持续复苏,渠道变革与产品升级成效显著。
　　1）行业：根据MIR，25年国内自动化市场规模同比-1%，跌幅缩窄，其中OEM型市场中需求有所回温。政策、AI、产业链升级等因素驱动，26年市场有望重回增长轨道。分产品看，工控三大件PLC/伺服/低压变频器市场规模分别同比+8%/+9%/+1%，不同程度修复。
　　2）公司：①伺服系统：25年/26Q1实现收入9.2/2.8亿元，同比+30%/+52%，持续加强研发投入，L7、L8高端系列产品性能对标国外竞品，成功推动进口替代，国产伺服市场占有率排名第二；②步进系统：25年实现收入6.5亿元，同比+7.7%，持续提升市场领导地位；③控制技术类：25年实现收入2.9亿元，同比+14.0，其中PLC产品线取得重要突破，小型PLC增长率达41.6%；④渠道改革：坚定推进“经销为主，大客户直销为辅”营销模式升级，引入超300家渠道合作伙伴，25年经销渠道实现收入10.0亿元，同比+30.5%。
　　人形机器人业务快速突破，第二增长曲线正式确立。
　　25年公司核心产品无框力矩电机交付量超过12万台，实现了20倍以上的爆发式增长，目前机器人核心部件产品已进入国内80%主流人形机器人厂商的供应体系，并获得头部客户智元机器人的“优秀供应商伙伴”荣誉。公司的行星关节模组、谐波关节模组以及高自由度灵巧手研发成功并实现批量供应，目前已经获得数十家主流机器人客户订单，并开始规模化供货。此外公司正在建设年产200万台的自动化生产制造能力，为后续大规模放量奠定基础。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司国内步进系统和PC-based控制器份额领先，拓展PLC+伺服完善运动控制平台化布局，卡位人形机器人零部件构建第二增长曲线，预计公司26-28年实现归母净利润3.0/3.8/4.7亿元，同比+33/28/22%，现价对应PE为43/34/28倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游制造业不景气、新技术研发不及预期、市场竞争加剧等。

　　投资要点
　　事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年营收18.7亿元，同比+18.3%，归母净利润2.3亿元，同比+12.4%，25Q4/26Q1实现营收5.7/5.3亿元，同比+33.6%/+34.6%，归母净利润分别为0.7/0.7亿元，同比+16.1%/+29.2%；25年毛利率39.0%，同比+0.6pct，归母净利率12.0%，同比-0.6pct，25Q4/26Q1毛利率38.8%/38.9%，同比+0.9/+0.6pct，归母净利率11.4%/13.7%，同比-1.7/-0.6pct。由于公司三年战略升级逐步闭环，连续5个季度加速同比增长，业绩超市场预期。
　　四大管理举措持续见效、深耕大行业大客户。25年公司伺服/步进/控制技术收入9.2/6.5/2.9亿元，同比+30%/+8%/+14%，毛利率为28.1%/42.8%/65.0%，同比+0.1/+3.7/-1.2pct。公司坚持“深耕大行业大客户+打造爆品与场景方案+激发渠道网络活力+三线协同成就客户”，聚焦半导体、光通讯、高端机床、物流、机器人等战略性行业，25年伺服市占率4.1%，同比+0.8pct。
　　人形机器人业务厚积薄发、打造第二增长曲线。公司机器人业务定位是核心零部件、组件和解决方案提供商，无框力矩电机25年交付超过12万台，同增20倍以上，并获得智元机器人“优秀供应商伙伴”，截至26Q1末在建产能200万台。行星关节模组、谐波关节模组以及高自由度灵巧手研发成功并实现批量供应，截至26Q1末已经获得数十家主流机器人客户订单，并开始规模化供货。
　　期间费用有所上升、Q1现金流短期承压。公司25年/26Q1期间费用5.1/1.4亿元，同比+28.7%/+40.3%，期间费用率27.2%/25.7%，同比+2.2/+1.0pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率8.1%/5.6%/11.7%/0.2%，同比变动+0.8/+0.9/-0.7/-0.0pct。26Q1经营活动现金净额-0.5亿元（25Q1为-0.04亿元）。截至26Q1末，公司合同负债0.1亿元，较年初+2.2%。应收账款8.3亿元，较年初+8.6%。存货5.1亿元，较年初+23.5%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司机器人业务正处于高投入阶段，我们下修公司26-27年归母净利润为3.1/4.1亿元（原值为3.7/4.8亿元），预计28年为5.5亿元，同比+38%/+31%/+36%，对应现价PE分别为42x、32x、23x。考虑到公司主业持续增长，机器人业务空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年营收18.74亿元，同比+18.28%；归母净利润2.25亿元，同比+12.42%；扣非后归母净利润2.17亿元，同比+10.53%。2026Q1，公司实现营收5.25亿元，同比+34.55%；归母净利润7212万元，同比+29.20%；扣非后归母净利润7015万元，同比+30.83%。
　　盈利能力维持高位。2025年，公司毛利率39%，同比+0.55pct；净利率12.44%，同比-0.78pct；期间费用率27.22%，同比+2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为8.8%/5.5%/12.63%/0.29%，分别同比+1.06/+0.82/+0.33/-0.01pct。2026Q1公司毛利率38.94%，同比+0.59pct；净利率14.02%，同比-0.55pct；期间费用率25.67%，同比+1.05pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为8.1%/5.62%/11.71%/0.24%，分别同比+0.83/+0.9/-0.68/+0pct。
　　智能装备运动控制爆品战略推进，加大研发投入，布局全球市场。（1）步进系统：2025年营收6.53亿元，同比+7.7%，聚焦中高端技术，拓展新行业应用；推出DM5系列五相步进产品，提升市场占有率及领导地位。（2）伺服系统：2025年营收9.22亿元，同比+30.03%，构建“四多”产品架构，驱动器、电机、编码器技术突破；L7、L8系列及直线伺服性能达国外同类水平，26位超高精度光编编码器量产，国产伺服市场占有率第二。（3）控制技术：2025年营收2.87亿元，同比+13.96%，重点投入大/中/小型PLC及远程IO模块；推出SC、MC、LC系列运动控制PLC，S系列小型运动控制PLC实现技术突破，PC-Based产品取得技术突破，公司小型PLC增长率41.6%，在所有品牌中全国增速第一。公司持续加大研发投入，尤其是对伺服产品、PLC产品、机器视觉、机器人核心部件等产品的研发投入，全线产品已通过CE认证，并推进UL、STO等国际认证，为开拓全球市场筑牢基础，2025年研发投入2.37亿元，占销售收入的12.63%。
　　人形业务爆发式增长，订单充足。公司于2023年成功研发出高密度无框力矩电机、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统等核心产品，公司的机器人核心部件产品已进入国内80%主流人形机器人厂商的供应体系。2025年，公司的无框力矩电机产品交付超过12万台，取得20倍以上的增长，获得机器人行业头部厂商智元机器人“优秀供应商伙伴”；根据国内外客户的业务预期，公司目前正在建设年产200万台的自动化生产制造能力。公司的行星关节模组、谐波关节模组以及高自由度灵巧手研发成功并实现批量供应，目前已经获得数十家主流机器人客户订单，并开始规模化供货。
　　预计公司2026-2028年实现归母净利润3.06/3.81/4.72亿元，对应PE为45.9/36.8/29.7倍（2026.04.27），首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新产品/新客户/海外市场拓展不及预期；原材料价格波动；竞争加剧风险。