Senturytire has reported 1H26 revenue of RMB4,422mn (+7.33% YoY), an attributable net profit of RMB420mn (-37.47% YoY), and a recurring net profit of RMB403mn (-39.63% YoY). For 2Q26, revenue was RMB2,339mn (+13.37% YoY, +12.34% QoQ), with an attributable net profit of RMB210mn (-32.26% YoY, +0.34% QoQ), in line with our forecast of RMB210mn. We cut our 2026-2028 attributable net profit forecasts on near-term tire industry cost pressure and the Morocco plant still ramping up. Maintain BUY, given the Morocco plant's location advantages and volume ramp-up potential.
Volume stays solid, but price/FX/tariff pressure weigh on profit
Tyre production and sales grew steadily during the reporting period, but RMB appreciation, US/EU tariffs, and product price and cost pressure dragged the gross and net margins lower YoY. In 1H26, tire output reached 17.13mn units (+10.03% YoY) and sales volume 16.64mn units (+11.89% YoY). On cost pressure, for 2Q26 the blended gross margin was c. 19.0%, down by c. 1.2pp QoQ. In 1H26, the Morocco plant generated revenue of RMB728mn and a net profit of RMB12mn, turning profitable vs 2025. The plant is still ramping up, so unit fixed costs remain high. As utilization rises, we expect fixed-cost absorption to deliver meaningful earnings leverage. The Thailand plant posted revenue of RMB2,339mn and a net profit of RMB411mn, remaining the company's core profit contributor.
Earnings forecasts and valuation
We cut our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB1.07/1.79/2.10bn (previous: RMB1.75/2.41/2.82bn; cuts of 39/26/26%) on near-term tire industry cost pressure and the Morocco plant still ramping up, with EPS of RMB1.03/1.73/2.03. As the Morocco plant is still ramping up in 2026, with production and sales set to take shape in 2027, we reference the peer group’s average valuation of 10x 2027E PE on Wind consensus. Given the Morocco plant's location advantages and volume ramp-up potential, we apply a 2027E PE of 12x, deriving our target price of RMB20.76 (previous: RMB20.20, based on 12x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: weaker downstream demand than we expect, raw material price volatility, and slower project progress than we expect.

　　事件：2026年8月24日，森麒麟发布2026年半年报。公司2026年上半年营收为44.22亿元，同比增长7.33%；归母净利润为4.20亿元，同比下降37.47%；扣非归母净利润为4.03亿元，同比下降39.63%。对应公司2Q26营收为23.39亿元，环比上升12.34%；归母净利润为2.10亿元，环比上升0.34%。
　　点评：公司轮胎产销量稳步增长，地缘政治与汇兑扰动因素致短期盈利承压。1H26公司轮胎营业收入为44.20亿元，同比变化为7.47%；毛利率为19.55%，较上年同期下降了4.92个百分点。公司业绩同比下降的主要原因在于2026年上半年受地缘政治扰动影响，原材料价格剧烈震荡、跨境物流不畅，行业竞争进一步加剧，叠加人民币大幅升值、出口汇兑与海外定价双重承压，单边贸易保护主义抬头，公司传统优势市场欧美关税加征等外部压力，盈利能力阶段性承压。
　　产销量方面，2026年上半年公司轮胎的产量为1713.14万条，YoY为10.03%，销量为1,663.89万条，YoY为11.89%。
　　原材料价格方面，受地缘政治扰动影响，原材料价格上涨，公司采购的主要原材料为天然橡胶等。根据生意社数据显示，1H26天然橡胶均价为16836.49元/吨，同比上涨8.78%。
　　费用方面，1H26公司销售费用率为2.43%，较上年同期上升了0.74个百分点；财务费用率为2.21%，较上年同期上升了2.16个百分点；管理费用率为2.67%，较上年同期上升了0.24个百分点；研发费用率为2.39%，较上年同期下降了0.08个百分点。
　　现金流方面，1H26经营性活动产生的现金流净额为4.52亿元，同比上升1657.00%；投资活动产生的现金流净额为4.13亿元，同比上升169.49%；筹资活动产生的现金流净额为-3.18亿元，同比下降220.69%。期末现金及等价物余额为25.96亿元，同比上升77.96%。应收账款同比上升30.39%，应收账款周转率有所下降，从2025年同期的3.36次下降到2.92次；存货同比上升5.61%，存货周转率有所下降，从2025年同期的1.43次下降到1.34次。
　　公司销售体系不断完善，品牌力不断提升。根据公司2026年半年报披露，公司在欧美市场深耕多年，拥有完善的境外替换市场销售体系，海外市场覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等区域，产品远销150多个国家和地区。公司产品在海外市场凭借完善的产品体系、过硬的产品品质、高效的配套服务逐步树立起良好的品牌形象。2025年公司轮胎产品在美国替换市场的占有率约6%、在欧洲替换市场的占有率约3%。我们看好公司品牌力提升带来的品牌效应，海外市场占有率有望进一步体高。
　　公司摩洛哥工厂产能逐步爬坡，全球产能“黄金三角”布局持续深化。根据公司2026年半年报披露，公司摩洛哥工厂主要面向欧美发达轮胎消费市场，同时可辐射中东、南美等消费地区。摩洛哥当地拥有雷诺汽车、Stellantis（斯特兰蒂斯）集团等汽车生产厂商，公司已取得两家车企的全球供应商资质，预计2027年可实现摩洛哥本地化轮胎原装配套。摩洛哥“年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”已开始放量运行，随着产能爬坡推进与欧洲配套客户开拓，有望逐步贡献业绩增量。我们认为随着中国、泰国、摩洛哥“黄金三角”布局持续强化，公司全球化抗风险能力与盈利能力有望进一步提升
　　投资建议：我们预计森麒麟2026-2028年收入分别为99.85/118.22/132.47亿元，同比增长17.3%/18.4%/12.1%，归母净利润分别为12.41/16.60/20.89亿元，同比增长10.3%/33.7%/25.9%，对应EPS分别为1.20/1.60/2.02元。结合公司9月1日收盘价，对应PE分别为11.7/8.8/7.0倍。我们认为随着中国、泰国、摩洛哥“黄金三角”布局持续强化，公司全球化抗风险能力与盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险；海外生产基地运营风险；国际贸易政策风险

　　投资要点
　　2026年8月24日晚，森麒麟发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入44.22亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润4.20亿元，同比下降37.47%；实现扣非归母净利润4.03亿元，同比下降39.63%；2026Q2单季实现营业收入约23.40亿元（同比+13.4%、环比+12.4%），归母净利润约2.10亿元（同比-32.3%、环比基本持平），扣非归母净利润约2.06亿元（同比-34.0%、环比+4.6%）。
　　营收逆势增长，全球化产能布局与经营质量持续优化
　　报告期内，在轮胎行业面临原材料价格波动、海运费高企及海外贸易壁垒扰动背景下，公司营收仍实现逆势增长，2026Q2单季营收同比+13.4%、环比+12.4%，呈加速态势；经营活动现金流净额同比大增1657%至4.52亿元，盈利质量与回款能力显著改善。公司坚定推进“走出去”全球产能布局：泰国罗勇基地稳健运营，摩洛哥海外工厂建设稳步推进，建成后将有效规避贸易壁垒、贴近欧美终端市场；同时产品持续向高端化、大尺寸、低滚阻集中，航空轮胎等特种产品蓄势，单车价值量与盈利韧性不断提升。
　　行业供给有序、需求回暖，轮胎出海龙头充分受益
　　供给端，近年来国内轮胎行业历经产能出清与格局优化，新增低效产能受限、头部企业集中度提升，“反内卷”与绿色制造要求趋严，供给约束增强；需求端，全球汽车产销稳步增长、新能源车渗透率提升带动配套与替换需求，北美、欧洲等海外替换市场空间广阔。公司出口及境外收入占比超92%（2026H1达92.98%），为轮胎出海核心标的，有望在行业景气回升与国产轮胎全球份额提升中持续受益。
　　风险提示：
　　原材料（天然橡胶、合成橡胶）价格大幅波动风险；海外贸易政策、关税及反倾销壁垒变化风险；海运费大幅波动风险；汇率波动风险；海外工厂建设进度不及预期风险。

　　事件：公司发布2026年半年度业绩报告。2026年上半年公司实现营业收入44.2亿元，同比增长7.3%，实现归母净利润4.2亿元，同比下降37.5%。其中，2026年第二季度公司实现营业收入23.4亿元，同比增长13.4%，环比增长12.3%，实现归母净利润2.1亿元，同比下降32.3%，环比增长0.3%。
　　轮胎产销小幅增长，原材料承压导致毛利率有所下滑。2026年上半年，公司实现轮胎产量1713万条，同比增长10.0%，实现轮胎销量1664万条，同比增长11.9%。原材料方面，2026年上半年随着中东局势恶化，全球化工品价格大幅上涨，轮胎主要原材料如天然橡胶、合成橡胶、炭黑等均出现不同程度上涨，其中天然橡胶二季度市场均价约为17280元/吨，环比上涨6.8%，顺丁橡胶二季度均价约为15326元/吨，环比上涨10.6%，炭黑二季度均价7920元/吨，环比上涨8.1%。二季度原材料价格环比上涨推高公司生产成本，导致Q2毛利率有所下滑，录得19.0%，环比下滑1.2pct。
　　摩洛哥工厂放量在即，上半年实现盈利。2022年底公司公告投资建设摩洛哥新生产基地，当前已经处于产能爬坡、放量运行阶段，并且随着公司摩洛哥产销规模持续提升，2026年上半年已经实现盈利，公司摩洛哥子公司上半年共实现营业收入7.3亿元，实现净利润1212万元，较2025年实现扭亏。同时，摩洛哥当地拥有雷诺汽车、Stellantis（斯特兰蒂斯）集团等汽车生产厂商，目前公司已取得两家车企的全球供应商资质，预计2027年可实现摩洛哥本地化轮胎原装配套。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司摩洛哥生产基地的产能释放节奏，以及原材料成本趋势，我们预测公司26-28年实现营业收入100.8、119.8、130.8亿元，同比分别+17.1%、+18.8%、+9.2%，实现归母净利润10.9、15.9、19.3亿元，同比分别-3.2%、+46.3%、+21.2%，按照8月26日收盘价计算，对应PE分别为14、9、8倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；摩洛哥基地产能释放不及预期；国际贸易政策变化等

　　森麒麟发布半年报，2026年H1实现营收44.22亿元（yoy+7.33%），归母净利4.20亿元（yoy-37.47%），扣非净利4.03亿元（yoy-39.63%）。其中Q2实现营收23.39亿元（yoy+13.37%，qoq+12.34%），归母净利2.10亿元（yoy-32.26%，qoq+0.34%）。公司归母净利与我们前瞻预期一致（2.1亿元）。考虑轮胎行业短期成本压力以及公司摩洛哥基地仍处于产能爬坡阶段，我们下调公司26-28年归母净利润。但考虑摩洛哥工厂区位优势以及未来放量预期，我们维持“买入”评级。
　　产销保持较快增长，但价格、汇率及关税压力拖累盈利
　　报告期内公司轮胎产销量稳步增长，但受人民币升值、欧美关税、产品价格及成本压力影响，公司毛利率和净利率同比下降。2026H1公司完成轮胎产量1713万条，同比+10.03%；实现销量1664万条，同比+11.89%。受成本压力影响，Q2综合毛利率约为19.0%，环比下降约1.2pct。2026H1公司摩洛哥工厂实现收入7.28亿元、净利润0.12亿元，较2025年实现扭亏；目前基地仍处于产能爬坡阶段，单位固定成本相对较高，伴随产能利用率提升，固定成本摊薄有望带来较明显的盈利弹性。同期泰国工厂实现收入23.39亿元、净利润4.11亿元，仍为公司核心盈利来源。
　　海外双反紧逼下摩洛哥区位优势有望进一步体现
　　2026年7月，欧盟对中国乘用车及轻卡轮胎正式征收4.3%-45.3%的反倾销税，针对同类产品的反补贴调查仍在进行。我们认为，在满足原产地规则的前提下，摩洛哥产能有望帮助公司灵活承接欧美订单，海外产能的区位价值与稀缺性进一步提升。此外，公司已取得雷诺、Stellantis全球供应商资质，预计2027年有望实现摩洛哥本地化原装配套，长期或推动公司由替换市场向高端配套市场延伸。中期来看，伴随摩洛哥项目进一步放量、生产效率改善及产品价格政策调整，公司盈利能力有望逐步修复。
　　盈利预测与估值
　　考虑轮胎行业短期成本压力以及公司摩洛哥基地仍处于产能爬坡阶段，我们下调公司26-28年归母净利润至10.7/17.9/21.0亿元（前值（17.5/24.1/28.2亿元，下调39%/26%/26%），对应EPS为1.03/1.73/2.03元。考虑摩洛哥26年仍处爬坡放量阶段，27年产销有望顺利释放，参考可比公司2027年Wind一致预期10xPE，考虑公司摩洛哥工厂区位优势以及放量预期，给予公司27年12xPE，目标价为20.76元（前值20.20元，对应12倍26年PE）。维持“买入”评级
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；项目进度不及预期。

　　公司发布2026年半年报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入44.22亿元（yoy+7.3%），归母净利润为4.20亿元（yoy-37.5%），扣非后归母净利润为4.03亿元（yoy-39.6%），业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为23.39亿元（yoy+13.4%，QoQ+12.3%），归母净利润为2.10亿元（yoy-32.3%，QoQ+0.3%），扣非后归母净利润为2.06亿元（yoy-34.2%，QoQ+4.3%）。26H1归母净利润同比下滑的主要原因是：1）原料价格上涨，轮胎售价调整滞后；2）汇兑损失同比增加0.83亿元；3）美国自25Q2起加征232关税；4）欧盟反倾销后，国内基地对非欧美地区出口竞争加剧。
　　轮胎产销稳步增长，受美国关税、原料上涨但轮胎调价滞后影响叠加汇兑损失，26H1盈利略有承压，摩洛哥基地爬坡顺利、扭亏为盈。2026H1年公司轮胎产量约1713万条（YoY+10.0%），轮胎销量约1664万条（YoY+11.9%），增量预计来自于摩洛哥基地爬坡、产能利用率提升。分基地来看，受美国加征关税、汇率波动及原料价格上涨影响，2026H1公司泰国基地实现收入23.39亿元（YoY-10.9%），净利润为4.11亿元（YoY-5.4%）；摩洛哥基地顺利爬坡，扭亏为盈：26H1摩洛哥基地实现收入7.28亿元（25年全年为5.76亿元），实现净利润0.12亿元（25年全年为-0.47亿元）。同时，由于受到原料价格波动而产品调价滞后、国内需求偏弱以及汇兑损失的影响，公司整体盈利能力有所下滑：26H1公司实现毛利率19.57%（yoy-5.03pct），净利率9.50%（yoy-6.81pct），其中26Q2公司实现毛利率19.00%（yoy-7.44pct，QoQ-1.20pct），净利率9.00%（yoy-6.06pct，QoQ-1.08pct）。
　　欧盟反倾销税率落地、反补贴在即，摩洛哥基地战略性凸显，高端配套持续推进。欧盟对中国的半钢胎反倾销终裁于7月落地，裁定韩泰、其他合作企业、山东永盛及全国其他企业的反倾销税率分别为4.3%/24.4%/45.3%；反补贴终裁预计于12月落地。公司持续推进海外基地布局，摩洛哥基地距离欧洲运距较近，主要面向欧美市场，同时可辐射中东、南美等消费地区，26H1已实现盈利，后续随着开工率的持续提升，盈利将进一步释放。在配套市场，公司定位于攻坚全球中高端主机厂的原则，已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、斯特兰蒂斯集团、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商。其中，公司摩洛哥基地已取得摩洛哥当地的雷诺汽车、斯特兰蒂斯集团等两家车企的全球供应商资质，预计2027年可实现摩洛哥本地化轮胎原装配套。
　　盈利预测与估值：考虑到国内需求偏弱，轮胎成本传导略有滞后，我们下调2026-2028年的归母净利润预测分别至12.16、15.24、18.87亿元（原为15.20、18.24、21.89亿元），对应PE约12、10、8倍，低于可比公司26年PE均值13.5x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料大幅波动影响盈利；关税影响海外产品价格和市场需求；汇率波动。

　　公司发布2025年年报，业绩略低于预期。25年公司实现营业收入86.12亿元（yoy+1%），归母净利润11.25亿元（yoy-49%），扣非后归母净利润10.64亿元（yoy-50%），毛利率21.28%（yoy-11.56pct），净利率13.06%（yoy-12.63pct），主要受到美国关税影响；费用端，受摩洛哥基地投建、利息收入下滑、汇兑损失增加等影响，2025年公司销售、管理、研发、财务费用合计为5.89亿元（同比增长1.89亿元），业绩略低于预期。其中25Q4公司实现营业收入为21.74亿元（yoy+0%，QoQ-6%），归母净利润为1.10亿元（yoy-76%，QoQ-68%），扣非后归母净利润为0.71亿元（yoy-83%，QoQ-78%），实现毛利率13.14%（yoy-12.07pct，QoQ-9.89pct），净利率5.04%（yoy-16.16pct，QoQ-9.77pct）。25年归母净利润同比下滑的原因为：24年同期公司收到泰国半钢反倾销税率下行的一次性退税收益，美国关税扰动销售导致对美出口盈利能力下滑，摩洛哥基地爬坡阶段带来的亏损。公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），合计派发现金红利0.52亿元（含税），叠加25年中期分红，25年合计现金分红总额3.63亿元，占公司25年归母净利润的32.24%。
　　公司发布2026年一季报，受关税、欧盟双反和地缘冲突影响叠加汇兑损失，26Q1盈利略有承压，业绩符合预期。26Q1公司实现收入20.82亿元（YoY+1%，QoQ-4%），实现归母净利润2.10亿元（YoY-42%，QoQ+92%），实现扣非归母净利润1.97亿元（YoY-44%，QoQ+178%），业绩符合预期。费用端，公司财务费用同比增加0.83亿元，主要是汇兑损失预计0.6亿元，去年同期为汇收；此外，公司销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长0.29、0.01、0.07亿元。26Q1归母净利润同比下滑的主要原因是：1）美国关税导致毛利率同比下滑；2）汇兑损失增加；3）地缘冲突影响对于中东的发货。
　　公司2025年及26Q1产销相对平稳，摩洛哥投入前期形成利润拖累、美国关税影响，盈利能力有所下滑，进入26年，摩洛哥基地持续爬坡中。依据公司公告，2025年公司轮胎产量约3295.28万条（YoY+2%），其中半钢产量3179.04万条（YoY+2%），全钢产量116.24万条（YoY+26%），轮胎销量合计约3146.6万条（YoY+0%），其中半钢销量约3032.78万条（YoY-1%）、全钢销量约113.82万条（YoY+24%），全钢胎的增量预计来自于泰国基地产能利用率的提升。受美国关税影响，公司轮胎毛利率同比下滑11.65pct至21.13%。分基地来看，2025年公司泰国基地实现收入51.08亿元（YoY-4%），由于泰国基地24年存在一次性的的退税收益，2025年泰国基地净利润仅为7.66亿元（YoY-42%）；摩洛哥基地爬坡阶段的折旧压力造成亏损，2025年摩洛哥基地实现收入5.76亿元，实现净利润-0.47亿元。2026Q1，摩洛哥基地顺利爬坡中，预计已实现盈利，但整体轮胎销量受到地缘冲突以及欧盟双反推迟的影响有所下滑，同时受到汇兑损失的影响，整体毛利率有所下滑，公司实现毛利率20.20%（yoy-2.55pct，QoQ+7.06pct），净利率10.07%（yoy-7.50pct，QoQ+5.03pct）。
　　欧盟双反即将落地，摩洛哥基地战略性凸显，高端配套持续推进。预计欧盟反倾销终裁于6月落地，目前调查结果已出台，反倾销税率为29.9%，反补贴预计将于8-9月落地，公司持续推进海外基地布局，摩洛哥基地距离欧洲运距较近的优势凸显。在配套市场，公司己正式向德国大众集团总部批量供应途观车型的冬季胎产品，通过打开全球高端配套市场持续提升公司品牌影响力、知名度，为首家向海外国际一线车厂欧洲市场正式供货的中国轮胎品牌，摩洛哥基地也有望打通本地的配套市场。
　　盈利预测与估值：摩洛哥基地逐步放量中，但考虑到原料价格上涨以及汇率波动带来的影响，我们下调2026-2027年的盈利预测，并新增2028年的盈利预测，预计26-28年公司归母净利润分别为15.20、18.24（原为18.20、21.01）、21.89亿元，对应的EPS为1.47/1.76/2.11元，对应PE约12、10、8倍，低于可比公司26年PE均值18x，且我们仍然看好公司产能逐步释放兑现利润，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料大幅波动影响盈利；关税影响海外产品价格和市场需求；汇率波动。