事件
　　2026年4月28日，森麒麟发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入86.12亿元，同比增长1.19%；实现归母净利润11.25亿元，同比下降48.54%；实现扣非归母净利润10.64亿元，同比下降49.95%。2026Q1，公司实现营收20.82亿元，同比增长1.27%，环比下降4.23%；实现归母净利润2.10亿元，同比下降41.95%，环比增长91.51%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同比下降44.41%，环比增长177.82%。
　　产销整体平稳，海外市场贡献主要营收
　　分地区来看，公司海外市场在维系传统大型批发商的基础上，拓展了大型连锁零售商，形成渠道“双轮驱动”格局。2025年境内实现营收7.23亿元；出口及境外业务实现营收78.64亿元，同比增长3.40%，占总营收比重为91.31%，毛利率达21.77%。全年轮胎产销量分别为3295.28万条和3146.60万条，同比分别增长2.26%和0.18%。在欧美通胀及关税政策影响下，公司海外订单保持稳定，支撑了整体营业收入的平稳增长。
　　产品向高端化集中，新能源与航空轮胎业务稳步推进
　　公司产品结构以17寸及以上大尺寸乘用车、轻卡轮胎为主。新能源轮胎领域，公司研发的QirinEV专用轮胎，滚阻较普通燃油轮胎降低12%，全生命周期续航耗电预计节约440度，且噪声、湿滑、滚阻指标均达欧盟标签法A级。航空轮胎领域，公司自主掌握了相关设计与制造技术，取得相关制造资质。配套市场方面，公司已成为大众集团、奥迪、雷诺、广汽丰田、吉利等车企的供应商，并向海外一线品牌欧洲市场供货，配套业务规模逐步扩大。
　　推进“833Plus”战略，完善全球产能及数字化布局
　　制造端方面，公司凭借“高端轮胎全流程数字化协同智能工厂”入选2025年国家“卓越级智能工厂”，目前已累计五次获得国家级智能制造相关认定。产能端方面，公司“833Plus”战略稳步推进，初步形成中国、泰国、摩洛哥三地布局。其中，森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目现处于产能爬坡阶段，预计2026年可逐步投产放量。依托数字化体系与海外产能布局，公司有望进一步缓解国际贸易壁垒及外部政策带来的风险，提升综合竞争力。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；政策超预期风险。

　　投资要点:
　　2025年营收同比增长，2026Q1单季度归母净利润环比改善
　　2025年全年，公司实现营业收入86.12亿元，同比+1.19%。实现归属于上市公司股东的净利润11.25亿元，同比-48.54%。2025年全年，公司销售费用率为2.05%，同比+0.20个pct；管理费用率为2.77%，同比+0.23个pct；财务费用率为-0.43%，同比+1.57个pct；研发费用率2.43%，同比+0.11个pct。2025年全年公司经营活动产生的现金流量净额为5.15亿元，同比-73.74%。
　　2026年Q1单季度，公司实现营收20.82亿元，同比+1.27%，环比-4.23%。实现归母净利润2.10亿元，同比-41.95%，环比+90.91%；销售毛利率为20.20%，同比-2.54个pct，环比+7.07个pct；销售净利率为10.07%，同比-7.50个pct，环比+5.03个pct。经营活动产生的现金流量净额2.02亿元，同比+1710.69%，环比-36.38%。2026Q1公司销售费用率2.51%，同比+1.37个pct，环比-0.07个pct；管理费用率2.25%，同比+0.03个pct，环比-1.57个pct；研发费用率2.43%，同比+0.29个pct，环比-0.84个pct；财务费用率2.64%，同比+4.02个pct，环比+5.86个pct。
　　摩洛哥项目继续推进，海外市占率保持强劲
　　公司依托“一带一路”布局，已在中国、泰国、摩洛哥形成全球产能“黄金三角”，为参与国际竞争奠定坚实基础。泰国二期项目已于2023年大规模投产，森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轮胎项目在2025年已开始放量运行，并处于产能爬坡阶段，预计2026年可逐步实现投产放量，公司产能版图进一步扩张。与此同时，公司制定了“833Plus”战略规划，计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地、3座全球化研发中心及3座全球用户体验中心，并择机并购一家国际知名轮胎企业，战略目标直指“世界一流”。
　　公司海外销售网络覆盖150多个国家和地区，2025年公司轮胎产品在美国替换市场的占有率约6%、在欧洲替换市场的占有率约3%，彰显强劲竞争力。公司着力开发大型连锁零售商，形成海外销售“双轮驱动”格局。在国内市场，公司通过自主研发的“麒麟云店”对传统销售体系进行数字化升级，国内销售网络持续扩大优化。配套市场方面，公司已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis集团、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商，成为首家向海外一线车厂正式供货的中国轮胎品牌，品牌价值持续提升。
　　突破航空胎技术壁垒，智能制造优势凸显
　　公司历经十余年研发投入，已成为全球少数具备航空轮胎设计、工艺、制造核心技术及销售能力的企业之一。公司已进入相关飞机制造企业供应商名录，并已签署合作研发协议，开展航空轮胎合作。公司正在稳步推进航空轮胎应用领域的客户开发，为后续与航空公司展开进一步合作打下良好基础。
　　公司智能制造水平在行业内位居领先示范地位。公司以智能制造实践成果先后入选“2016年智能制造综合标准化与新模式应用”、“2017年智能制造试点示范项目”、“2018年制造业与互联网融合发展试点示范项目”及“2022年度智能制造示范工厂”，并于2025年9月凭借“高端轮胎全流程数字化协同智能工厂”入选国家“卓越级智能工厂”，成为唯一一家五次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。
　　盈利预测和投资评级预计公司2026-2028年的营业收入分别为107.51、118.25、137.09亿元，归母净利润分别为16.14、19.50、21.90亿元，对应PE分别11、9、8倍，考虑公司在海内外市场持续稳健拓展，并且智能制造水平行业领先，维持“买入”评级。
　　风险提示终端需求减弱、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、全球贸易摩擦风险、汇率波动风险。

　　事件：公司披露2025年报及2026一季报：2025年营收86.1亿元，同比+1.2%，归母净利润11.2亿元，同比-48.5%，扣非归母净利润10.6亿元，同比-49.9%；2026Q1营收20.8亿元，同比+1.3%/环比-4.2%；归母净利润2.1亿元，同比-41.9%/环比+91.5%；扣非归母净利润2.0亿元，同比-44.4%/环比+177.8%。
　　2025&2026Q1收入端持续增长阿凡达子公司业绩同比高增。1）收入端：2025年及2026Q1收入均实现同比增长，主要系公司产品品质已比肩国际一线品牌，但性价比优势显著，订单需求持续供不应求，叠加中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局为公司参与全球化竞争提供坚强的后盾。2）利润端：2025年归母净利率13.1%、同比-12.6pct，2026Q1归母净利率10.1%、同比/环比-7.5pct/+5.0pct，主要受原材料涨幅较大、行业竞争加剧、国际贸易政策特别是特朗普“2.0”时代全球关税政策不确定性加剧影响。3）费用端：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2pct/+0.2pct/+0.1pct/+1.6pct至2.1%/2.8%/2.4%/-0.4%，费用率小幅提升。
　　智能制造赋能全球化发展833plus战略稳步推进。公司从智能中央控制系统、智能生产执行系统、智能仓储物流系统、智能检测扫描系统、智能调度预警系统五个主要模块，打造覆盖研发及设计、生产制造及检测、仓储及信息化管理的智慧工厂物联网体系。全球化端，公司制定了833Plus”战略规划：计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座），3座研发中心（中国、欧洲、北美）和3座用户体验中心，Plus是指择机并购一家国际知名轮胎企业，该战略讲进一步夯实公司全球化竞争力。
　　持续自主创新驱动深化产品高端化布局。公司坚持自主自主创新驱动，持续深化全球化高端技术平台，以“自主研发、持续创新、技术领先、着眼未来”为研发理念，在国际市场建立高端化品牌形象，于汽车轮胎、航空轮胎、赛车轮胎领域均有产品推出。超低滚阻、高抗湿滑的高性能绿色汽车轮胎获得市场高度认可；石墨烯导静电轮胎，湿地制动距离缩短1.8米，抗湿滑性能提升6%，轮胎行驶里程提升1.5-1.8倍，打破轮胎性能传统的“魔鬼三角”定律（高耐磨、高抗湿滑、低滚阻不可兼得）；扁平比20系列子午线轮胎和F4方程式赛车胎，填补国内研发空白；航空轮胎设计、工艺、制造核心技术持续深耕。
　　投资建议：公司智能制造能力行业领先，持续自主创新驱动赋能全球化发展。预计公司2026-2028年收入为107.10/122.30/130.02亿元，归母净利润为15.97/19.72/22.48亿元，对应EPS为1.54/1.90/2.17元，对应2026年4月29日17.37元/股的收盘价，PE分别为11/9/8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业销量不及预期、客户拓展不及预期、原材料价格波动风险等。

　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年和26Q1公司分别实现营业收入86.12、20.82亿元，同比分别增长1.19%、1.27%；分别实现归母净利润11.25、2.10亿元，同比分别下降48.54%、41.95%。
　　盈利阶段性承压，摩洛哥工厂增量可期。2025年公司实现轮胎销量3146.60万条，同比增长0.18%；其中，半钢胎、全钢胎销量分别为3032.78、113.82万条，同比分别变化-0.54%、24.20%。盈利能力方面，2025年公司销售毛利率为21.28%，同比下降11.55个百分点，主要与2024年公司收到美国海关退税导致基数偏高、美国关税政策影响、欧盟反倾销调查阶段性扰动青岛工厂半钢胎订单、摩洛哥工厂产能爬坡前期折旧压力较大等因素有关。26Q1公司盈利同比回落，或与人民币升值下汇兑损失、美国关税扰动等因素有关。公司在摩洛哥规划了1200万条/年的半钢胎产能，主要面向欧美高端轮胎市场，产能正持续有序释放，2026年公司轮胎产销增量可期。
　　原料价格重心短期抬升，静待成本压力逐步释放。短期来看，受东南亚产区气候异常、中东地缘局势等因素影响，轮胎主要原材料价格走高。截至4月27日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑市场价分别为2207美元/吨、16300元/吨、16000元/吨、8600元/吨，较年初分别上涨15.64%、39.91%、37.93%、26.47%。分季度来看，二季度以来，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑市场价均价较一季度环比分别上涨6.77%、23.43%、25.19%、8.33%。主要原材料产品上涨之下，近期轮胎企业纷纷发布涨价函，我们认为，随着价格逐步向下游传导，轮胎成本端压力有望逐渐释放。
　　欧盟反倾销终裁即将落地，海外资产或迎价值重估。2025年5月21日，欧盟委员会对原产于中国的新乘用车和轻型卡车充气橡胶轮胎发起反倾销调查，终裁措施将于2026年6月18日公布。在半钢胎领域，随着摩洛哥工厂逐步投产放量，公司海外半钢胎设计产能达2800万条/年，占公司半钢胎总设计产能比例为70%。我们认为，欧盟反倾销制裁落地在即，公司有望凭借优质的海外产能承接欧盟订单，产品议价能力亦有望增强，海外资产或迎价值重估。
　　投资建议：预计2026-2028年公司营收分别为113.91、125.61、130.59亿元；归母净利润分别为16.01、21.13、24.85亿元，同比分别变化42.29%、32.01%、17.59%；EPS分别为1.54、2.04、2.40元，对应PE分别为11.12、8.43、7.17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险，汇率大幅波动的风险等。

　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入86.1亿元，同比增长1.2%，实现归母净利润11.2亿元，同比下降48.5%。其中，四季度公司实现营业收入21.7亿元，同比增长0.2%，实现归母净利润1.1亿元，同比下降76.2%。同时公司发布2026年一季度报告，一季度公司实现营业收入20.8亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润2.1亿元，同比下降41.9%。
　　轮胎产销小幅增长，摩洛哥工厂有序放量。2025年公司轮胎产销小幅增长，全年完成轮胎产量3295万条，同比增长2.3%；其中，半钢胎产量3179万条，同比增长1.6%；全钢胎产量116万条，同比增长26.0%。完成轮胎销售3147万条，同比增长0.2%；其中，半钢胎销量3033万条，同比降低0.5%；全钢胎销量114万条，同比增长24.2%。同时，公司摩洛哥基地逐渐放量运行，当前处于产能有序爬坡阶段，摩洛哥工厂放量有望带动公司盈利站上新的台阶。
　　公司坚定持续推进全球化战略。公司制定了“833Plus”战略规划，计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座），同时实现运行3座研发中心（中国、欧洲、北美）和3座用户体验中心，Plus是指择机并购一家国际知名轮胎企业。
　　一季度受汇兑影响导致财务费用略有增加。2026年一季度公司财务费用录得5500万，费用率2.6%，同比有所增加主要原因系一季度汇兑损失增加。同时，公司税金+四项费用率同环比均有所上升，一季度录得10.0%，同比/环比分别+5.7/+3.4pct，主要原因系销售费用及财务费用增加所致。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司摩洛哥工厂放量节奏，以及原材料成本趋势，我们预测公司26-28年实现营业收入107.9、124.2、133.7亿元，同比分别+25.3%、+15.1%、+7.7%，实现归母净利润16.2、20.4、24.3亿元，同比分别+44.3%、+25.9%、+18.8%，按照4月29日收盘价计算，对应PE分别为11、9、7倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；地缘局势恶化；产能释放不及预期等

　　公司发布2025年年报，业绩略低于预期。25年公司实现营业收入86.12亿元（yoy+1%），归母净利润11.25亿元（yoy-49%），扣非后归母净利润10.64亿元（yoy-50%），毛利率21.28%（yoy-11.56pct），净利率13.06%（yoy-12.63pct），主要受到美国关税影响；费用端，受摩洛哥基地投建、利息收入下滑、汇兑损失增加等影响，2025年公司销售、管理、研发、财务费用合计为5.89亿元（同比增长1.89亿元），业绩略低于预期。其中25Q4公司实现营业收入为21.74亿元（yoy+0%，QoQ-6%），归母净利润为1.10亿元（yoy-76%，QoQ-68%），扣非后归母净利润为0.71亿元（yoy-83%，QoQ-78%），实现毛利率13.14%（yoy-12.07pct，QoQ-9.89pct），净利率5.04%（yoy-16.16pct，QoQ-9.77pct）。25年归母净利润同比下滑的原因为：24年同期公司收到泰国半钢反倾销税率下行的一次性退税收益，美国关税扰动销售导致对美出口盈利能力下滑，摩洛哥基地爬坡阶段带来的亏损。公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），合计派发现金红利0.52亿元（含税），叠加25年中期分红，25年合计现金分红总额3.63亿元，占公司25年归母净利润的32.24%。
　　公司发布2026年一季报，受关税、欧盟双反和地缘冲突影响叠加汇兑损失，26Q1盈利略有承压，业绩符合预期。26Q1公司实现收入20.82亿元（YoY+1%，QoQ-4%），实现归母净利润2.10亿元（YoY-42%，QoQ+92%），实现扣非归母净利润1.97亿元（YoY-44%，QoQ+178%），业绩符合预期。费用端，公司财务费用同比增加0.83亿元，主要是汇兑损失预计0.6亿元，去年同期为汇收；此外，公司销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长0.29、0.01、0.07亿元。26Q1归母净利润同比下滑的主要原因是：1）美国关税导致毛利率同比下滑；2）汇兑损失增加；3）地缘冲突影响对于中东的发货。
　　公司2025年及26Q1产销相对平稳，摩洛哥投入前期形成利润拖累、美国关税影响，盈利能力有所下滑，进入26年，摩洛哥基地持续爬坡中。依据公司公告，2025年公司轮胎产量约3295.28万条（YoY+2%），其中半钢产量3179.04万条（YoY+2%），全钢产量116.24万条（YoY+26%），轮胎销量合计约3146.6万条（YoY+0%），其中半钢销量约3032.78万条（YoY-1%）、全钢销量约113.82万条（YoY+24%），全钢胎的增量预计来自于泰国基地产能利用率的提升。受美国关税影响，公司轮胎毛利率同比下滑11.65pct至21.13%。分基地来看，2025年公司泰国基地实现收入51.08亿元（YoY-4%），由于泰国基地24年存在一次性的的退税收益，2025年泰国基地净利润仅为7.66亿元（YoY-42%）；摩洛哥基地爬坡阶段的折旧压力造成亏损，2025年摩洛哥基地实现收入5.76亿元，实现净利润-0.47亿元。2026Q1，摩洛哥基地顺利爬坡中，预计已实现盈利，但整体轮胎销量受到地缘冲突以及欧盟双反推迟的影响有所下滑，同时受到汇兑损失的影响，整体毛利率有所下滑，公司实现毛利率20.20%（yoy-2.55pct，QoQ+7.06pct），净利率10.07%（yoy-7.50pct，QoQ+5.03pct）。
　　欧盟双反即将落地，摩洛哥基地战略性凸显，高端配套持续推进。预计欧盟反倾销终裁于6月落地，目前调查结果已出台，反倾销税率为29.9%，反补贴预计将于8-9月落地，公司持续推进海外基地布局，摩洛哥基地距离欧洲运距较近的优势凸显。在配套市场，公司己正式向德国大众集团总部批量供应途观车型的冬季胎产品，通过打开全球高端配套市场持续提升公司品牌影响力、知名度，为首家向海外国际一线车厂欧洲市场正式供货的中国轮胎品牌，摩洛哥基地也有望打通本地的配套市场。
　　盈利预测与估值：摩洛哥基地逐步放量中，但考虑到原料价格上涨以及汇率波动带来的影响，我们下调2026-2027年的盈利预测，并新增2028年的盈利预测，预计26-28年公司归母净利润分别为15.20、18.24（原为18.20、21.01）、21.89亿元，对应的EPS为1.47/1.76/2.11元，对应PE约12、10、8倍，低于可比公司26年PE均值18x，且我们仍然看好公司产能逐步释放兑现利润，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料大幅波动影响盈利；关税影响海外产品价格和市场需求；汇率波动。