23年归母净利润下滑30.74%，维持“买入”评级
　　北摩高科发布年报，2023年实现营收9.54亿元（yoy-4.39%），归母净利2.17亿元（yoy-30.74%），扣非净利2.09亿元（yoy-32.31%）。其中Q4实现营收1.72亿元（yoy+23.59%，qoq+7.62%），归母净利-1.31亿元（yoy-1134.36%，qoq-231.23%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.97、1.26、1.54元（前值2024-2025年1.91、2.59元），下调原因为公司下游军品需求较弱，同时多项业务价格和毛利率有所下滑。可比公司24年Wind一致预期PE均值为36倍，给予公司24年36倍PE，目标价34.92元（前值64.39元），维持“买入”评级。
　　刹车盘（副）收入增长明显，毛利率因民品占比提升有所下滑
　　2023年公司飞机刹车控制系统及机轮业务实现收入4.14亿元，同比增长1.18%，毛利率63.98%，提升3.75pct；检测试验业务实现收入3.27亿元，同比下滑25.73%，毛利率60.06%，下降9.44pct，主要系军用电子元器件行业景气度下行，同时公司产品价格有所下降所致；刹车盘（副）业务实现收入1.92亿元，同比增长42.94%，毛利率51.92%，下降34.01%，主要原因为23年公司军机刹车盘需求偏弱，但民机刹车盘实现较快增长，收入占比提升，但民机刹车盘的毛利率显著低于军机，因此拉低了刹车盘业务毛利率水平，公司23年整体毛利率水平为59.78%，下滑7.42pct。
　　计提信用减值压缩利润，回款和现金流有所好转
　　公司23年期间费用率为20.65%，提升2.44pct；其中销售费用率4.34%，提升0.25pct；管理费用率8.09%，提升0.92pct；研发费用率8.98%，提升1.05pct，各项费用率提升主要原因为收入规模下降所致。公司计提信用减值损失1.18亿元，对利润端影响明显，23年末应收账款及票据约20亿元，增长1.72%。现金流方面，公司23年销售商品/提供劳务收到现金8.84亿元，提升53.71%，经营性净现金流2.01亿元，增长238.50%。
　　24Q1业绩继续承压，民航和起落架业务发展向好
　　公司24年一季度实现营业收入2.40亿元，同比下滑23.71%，实现归母净利润0.73亿元，同比下滑45.63%，整体毛利率水平62.63%，较去年同期下滑7.22pct。24Q1军工行业订货仍处于调整阶段，但公司23年通过开拓新的民航客户，民航刹车盘业务取得较快的增长，新客户和新市场拓展下，预计24年民航刹车业务增长具有持续性；23年末公司的多种型号起落架产品达到重要应用节点，进入了科研或小批试生产阶段，24Q1已有部分产品收入确认，24年开始起落架业务有望成为公司新的业绩增长点。
　　风险提示：客户集中度较高风险；民机业务拓展缓慢风险。

　　报告摘要
　　深耕刹车制动领域，产业布局迈向高端。北京北摩高科摩擦材料股份有限公司主要从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发、生产和销售。公司自成立以来一直深耕刹车制动领域，多种型号主导产品已经定型列装部队。公司以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。目前，公司已经实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，形成跨度纵深的产业链综合竞争力，系统集成优势明显，盈利能力有望持续提升。
　　航空制动门槛高，竞争格局相对稳定。飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘（副）均属于航空着陆系统中的重要组成部分。飞机刹车控制系统不仅是保障飞机起飞、着陆安全的关键机载系统，而且是与发动机并列属于飞机寿命期使用成本最大的两个系统。飞机刹车控制系统及机轮由于其产品性能要求高，且生产工艺极其复杂，目前国内仅有少数几家企业能生产该类产品，竞争格局相对稳定。公司产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备，飞机刹车控制系统及机轮产品在已经定型及列装的军机机型上具有先发优势，未来或直接受益于军机增量市场和存量维修保障市场的高景气。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年的净利润为3.90亿元、5.82亿元、7.55亿元，EPS为1.17元、1.75元、2.28元，对应PE为29倍、20倍、15倍，给与“买入”评级。
　　风险提示：军品订单增长不及预期；产品交付进度不及预期。

　　事件：12月13日，实控人和两位高管大幅增持公司股份合计311.71万股，增持均价33.37元，增持比例0.939%，是年内第二次增持。
　　实控人和高管积极增持，彰显公司发展信心。继23年5月份实控人增持50万股以来，12月13日，实控人再次大幅增持公司股份约281.8万股，实现年内两次增持，增持均价约34.55元，增持比例达1%。若再加上22年8月份的首次增持，董事长合计增持比例达1.242%，合计增持均价36.93元。此外，两位高管加入12月13日的增持行动，合计增持29.88万股。公司实控人和高管积极增持公司股份，彰显管理层对公司发展的坚定信心。
　　刹车盘业务作为公司盈利基本盘，民航市场拓展效果显现，增量可期。刹车盘业务是公司基本盘和利润的重要来源，具有明显的耗材属性，军航需求具有周期性。随着军航补库需求的再次增强，24年军航刹车盘业务将迎大幅增长，预计24年收入逾1.5亿元。随着民航自主可控要求的提升，公司积极拓展刹车盘在民航市场的应用，效果显著。2022年初，公司与海航航空和祥鹏航空签订十年航材采购供货协议，当年收入实现从0-1的跨越。随着民航复苏和国际民航需求释放，23年以来，公司民航刹车盘业务进入放量期，并有望在24年维持较快收入增速。预计24年民航刹车盘收入达1.8亿元。此外，迪拜航展期间，公司与非洲、中亚等地区客户签订了空客、波音等型号飞机的机轮、刹车等产品的采购和定制开发协议，刹车盘业务持续增量可期。
　　起落架业务迎拐点，收入将实现1-10。2021年公司完成起落架着陆系统交付，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变（0-1）。当前，公司多种型号起落架产品达到重要应用节点，进入科研或小批试生产阶段。控股孙公司天津全顺起落架的表面处理生产线已正式投产使用，可为波音747、空客380、商飞929及军机等大型飞机起落架的科研和生产提供保障。伴随新机型需求放量，我们预计公司起落架业务未来两年将迎爆发式增长（1-10），2024年收入有望实现2.8亿元。
　　检测业务整装待发。23年公司检测业务进入谷底，随着新管理层的落地和新项目陆续投产，24年该业务有望拾级而上，实现收入和利润稳步提升。
　　投资建议：受制于行业需求放缓叠加军品降价等因素，我们下调23年公司盈利预期，并对未来两年经营情况进行重新梳理。预计公司2023年至2025年归母净利分别为3.59/4.80/5.76亿，EPS为1.08/1.45/1.74元，当前股价对应PE为31x/24x/20x。公司作为国内航刹领域龙头，核心竞争力突出，未来将受益于军民航的批量列装和国产替代需求，发展前景广阔，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游行业需求波动的风险；产品价格波动的风险。