起落架产线扩充，进入批量交付期
　　2025年前三季度，公司实现营业总收入6.5亿元（+34.60%），归母净利润1.28亿元（+53.20%）。三季度单季，公司实现营收1.91亿元（+37.60%），归母净利润0.47亿元（+180.42%）。公司新完成两型起落架的阶段鉴定工作，并同步开始批量交付。截止目前已完成四型机多架份的批量交付。同时，公司扩充起落架生产线，逐步提升产能，配套采购多项起落架加工设备，为后续的产品交付提供保障。
　　公司加强内部治理，期间费用率下降
　　2025年前三季度，公司毛利率48.85%（-8.69pcts）、净利率20.50%（-0.44pcts）有所下降，主要由于毛利率较低的起落架业务收入快速上升，公司收入结构性调整。另外，公司内部治理加强，期间费用率22.26%（-9.35pcts）。其中，销售费用率3.91%（-1.47pcts），管理费用率7.49%（-3.13pcts），财务费用率0.43%（-0.92pcts），研发费用率10.42%（-3.83pcts）。截至2025年三季度末，公司合同负债0.05亿元（相较期初-17.32%），产品持续交付。经营活动产生的现金流量净额2.19亿元（-493.47%），应收票据与应收账款合计15.46亿元（-22.64%），回款后现金流有望好转。
　　与沙特签署备忘录，寻求助力其构建工业平台
　　根据交易所互动平台信息，公司与沙特国家工业发展中（NIDC）、中国航空技术国际控股有限公司共同签署《谅解备忘录》。公司或在未来寻求助力沙特在刹车盘、机轮和起落架着陆系统方面的国产化，以及支持其航空领域构建强大的工业平台，为公司提供收入增量。
　　盈利预测
　　公司已实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，未来随着起落架产能的提升以及航材民品市场的开拓，有望打开公司第二增长曲线。预测公司2025-2027年收入分别为9.66、12.16、14.31亿元，EPS分别0.59、0.78、0.98元，当前股价对应PE分别为50.4、38.3、30.5倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期，与沙特的合作不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入6.50亿元，同比去年+34.60%；归母净利润1.28亿元，同比去年+53.20%
　　投资要点
　　盈利质量稳步改善，利润结构更趋健康。2025年前三季度，北摩高科实现营业总收入6.50亿元，同比增长34.60%，归属母公司股东净利润1.28亿元，同比大幅提升53.20%，增速显著跑赢收入端，主要得益于军品交付节奏恢复、高附加值刹车组件订单集中确认，叠加去年低基数。销售毛利率48.85%，虽同比下降15.10个百分点，但环比已止滑，公司主动让渡部分溢价以换取份额，属于“以价换量”的良性策略；销售净利率20.50%，基本持平，显示期间费用管控得力。销售、管理、研发费用分别为0.25、0.49、0.68亿元，三费合计占营收21.85%，同比下降2.30个百分点，其中研发费用率10.46%，保持高位迭代，夯实技术壁垒；销售费用率3.85%，在军品直销模式下维持极低水平，费用结构健康，利润“含金量”真实且可持续。
　　资产负债结构稳健，资产质量与运营效率同步优化。截至2025年三季度末，公司资产负债率29.63%，较年初下降6个百分点，杠杆水平处于军工板块低位；有息负债基本清零，短期借款、长期借款均归零，仅余0.09亿元一年内到期非流动负债，偿债压力可忽略不计。应收账款14.68亿元，同比下降23.09%，环比二季度再降1.10亿元，回款力度明显加强；信用减值损失0.28亿元，计提比例与账龄结构匹配，风险可控。存货10.02亿元，同比增长14.81%，但存货周转天数已缩短15天，反映备料节奏与订单匹配度提升。合同负债0.05亿元，同比大增523%，预示下游客户提前锁定产能，未来收入能见度提升；在建工程0.32亿元，同比下降48.74%，产能扩建步入尾声，后续折旧压力有限，资产结构更趋轻盈健康。
　　现金流表现亮眼，盈利变现能力显著增强。2025年前三季度，公司经营活动现金流净额2.19亿元，同比扭亏为盈，较去年同期的-0.56亿元大幅改善，盈利变现能力显著修复。应收账款减少与存货增速放缓共同贡献现金流正向拉动，验证收入“含现量”提升。投资活动现金流-0.39亿元，资本开支仅0.34亿元，同比下降20.56%，产能维护性投入阶段已过。综合来看，北摩高科已走出2024年的现金低谷，盈利、资产与现金形成良性闭环，四季度有望延续环比改善趋势。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.10/2.48/2.92亿元，对应PE分别为48/41/34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）商誉减值风险；2）原材料价格上涨风险；3）业绩承诺无法完成风险；4）行业政策调整风险。

　　投资要点
　　北摩高科军品刹车业务受益于“需求复苏+耗材属性”双轮驱动，奠定坚实发展基本盘：一方面，“十四五”后半程主战装备进入批产放量期，新一代战机、运输机、无人机等加速列装，叠加老旧机型替换与三代机延寿升级，推动刹车系统需求量质齐升，单机价值显著提升。另一方面，实战化训练强度持续加码，飞行频次与任务负荷激增，使刹车盘、机轮等高耗品更换频率刚性上升，形成“使用即损耗、损耗即更换”的高频确定性需求，不受装备采购周期波动影响。公司作为国内航空刹车核心供应商，深度绑定主机厂，产品覆盖全谱系主战机型，并实现从部件到子系统的升级，技术壁垒与配套层级持续强化。在“建军百年”目标牵引下，装备体系化、规模化列装与高强度战训常态化将长期支撑公司业绩稳健增长，耗材属性更赋予其穿越周期的经营韧性。
　　飞机起落架单机价值远超刹车盘等单一部件：北摩高科已从刹车材料供应商成功转型为具备起落架系统级配套能力的集成服务商，深度参与军机与国产民机项目，实现从“耗材”到“系统平台”的商业模式跃升，显著提升单机价值与成长空间。公司通过关键材料自制、工艺全流程可控、产能爬坡与供应链优化，规模效应凸显。作为国内稀缺的起落架系统全链条供应商，其资质覆盖主力战机、舰载机及大飞机平台，技术壁垒高、竞争格局优，在装备国产化与智能化趋势下，先进起落架与健康监测系统更奠定其产业核心地位，成为中长期业绩增长主引擎。
　　中国民用航空刹车后装市场凭借高毛利、长周期、强复购特性，成为远超前装的“长坡厚雪”赛道：当前国内年市场规模约40亿元，未来二十年新机前装市场约200亿元，而后装市场累计规模有望达约2000亿元，核心驱动力来自飞机高频起降带来的持续更换需求及短服役周期催生的机队高周转。国产化率目前极低，国际巨头垄断导致航司成本高企、供应链脆弱，但政策强力推动“十四五”国产替代，叠加航司降本增效内生动力，国产航材已从合规要求转为经济优选。北摩高科作为技术先锋，率先拿下空客碳刹车盘PMA认证，打破国际垄断，并成功打入国航、南航等核心采购体系，构建“技术认证+头部客户”双壁垒。
　　盈利预测与投资评级：北摩高科作为我国航空制动与起落架系统的核心供应商，深耕军民用航空高端装备领域。其业务根基稳固于军品刹车系统的持续复苏与耗材更替需求，同时加速向高价值起落架系统升级，单机配套价值实现跨越式提升；民用航空领域则紧抓国产大飞机战略机遇，实现从零到一的突破，后装维修市场更打开长期增长天花板。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.10/2.48/2.92亿元，对应PE分别为42/36/30倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）技术迭代与研发投入风险；2）起落架放量不及预期；3）民航开拓缓慢；4）毛利率提升受阻。

　　北摩高科发布半年报，2025年H1实现营收4.60亿元（yoy+33.40%），归母净利8097.61万元（yoy+21.50%），扣非净利7981.68万元（yoy+29.68%）。其中Q2实现营收1.98亿元（yoy+88.73%，qoq-24.67%），归母净利2718.02万元（yoy+501.80%，qoq-49.48%）。公司作为我国航空着陆系统领域的龙头公司，近年来在品类和客户方面均取得了良好进展，25年起公司军机起落架业务持续放量，同时民航刹车盘领域的客户全体持续拓展，发展趋势向好，维持“买入”评级。
　　航空制造业务复苏明显，起落架收入占比提升导致毛利率下滑
　　25H1公司航空相关设备制造业务实现收入3.15亿元，yoy+58.31%，毛利率为40.42%，yoy-19.37pct，毛利率下滑原因主要系产品结构发生变化，毛利率相对较低的起落架产品收入占比显著提升；检测服务业务实现收入1.45亿元，yoy-0.63%，毛利率为66.72%，yoy+7.35pct。公司综合毛利率为48.70%，yoy-10.92pct。得益于收入增长，公司期间费用率有所下降，25H1为20.98%，yoy-7.00pct。经营性净现金流为1.31亿元，去年同期为-0.91亿元，改善明显，整体生产经营情况健康向好。
　　军品业务持续突破，起落架已成为支柱业务
　　今年作为“十四五”最后一年，随着国防实战演习频率和飞行训练小时数的提升，主战型号军机刹车盘类耗材产品的替换和维修周期或缩短，公司军品航材需求或保持旺盛；刹车控制系统及机轮方面，25H1公司某两型军机的机轮完成状态鉴定并批量交付，某型军机的起落架、机轮完成阶段鉴定并小批交付，某两型军机的机轮及温度压力监控离冷却装置装机试飞成功，公司的刹车控制系统、机轮温度压力及冷却装置已拓展至更多型号上；起落架方面，25H1公司新完成两型起落架的阶段鉴定工作，并同步开始批量交付，截止目前已完成四型机多架份的批量交付，起落架收入占比快速提升。
　　民航业务空间广阔，有望打开国际市场
　　公司上半年陆续开展多个型号民航大飞机刹车盘的STC取证，以及某型国产飞机项目刹车盘的地面台架试验。子公司赛尼航空和天津全顺完成了NADCAP认证的申请和筹备，预计8月底前完成五类特殊过程的NADCAP资质认证，或将大力提升民用市场领域的产值，助力公司进入全球顶级供应链。公司上半年参加巴黎航展，航展期间分别与美国波音公司、巴西航空工业公司、法国赛峰集团、德国利勃海尔集团等国际航空巨头进行了深入洽谈，计划通过高层互访快速推动合作项目，打开国际市场。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年归母净利润（-13.66%/-8.64%/-7.04%）至2.15/3.20/4.27亿元，对应EPS为0.65/0.97/1.29元。下调主要是考虑到公司毛利率较低的起落架业务收入占比快速提升，综合毛利率预计有所下降。可比公司25年Wind一致预期PE均值为73倍，公司起落架业务强化了公司在飞机着陆系统领域的核心地位，同时民航刹车盘业务进一步拓宽了公司的远期成长空间，给予公司25年73倍PE估值，上调目标价为47.73元（前值40.6元，对应54倍25年PE）。
　　风险提示：客户集中度较高风险；民机业务拓展缓慢风险。

　　起落架市场持续开拓，25年将实现多型飞机起落架小批产交付。公司24年起落架着陆系统业务实现收入0.84亿元（+1766.18%），多款产品进入重要应用节点：1）24年完成某型机起落架鉴定工作，并已开始批产交付；2）完成某型机的批生产审查，为25年的批产交付工作奠定基础；3）完成某两型飞机起落架的放飞评审，正在开展试飞验证，25年即将实现小批产交付；4）完成某航天项目无人机的起落架交付和试验，开拓了航天系统无人机的市场；5）进行钛合金新材料的应用、火焰喷涂新工艺的开发等技术攻坚；6）子公司天津全顺金属的军民两用大型飞机起落架的表面处理生产线已正式投产使用，能够满足大型军民机的起落架科研、生产和维修项目的表面处理工艺。起落架着陆系统单机价值较高，我们认为随着审查与试飞验证通过、生产线投产使用，起落架业务有望成为公司重要的盈利的增长点。
　　军用需求或将迎来复苏，民航刹车制动产品后市场空间大。24年受防务行业订货需求量放缓影响，刹车盘与飞机刹车控制系统及机轮业务收入均出现一定程度下滑。1）军：25年随着下游复苏，预计军用业务将有所回暖；2）民：民用市场主要为国外巨头垄断，今年以来众多航司航材进口成本陡然提升、地缘政治紧张导致供应链存在不确定性下，民航刹车制动产品存在较大的国产替代空间。公司目前在积极地参与各种型号的国产化工作，部分型号的刹车制动产品已经进展到关键取证阶段，未来将持续开拓更多种类的民航客户，加快打造航空产品增长第二曲线。
　　应收账款回款有望好转，盈利能力有望改善。公司近年来应收账款及信用减值损失上升明显，且应收账款持续处于高位。24年公司应收账款为17.04亿元，而19年仅为4.51亿元；24年信用减值损失为-1.31亿元，而19年仅为-0.29亿元。应收账款居高不下导致信用减值损失较大，对公司业绩已造成一定压力，但目前公司针对应收账款已专门成立工作小组，将按照不同客户类型和欠款周期进行分类，逐一交流和上门催收。预计未来应收账款回款或将好转，信用减值损失逐步降低，盈利能力有望改善。
　　根据行业需求情况下调营收与毛利率，调整25、26年EPS为0.61、0.82元（前值为1.07、1.27元），新增27年EPS为1.06元。参考可比公司25年估值水平，对应25年48倍PE，目标价29.28元，维持买入评级。
　　风险提示：军民品市场开拓进度不及市场预期；军品采购格下降风险；应收账款风险