事件：公司发布2025年年报，实现收入9.18亿元（+70.66%），归母净利2.00亿元（+1138.28%）。
　　下游人事调整落地带动合同签订及回款好转，十五五内需外贸共振下公司有望延续增长态势并进入新一轮景气通道。公司25年收入实现V型反转，且净利率从3.69%提升至22.76%。营收增长主要原因是随着下游客户人事调整落地，审批效率逐步恢复正常，合同签订进度好转。利润率增长的主要原因公司加强内部降本增效以及回款好转减值损失同比减少所致（信用减值从1.31亿元降至0.27亿元）。我们认为2026年作为十五五开局之年，公司在内需方面有望享受前期定型产品及新型号转批产，外贸方面有望伴随我国军贸从“单品出口”转向“体系解决方案+服务生态”而同步受益，在内需外贸共振驱动下，公司有望进入新一阶段增长通道。
　　起落架业务研发、试验、批产滚动推进，两型起落架即将进入小批生产阶段，第二曲线预期强化。根据年报，25年公司完成某型起落架的状态鉴定工作并实现批量交付；两型号起落架正在开展试飞工作，即将进入小批生产阶段；六型号起落架正在开展地面试验，即将进入试飞阶段；三型号起落架在开展方案设计，即将进入工程试制阶段。起落架业务作为公司从零件层级往系统层级延申的重要战略布局，此前市场对其增长持续性存在分歧，但随着12型产品研发、试验、批产滚动推进，我们认为该业务已经脱离0-1的过程，正式进入1-10的高速发展阶段。
　　民航维修业务存在预期差，随着特种工艺和质量体系认证通过，公司维修市场拓展有望提速。公司民航维修板块的业务布局除刹车盘副后市场外，近年来加码布局起落架维修业务，后者市场预期差较大。2025年子公司赛尼航空通过了无损检测、热处理、喷丸、火焰喷涂、电镀五个大项的NADCAP特种工艺认证，正在逐步具备承接国内大型航司、MRO等单位起落架维修业务的能力。公司立足起降制动产品大类，从刹车系统到起落架，从前市场到后市场，具备较高的业务协同性，我们认为随着相关认证通过，维修业务发展有望提速。
　　根据行业需求情况略微下调营收与毛利率，调整26、27年EPS为0.75、0.92元（前值为0.82、1.06元），新增28年EPS为1.11元。参考可比公司估值水平，对应26年50倍PE，目标价37.50元，维持买入评级。
　　风险提示：行业需求不及预期；产品价格下降风险。

　　北摩高科发布年报，2025年实现营收9.18亿元（yoy+70.66%），归母净利2.00亿元（yoy+1138.28%），扣非净利1.95亿元（yoy+3072.30%）。其中Q4实现营收2.68亿元（yoy+389.21%，qoq+40.46%），归母净利7249.28万元（yoy+208.04%，qoq+55.68%），25年净利低于我们此前2.15亿元的预期，主要因起落架业务毛利率较低。目前公司起落架业务发展向好，多型产品进入了配套序列，完成了从零部件供应商向系统级供应商转变；民品业务市场空间广阔，公司远期成长空间较大。我们看好公司在航空领域的发展潜力，维持“买入”评级。
　　需求向好叠加型号放量，双主业均实现较快增长
　　25年公司起降系统产品实现收入6.14亿元，同比增长96.21%；检验检测业务实现收入2.52亿元，同比增长20.06%；根据公司年报披露，增长主要原因为“十四五”末年国防建设需要完成既定规划，审批效率逐步恢复正常，合同签订进度已逐步回归正常水平，此外公司前期布局的某机型起落架产品进入批量交付阶段，全年公司按照客户要求完成产品交付，收入和利润稳步增长。毛利率方面，25年起降系统产品的毛利率为40.97%，较24年下滑5.69pct，主要系公司毛利率相对较低的起落架业务收入占比提升所致；检验检测业务毛利率为62.96%，较24年下滑0.50pct。
　　多款起落架处于研制阶段，民航方向新增特种工艺业务
　　根据公司2025年年报，25年公司完成某型起落架的状态鉴定工作并实现批量交付；两型号起落架正在开展试飞工作，即将进入小批生产阶段；六型号起落架正在开展地面试验，即将进入试飞阶段；三型号起落架在开展方案设计，即将进入工程试制阶段。多型起落架在研既巩固了公司在航空制造领域的核心地位，同时也为业绩的持续增长奠定了坚实基础；民航方面，子公司赛尼航空通过了多项NADCAP特种工艺认证，正在逐步具备承接国内大型航空公司、MRO等单位起落架维修业务中的特种工艺等工序的外协加工能力，有效增强了公司在民航领域的发展潜力。
　　回款和经营性净现金流改善明显，定增项目增强核心竞争力
　　根据公司2025年年报，25年公司持续落实业务风险控制，加大应收账款回款力度，应收账款及票据规模已从23年末的19.99亿元下降至14.82亿元，信用减值损失较24年同期明显减少。实现经营性净现金流3.78亿元，24年同期为1.85亿元，优化明显。根据公司25年12月30日公告，公司拟定向增发股票募集资金约19.7亿元，投入方向包括起落架产能扩建，民航产品产业化等项目，有效增强公司核心竞争力。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为2.69/3.68/4.69亿元（较前值26/27年分别调整-16.07%/-13.72%，三年复合增速为32.87%），对应EPS为0.81/1.11/1.41元。下调主要是考虑到公司起落架业务毛利率相对较低，且部分产品仍存在降价压力。可比公司26年Wind一致预期PE均值55倍，给予公司26年55倍PE估值，下调目标价为44.65元（前值47.73元，对应73倍25年PE）。
　　风险提示：客户集中度较高风险；民机业务拓展缓慢风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入9.18亿元，同比增长70.66%；归属于上市公司股东的净利润为2.00亿元，同比增长1138.28%。
　　2025年增收更增利，Q4单季改善明显：2025年营收9.18亿，YoY+70.66%，随着下游客户人事调整落地，合同签订进度已逐步回归正常水平，收入规模显著回升；归母净利润为2.00亿元，YoY+1138.28%，增收更增利，主要因为收入提升的同时期间费用率的大幅下降和信用减值的同比大幅减少。1）2025年期间费用率19.9%，同比减少9.2pct，降本增效明显。其中管理费用率6.9%（YoY-4.7pct），研发费用率8.3%（YoY-2.4pct）。2）公司加大应收账款回款力度，信用减值损失0.27亿元，较去年同期减少1.0亿元。
　　单季来看，25Q4营收2.68亿，YoY+389.21%，QoQ+40.46%；归母净利润0.72亿元，YoY+208.04%，QoQ+55.66%。Q4单季收入和利润同比大幅增长，环比改善显著。
　　毛利率方面，公司2025毛利率48.06%，同比下降4.77pct，其中起降系统毛利率40.97%（YoY-5.69pct），或因价格持续承压所致。检测服务毛利率62.96%（YoY-0.50pct），维持稳定。
　　公司经营性现金流净额3.78亿元，同比增长105.10%，主要系销售回款增加所致。应收票据及账款14.8亿元，较期初下降13.0%，主要系加大回款力度。同期公司存货10.0亿元，较期初增长12.1%，其中原材料同比增13.0%，在产品同比增加309.2%，综合来看或因订单增长、产品备料和交付周期增长共同所致。
　　军民航空多点开花，分业务增长明显。起降系统产品营收6.14亿元（YoY+96.21%），军航领域，多型产品分别完成鉴定批产、试飞、地面试验及方案设计，各阶段进展顺利。碳碳、碳陶制动盘实现自动化批产，持续拓展应用领域。民航领域，子公司赛尼航空通过AS9100D质量体系认证及五项NADCAP特种工艺认证，稳步拓展客户，逐步具备国内航司、MRO起落架维修外协加工能力。检测服务营收2.52亿元（YoY+20.06%）。2025年，子公司京瀚禹完成软件测评业务关键资质扩项，已明确为2026年战略投入重点；同步布局车规级元器件检测并完成资质扩项，布局车用高可靠市场。
　　发布定增预案，推进产能建设：公司于2025年12月发布定增预案，拟募集不超过19.70亿元，用于起降系统产能扩建、民航产品产业化、民航大飞机适航保障能力提升等。军品方面，项目实施后公司有望扩大在起降系统业务领域的竞争优势，提高军品市场占有率。民品方面，公司积极参与商飞C919、C929等型号的国产化工作，配套刹车盘的研发并已进入地面试验或设计审查阶段，有望深度受益于国产大飞机发展。
　　投资建议：国内新型军机装备需求逐步扩大，民航刹车盘业务取得较快增长，第二增长曲线正在加速形成。预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.65/3.49/4.64亿元，EPS分别为0.80/1.05/1.40元，对应PE分别为46/35/26倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。

　　北摩高科是国内航空起降系统领域的龙头企业，业务覆盖制动产品制造、电子元器件检测、民航维修等领域，完成了从单一零部件供应商向系统集成、整体方案解决商转型，公司卡位军民航空起降赛道，实现“预制体-刹车盘-机轮-起落架系统”全产业链经营。
　　2025年公司业绩企稳回升。2025年公司实现营业收入9.18亿元，同比增长70.66%；归母净利润2.00亿元，同比暴涨1138.28%，扭转了此前多年业绩下滑的态势，其中核心起降系统产品受起落架业务放量带动实现收入6.14亿元，同比大增96.21%，成为业绩增长核心引擎；检测服务业务稳健增长，实现营收2.52亿元，同比增长20.06%。
　　传统军工业务根基深厚，起落架业务进入批量放量期。军品业务是公司核心盈利支柱，刹车制动产品几乎覆盖国内所有主战军机型号，叠加军机保有量扩大、实战化训练常态化，备件替换刚需持续释放。公司军用起落架业务产业化提速，多款产品完成状态鉴定并实现批量交付，多款在研产品进入试飞、地面试验阶段，配套能力持续升级。2025年公司启动大额定增，重点投向起降系统产能扩建项目，补齐锻造、表面处理等核心环节产能短板，降低外协成本，进一步强化军用起降系统的全产业链优势，推动军工主业重回增长通道。截至2026年5月初，公司军品起降系统在手订单约4.6亿元，已提供意向函的项目预计金额超过7亿元，此外，公司多型军品起落架、机轮产品在研项目已达到重要应用节点S阶段（试飞）。
　　民航领域国产替代、大飞机配套、国际化拓展三线共振，打开中长期成长空间。1）公司已拿下空客、波音主流机型刹车盘PMA资质，相关产品实现国内航司装机应用，我国民航长期面临高端航材严重依赖进口的局面，我们测算每年国内民航刹车盘市场为46亿元，国产化空间巨大；2）随着国内民航客货运量及飞机需求量持续上升，航空公司的飞机维修需求同步增长，为我国航空维修产业创造了巨大机遇；3）依托军工技术积累，公司具备承接C919、C929等国产大飞机起落架研制的潜力，有望切入商飞核心供应链；4）国际化布局提速，公司接连参展巴黎、迪拜、新加坡等国际航展，与沙特等海外客户达成合作意向，子公司赛尼航空通过AS9100D、NADCAP等国际权威认证，拿到全球航空市场准入通行证，民航业务有望成为公司第二增长曲线。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.57/3.10/3.76亿元，EPS分别为0.77/0.93/1.13元，对应5月22日收盘价PE为41.9/34.8/28.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求节奏低于预期；新客户拓展进度不及预期；产品价格下降风险。