事件：公司发布2025年年报，实现收入9.18亿元（+70.66%），归母净利2.00亿元（+1138.28%）。
　　下游人事调整落地带动合同签订及回款好转，十五五内需外贸共振下公司有望延续增长态势并进入新一轮景气通道。公司25年收入实现V型反转，且净利率从3.69%提升至22.76%。营收增长主要原因是随着下游客户人事调整落地，审批效率逐步恢复正常，合同签订进度好转。利润率增长的主要原因公司加强内部降本增效以及回款好转减值损失同比减少所致（信用减值从1.31亿元降至0.27亿元）。我们认为2026年作为十五五开局之年，公司在内需方面有望享受前期定型产品及新型号转批产，外贸方面有望伴随我国军贸从“单品出口”转向“体系解决方案+服务生态”而同步受益，在内需外贸共振驱动下，公司有望进入新一阶段增长通道。
　　起落架业务研发、试验、批产滚动推进，两型起落架即将进入小批生产阶段，第二曲线预期强化。根据年报，25年公司完成某型起落架的状态鉴定工作并实现批量交付；两型号起落架正在开展试飞工作，即将进入小批生产阶段；六型号起落架正在开展地面试验，即将进入试飞阶段；三型号起落架在开展方案设计，即将进入工程试制阶段。起落架业务作为公司从零件层级往系统层级延申的重要战略布局，此前市场对其增长持续性存在分歧，但随着12型产品研发、试验、批产滚动推进，我们认为该业务已经脱离0-1的过程，正式进入1-10的高速发展阶段。
　　民航维修业务存在预期差，随着特种工艺和质量体系认证通过，公司维修市场拓展有望提速。公司民航维修板块的业务布局除刹车盘副后市场外，近年来加码布局起落架维修业务，后者市场预期差较大。2025年子公司赛尼航空通过了无损检测、热处理、喷丸、火焰喷涂、电镀五个大项的NADCAP特种工艺认证，正在逐步具备承接国内大型航司、MRO等单位起落架维修业务的能力。公司立足起降制动产品大类，从刹车系统到起落架，从前市场到后市场，具备较高的业务协同性，我们认为随着相关认证通过，维修业务发展有望提速。
　　根据行业需求情况略微下调营收与毛利率，调整26、27年EPS为0.75、0.92元（前值为0.82、1.06元），新增28年EPS为1.11元。参考可比公司估值水平，对应26年50倍PE，目标价37.50元，维持买入评级。
　　风险提示：行业需求不及预期；产品价格下降风险。

　　北摩高科发布年报，2025年实现营收9.18亿元（yoy+70.66%），归母净利2.00亿元（yoy+1138.28%），扣非净利1.95亿元（yoy+3072.30%）。其中Q4实现营收2.68亿元（yoy+389.21%，qoq+40.46%），归母净利7249.28万元（yoy+208.04%，qoq+55.68%），25年净利低于我们此前2.15亿元的预期，主要因起落架业务毛利率较低。目前公司起落架业务发展向好，多型产品进入了配套序列，完成了从零部件供应商向系统级供应商转变；民品业务市场空间广阔，公司远期成长空间较大。我们看好公司在航空领域的发展潜力，维持“买入”评级。
　　需求向好叠加型号放量，双主业均实现较快增长
　　25年公司起降系统产品实现收入6.14亿元，同比增长96.21%；检验检测业务实现收入2.52亿元，同比增长20.06%；根据公司年报披露，增长主要原因为“十四五”末年国防建设需要完成既定规划，审批效率逐步恢复正常，合同签订进度已逐步回归正常水平，此外公司前期布局的某机型起落架产品进入批量交付阶段，全年公司按照客户要求完成产品交付，收入和利润稳步增长。毛利率方面，25年起降系统产品的毛利率为40.97%，较24年下滑5.69pct，主要系公司毛利率相对较低的起落架业务收入占比提升所致；检验检测业务毛利率为62.96%，较24年下滑0.50pct。
　　多款起落架处于研制阶段，民航方向新增特种工艺业务
　　根据公司2025年年报，25年公司完成某型起落架的状态鉴定工作并实现批量交付；两型号起落架正在开展试飞工作，即将进入小批生产阶段；六型号起落架正在开展地面试验，即将进入试飞阶段；三型号起落架在开展方案设计，即将进入工程试制阶段。多型起落架在研既巩固了公司在航空制造领域的核心地位，同时也为业绩的持续增长奠定了坚实基础；民航方面，子公司赛尼航空通过了多项NADCAP特种工艺认证，正在逐步具备承接国内大型航空公司、MRO等单位起落架维修业务中的特种工艺等工序的外协加工能力，有效增强了公司在民航领域的发展潜力。
　　回款和经营性净现金流改善明显，定增项目增强核心竞争力
　　根据公司2025年年报，25年公司持续落实业务风险控制，加大应收账款回款力度，应收账款及票据规模已从23年末的19.99亿元下降至14.82亿元，信用减值损失较24年同期明显减少。实现经营性净现金流3.78亿元，24年同期为1.85亿元，优化明显。根据公司25年12月30日公告，公司拟定向增发股票募集资金约19.7亿元，投入方向包括起落架产能扩建，民航产品产业化等项目，有效增强公司核心竞争力。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为2.69/3.68/4.69亿元（较前值26/27年分别调整-16.07%/-13.72%，三年复合增速为32.87%），对应EPS为0.81/1.11/1.41元。下调主要是考虑到公司起落架业务毛利率相对较低，且部分产品仍存在降价压力。可比公司26年Wind一致预期PE均值55倍，给予公司26年55倍PE估值，下调目标价为44.65元（前值47.73元，对应73倍25年PE）。
　　风险提示：客户集中度较高风险；民机业务拓展缓慢风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入9.18亿元，同比增长70.66%；归属于上市公司股东的净利润为2.00亿元，同比增长1138.28%。
　　2025年增收更增利，Q4单季改善明显：2025年营收9.18亿，YoY+70.66%，随着下游客户人事调整落地，合同签订进度已逐步回归正常水平，收入规模显著回升；归母净利润为2.00亿元，YoY+1138.28%，增收更增利，主要因为收入提升的同时期间费用率的大幅下降和信用减值的同比大幅减少。1）2025年期间费用率19.9%，同比减少9.2pct，降本增效明显。其中管理费用率6.9%（YoY-4.7pct），研发费用率8.3%（YoY-2.4pct）。2）公司加大应收账款回款力度，信用减值损失0.27亿元，较去年同期减少1.0亿元。
　　单季来看，25Q4营收2.68亿，YoY+389.21%，QoQ+40.46%；归母净利润0.72亿元，YoY+208.04%，QoQ+55.66%。Q4单季收入和利润同比大幅增长，环比改善显著。
　　毛利率方面，公司2025毛利率48.06%，同比下降4.77pct，其中起降系统毛利率40.97%（YoY-5.69pct），或因价格持续承压所致。检测服务毛利率62.96%（YoY-0.50pct），维持稳定。
　　公司经营性现金流净额3.78亿元，同比增长105.10%，主要系销售回款增加所致。应收票据及账款14.8亿元，较期初下降13.0%，主要系加大回款力度。同期公司存货10.0亿元，较期初增长12.1%，其中原材料同比增13.0%，在产品同比增加309.2%，综合来看或因订单增长、产品备料和交付周期增长共同所致。
　　军民航空多点开花，分业务增长明显。起降系统产品营收6.14亿元（YoY+96.21%），军航领域，多型产品分别完成鉴定批产、试飞、地面试验及方案设计，各阶段进展顺利。碳碳、碳陶制动盘实现自动化批产，持续拓展应用领域。民航领域，子公司赛尼航空通过AS9100D质量体系认证及五项NADCAP特种工艺认证，稳步拓展客户，逐步具备国内航司、MRO起落架维修外协加工能力。检测服务营收2.52亿元（YoY+20.06%）。2025年，子公司京瀚禹完成软件测评业务关键资质扩项，已明确为2026年战略投入重点；同步布局车规级元器件检测并完成资质扩项，布局车用高可靠市场。
　　发布定增预案，推进产能建设：公司于2025年12月发布定增预案，拟募集不超过19.70亿元，用于起降系统产能扩建、民航产品产业化、民航大飞机适航保障能力提升等。军品方面，项目实施后公司有望扩大在起降系统业务领域的竞争优势，提高军品市场占有率。民品方面，公司积极参与商飞C919、C929等型号的国产化工作，配套刹车盘的研发并已进入地面试验或设计审查阶段，有望深度受益于国产大飞机发展。
　　投资建议：国内新型军机装备需求逐步扩大，民航刹车盘业务取得较快增长，第二增长曲线正在加速形成。预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.65/3.49/4.64亿元，EPS分别为0.80/1.05/1.40元，对应PE分别为46/35/26倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。

　　起落架产线扩充，进入批量交付期
　　2025年前三季度，公司实现营业总收入6.5亿元（+34.60%），归母净利润1.28亿元（+53.20%）。三季度单季，公司实现营收1.91亿元（+37.60%），归母净利润0.47亿元（+180.42%）。公司新完成两型起落架的阶段鉴定工作，并同步开始批量交付。截止目前已完成四型机多架份的批量交付。同时，公司扩充起落架生产线，逐步提升产能，配套采购多项起落架加工设备，为后续的产品交付提供保障。
　　公司加强内部治理，期间费用率下降
　　2025年前三季度，公司毛利率48.85%（-8.69pcts）、净利率20.50%（-0.44pcts）有所下降，主要由于毛利率较低的起落架业务收入快速上升，公司收入结构性调整。另外，公司内部治理加强，期间费用率22.26%（-9.35pcts）。其中，销售费用率3.91%（-1.47pcts），管理费用率7.49%（-3.13pcts），财务费用率0.43%（-0.92pcts），研发费用率10.42%（-3.83pcts）。截至2025年三季度末，公司合同负债0.05亿元（相较期初-17.32%），产品持续交付。经营活动产生的现金流量净额2.19亿元（-493.47%），应收票据与应收账款合计15.46亿元（-22.64%），回款后现金流有望好转。
　　与沙特签署备忘录，寻求助力其构建工业平台
　　根据交易所互动平台信息，公司与沙特国家工业发展中（NIDC）、中国航空技术国际控股有限公司共同签署《谅解备忘录》。公司或在未来寻求助力沙特在刹车盘、机轮和起落架着陆系统方面的国产化，以及支持其航空领域构建强大的工业平台，为公司提供收入增量。
　　盈利预测
　　公司已实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，未来随着起落架产能的提升以及航材民品市场的开拓，有望打开公司第二增长曲线。预测公司2025-2027年收入分别为9.66、12.16、14.31亿元，EPS分别0.59、0.78、0.98元，当前股价对应PE分别为50.4、38.3、30.5倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期，与沙特的合作不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入6.50亿元，同比去年+34.60%；归母净利润1.28亿元，同比去年+53.20%
　　投资要点
　　盈利质量稳步改善，利润结构更趋健康。2025年前三季度，北摩高科实现营业总收入6.50亿元，同比增长34.60%，归属母公司股东净利润1.28亿元，同比大幅提升53.20%，增速显著跑赢收入端，主要得益于军品交付节奏恢复、高附加值刹车组件订单集中确认，叠加去年低基数。销售毛利率48.85%，虽同比下降15.10个百分点，但环比已止滑，公司主动让渡部分溢价以换取份额，属于“以价换量”的良性策略；销售净利率20.50%，基本持平，显示期间费用管控得力。销售、管理、研发费用分别为0.25、0.49、0.68亿元，三费合计占营收21.85%，同比下降2.30个百分点，其中研发费用率10.46%，保持高位迭代，夯实技术壁垒；销售费用率3.85%，在军品直销模式下维持极低水平，费用结构健康，利润“含金量”真实且可持续。
　　资产负债结构稳健，资产质量与运营效率同步优化。截至2025年三季度末，公司资产负债率29.63%，较年初下降6个百分点，杠杆水平处于军工板块低位；有息负债基本清零，短期借款、长期借款均归零，仅余0.09亿元一年内到期非流动负债，偿债压力可忽略不计。应收账款14.68亿元，同比下降23.09%，环比二季度再降1.10亿元，回款力度明显加强；信用减值损失0.28亿元，计提比例与账龄结构匹配，风险可控。存货10.02亿元，同比增长14.81%，但存货周转天数已缩短15天，反映备料节奏与订单匹配度提升。合同负债0.05亿元，同比大增523%，预示下游客户提前锁定产能，未来收入能见度提升；在建工程0.32亿元，同比下降48.74%，产能扩建步入尾声，后续折旧压力有限，资产结构更趋轻盈健康。
　　现金流表现亮眼，盈利变现能力显著增强。2025年前三季度，公司经营活动现金流净额2.19亿元，同比扭亏为盈，较去年同期的-0.56亿元大幅改善，盈利变现能力显著修复。应收账款减少与存货增速放缓共同贡献现金流正向拉动，验证收入“含现量”提升。投资活动现金流-0.39亿元，资本开支仅0.34亿元，同比下降20.56%，产能维护性投入阶段已过。综合来看，北摩高科已走出2024年的现金低谷，盈利、资产与现金形成良性闭环，四季度有望延续环比改善趋势。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.10/2.48/2.92亿元，对应PE分别为48/41/34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）商誉减值风险；2）原材料价格上涨风险；3）业绩承诺无法完成风险；4）行业政策调整风险。