事件：
　　公司发布2026年三季报，26Q1-3实现营业总收入21.41亿元，同比增长18.41%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降10.10%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比增长0.57%。其中，26Q3单季实现营业总收入7.58亿元，同比增长10.75%；实现归母净利润0.49亿元，同比下降19.53%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比下降15.83%。
　　核心产品稳健增长，零食渠道表现亮眼
　　1）产品端，26Q1-3鱼制品、禽类制品、豆制品均保持增长趋势。其中，公司通过定制化鱼制品匹配渠道需求，并推进全新产品开发；禽类制品中肉干制品受益于渠道拓展保持较高增速，鹌鹑蛋制品环比有所改善；豆制品新品“爆嫩豆干”增长较好，实现品类突破，同时豆制品平江新工厂产能逐步爬坡。2）渠道端，线下渠道整体增长快于大盘，其中受益于鱼制品、豆制品、肉干制品新品放量，零食渠道实现高增长，线下综合渠道受整体流量影响略有下滑；线上渠道Q3受官宣代言人促进，收入增长提速。
　　费投控制良好，盈利能力阶段性承压
　　26Q3公司毛利率为26.27%，同比-2.66pct，主要系原料成本阶段性上涨，叠加公司产品结构及渠道有所调整。公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为13.30%/4.20%/1.13%/0.11%，同比分别-0.52/+0.35/-0.73/+0.17pct，市场费用投入节奏良好，整体费率较稳定。综合影响下，26Q3公司净利率为6.39%，同比-2.42pct，盈利能力短期承压。
　　风险提示：经济复苏不及预期、新品推广不及预期、原材料成本上涨。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年三季报。26年前三季度营收21.41亿元（同比+18.41%）、归母净利1.55亿元（同比-10.10%）、扣非1.43亿元（同比+0.57%）；单Q3营收7.58亿元（同比+10.75%）、归母0.49亿元（同比-19.53%）、扣非0.46亿元（同比-15.83%）。前三季度经营性现金流净额2.06亿元（同比-26.68%），主要系原材料储备增加、购买商品支付的现金增加。
　　高蛋白品类稳健增长，零食渠道贡献主要增量。我们预计前三季度鱼制品、禽类制品、豆制品三大核心品类均实现双位数增长，其中小鱼受零食量贩渠道高基数影响增速放缓，爆嫩豆干产能爬坡后放量提速，肉干、鹌鹑蛋表现稳健，魔芋等蔬菜制品有所下滑。渠道端，我们预计零食量贩渠道仍为核心增量来源，线上渠道Q3企稳回升，传统流通渠道仍处于调整期。
　　毛利率环比改善，补助减少拖累利润。单Q3毛利率26.27%（同比-2.66pct，环比+2.97pct），我们认为鱼制品原料成本压力边际缓解，但新工厂爬坡及新品打磨仍有拖累；销售费用率13.30%（同比-0.52pct），我们预计代言人及品牌焕新投放集中于Q3，渠道结构变化带来费用节约；管理/研发费用率分别为4.20%/1.13%（同比+0.35/-0.73pct）。Q3其他收益同比减少，叠加所得税率提升，Q3归母净利率6.46%（同比-2.43pct）。
　　产能利用率提升，盈利有望逐步修复。我们认为2026年新增的北海鱼制品工厂、平江新工厂产能逐步爬坡，2027年随产能利用率提升及高客单价新品推出，叠加成本压力边际缓解，盈利能力有望修复；零食渠道定制化新品仍有较大拓展空间。
　　盈利预测与投资建议
　　维持买入评级，下调目标价至9.60元。考虑到零食渠道高基数、原材料成本及政府补助减少的影响，我们下调公司2026-28年盈利预测，预计公司2026-28年归母净利润分别为2.10、2.81、3.48亿元（原值分别为2.34、3.37、4.28亿元），参考可比公司估值，给予公司2027年15倍PE，对应目标价9.60元（前值为11.25元）。
　　风险提示
　　食品安全风险、费用投放不及预期风险、品牌打造不及预期风险、原材料价格上涨风险。

　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收21.4亿元，同比+18.4%，归母净利润1.6亿元，同比-10.1%，扣非归母净利润1.4亿元，同比+0.6%。其中26Q3营收7.6亿元，同比+10.7%，归母净利润0.5亿元，同比-19.5%，扣非归母净利润0.5亿元，同比-15.8%。
　　营收延续双位数增长，渠道推新持续进行。26Q3公司营收同比+10.7%至7.6亿元，在整体传统渠道承压背景下，公司依然延续双位数增长趋势，预计量贩零食渠道放量带动整体放量。公司作为鱼类零食龙头企业持续带动小鱼品类天花板提升，预计禽类制品依然延续放量趋势，公司在鱼制品、禽类制品、豆制品等品类领域持续推新，从健康及风味两个层面满足消费者需求。
　　成本压力拖累利润表现，公司积极应对主动控费。26Q3公司毛利率同比-2.7pct至26.3%，预计主因油价上涨，推升鳀鱼捕捞及运输成本，形成成本端压力，其次新工厂产能爬坡过程中，也形成一定毛利率阶段性影响。26Q3销售费用率同比-0.5pct至13.3%，在邀请代言人的情况下依然保持稳定略降趋势，预计量贩等渠道占比提升收窄整体费用投放力度，以及电商费用收窄预计仍有一定延续。最终净利率同比-2.4pct至6.4%，利润压力主要来自于成本端，公司正拓展多元化海外供应渠道、加强战略采购、优化产品结构等降本增效，后续新产能投产、新品及渠道拓展节奏加快，有望带动整体盈利修复。
　　产品渠道运营优秀，激励目标有力牵引。我们认为当前零食行业的渠道β整体有所下降，劲仔依然能够保持双位数增长，论证公司渠道运营成效优秀，以及品类本身生命力强劲，当前公司一方面带动鱼制品收入规模进一步提升，另一方面孵化豆制品、禽类制品等新品，孵化新的成长曲线。公司员工持股计划锚定2026年两档营收激励目标分别同比+15%、+20%，有望牵引公司成长持续突破。
　　投资建议：我们认为劲仔当前延续双位数增长，充分印证自身成长实力，预计全年激励目标达成可期，但短期面对成本上涨仍存在盈利压力。我们预计2026-2028年营收分别为29.3/33.4/37.3亿元，分别同比+20.0%/+13.9%/+11.7%，归母净利润分别为2.3/2.7/3.2亿元，分别同比-5.1%/+16.0%/+18.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本大幅上涨，产品推新不及预期，渠道拓展不及预期。

　　Q3收入保持双位数增长，利润承压。2026Q1-3，公司实现营业收入21.41亿元，同比增长18.41%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长-10.10%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比增长0.57%。其中，Q3单季度实现营业收入7.58亿元，同比增长10.75%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长-19.53%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比增长-15.83%。
　　高基数影响下，收入同比增速放缓。公司保持战略定力，持续聚焦鱼制品、禽类制品和豆制品三大优质蛋白健康品类，持续推动产品创新，完善品类矩阵，坚持全渠道发展。分产品看，前三季度，鱼制品、禽类制品和豆制品均保持双位数增长。我们预计Q3爆嫩豆干产能释放进入收入放量阶段；肉干产品持续导入零食渠道收入持续增长；鱼制品则因高基数收入增速放缓。分渠道看，表现分化，线下渠道增长，线上结构提质。我们预计零食渠道继续放量，但高基数下增速有所放缓，目前公司已合作超100家零食系统，覆盖超5万家终端。
　　原材料成本压力环比改善，但营销费用投放加大，利润率同比承压，环比改善。2026Q3，公司综合毛利率为26.27%，同比和环比分别-2.66/+2.97pp；销售费用率为13.30%，同比和环比分别-0.52/+2.72pp；毛销差为12.97%，同比和环比分别-2.13/+0.26pp；管理费用率为5.33%，同比和环比分别-0.38/-1.53pp；净利率为6.39%，同比和环比分别-2.42/+1.12pp。毛利率方面预计主要受鱼制品原材料成本价格波动叠加渠道结构变化影响；销售费用率方面预计主要受季节性销售费用投放影响；管理费用率下降预计主要因公司加强部分费用管控。
　　盈利预测和投资建议：
　　预计公司2026-2028年营业收入分别为28.41/31.52/34.46亿元，同比增长16.3%/10.9%/9.3%；归母净利润分别为2.15/2.51/2.95亿元，同比增长-11.3%/+16.4%/+17.7%；对应当前股价的PE分别为19/16/14倍。我们认为公司保持战略定力，经营稳健，核心品类有望通过产品创新和定制化服务持续贡献业绩增量，伴随后续成本端压力缓解，盈利能力有望改善，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。

　　事件：公司发布2026年半年报。26H1营收13.83亿元（同比+23.1%）、归母净利1.06亿元（同比-5.0%）、扣非0.96亿元（同比+10.9%）。单Q2营收6.44亿元（同比+21.9%）、归母0.35亿元（同比-20.9%）、扣非0.31亿元（同比-8.3%）。公司拟每10股派现1.0元，合计0.44亿元、占半年度归母净利41.5%。
　　禽类制品高增，量贩打造新增长引擎。分产品看，26H1鱼制品8.98亿元（同比+18.7%）；禽类制品2.86亿元（同比+45.6%）、占比升至20.6%（同比+3.2pct），鹌鹑蛋+手撕肉干双轮驱动，毛利率同比改善；豆制品1.38亿元（同比+20.2%），蔬菜制品及其他0.62亿元（同比+9.0%）。量价拆分看，鱼制品销量2.03万吨（同比+22.9%）、吨价约-3.4%，豆制品销量+28.9%、吨价约-6.8%，禽类销量+25.5%、吨价约+16.0%，受益结构升级。直营翻倍，量贩为主引擎。26H1直营模式6.29亿元（同比+89.4%）、占比升至45.4%（同比+15.9pct）；经销模式7.55亿元（同比-4.7%），零食专营系统由经销切直营，已与鸣鸣很忙、万辰等超百家系统协同、覆盖终端超5万家。
　　毛利率承压，费用端已大幅收缩。26H1毛利率25.29%（同比-4.16pct），26Q2毛利率23.30%（同比-5.63pct），主因原料（鳀鱼、鹌鹑蛋等）价格上行、新工厂投产带来的人工与折旧摊薄不足。费用端改善明显，销售费用率10.6%，同比-3.2pct；管理费用率4.5%，同比基本稳定；Q2归母净利率5.46%（同比-2.95pct）、扣非净利率4.79%（同比-1.57pct）
　　鱼制品基本盘稳固，禽类与创新豆制品延续高增，量贩、会员店与海外打开增量空间。我们预计收入端确定性高，利润端最差的时点或已过去，费用端持续优化，随着新产能爬坡、直营渠道规模效应释放及原料成本高位回落，毛利率有望修复。
　　考虑短期原料成本上行以及渠道结构调整等因素，我们下调盈利预测。预计公司2026-28年归母净利润分别为2.34、3.37、4.28亿元（原值分别为3.00、3.64、4.30亿元），考虑到鳀鱼成本今年因天气等因素高企，成本跳升不具备延续性，我们把估值切换到2027年，参考行业可比公司调整后平均市盈率，我们给予2027年15倍PE，给予11.25元目标价，维持买入评级。
　　风险提示：食品安全风险，费投不及预期，品牌打造不及预期。

　　事件描述
　　2026年第三季度，劲仔食品营收7.58亿元，同比增长10.75%；归母净利润0.49亿元，同比下降19.53%。前三季度营收增长18.41%，归母净利润下降10.10%。
　　事件点评
　　原材料成本承压，销售费用率小幅改善。前三季度毛利率约25.64%，同比下降3.61个百分点；销售费用率约11.54%，同比下降2.27个百分点，销售费用率改善对冲了部分盈利压力；其他收益下降主要因政府补助减少。鳀鱼作为主要原材料，成本上涨影响公司整体的收益。
　　收入维持增长，利润水平降速收缩。单Q1/Q2/Q3收入同比+24.2%/+21.9%/+10.7%，归母同比+5.5%/20.9%/19.5%：利润在Q2下台阶后并没有继续恶化，2026年前三季度实现营业收入21.41亿元，同比增长18.41%，显示公司保持扩张与终端渠道持续渗透，包括布局零食量贩和兴趣电商等。
　　现金流被存货占用，收款端情况良好。前三季度经营现金流净额2.06亿元，同比下降26.68%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。9月末存货较年初增长42.18%，主要系鳀鱼等原材料储备增加。应收账款仅0.468亿元、较年初增加9.1%，远低于收入增长的18.4%。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为0.55\0.67\1.11，对应公司11月2日收盘价9.46元，2026-2028年PE分别为17.4\14.1\8.6，预计2026-2028E营收分别为2,907\3,395\4,074百万元，增速分别为19.0%\16.8%\20.0%，2026-2028E净利润分别为240\297\487百万元，增速分别为-1.0%\23.5%\64.2%。考虑到公司未来原材料成本影响减弱，以及渠道持续放量，公司在同行业的收入端仍具备相对优势，Q3营收7.58亿元、同比+10.75%；公司未来关注提升新厂产能利用率、打磨优势品类；叠加费用率可控，26年前三季度费用率同比下降，首次覆盖，我们给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动及毛利率修复不及预期风险。公司采购鳀鱼干、鹌鹑蛋、大豆等原料。若采购价格上涨而终端售价未能调整，营业成本将上升。
　　需求及渠道拓展不及预期风险。鱼制品是公司重要收入来源。若终端需求放缓、渠道铺货未能转化为持续动销，或竞争加剧导致价格和份额承压，鱼制品收入增长可能低于预测。
　　新品推广不及预期风险。公司持续开发鱼制品和豆制品等新品。若产品未能适应消费需求，或推广投入未带来相应销量，新增品类对收入的贡献可能低于预测；同时，营销及渠道费用难以有效摊薄，将拖累利润率。
　　食品安全风险。原料采购、储运及生产环节若出现质量控制问题，可能引发产品下架、召回或赔偿，并损害品牌信誉。

　　收入增长稳健，维持“增持”评级
　　公司2026前三季度实现收入21.4亿元，同比增长18.4%，实现归母净利润1.55亿元，同比下降10.1%，其中2026Q3单季营收7.6亿元，同增10.7%，归母净利润0.49亿元，同比下降19.5%，公司短期毛利率承压，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.2（-0.5）、2.5（-0.5）、2.9（-0.6）亿元，同比分别变化-9.0%、+12.7%、+15.2%，当前股价对应PE为18.4、16.3、14.2倍，公司成本影响短期，收入增长保持稳健，产品端发力新品打造，渠道持续加深合作，维持“增持”评级。
　　大单品持续增长，拥抱零食量贩渠道
　　公司2026Q3实现销售收入7.6亿元，同比增长10.7%，产品端公司延续上半年大单品打造战略，鱼制品推进全渠道布局，手撕肉干新品、爆嫩豆干等新品持续成长，鹌鹑蛋产品环比改善。渠道端，线下渠道拥抱零食量贩渠道，通过定量装小鱼、豆制品和肉干新品实现高增，传统流通受到外部宏观环境影响预计有所承压，线上渠道受益代言人效应有所增长。
　　成本短期有所承压，费用投入代言推广
　　公司2026Q3毛利率为26.3%，同比下降2.7pct，延续上半年下滑趋势，主要受到2025年渔获季的高价鱼类原材料影响较大，后续关注冬季新鱼季原材料成本趋势；另外新工厂产能爬坡期亦对毛利率有所影响。公司2026Q3销售费用率为13.3%，同比下降0.5pct，公司主动调整电商流量费用的背景下，启动明星代言推广，销售费用率保持平稳。公司2026Q3管理费用率为4.2%，同比提升0.4pct，保持相对稳健。公司2026Q3归母净利率6.5%，下降2.3pct，静待恢复。
　　风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新产品动销不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布26年三季报，26Q3营收7.58亿元（同比增长10.75%），归母净利润0.49亿元（同比下降19.53%），扣非归母净利润0.46亿元（同比下降15.83%）。26年前三季度，公司营收21.41亿元（同比+18.41%），归母净利润1.55亿元（同比下降10.10%）。我们在26Q3业绩前瞻中预测单季度营收同比+5%，归母净利润同比-25%，公司营收及归母净利润基本符合预期。
　　投资评级与估值：考虑到原材料成本压力将延续，下调26-28年盈利预测，预测26-28年归母净利润为2.15、2.56、2.81亿元，分别同比-11.2%/+19.0%/+9.7%（26-28年前次预测为2.75、3.4、4.07亿元），当前市值对应PE估值为18x、15x和14x。当前股价对应26年PE为18x，与可比公司（桃李面包、三只松鼠等）26年平均估值相比拥有10%的上涨空间，因此维持“增持”评级。展望2027年，公司核心品类有望完成费用管控和运营优化，豆干、肉干等新品或将成长为贡献增长的重要抓手，渠道结构的优化和品牌势能的提升也将稳步推进。公司于9月份注销1010万股回购股份（占注销前公司总股本的2.24%）并实施现金分红4342万元（含税），持续重视投资者回报。
　　产品端：我们预计公司核心品类销售稳中有进，其中爆嫩豆干及肉干产品预计均取得较好动销表现，公司发力新口味研发及销售规格优化，Q3官宣王俊凯为品牌代言人，均成为营收增长的驱动力；渠道端：公司在SKU选取、销售模式等方面积极适配零食量贩、高势能会员店等新零售渠道，依托量贩渠道自身拓店带来的销售增量实现较好增长。
　　盈利端：26Q3公司毛利率26.27%，同比-2.66pct，预计主要为鱼类原材料成本上升所致，单季度毛利率环比+2.97pct，成本压力已有一定改善；26Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.30%/4.20%/1.13%/0.11%，分别同比-0.52pct/+0.35pct/-0.73pct/+0.17pct。综上，净利率主要受成本压力拖累。
　　股价变化的催化剂：新渠道拓展超预期。
　　核心假设风险：原材料成本波动，食品安全事件。

　　收入实现快速增长，维持“增持”评级
　　公司2026H1实现收入13.8亿元，同比增长23.1%，实现归母净利润1.1亿元，同比下降5.0%，其中2026Q2单季营收6.4亿元，同增21.9%，归母净利润0.35亿元，同比下降20.9%，公司短期毛利率承压，收入增长保持较快水平，我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.7、3.0、3.5亿元，同比增长10.2%、12.8%、14.7%，当前股价对应PE为16.4、14.6、12.7倍，公司成本影响短期，产品聚焦高蛋白零食，渠道持续加深合作，维持“增持”评级。
　　鱼制品稳健增长，线上渠道战略收缩
　　分产品看，鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜及其他2026H1分别实现收入9.0、2.9、1.4、0.6亿元，同比分别增长18.7%、45.6%、20.2%、9.0%，其中禽类制品受益于手撕肉干产品增长亮眼。分区域看，华东、西南、华南、华中、华北、西北、东北、境外、线上分别实现收入4.7/1.8/1.7/1.7/1.0/0.7/0.3/0.2/1.7亿元，同比分别变化+56.4%/+21.4%/+23.6%/+26.8%/-5.2%/+4.6%/+8.5%/+18.9%/-7.5%，线上渠道公司战略收缩有所回落，线下渠道方面零食量贩增速较好。
　　成本短期有所承压，聚焦股东、员工长远共赢
　　公司2026Q2毛利率为23.3%，同比下降5.6pct；分品类看，2026H1公司鱼制品、禽类制品、豆制品毛利率分别为23.7%、26.4%、27.8%，同比变化-6.6/+5.8/-4.7pct，上年渔获季存储的高价鱼类原材料影响较大。公司2026Q2销售费用率为10.6%，同比下降3.7pct，受益于公司主动调整电商推广及品牌推广费用。公司2026Q2管理费用率为5.3%，同比提升0.7pct，保持相对稳健。公司上半年发布员工持股计划和回购注销股份方案，上半年收入达成持股计划全年目标20%以上增速，同时公司回购股份方案持续推进，增厚股东权益，推进实现员工、股东、公司三方利益的长远共赢。
　　风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新产品动销不及预期风险。