事件:2024年4月24日，劲仔食品发布2024年一季报，公司实现营业收入5.4亿元，同比+23.58%；实现归母净利润0.74亿元，同比+87.73%；
　　实现扣非归母净利润0.58亿元，同比+77.45%。
　　投资要点:线下渠道表现优于线上，收入增势不减。公司2024Q1的营业收入为5.40亿元，同比+23.58%，收入呈现稳健的增长态势。结合2023Q4+2024Q1，公司的营业收入为11.12亿元，同比+25.07%，整体增速更高。分渠道来看，一季度线上和线下营业收入保持20%和80%的占比，其中线下渠道拓展更为顺利，增长超过30%，线上渠道与去年基本持平，预计主要系去年以来公司对线上产品价格进行梳理优化、品规优化、对新媒体等渠道运营加强管理，预计线上费用投放有所克制。分产品来看，一季度公司小鱼干、禽肉类、豆制品分别实现营收3.4/1.18/0.53亿元，占比63%/22%/10%，鹌鹑蛋的持续放量带动禽肉制品占比持续提升，小鱼、豆干则维持较为稳健的增速。分品规看，一季度大包装、散称、小包装分别实现营收1.55/1.18/2.61亿元，占比29%/22%/49%。公司积极推动全渠道发展及品牌升级，在独立“小包装”优势基础上，通过“大包装+散称”策略持续赋能品牌，不断优化产品矩阵和渠道结构。
　　供应链及原材料成本优化下，盈利能力提升显著。2024Q1公司毛利率为30.02%，同比+4.04pct，增幅显著，主要得益于：1）公司不断优化供应链能力，随着收入增长，规模效应持续释放；2）主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下滑。费用端来看，2024Q1销售、管理、研发费用率分别为13.12%/3.88%/1.83%，同+1.24pct/+0.01pct/+0.21%，其中销售费用率增幅较大，主要系公司品牌及广告费用增加所致。此外，公司2024Q1政府补助同比去年同期增加约0.10亿，政府补助占营业收入比值约3.13%，同比+1.56pct。最终，公司2024Q1实现归母净利率13.63%，同比+4.66pct，盈利能力显著优化。
　　提出“三年继续倍增”目标，新品彰显公司研发能力。公司于2020年上市，2023年顺利完成上市后“三年倍增”的阶段性目标并提出“三年继续倍增”的目标，2024年为该目标的第一年。展望后续，公司坚定聚焦“大单品、全渠道、品牌化、国际化”发展战略，以优质蛋白健康食材为原料，立足中式风味休闲食品赛道。渠道上，通过“大包装+散称”产品推动KA、BC类超市等优质终端的覆盖，通过定制化产品与服务推进与零食渠道和会员店的合作。产品上，聚焦鱼制品、禽类制品、豆制品等优势品类，持续研发投入并推陈出新，如公司已被弗若斯特沙利文确认为“溏心鹌鹑蛋首创者”，彰显公司研发能力。后续在强大产品创新能力下，公司收入有望保持较高增速。
　　盈利预测和投资评级：2024年公司将继续专注深耕中式风味休闲零食，坚持自主制造，持续进行研发投入，供应链端积极向上游布局，持续完善渠道布局和打造丰富的产品矩阵。随着各类新品的收入增长以及供应链的完善，预计公司未来仍保持较高增长速度，并享受规模效应带来的盈利能力优化，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为26.25/32.86/40.03亿元，归母净利润分别为3.16/4.05/5.14亿元，EPS分别为0.70/0.90/1.14元，对应PE分别为21/17/13X，上调评级至“买入”评级。
　　风险提示：1）新品推广不及预期；2）小鱼干采购价格超预期上行；3）鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行；4）渠道合作不及预期；5）食品安全问题。

　　公司发布2024Q1业绩：
　　24Q1：收入5.40亿（+23.6%），归母0.74亿（+87.7%），扣非0.58亿（+77.5%）。
　　业绩达到预告中枢。
　　收入端：线下高增，渠道变革与推新持续
　　线下高增带动营收增长。拆分线上线下渠道来看，我们预计Q1线上渠道同比持平，线下渠道同比维持30%+增速。其中量贩零食系统同比翻倍，占比营收约10%。结合23Q4+24Q1来看，公司营收同比+25%，达到公司目标。
　　渠道变革与推新持续。从渠道端看，我们预计公司后续将在线上渠道导入鹌鹑蛋产品，以提振线上渠道增速；线下渠道中鹌鹑蛋与短保豆干陆续上新，并发力量贩零食系统。展望Q2，公司3月有效去化库存包袱，轻装上阵，Q2收入增速目标与全年增速目标持平。
　　盈利端：成本改善+规模效应，盈利能力持续提升
　　24Q1毛利率30.02%，同比+4.04pct，我们预计主要由鱼类成本下降、鹌鹑蛋与豆干规模效应持续释放贡献。销售/管理/研发费率各+1.24/+0.01/+0.21pct，其中销售费率上升主要系春节错期+线下渠道拓展。在政府补助提高带动下，其他收益占比同比+1.55pct。综合以上各项因素，Q1归母净利率13.63%，同比+4.66pct。
　　投资建议：综合运营能力突出，维持“买入”
　　我们的观点：
　　公司成本下降与规模效应释放持续兑现，带动盈利能力提高。同时，公司积极推动品类创新与渠道变革，助力鹌鹑蛋品类持续放量，3年倍增计划稳步推进。
　　盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入26.53/33.25/40.89亿元，同比+28.5%/+25.3%/+23.0%；实现归母净利润2.91/3.66/4.85亿元，同比+39.1%/+25.6%/+32.4%；当前股价对应PE分别为22.59/17.98/13.58倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

　　事件
　　公司发布2024年一季报，显示24Q1实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润5.4/5.4/0.74/0.58亿元，同比23.58%/23.58%/87.73%/77.45%。
　　投资要点
　　核心大单品持续放量，线下渠道表现亮眼。分产品看，初步估算小鱼保持了15%以上增长，鹌鹑蛋同比增长超100%，其余品类均实现了不同程度增长，小鱼、鹌鹑蛋、豆干三大战略单品于今年研发升级全新产品形态，后续将适配不同渠道陆续推出。分品规看，预计小包装同比增速接近20%，大包装由于线上占比较高、今年Q1略受影响，但大包装+散称合并来看销售规模增长仍超30%。分渠道看，一季度主要由线下渠道贡献规模增长，其中零食量贩同比实现翻倍，KA、BC流通均有较好成长，线上渠道平稳，经过内部产品价盘梳理、规格优化、鹌鹑蛋等产品导入后，未来会有较好表现。
　　2024年Q1公司毛利率/归母净利率为30.02%/13.63%，分别同比4.04/4.66pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.12%/3.88%/1.83%/-1.5%，分别同比1.24/0.02/0.21/-0.98pct。Q1盈利水平持续提升，我们分析其结构、认为公司利润实现了高质量增长：1）毛利率同比改善，原材料成本下降、产品结构提升、渠道结构改善、规模效应等多方面共振；2）销售费用投放回归常态，Q1由于新品铺市增加费用或是全年投放高点。Q1净利率实现了较大幅度提升，刨除去政府补助单季度增加的因素，我们进一步分析经营性利润率及扣非净利率分别同比提升3.84/3.28pct，均处于近三年高位，表观和内在盈利能力同步提升。
　　展望未来，收入端三年倍增目标不变，大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积，品类空间进一步打开，盈利能力持续提升。一方面，核心品类持续扩张，公司将进一步打磨传统大单品小鱼干、同时稳步推进鹌鹑蛋，发掘优势渠道、形成品牌合力。小鱼全规格继续发力、深海鳀鱼将拓宽价格带、打开品类天花板，预计保持双位数增长；鹌鹑蛋产能缺口陆续补齐，后续将继续口味研发、原料提质、包装升级、品规叠加，目前已超前推出无抗鹌鹑蛋、溏心鹌鹑蛋，预期将通过1-2年培养成第二个十亿级大单品。另一方面，在渠道上，通过定量大包装切入线下优质渠道、提升品牌溢价、反哺散称的策略延续。线上作为补充性渠道在经历了产品梳理后，盈利能力明显改善。零食量贩渠道谨慎基调下合作范围加大，目前基数较小可期待其高成长性。2024年小鱼干原材料稳定、毛利率预期平稳，全年费用预算把控严格，收入增长带来的规模效应下利润率预计上行。Q1小鱼成本环比去年年尾基本稳定，二季度以来略有波动，公司将不断加强与上游养殖合作、保证原料品质与价格稳定性。全年费用预算严格把控，随着规模效应体现后，整体盈利能力有望持续提升。
　　盈利预测与投资评级
　　我们维持2024-2026年营收预测，分别可实现收入27.11/34.27/41.22亿元，同比+31.27%/+26.42%/+20.28%，维持2024-2026年归母净利润预测至3.1/3.97/4.8亿元，同比+48.1%/+27.96%/+20.89%。未来三年EPS分别为0.69/0.88/1.06元，对应PE估值分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。

　　事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入5.4亿元，同比增长23.6%，实现归母净利润0.7亿元，同比增长87.7%，符合业绩预告披露。
　　春节错期影响24Q1增速。受春节错期影响，2024Q1收入增速放缓，2023Q4+2024Q1合计收入11.1亿元，同比增长25%。1、分品规看，小包装贡献主要收入，保持稳健增长；散称增速领先。2、分渠道看，持续开发及优化经销商，加强终端建设；线下零食专营渠道、线上新媒体、天猫超市等带动直营收入快速增长。
　　盈利能力持续提升。1、毛利率方面，一季度毛利率30%，同比提升4pp，主要由于原材料成本下降、规模效益显现。2、费用率方面，销售费用率13.1%，同比增加1.2pp，主要由于品牌及广告、电商平台推广服务费、工资薪酬增加。管理费用率3.9%，基本持平；研发费用率1.8%，同比增加0.2pp；财务费用率-1.5%，同比下降1pp，主要由于汇兑收益增加。3、一季度净利率13.8%，同比提升4.8pp，盈利能力持续提升。
　　实控人解禁后不减持，连续股权激励动力充足。1、2023年9月，公司IPO前已发行股份解禁，公司实控人承诺12个月内不减持，充分显示对未来发展的信心。2、2023年11月，公司发布回购计划，拟在12个月内回购总金额2000万-4000万元，用于实施股权激励计划或员工持股计划。此前公司已实施限制性股票激励计划，有利于充分调动员工积极性、完善长期激励机制。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.9亿元、3.7亿元、4.5亿元，EPS分别为0.64元、0.82元、1.00元，对应动态PE分别为24倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。

　　事件：公司发布2024年一季报：24Q1公司实现营收5.4亿元，同比+23.58%；归母净利润7452万元，同比+89.42%；扣非净利润5840万元，同比+77.45%。
　　线上表现疲软拖累收入降速，Q2鹌鹑蛋导入线上渠道期待加速。分渠道看，24Q1线上渠道整体持平，线下渠道收入同比30%+，线上渠道表现疲软拖累整体收入降速，考虑主因线上渠道价格竞争激烈。公司Q2将在线上渠道导入大包装鹌鹑蛋，同时推出更多产品组合，预期线上渠道将环比改善。
　　原材料价格稳定，扣非净利率稳定在双位数水平。公司24Q1季度归母净利率13.63%，同比+4.66pct；扣非净利率10.82%，同比+3.28pct，连续两个季度保持双位数水平。其中24Q1实现毛利率30.02%，同比+4.04pct，毛利率大幅提升考虑主因原材料价格下降+规模效应显现，全年预期原材料都将在低位保持相对稳定。费用端24Q1销售费用率13.12%，同比+1.24pct，主因季度间投入节奏不同，Q1年货节、综艺投入、深海鳀鱼项目投入等较多，全年预算预期销售费用率将保持稳定。管理/研发/财务费用率分别为3.88%/1.83%/-1.50%，同比+0.02/+0.21/-0.98pct。非经损益中24Q1政府补助0.17万元，去年同期0.07万元，主要是工业发展基金以及享受先进制造业企业增值税加计抵减政策等政府补助。
　　鹌鹑蛋品类天花板未至，拓展渠道锚定三年倍增目标。市场担心鹌鹑蛋品类天花板低、竞争激烈，我们认为鹌鹑蛋符合健康化消费趋势，势头未尽。目前主流企业在渠道上仍有错位，公司在传统流通、线上渠道布局空间仍较大，随着下半年产能释放，单品收入仍有望逐季提升。多品类全渠道布局，公司锚定三年倍增目标不变。
　　盈利预测与投资评级：鹌鹑蛋大单品势能强劲，锚定三年倍增目标不变。我们维持前期公司盈利预测，预期2024-2026年公司收入分别为26.9/33.9/40.8亿元，同增30%/26%/20%；归母净利润分别为3.05/3.99/4.97亿元，同增46%/31%/25%，EPS分别为0.68/0.88/1.10元，对应当前PE为23x、17x、14x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、大单品放量不及预期、铺货不及预期、食品安全事件。

　　利润增长亮眼，业绩符合预期，维持“增持”评级
　　公司发布2024Q1季报，实现收入5.4亿元，同比增长23.6%，实现归母净利润0.74亿元，同比增长87.7%，业绩增长符合预期。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润3.2、4.0、4.9亿元，同比增长50.1%、26.5%、22.3%，当前股价对应PE为21.4、16.9、13.8倍，维持“增持”评级。
　　聚焦核心产品，收入持续增长
　　公司2024Q1收入同比增长23.6%，保持较快增长，估计春节旺季销售表现较好，三月进入淡季，经销商消化库存，保持渠道良性。产品端公司持续推进深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、魔芋等核心品类，其中重点新品鹌鹑蛋产品估计旺季销售表现较好。渠道端公司持续布局营销网络和终端陈列，通过丰富产品矩阵开拓经销商。
　　成本回落，毛利率保持较好水平
　　公司2024Q1毛利率达30.0%，同比提升4.0pct，主因鳀鱼干、鹌鹑蛋、黄豆等原料价格有所回落，同时叠加公司收入增长，规模效应提升和供应链优化，2024Q1公司毛利率维持较好水平。费用端公司2024Q1销售费用率同比提升1.2pct，主因公司投入品牌广告和电商推广支出，2024Q1管理费用率同比持平，保持稳定。受益于基数较低和毛利率提升，公司2024Q1归母净利润同比增长87.7%，呈现高速增长。
　　品类扩张，渠道精耕，成长稳健
　　公司作为辣味零食细分品类龙头，丰富产品规格包装，在深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、魔芋等品类中持续布局，扩展品类矩阵，公司对有服务能力的经销商提供更多支持，提升经销商铺货积极性，通过产品整组陈列等终端营销动作，带动公司产品销量快速增长，布局新兴渠道，实现亮眼增长。公司持续推进产能布局，新增产能已顺利投产，为公司未来增长保驾护航。
　　风险提示：公司食品安全风险，原材料涨价风险，消费力下降影响需求风险。

　　2024Q1业绩预告超预期，渠道扩张，持续成长
　　公司发布2024Q1业绩预告，预计实现归母净利润0.71-0.78亿元，同比增长80.0%-100%，扣非归母净利润0.55-0.63亿元，同比增长68.3%-92.1%，公司业绩预告超预期，成长势能充沛，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润3.2（+0.5）、4.0（+0.6）、4.9（+0.7）亿元，同比增长50.1%、26.5%、22.3%，当前股价对应PE为20.4、16.1、13.2倍，维持“增持”评级。
　　收入持续增长，利润表现超预期
　　公司2024年一季度收入端预计受益于春节错期和渠道扩张，预计旺季实现较高增长，产品端公司持续推进深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、魔芋等核心品类，渠道端布局营销网络和终端陈列，3月估计进入春节后淡季库存消化，整体一季度保持较好增长。公司2024年一季度利润增速表现亮眼，主因基数较低，2023Q1毛利率受到原材料影响仅为26.0%，随着鳀鱼干、鹌鹑蛋、黄豆等原料价格逐步回落，公司毛利率到2023Q4已提升至32.6%，预计公司2024Q1叠加收入增长、规模效应提升和供应链优化等因素，2024Q1毛利率维持较好水平。另外2024Q1公司政府补助同比提升，对归母净利润提升有进一步正面影响。
　　细分品类龙头地位稳固，渠道精耕布局，品类横向扩张
　　公司作为辣味零食细分品类龙头，在深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、魔芋等品类中持续布局，扩展品类矩阵，通过大包装产品在连锁超市、便利店等现代渠道持续渗透，大包装产品价格带更高，公司对有服务能力的经销商提供更多费用支持，提升经销商铺货积极性，通过产品整组陈列等终端营销动作，带动公司产品销量快速增长，布局新兴渠道，实现亮眼增长。公司持续推进产能布局，新增产能已顺利投产，为公司未来增长保驾护航。
　　风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，消费力下降影响终端需求风险。

　　事件：2024年3月27日公司披露2023年年报。2023年公司实现营收20.65亿元（YOY41.26%），实现归母净利润2.10亿元（YOY68.17%），扣非归母净利润1.86亿元（YOY64.49%）。
　　四季度利润大幅增长，全年业绩高成长，完成三年倍增目标。收入毛利端，公司2023年营收同比增长41.26%，并顺利完成上市后“三年倍增”阶段性目标，同时毛利率同比提升2.54pct，因此毛利额同比增长55.27%。此外整体期间费用率基本维持平稳（销售费用率+0.09pct，管理费用率-0.44pct，财务费用率同比+0.61pct），以及所得税率提升4.21pct，因此最终归母净利润率同比提升1.62pct，对应归母净利润同比增长68.17%。
　　23Q4单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长26.51%，继续维持较快增长，毛利率同比大幅提升7.91pct，因此毛利额同比上升67.02%。费用端，期间费用率同比降低0.56pct，其中销售费用率同比降低1.97pct，管理费用率同比增加1.75pct，此外所得税率同比减少2.04pct，因此最终归母净利润率同比上升5.77pct，对应最终归母净利润同比增长122.61%。
　　鹌鹑蛋单品表现亮眼，线下/线上渠道均衡成长。公司坚持品质为先打造大单品，拥有“二十亿级”大单品劲仔深海小鱼、“十亿级”潜力大单品鹌鹑蛋、“两亿级”实力单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列。
　　23年分产品表现来看：（1）鱼制品实现营收12.91亿元（YOY+25.87%），公司核心单品劲仔深海小鱼知名度不断提升。未来公司将继续夯实龙头地位，引领休闲鱼制品行业进一步发展。（2）禽类制品实现营收4.52亿元（YOY+147.56%），其中“十亿级”潜力单品鹌鹑蛋推出的首个完整年度，年销售额已突破3亿元。（3）豆制品实现营收2.17亿元（YOY+18.68%），（4）蔬菜制品实现营收7211.1万元（YOY+88.24%）。
　　23年公司持续推进线下传统流通渠道、现代渠道、新兴渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展，此外公司全力推动弱势渠道开商和经销商升级转型，发力终端型经销商的全国经销体系建设。此外面对传统电商渠道流量增速放缓，公司采取精细化运营，完善产品结构，紧跟新媒体发展趋势，布局短视频、社交平台、达人直播等新兴渠道，建立从头部流量到自播带货的传播矩阵，实现品牌和销量的双重提升。
　　23年分渠道来看，（1）公司线下实现营业收入16.49亿元（YOY+43.00%），（2）线上实现营收4.16亿元（YOY+34.76%）。
　　24年继续聚焦单品发展，不断发力供应链能力建设。2024年公司将继续专注深耕中式风味休闲零食。聚焦核心“二十亿级单品”劲仔深海小鱼，引领休闲鱼制品行业，提高公司市场竞争的“天花板”；第二曲线鹌鹑蛋专注产品创新与品牌化发展，朝第二个“十亿级单品”目标迈进；多元化发展“二亿级单品”豆干、手撕肉干及“亿元级单品”“魔芋”，不断创新，发挥公司自主制造的核心优势。此外2024年，公司将继续加大鱼制品原材料海外供应链建设。对于禽类制品、豆制品等产品，也将完善上游原材料供应链布局，为公司高速增长提供基础，提高公司竞争力。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为26.32/33.28/41.34亿元，归母净利润分别为2.90/3.89/5.09亿元（原2024-25预测为26.66/32.63亿元，归母净利润分别为2.81/3.69亿元），对应EPS分别为0.64/0.86/1.13元/股。结合可比公司估值情况，考虑业绩良好表现，给予公司2024年25倍的PE估值不变，对应目标价16.00元/股（+3%），继续给予“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。

　　顺利达成全年目标，维持“增持”评级
　　公司发布2023年度报告，全年实现收入20.7亿元，同比增长41.3%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长68.2%，其中2023Q4实现收入5.7亿元，同比增长26.5%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长122.6%。公司成长势能充沛，我们维持2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.7、3.4、4.2亿元，同比增长30.4%、23.9%、24.9%，当前股价对应PE为23.4、18.9、15.1倍，维持“增持”评级。
　　各核心品类持续增长，收入表现亮眼
　　公司2023Q4收入同增26.5%，增速较好，环比有所下降，主因春节错期影响，预计2024Q1收入增速较快。分品类看，公司2023年各核心品类收入及增速分别为，风味小鱼12.9亿，同增25.9%；禽类制品4.5亿，同增147.6%；豆制品2.2亿，同增18.7%；蔬菜制品0.7亿，同增88.2%。其中风味小鱼延续大包装升级战略，持续开发客户，保持稳健增长，禽类制品受益于新品鹌鹑蛋放量，增速亮眼，2023年内鹌鹑蛋产品收入突破3亿元，另外蔬菜制品受益于魔芋新品，增速表现较好。渠道端公司构建全渠道稳健发展，线下重点完善网络布局、扶强扶优有终端服务能力经销商，提升了终端品牌形象，公司年内经销商数量达3057家，净增790家；线上公司重视抖音等新媒体渠道，建立传播矩阵，新媒体渠道年内同增142.6%，同时保持天猫京东等传统电商优势。
　　规模效应提升，利润率明显提升
　　公司2023Q4毛利率为32.6%，同比提升7.9pct，毛利率明显提升主因规模效应及基数较低，同时加大上游鳀鱼和鹌鹑蛋原料供应链建设，效果显著。销售费用率同比下降2.0pct，主因收入大幅提升影响。管理费用率同比提升1.8pct，主因管理人员薪酬和股份支付费用影响。受益于规模效应，公司2023Q4净利率为13.4%，同比提升5.8pct，利润表现较好。
　　风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，消费力下降影响终端需求风险。

　　“大包装+散称”策略持续升级，渠道发展更加均衡。2023年线下/线上渠道营收分别为16.49/4.16亿元，同比+43.00%/34.76%。上市以来，公司在独立“小包装”优势基础上，发力“大包装+散称”，优化产品结构的同时，填补空白渠道，积极开发有终端配送能力的经销商（2023年净增加790个），让产品进入连锁KA等高势能渠道和零食量贩渠道等。2023年“大包装+散称”占比已经提升至50%以上，未来将进一步提升。线上，公司积极推进内容电商和货架电商的发展，其中线上直销销售合计1.47亿元，同比+94.61%，抖音及其他新媒体平台增速较快，实现营收1.0亿元，同比+142.6%。
　　大单品小鱼增长稳健，鹌鹑蛋成为第二增长曲线。2023年鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入12.91/4.52/2.17/0.72亿元，分别同比+25.87%/147.56%/18.68%/88.24%。深海小鱼作为公司十亿级别的核心大单品，依旧保持较高增速，在“大包装”战略下，产品价格带上移，覆盖渠道变广，品牌价值不断提升。禽制品主要为鹌鹑蛋和手撕肉干，其中鹌鹑蛋2023年收入快速爬坡，全年突破3亿元，已成为公司的第二增长曲线；手撕肉干为亿元级别产品，增长稳定。蔬菜制品主要为魔芋产品，目前基数较小，增长潜力较大。后续公司将坚持“大单品”战略，小鱼将持续聚焦“深海鳀鱼”的心智传播，鹌鹑蛋将专注产品创新与品牌化发展。随着对各品类的深耕细作，品牌价值不断提升，公司有望迎来长期稳健的增长。
　　规模效应和产品结构优化下，盈利能力持续改善。2023年全年毛利率/净利率分别为28.17%/10.27%，同比+2.55pct/+1.92pct。分产品来看，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品的毛利率分别同比+2.06pct/+5.14pct/+3.75pct/+14.80pct。盈利能力提升预计主要：1）全品类营收均超双位数增长，规模效应逐步释放；2）原材料价格有所回落；3）公司积极推动“大包装+散称”策略，提升产品价格带，2023年鱼制品销售单价提升1.22元/公斤；4）整体费率较为稳定，销售/管理/研发费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%，同比+0.09pct/-0.44pct/-0.14pct，其中销售费用略有上涨主要系公司加大投入品牌推广及电商平台推广费用，加强品牌建设。从2023年四季度来看，毛利率/净利率分别为32.61%/13.46%，同比+7.91pct/+6.08pct，高于全年均值，主要系四季度费用投入降低。公司目前净利率与其他制造型零食企业仍有差距，收入快速提升背景下，预计规模效应会进一步释放。
　　盈利预测和投资评级：2024年公司将继续专注深耕中式风味休闲零食，坚持自主制造，供应链端积极向上游布局，持续完善渠道布局和打造丰富的产品矩阵。随着各类新品的稳步增长以及供应链的完善，公司有望持续享受规模效应带来的盈利能力优化，因此我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.65/0.83/1.05元，对应PE分别为22/17/14X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新品推广不及预期；2）小鱼干采购价格超预期上行；3）鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行；4）渠道合作不及预期；5）食品安全问题。