公司发布2024年一季报
　　24Q1实现收入7.7亿，同比+46.4%，归母净利润1.0亿，同比+28.1%，扣非归母净利润1.0亿，同比+30.6%；收入及利润持续超我们预期，利润高基数下仍然增长靓丽。
　　产品结构优化，盈利能力提升
　　公司继续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构。24Q1公司自由点产品实现营业收入7.01亿元，同比+54.6%，其中高端系列产品收入占比持续增加，同时带动了公司毛利率提升。
　　24Q1公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为54.4%和57.7%，较上年分别同增7.5pct和5.8pct。
　　其中益生菌等大健康系列是公司近年来推出的核心产品，公司聚焦资源投入，已实现了大健康系列产品的快速增长，预期益生菌等大健康系列在中长期会有更大突破。
　　电商打法持续升级，期待24年盈利表现
　　24Q1电商渠道实现营业收入2.96亿元，同比+150.5%；23年公司自由点卫生巾销售额连续多月在抖音平台卫生巾品牌排名第一，取得较好成效。
　　公司继续加强品牌建设投入，加大市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。24Q1公司销售费用投入2.63亿元，较上年同期增长120.7%。未来会继续保持在抖音等电商平台投入，投放策略逐渐优化，增加种草投放和内容推广，提高整体投放效率，逐步改善线上经营结构，实现有质量可持续的发展并保持较高增速。
　　核心五省增长稳健，外围加速成长
　　川渝云贵陕地区是公司相对优势区域，公司正有序向全国市场拓展，线下渠道现已进入广东、湖南、湖北、河北、北京及江苏等省区。
　　24Q1公司线下渠道实现营业收入4.36亿元，同比+16.7%，其中核心区域以外省份的营业收入同比+52.0%。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司大健康产品力强劲，外围省份及电商渠道打法清晰、预计延续高增长，根据24年一季报，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为3.2/4.0/5.0亿（24-25年前值分别为3.0/3.7亿元），PE分别25/20/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期，外围拓展进度不及预期，线上竞争加剧等

　　业绩摘要：公司发布2024年一季报，2024年一季度公司实现营收7.7亿元，同比+46.4％；实现归母净利润1亿元，同比+28.1%；实现扣非后归母净利润1亿元，同比+30.6%。Q1收入利润超预期，收入连续4个季度单季度增长超过30%，增长动能延续。
　　毛利率继续优化，营销推广保持较高投放。24Q1毛利率为54.4%，同比+7.5pp，受益于公司益生菌等高毛利单品占比持续提升，毛利率持续改善。总费用率为39%，同比+9.8pp，公司对品牌推广、电商推广等方面保持投放，销售费用率同比增长较快，24Q1公司销售费用率为34.4%，同比+11.6pp；管理费用率为2.7%，同比-1.2pp；财务费用率为-0.1%，同比-0.1pp；研发费用率为2%，同比-0.5pp。综合来看公司24Q1实现净利率为13.4%，同比-1.9pp，24Q1净利率优于2023年全年水平。随着公司电商渠道及外围省份品牌力稳固，复购率提升，公司销售费用投放效率优化，盈利能力有望逐步回升。
　　自由点品牌高速增长，产品结构持续优化。24Q1公司自由点品牌实现营收7.0亿元，同比+54.6%。一季度公司持续加大中高端系列产品的市场推广力度，以益生菌为主的大健康系列产品在电商渠道及外围省份的收入占比较快提升，带动客单价和毛利率上行。2024年公司将进一步升级益生菌系列产品，增强产品力，形成大健康系列的品牌势能。随着公司大单品持续迭代，产品力有望助推电商渠道及外围省份品牌力扩张。
　　电商渠道保持亮眼增长，线上线下协同效应持续显现。2024Q1公司线下渠道实现营业收入4.4亿元，同比+16.7%，其中核心区域以外省份的营业收入较上年同期增长52%，外围省份拓展节奏加快；2024Q1电商渠道实现营业收入3亿元，同比+150.5%，电商渠道保持高速成长，其中抖音、天猫、拼多多等各渠道增长均在三位数以上。公司通过聚焦抖音渠道的品牌推广及流量获取，品牌知名度不断提升，并外溢到其他电商平台增加成交，形成电商平台之间的协同效应，复购率稳步提升，品牌力逐渐稳固。随着公司品牌势能提升，电商渠道有望赋能线下，助力线下外围省份的渠道建设和新客户获取。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.72元、0.93元、1.18元，对应PE分别为25倍、20倍、16倍。考虑到公司产品结构持续优化，区域扩张步伐稳健，电商渠道保持高增，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、新品开发不及预期等风险。

　　公司发布2024年第一季度报告：2024Q1公司实现收入7.65亿元（同比+46.4%），归母净利润1.03亿元（同比+28.1%），扣非归母净利润0.98亿元（同比+30.6%）。Q1公司收入&利润均显著超预期，三大核心逻辑加强兑现，份额加速提升，产品结构升级、毛利率持续环比改善，品牌势能向上、消费者复购提升。从成长周期来看，公司份额已支撑品牌势能释放，进入份额提升且利润增长逐步好于收入的阶段，我们预计下半年公司利润增长有望高于收入增长。
　　线下&线上份额加速提升，全国化扩张顺利。1）线下：2024Q1线下渠道实现收入4.36亿元（同比+16.7%），核心五省持续深耕，外围省份收入同比+52.0%、延续高增，全国拓展提质提速；2）电商：2024Q1电商渠道实现收入2.96亿元（同比+150.5%），增长再提速，自由点卫生巾天猫份额实现提升、抖音排名稳居第一、拼多多快速增长，2024年电商渠道预计实现个位数盈利，线上&线下相互赋能，成长进入高质量阶段。
　　产品结构升级，驱动毛利率持续改善。2024Q1公司自由点品牌实现收入7.01亿元（同比+54.6%），大健康系列占比持续提升，驱动毛利率进一步向上；2024Q1公司综合毛利率54.4%（同比+7.5pct），其中自由点毛利率57.7%（同比+5.8pct），我们预计Q2毛利率有望进一步环比提升。2024年大健康系列占比预计进一步提升、益生菌新品迭代，伴随公司产品结构持续优化&品牌效应逐步体现，盈利能力有望稳步提升。
　　品牌势能向上，消费者复购提升。2024Q1公司销售费用率34.4%（同比+11.6pct，环比-4.4pct），营销打法领先行业，归母净利率13.4%（同比-1.9pct，环比+5.1pct），经营质量环比改善；我们预计自由点4月抖音GMV有望延续靓丽增长，全年目标有望超预期；公司2023年传统电商平台复购率已接近行业平均水平，抖音复购率逐季提升，流量投放转化较优，品牌心智培育成效渐显。
　　现金流及营运效率稳定。2024Q1公司产生净经营现金0.98亿元（同比-0.1亿元），现金流保持稳定；截至Q1末公司应收账款周转天数23天（同比-5天），应付账款周转天数为58天（同比+4天），存货周转天数为45天（同比-9天），营运能力改善。
　　盈利预测与投资评级：预计2024年随新产线投产&品牌竞争力进一步强化，电商&非核心市场盈利改善，业绩有望持续表现靓丽。我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.0亿元、3.9亿元、5.1亿元，对应PE分别为25.6X、20.1X、15.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：全国化拓展不及预期、产线投放不及预期、行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　公司发布24Q1业绩报告：24Q1收入7.65亿元，同比增长46.4%；归母净利润1.03亿元，同比增长28.1%；扣非净利润0.98亿元，同比增长30.6%。Q1收入及利润表现均超市场预期。
　　电商快速放量、全国化扩张逻辑持续兑现，Q1收入增长超预期；“益生菌”大单品红利持续兑现，产品结构升级推动毛利率显著提升；规模效应显现，费率环比有所下降。
　　电商增长提速、外围市场快速放量，Q1收入表现超预期。1）电商：24Q1公司电商收入2.96亿元，同比增长150.5%，电商增长进一步提速。公司持续发力抖音、天猫、拼多多等平台电商布局，自由点销售额连续多月在抖音卫生巾品牌霸榜第一，24年1月电商组织架构调整、2月打法迭代升级，除抖音外，天猫、拼多多等平台也快速发力。品牌种草费用投放+“益生菌”大单品持续放量+品牌势能流量提升，预计电商收入将延续高增。2）线下：24Q1公司线下收入4.36亿元，同比增长16.7%。①线下核心五省：公司续深耕川渝云贵陕核心市场，在川渝市占率排名第一、云贵陕排名第二，考虑五省持续推进产品升级及云贵陕份额仍有较大提升空间，预计核心五省收入将维持稳定增长。②线下外围市场：24Q1公司外围市场收入同比增长52.0%，自23Q2进行组织架构调整后，23下半年以来公司新市场增长提速，23Q3、23Q4外围收入分别同比增长32.3%、61.0%。公司加快外围省份市场拓展节奏，重点锁定广东、湖南、河北等省份作为重点区域，全国化扩张逻辑持续兑现，外围市场预计持续快速放量。
　　“益生菌”大单品红利持续兑现，产品升级推动毛利率提升显著。24Q1公司毛利率为54.4%，同比+7.5pct，环比+1.1pct。22年公司推出定位“大健康”的“敏感肌”系列产品，23年5月又推出“益生菌”系列产品，成功打造“爆品”系列，产品基本盘实现蜕变。23年公司“大健康”系列收入占比已提升至26.2%，“大健康”系列产品定位中高端，收入占比提升推动毛利率显著改善。同时“敏感肌”及“益生菌”的“销售卖点”更加突出，对于品牌的“拉新”起到较大助力。我们认为，产品基本盘的成功蜕变是公司电商快速起量、线下全国化扩张的基础。
　　规模效应推动费率环比下降，Q1利润表现靓丽。24Q1公司归母净利率为13.4%，同比-1.9pct，主要系加大销售费用投放所致，24Q1公司销售费用投入2.63亿元，同比增长120.7%，销售费用率同比提升11.6pct至34.4%。环比23Q4（双十一大促）来看，24Q1公司销售费用投放环比增加1.5%，但销售费用率环比下滑4.4pct，主要系规模效应显现摊薄费率。
　　产品基本盘蜕变+电商弯道超车+全国化稳步扩张+进取的管理团队，看好公司成长性。考虑公司电商增长提速、外围市场快速放量，大单品红利推动毛利率显著提升，我们上调公司2024-2026年归母净利润至3.18、4.11、5.31亿元（前值为3.00、3.76、4.76亿元），24-26年归母净利润分别同比增长33.5%、29.3%、29.2%，当前市值对应PE为25、19、15倍，公司中长期成长动能充足，维持“买入”评级！
　　风险提示：电商渠道竞争加剧影响盈利，全国化扩张进程低于预期。