事件：
　　公司发布2025年业绩报告。报告显示，2025年公司实现营业收入34.92亿元，同比+7.32%，归母净利润2.08亿元，同比-27.70%，扣非归母净利润1.95亿元，同比-23.10%。拆分单季度来看，2025Q4实现营业收入8.70亿元，同比-6.40%，归母净利润-0.37亿元，同比-174.44%，扣非归母净利润-0.42亿元，同比-252.82%。
　　公司发布2026年一季度业绩报告。报告显示，2026年一季度公司实现营业收入10.55亿元，同比+6.01%，归母净利润1.44亿元，同比+10.03%，扣非归母净利润1.38亿元，同比+7.10%。
　　投资要点：
　　2025年，公司持续聚焦卫生巾系列产品，进一步优化产品结构，推动中高端产品收入占比稳步提升。2025年，自由点产品实现营收33.41亿元，同比增长10.0%，以益生菌和有机纯棉为代表的大健康系列产品同比增长36.3%，增速明显快于整体增长。据尼尔森2025年度全国销售额份额统计，公司自由点卫生巾全国市场排名升至全部品牌第三、本土品牌第二；区域表现亮眼，重庆、四川、云南市场份额位居第一，贵州、陕西市场份额位居第二。
　　盈利能力方面，2025年公司毛利率54.30%，同比+1.11pct，净利率5.96%，同比-2.88pct。2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为41.75%/2.85%/2.52%，同比+4.08pct/-0.74pct/+0.30pct。2026年一季度公司毛利率58.52%，同比+5.20pct，净利率13.62%，同比+0.50pct。2026年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为37.32%/3.14%/2.10%，同比+3.33pct/+0.69pct/+0.58pct。2025年及2026年一季度公司毛利率提升主要系公司持续优化卫生巾产品结构，中高端产品收入占比提升。2025年销售费用率提升主要系电商渠道受短期舆情影响、平台策略变化及费用投放效率不佳等影响。
　　估值和投资建议：公司作为益生菌产品系列行业龙头，目前持续拓展核心区域以外的省份，产品结构持续升级。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为41.46/50.14/62.25亿元，同比增长18.70%/20.95%/24.14%；2026-2028年公司归母净利润分别为3.93/5.13/6.73亿元，同比增长88.95%/30.47%/31.18%。当前市值对应2026-2028年PE分别为20.0/15.4/11.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，市场拓展风险。

Chongqing Baiya Sanitary Products (Baiya) has released its 2025 annual report and 1Q26 results: 2025 revenue reached RMB3.49bn (+7.3% YoY), while attributable NP was RMB208mn (-27.7% YoY), below the iFind consensus estimate (attributable NP of RMB333mn), mainly due to short-term public sentiment issues, platform strategy adjustments, and inefficient marketing spend in online channels. In 1Q26, revenue grew 6.0% YoY to RMB1.06bn, with attributable NP up 10.0% YoY to RMB144mn, as gross margin improved on product mix optimization and strong revenue growth in peripheral provinces through offline channels, leading to profitability recovery. For 2026, we expect steady revenue growth in offline channels, with continued rapid expansion in peripheral provinces as brand influence extends beyond the core five provinces. The e-commerce channel is placing greater emphasis on marketing efficiency, and with economies of scale from offline expansion, we think profitability is likely to gradually recover in 2026. We remain positive on Baiya’s competitive edges across online and offline omni-channels. Maintain BUY.
2025 e-commerce segment strained by public sentiment issue
In 2025, the company achieved revenue of RMB3.49bn (+7.3% YoY). 1) By product, Freemore product revenue reached RMB3,341mn (+10.0% YoY) in 2025, with the health-focused product line growing at 36.3% YoY, and the proportion of mid-to-high-end product revenue continuing to increase. Revenue from diapers/ODM was RMB64/87mn in 2025, down 31.4/23.4% YoY. 2) By channel, offline channel revenue reached RMB2.06bn (+27.6% YoY) in 2025, with revenue from the core five provinces/peripheral provinces growing by 3.9/92.3% YoY, as brand momentum continued to expand beyond the core five provinces. The e-commerce channel, affected by short-term public sentiment issues and platform strategy adjustments, faced temporary growth pressure, with revenue declining 11.9% YoY to RMB1.34bn in 2025.
1Q26 omni-channel revenue growth improved QoQ
In 1Q26, the company achieved revenue of RMB1.06bn (+6.0% YoY, +12.4pp QoQ). 1) By product, Freemore product revenue reached RMB1.03bn (+7.8% YoY) in 1Q26, with the health-focused product line growing faster, driving continuous product mix upgrades and gross margin improvement. 2) By channel, offline channel revenue was RMB727mn (+11.8% YoY, +7.3pp QoQ) in 1Q26, with peripheral provinces maintaining rapid growth. E-commerce channel revenue was RMB310mn (-3.0% YoY), with the decline narrowing significantly by 12.7pp QoQ. As the company actively adjusts its e-commerce channel strategy, we estimate the profitability of the e-commerce channel improved in 1Q26.
Earnings forecasts and valuation
Considering the company's adjustments to its e-commerce channel strategy, we lower our 2026/2027 attributable NP forecasts by 7.5/9.8% to RMB425/574mn and introduce our 2028 forecast of RMB736mn. Referring to its peers’ average 2026E PE of 20x (previous: 27x) on iFind consensus, and taking into account Baiya's leading brand awareness and influence of its Freemore brand, comprehensive omni-channel layout across online and offline platforms, and accelerated nationwide expansion with substantial growth potential, we assign the company a 2026E PE multiple of 25x. This corresponds to a target price of RMB24.8 (previous: RMB32.1, on 30x 2026E PE).
Risks: brand image impairment; intensified competition; channel expansion falling short of our expectations.

　　事件：公司发布2025年报及2026一季报，25全年实现收入34.92亿元，同比+7.3%，归母净利润2.08亿元，同比-27.7%；26Q1实现收入10.55亿元，同比+6.0%，归母净利润1.44亿元，同比+10.0%。
　　产品维度，公司继续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构。2026Q1公司自由点产品实现营业收入10.26亿元，较上年同期增长7.8%，其中大健康系列产品收入增速更快，同时驱动公司毛利率提升。
　　渠道维度，线上线下渠道融合协同发展。26Q1公司线下渠道实现营业收入7.27亿元，较上年同期增长11.8%，其中核心区域以外省份的营业收入仍保持快速增长；电商渠道实现营业收入3.12亿元，较上年同期略有下降，公司积极推进电商渠道策略调整，通过市场推广和品牌宣传持续提升公司品牌影响力，当前公司经营质量改善显著。
　　26Q1毛利率水平稳步提升。26Q1公司综合毛利率为58.5%，同比增加5.2pct，其中自由点产品毛利率为59.7%，同比增加4.5pct。公司持续强化品牌建设，2026Q1公司销售费用投入3.94亿元，较上年同期增长16.4%。25年公司毛利率同比+1.1pct至54.3%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+4.1/-0.7/+0.3pct至41.8%/2.8%/2.2%。净利率方面，25年公司归母净利率同比-2.9pct至6.0%，公司盈利能力小幅下滑。未来公司将在提升费用投放效率的前提下，保持品牌和渠道资源投入；公司将继续发挥自身优势，进一步提高研发创新能力，优化和丰富产品线，提高产品知名度和美誉度，以提升公司的市场竞争力。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润4.0/5.1/6.4亿元，同比增速分别为93%/28%/24%，当前股价对应的PE分别为21/16/13倍。考虑到公司作为国内领先卫生巾品牌，在持续巩固核心五省优势的基础上，大力发展电商及外省区域，同时深耕大健康产品系列，中高端品类驱动均价上行，未来随着公司持续产品创新升级及扩张品类矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争日益加剧的风险；原材料价格波动的风险；营销网络拓展的风险等。

　　事件：百亚股份发布2025年报&2026一季报：2026Q1实现收入10.55亿元/yoy+6.01%，归母净利润1.44亿元/yoy+10.03%，扣非后归母净利润1.38亿元/yoy+7.10%。2025Q4实现收入8.70亿元/yoy-6.40%，归母净利润-0.37亿元，扣非后归母净利润-0.42亿元。2025A实现收入34.92亿元/yoy+7.32%，归母净利润2.08亿元/yoy-27.70%，扣非后归母净利润1.95亿元/yoy-23.10%。
　　电商短期承压，核心以外省份保持高增。公司聚焦中高端产品结构优化，2025年卫生巾/纸尿裤/ODM业务收入分别为33.41/0.64/0.87亿元，同比+9.65%/-31.39%/-23.37%，其中益生菌、有机纯棉等大健康系列产品同比+36.3%，带动自主品牌产品销售。分渠道来看，2025年五省地区/其他地区/电商渠道分别为12.29/8.34/13.43亿元，同比+3.91%/+92.30%/-11.91%。2026Q1线下收入7.27亿元，yoy+11.8%，核心以外省份保持高增；电商收入3.12亿元，同比略有下降。电商受舆情、平台策略变化及费用投放效率不佳等因素影响阶段性承压。
　　产品结构升级带动毛利率提升，舆情推高销售费率。2025A/2025Q4/2026Q1公司毛利率分别为54.30%/55.22%/58.52%，分别同比+1.12/+6.27/+5.19pct。其中2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为41.75%/2.85%/2.52%/0.01%，同比+4.08/-0.74/+0.30/+0.07pct，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为37.32%/3.14%/2.10%/0.05%，同比+3.33/+0.69/+0.59/+0.05pct。受短期舆情及平台策略调整等多重因素影响，公司销售费率维持高位，未来公司将在提升费用投放效率的前提下，继续保持一定品牌资源投入。2025A/2025Q4/2026Q1公司净利率为5.96%/-4.21%/13.62%，同比-2.88/-9.50/+0.50pct。
　　三八大促表现优秀，五省以外地区锁定重点九省。三八大促期内（2.28-3.8）公司自由点线上渠道总销额达1亿元+，全渠道同比+25%，表现优秀；未来百亚将通过优化渠道结构、提升ROI等措施积极调整战略，修复电商渠道营收及盈利水平。五省以外地区加速发展的同时盈利水平持续提升，2025年毛利率同比+3.69pct，2026年将聚焦资源锁定广东、湖南、湖北、河北、江苏、浙江、山东、安徽、河南等省份作为重点区域，持续看好五省以外市场潜力及线上线下渠道协同发展。
　　投资建议：舆情扰动影响或已触底，产品结构升级有望持续带动电商渠道和外围市场高增，核心五省基本盘保持稳定，因此我们调整2026-2028年营收分别为43.29/52.90/62.94亿元，同比+23.9%/+22.2%/+19.0%，归母净利润分别为4.12/5.44/6.60亿元，同比+98.2%/+32.1%/+21.3%，当前股价对应PE为19/14/12X。持续看好百亚五省以外渠道开拓及电商修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原油上涨带动原材料涨价风险；外围市场拓张不及预期风险；价格战等恶性竞争风险。

　　公司发布2025年及2026Q1业绩，2026Q1利润表现超预期。2025年公司收入34.92亿元，同比增长7.32%，归母净利润2.08亿元，同比下滑27.70%；2026Q1公司收入10.55亿元，同比增长6.01%，归母净利润1.44亿元，同比增长10.03%。
　　电商：2025年增长承压，经营策略调整后2026年利润修复值得期待。2025年公司电商收入13.43亿元，同比下滑11.91%，电商毛利率为53.67%，同比提升0.98pct。电商渠道因受短期舆情、平台策略变化及费用投放效率不佳等多重因素影响导致阶段性承压，2025年营业收入和经营利润同比去年下滑。2026Q1公司电商收入3.12亿元，较上年同期略有下降，公司积极推进电商渠道策略调整，目前经营质量得到较大改善。
　　线下：全国化扩张稳步推进，构筑中长期竞争力。2025年公司线下渠道收入20.62亿元，同比增长27.63%，分区域看，其中五省地区收入12.29亿元，同比增长3.91%，其他地区（外围省份）收入8.34亿元，同比增长92.30%。2025年五省地区毛利率为59.23%，同比提升0.32pct，其他地区（外围省份）毛利率为52.01%，同比提升3.69pct。2026Q1公司线下渠道收入7.27亿元，同比增长11.8%，其中核心区域以外省份的营业收入仍保持快速增长。公司继续深耕核心市场，持续推进产品和渠道结构优化；同时，公司外围省份市场发展迅速，聚焦资源锁定广东、湖南、湖北、河北、江苏、浙江、山东、安徽、河南等省份作为重点区域，全国化扩张稳步推进，线下成为中长期增长的核心驱动力。
　　盈利：受益于产品结构升级、渠道结构变化、会计口径调整等，20206Q1毛利率显著提升，2025年公司毛利率为54.30%，同比提升1.11pct，净利率为5.96%，同比下滑2.88pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为41.75%、2.84%、2.52%、0.00%，分别同比+4.08、-0.76、+0.31、+0.06pct。2026Q1毛利率为58.52%，同比提升5.20pct，净利率为13.62%，同比提升0.50pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为37.35%、3.13%、2.09%、0.09%，分别同比+3.38pct、+0.72、+0.58、+0.09pct。2026Q1公司毛利率显著提升主要受益于产品结构升级、渠道结构变化及成本项口径调整。
　　线下全国化扩张稳步推进+电商有望修复+进取的管理团队，看好公司中长期成长性。考虑公司持续增加品牌费用投放，我们略下调2026-2027年归母净利润至4.11、5.15亿元（前值为4.39、5.65亿元），新增2027年归母净利润6.28亿元，2026-2028年分别同比增长97.4%、25.3%、22.1%，对应PE分别为20、16、13倍，考虑公司经历股价下跌，且中长期成长动能充足，维持“买入”评级。
　　风险提示：电商渠道竞争加剧，全国化扩张进程不及预期。

　　事件:
　　2026年4月18日，百亚股份发布2025年年度业绩报告：2025年，公司实现营业收入34.92亿元/同比+7.32%，实现归母净利润2.08亿元/同比-27.70%，实现扣非净利润1.95亿元/同比-23.10%。2026Q1，公司实现营业收入10.55亿元/同比+6.01%，实现归母净利润+1.44亿元/同比+10.03%，实现扣非净利润+1.38亿元/同比+7.10%。
　　投资要点:
　　深耕优势地区并有序拓展全国市场，坚持线上线下渠道融合。2025年度，公司线下渠道实现营业收入20.62亿元，较上年同期增长27.6%，公司继续深耕核心市场，持续推进产品和渠道结构优化；同时，公司外围省份市场发展迅速，聚焦资源锁定广东、湖南、湖北、河北、江苏、浙江、山东、安徽、河南等省份作为重点区域，线下外围省份实现营业收入8.34亿元，较上年同期增长92.3%。电商渠道因受短期舆情、平台策略变化及费用投放效率不佳等多重因素影响导致阶段性承压，营业收入和经营利润同比下滑；2025年度，电商渠道实现营业收入13.43亿元，较上年同期下降11.9%，公司已通过优化渠道结构，提升费用投入产出比、进一步优化产品结构等措施积极推进电商策略调整，持续改善经营质量。
　　聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构。2025年度，公司自由点产品实现营业收入33.41亿元，较上年同期增长10.0%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，较上年同期增长36.3%。公司卫生巾产品结构不断优化，中高端系列产品收入占比持续增加，带动了公司毛利率提升，2025年，公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为54.3%和56.2%，较上年同期分别增加了1.1%和0.4%。
　　外围省份高速增长，整体盈利且净利率提升。2026年一季度外围省份延续高速增长态势，目前公司外围重点市场布局已扩展至十余个省份。2025年全年外围省份整体已实现盈利，2026年一季度其净利率在持续提升。公司将继续加大对现有重点省份投入，持续提升市场份额；同时将结合不同省份的业务发展阶段，择机向其他区域拓展。随着规模提升和产品结构优化，外围省份盈利能力将持续改善。
　　费用率稳中有升，持续强化品牌建设和产品研发。2025年，公司实现期间费用率47.13%，同比增长3.71pct。2025年度公司销售费用投入14.58亿元，较上年同期增长19.0%。未来公司将在提升费用投放效率的前提下，继续保持一定力度的品牌资源投入，提高产品知名度和美誉度，增加公司产品的市场份额，以提升公司的市场竞争力。2025年度，公司投入各类研发费用0.88亿元，新增各类专利27项。公司持续开展研发创新活动，巩固了行业领先的研发优势，为未来持续健康发展注入动能。
　　盈利预测和投资评级：公司在进一步巩固核心五省优势基础上，持续发力电商和外围省份，深耕大健康产品助推产品升级，中高端品类带动均价上行，毛利率表现有望持续优化，我们预计2026-2028年公司营业收入41.99/49.96/59.21亿元，归母净利润4.03/5.03/6.05亿元，对应PE估值为20/16/13x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争日益加剧，卫生巾行业舆情影响，全国化拓展不及预期，营销网络拓展不及预期，经营业绩波动风险，业绩过于依赖单一品牌导致抗风险能力较弱。

　　事项：
　　公司公布2025年三季报。25Q1-Q3，公司实现营收26.23亿元，同比+12.8%；归母净利润2.45亿元，同比+2.5%。其中，第三季度公司实现营收8.59亿元，同比+8.3%；归母净利润0.57亿元，同比-3.9%。
　　评论：
　　自由点延续增长势能，产品结构持续优化。前三季度，公司自由点产品实现营收25.07亿元，同比+16.4%；其中Q3实现营收8.20亿元，同比+8.9%。产品结构方面，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，Q3同比增长35.5%，带动中高端产品占比持续提升。
　　电商渠道营收下滑，外围市场延续高增。1）线上渠道：受短期舆情、平台策略调整及市场竞争加剧影响，公司线上渠道收入承压，前三季度实现营收9.33亿元，同比-10.2%；其中Q3实现营收3.41亿元，同比-11.4%。2）线下渠道：前三季度公司线下渠道实现营收16.24亿元，同比+35.7%；其中外围市场发展迅速，营收同比+113.4%。单三季度，线下渠道实现营收4.91亿元，同比+27.2%；而外围市场营收同比+94.0%，全国化拓展持续高速推进。
　　盈利能力略有波动，销售费用投入力度加大。25Q3公司实现毛利率55.6%，同比-0.3pct，略有波动。费用端，公司三季度实现销售/管理/财务费用率42.4%/2.8%/0.01%，同比+0.9/-1.5/+0.06pct；其中销售费用率增长预计主要系公司加强品牌建设以及为双十一大促进行种草投入所致。综合来看，25Q3公司实现归母净利率6.6%，同比-0.8pct。
　　投资建议：线上渠道逐步恢复常态，外围市场势能强劲。展望未来，公司品牌势能向上，大健康系列产品保持高增，核心五省竞争优势稳固，外围市场渗透率逐步提升，成长路径清晰。我们看好公司盈利能力随规模扩张逐渐改善。考虑到线上渠道仍处恢复阶段，我们调整公司盈利预测，预计25-27年公司分别实现归母净利润3.3/4.4/5.7亿元（25-27年前值为3.6/4.8/6.2亿元），对应PE为30/22/17X。根据DCF估值法，给予目标价31.4元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。

　　2025年10月22日，百亚股份发布2025年三季度业绩报告：2025Q1-Q3，公司实现营业收入26.23亿元/同比+12.80%，实现归母净利润2.45亿元/同比+2.53%，实现扣非净利润2.38亿元/同比+5.15%。其中，2025Q3，公司实现营业收入8.59亿元/同比+8.33%，实现归母净利润0.57亿元/同比-3.89%，实现扣非净利润0.55亿元/同比+2.27%。
　　坚持线上线下渠道融合，多渠道协同发展提升品牌力。2025Q1-Q3，线下渠道实现营业收入16.24亿元，同比增长35.7%，公司按既定发展战略有序拓展全国市场，核心区域以外省份发展迅速，其营业收入同比增长113.4%；线上渠道因受短期舆情及平台策略调整影响，营业收入和经营利润有所下滑，2025年Q1-Q3实现营业收入9.33亿元，同比下降10.2%。2025Q3，线下渠道同比增长27.2%，其中核心区域以外省份的营业收入同比增长94.0%；线上渠道同比下降11.4%。
　　聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构。2025Q1-Q3，自由点产品实现营业收入25.07亿元，同比增长16.4%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。2025Q3，自由点产品实现营业收入8.20亿元，同比增长8.9%，大健康系列产品收入同比增长35.5%。公司积极应对市场变化，聚焦投入重点资源，继续加强品牌建设投入，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。
　　外围市场稳步开拓，盈利趋势整体向好。公司全国拓展正按既定计划稳步推进，非核心省份的区域扩张和渠道布局的速度快于年度计划。公司外围市场2025Q1-Q3的营收增速超过100%，华东和华南沿海经济发达地区表现尤为突出。随着外围省份营收规模的扩大，渠道成本摊薄效应显现，整体净利率有望持续上升。不同省份发展节奏、定位和投入比例有所不同，盈利情况存在差异，但经营效率持续提升，盈利趋势整体向好。
　　费用率稳中有升，持续强化品牌建设和渠道拓展。2025Q1-Q3，公司销售费用投入10.06亿元，同比增长15.7%。2025Q3，公司销售费用投入3.64亿元，同比增长10.7%。公司仍将保持一定力度的品牌和渠道资源投入，进一步提高产品知名度和美誉度，以扩大公司经营规模，提升公司的市场竞争力。
　　盈利预测和投资评级：公司在进一步巩固核心五省优势基础上，持续发力电商和外围省份，深耕大健康产品助推产品升级，中高端品类带动均价上行，毛利率表现有望持续优化，我们预计2025-2027年公司营业收入37.53/46.08/57.10亿元，归母净利润3.22/4.17/5.42亿元，对应PE估值为31/24/18x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争日益加剧，卫生巾行业舆情影响，全国化拓展不及预期，营销网络拓展不及预期，经营业绩波动风险，业绩过于依赖单一品牌导致抗风险能力较弱。

　　事件：公司发布2025三季报，2025Q1-3实现收入26.2亿元，同比+12.8%，归母净利润2.4亿元，同比+2.5%；其中Q3单季度，实现收入8.6亿元，同比+8.3%，归母净利润0.6亿元，同比-3.9%。
　　外围市场保持快速拓展，经营效率持续提升。2025Q1-3公司线下渠道实现收入16.2亿元，同比+35.7%，其中外围省份发展迅速，收入同比+113.4%；单Q3，线下渠道收入4.9亿元，同比+27.2%，其中外围省份同比增长94%，华东和华南沿海经济发达地区表现尤为突出。随着外围省份营收规模的扩大，渠道成本摊薄效应显现，整体净利率有望持续上升。核心五省渠道下沉空间依然存在，随着公司渠道精细化运营和产品结构优化，市占率和营收规模提升，净利率预期仍有提升空间。
　　线上渠道受短期舆情及平台策略调整影响，收入及利润同比有所下降。2025Q1-3公司线上渠道收入9.3亿元，同比-10.2%，其中单Q3收入3.4亿元，同比-11.4%。公司已积极采取应对措施，聚焦投入重点资源，积极调整策略打法，电商渠道经营业绩有望逐步改善。
　　核心产品持续迭代升级。从产品端看，2025Q1-3公司自由点产品实现收入25.1亿元，同比+16.4%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品增速表现优异，益生菌系列产品营收同比增长超50%，有机纯棉系列产品营收同比增长翻倍。公司中高端系列产品收入占比持续提升，单Q3大健康系列产品收入同比+35.5%。
　　盈利预测与评级：我们看好公司积极拓展渠道布局，线上各平台保持领先、份额持续提升，线下由核心五省稳步拓展至全国，产品结构优化带动毛利率提升，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.3亿元、4.3亿元、5.7亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；行业竞争加剧等。