事件：百亚股份发布2025年三季报。25Q1-3公司实现营业收入26.23亿元，同比增长12.80%；归母净利润2.45亿元，同比增长2.53%；扣非后归母净利润2.38亿元，同比增长5.15%。
　　其中，25Q3公司实现营业收入8.59亿元，同比增长8.33%；归母净利润0.57亿元，同比下降3.89%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长2.27%。
　　25Q3外围省份非核心区域持续高增，益生菌系列表现亮眼
　　从渠道端来看，1）25Q1-3线下渠道实现营业收入16.2亿元，同比增长35.7%；其中外围省份营业收入同比增长113.4%。25Q3线下渠道营业收入同比增长27.2%，其中外围省份营业收入同比增长94.0%。公司将继续加大对外围省份的资源投入，以更好地推进全国市场拓展节奏。2）25Q1-3电商渠道因受舆情及平台策略调整的影响，营业收入和经营利润有所下滑；公司已积极采取应对措施，聚焦投入重点资源，积极调整策略打法，逐步改善电商渠道经营业绩。
　　从产品端来看，25Q3公司核心品牌自由点卫生巾产品表现稳健，以大健康系列为代表的中高端产品增长尤为亮眼。其中，益生菌、有机纯棉等大健康系列产品收入同比增长35.5%，产品结构持续优化，中高端占比进一步提升。
　　公司根据实际业务情况进行相应策略调整，抖音仍是品牌曝光及拉新引流的重要阵地，公司会保持对抖音平台一定投入力度。同时，公司已逐步加大对小红书的资源投入，当前反馈趋势良好。公司视即时零售为极重要的新兴渠道，其占线下整体销售比重呈现逐季上升的趋势，公司正持续追加资源投入。
　　长期战略投入，25Q3净利率短期承压
　　盈利能力方面，25Q1-3公司毛利率为54.00%，同比下降0.88pct；25Q3公司毛利率为55.55%，同比下降0.25pct。
　　期间费用方面，25Q1-3公司期间费用率为42.76%，同比下降0.11pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为38.38%/2.50%/1.88%/0.00%，同比分别+0.97/-0.90/-0.28/+0.11pct。25Q3公司期间费用率为47.08%，同比下降0.92pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为42.43%/2.80%/1.84%/0.01%，同比分别+0.92/-1.53/-0.37/+0.06pct。25Q3公司销售费用率提升主要用于支持外围省份的全国市场扩张，以及应对电商舆情和加大线上渠道的投入。
　　综合影响下，25Q1-3公司净利率为9.33%，同比下降0.93pct；其中，25Q3公司净利率为6.58%，同比下降0.84pct。
　　风险提示：市场竞争日益加剧风险;原材料价格大幅波动风险;新渠道及区域拓展不达预期风险；舆情影响公司品牌销量风险。

　　事件：
　　公司发布2025年三季度业绩报告。报告显示，百亚股份实现营业收入26.23亿元，同比增长12.80%；实现归母净利润2.45亿元，同比增长2.53%，实现扣非归母净利润2.38亿元，同比增长5.15%。从单季度来看，2025年单三季度公司实现营业收入8.59亿元，同比增长8.33%；实现归母净利润0.57亿元，同比下滑3.89%，实现扣非归母净利润0.55亿元，同比增长2.27%。
　　投资要点：
　　公司持续优化产品结构，大健康系列产品实现较好增长。2025年前三季度，以益生菌和有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速高于公司自由点产品整体营业收入增速，从单三季度来看，大健康系列产品收入同比增长35.5%，而自由点产品整体营业收入增速为8.9%。
　　线上渠道受制于短期舆情和平台策略调整影响，线下渠道延续高增。2025年前三季度，公司线上渠道营业收入9.33亿元，同比下滑10.2%，其中单三季度实现营业收入3.41亿元，同比下滑11.4%。同期公司线下渠道营业收入16.24亿元，同比增长35.7%，其中单三季度实现营业收入4.91亿元，同比增长27.2%。线下核心区域以外省份增长明显，其中华东和华南沿海经济发达地区表现更为突出。2025年前三季度线下核心区域以外省份营业收入同比增长113.4%，其中单三季度营业收入同比增长94.0%。未来公司仍将继续扩大对核心区域以外省份的资源投入，实现全国化扩展，
　　盈利能力小幅下降，销售费用投入加码影响净利率。2025年前三季度公司毛利率54.00%/同比-0.88pct，净利率9.33%/同比-0.93pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为38.38%/2.50%/1.88%，分别同比+0.97pct/-0.90pct/-0.29pct。2025年前三季度公司销售费用投入10.06亿元，同比增长15.7%，其中单三季度销售费用投入3.64亿元，同比增长10.7%。销售费用率提升主要系公司持续加强品牌和渠道建设投入，以进一步提高品牌知名度。
　　估值和投资建议：公司作为益生菌产品系列行业龙头，目前持续拓展核心区域以外的省份，产品结构持续升级。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为36.80/44.43/55.08亿元，同比增长13.1%/20.7%/24.0%；2025-2027年公司归母净利润分别为3.23/4.15/5.46亿元，同比增长12.4%/28.2%/31.7%。当前市值对应2025-2027年PE分别为34.2/26.7/20.3倍。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，市场拓展风险。

　　事件：公司2025年三季度实现营业收入8.59亿元，同比+8.33%，归母净利润0.57亿元，同比-3.89%。
　　线下外围市场强势增长，线上仍待修复。分渠道来看，25Q3公司线下渠道收入4.91亿元，同比+27.20%，其中核心五省以外市场增速尤为突出，前三季度同比大幅增长113.40%。与此同时，线上渠道因受平台流量政策变化及短期舆情影响，收入为3.41亿元，同比-11.40%，公司正积极调整运营策略，抖音平台侧重品牌宣传，销售资源则向盈利性更佳的天猫、拼多多等传统电商倾斜，并辅以小红书的投放，以实现协同效应。核心品牌“自由点”25Q3收入8.20亿元，同比增长+8.90%，其中以大健康系列为代表的产品结构持续优化，25Q3增速达35.50%，成为推动品牌增长的重要引擎。
　　毛利率稳健，净利率短期承压。公司25Q3毛利率为55.55%，同比-0.25pcts。费用方面，销售/管理/研发费用率为42.43%/2.80%/1.84%，分别同比+0.92/-1.53/-0.37pcts。外围市场拓展、品牌投入及双十一前置流量储备所致，销售费用投入同比增长10.73%。综合来看，公司25Q3归母净利率为6.58%，同比-0.84pcts。
　　短期来看，线下外围市场仍是核心增长动力，公司将持续加大资源投入；即时零售渠道重要性持续提升，正逐步发展为线下核心渠道。双十一期间，公司通过“抢跑+拉长周期”策略保障业务量，将为四季度收入增长提供动力。线上渠道在策略调整后以逐步实现盈亏平衡为目标，其长期价值仍在于为品牌曝光与爆品孵化提供关键支持。中长期方面，公司全国化布局稳步推进，终端网点持续渗透核心市场。随着外围市场规模的扩大，规模效应将推动净利率提升。产品端，公司将继续扩大有机纯棉系列规模，保持益生菌系列稳定增长，并通过持续产品迭代深入开拓大健康高价值细分市场。我们预计公司2025~2027年EPS为0.77/0.99/1.20元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；渠道拓展不及预期；新品拓展不及预期。

　　业绩摘要：公司发布2025年三季报，25年前三季度公司实现营收26.2亿元，同比+12.8%；实现归母净利润2.5亿元，同比+2.5%；实现扣非净利润2.4亿元，同比+5.2%。单季度来看，Q3公司实现营收8.6亿元，同比+8.3％；实现归母净利润0.6亿元，同比-3.9%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比+2.3%，归母净利润降幅相较二季度收窄。
　　盈利能力暂时承压，产品结构持续优化。25年前三季度公司整体毛利率为54.0%，同比-0.9pp；总费用率为42.8%，同比-0.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为38.4%/2.5%/0.0%/1.9%，同比+1.0pp/-0.9pp/+0.1pp/-0.3pp；净利率为9.3%，同比-0.9pp。单Q3毛利率为55.6%，同比-0.3pp；净利率为6.6%，同比-0.8pp。三季度自由点产品实现营业收入8.2亿元，同比+8.9%。公司中高端系列产品收入占比持续提升，益生菌、有机纯棉系列等大健康系列产品单Q3同比+35.5%。
　　线上渠道迈入战略调整期，静待盈利能力修复。线上渠道因受舆情及平台策略调整的影响，营业收入和经营利润有所下滑，收入端来看，25年前三季度/Q3线上渠道分别实现营收9.3/3.4亿元，同比-10.2%/-11.4%。从盈利角度看，天猫、拼多多等传统电商平台盈利优于抖音电商等新兴平台。公司正积极调整战略，注重ROI和盈利能力修复。
　　外围省份线下扩张势头强劲，全国化成长逻辑不改。公司25年前三季度/Q3线下渠道分别实现营收16.2/4.9亿元，同比+35.7%/27.2%。线下外围省份为主要增长引擎，25年前三季度/Q3外围省份收入同比+113.4%/+94.0%，其中华东和华南沿海经济发达地区表突出。随着外围省份营收规模的扩大，规模效应显现，整体净利率有望持续上升。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.76元、0.96元、1.22元，对应PE分别为31倍、24倍、19倍。给予2026年30倍估值，对应目标价28.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、全国化拓展不及预期的风险。

　　公司发布2025年三季报
　　25Q3公司实现收入8.6亿元，同比+8.3%；归母净利润0.6亿元，同比-3.9%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+2.3%。
　　25Q1-3公司实现收入26.2亿元，同比+12.8%；归母净利润2.4亿元，同比+2.5%；扣非归母净利润2.4亿元，同比+5.2%。
　　公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，推进品牌发展；渠道上进一步深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场。
　　25Q3公司毛利率55.6%，同比-0.3pct；归母净利率6.6%，同比-0.8pct；公司积极应对市场变化，聚焦投入重点资源，继续加强品牌建设投入，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群，2025Q3销售费用投入3.64亿元，同比增长10.7%。
　　外围省份延续成长，电商策略积极调整
　　2025Q1-3公司线下渠道实现营业收入16.24亿元，同比增长35.7%，公司按既定发展战略有序拓展全国市场，核心区域以外省份发展迅速，其营业收入同比增长113.4%；线上渠道因受短期舆情及平台策略调整影响，营业收入和经营利润有所下滑，2025Q1-3实现营业收入9.33亿元，同比下降10.2%。
　　2025Q3公司线下渠道实现营业收入4.91亿元，同比增长27.2%，其中核心区域以外省份的营业收入同比增长94.0%；线上渠道实现营业收入3.41亿元，同比下降11.4%。
　　当前电商渠道整体业绩增速放缓，但线上平台仍是品牌建设和推广效率较高的渠道；从盈利性角度看，天猫、拼多多等传统电商平台优于抖音电商等新兴平台。电商渠道未来发展在于如何提升品牌影响力，并通过持续迭代及调整产品矩阵来获取更优质的流量资源，公司将继续坚持线上推新品、拉新客，兼顾盈利与营收增长，加快全国化布局速度。
　　聚焦大健康系列产品，持续优化产品结构
　　2025Q1-3公司自由点产品实现营业收入25.07亿元，同比增长16.4%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。2025Q3公司自由点产品实现营业收入8.20亿元，同比增长8.9%，大健康系列产品收入同比增长35.5%。
　　2025Q1-3有机纯棉系列产品营收同比增长翻倍，产品市场潜力大；益生菌系列产品作为公司大盘核心产品，营收同比增长超50%。公司将继续依托大健康产品系列，推进有机纯棉系列产品扩大规模，保持益生菌系列产品稳定增长，同时对其他核心产品持续迭代升级。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　根据三季度业绩情况，考虑电商渠道处于调整恢复阶段，我们调整盈利预测，预计25-27年归母3.3/4.2/5.6亿（前值3.7/4.8/6.2亿），对应PE30X/24X/18X。
　　风险提示：消费环境低迷，新品节奏不及预期，电商价格竞争加剧等

　　事项：
　　公司公布2025年三季报。25Q1-Q3，公司实现营收26.23亿元，同比+12.8%；归母净利润2.45亿元，同比+2.5%。其中，第三季度公司实现营收8.59亿元，同比+8.3%；归母净利润0.57亿元，同比-3.9%。
　　评论：
　　自由点延续增长势能，产品结构持续优化。前三季度，公司自由点产品实现营收25.07亿元，同比+16.4%；其中Q3实现营收8.20亿元，同比+8.9%。产品结构方面，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，Q3同比增长35.5%，带动中高端产品占比持续提升。
　　电商渠道营收下滑，外围市场延续高增。1）线上渠道：受短期舆情、平台策略调整及市场竞争加剧影响，公司线上渠道收入承压，前三季度实现营收9.33亿元，同比-10.2%；其中Q3实现营收3.41亿元，同比-11.4%。2）线下渠道：前三季度公司线下渠道实现营收16.24亿元，同比+35.7%；其中外围市场发展迅速，营收同比+113.4%。单三季度，线下渠道实现营收4.91亿元，同比+27.2%；而外围市场营收同比+94.0%，全国化拓展持续高速推进。
　　盈利能力略有波动，销售费用投入力度加大。25Q3公司实现毛利率55.6%，同比-0.3pct，略有波动。费用端，公司三季度实现销售/管理/财务费用率42.4%/2.8%/0.01%，同比+0.9/-1.5/+0.06pct；其中销售费用率增长预计主要系公司加强品牌建设以及为双十一大促进行种草投入所致。综合来看，25Q3公司实现归母净利率6.6%，同比-0.8pct。
　　投资建议：线上渠道逐步恢复常态，外围市场势能强劲。展望未来，公司品牌势能向上，大健康系列产品保持高增，核心五省竞争优势稳固，外围市场渗透率逐步提升，成长路径清晰。我们看好公司盈利能力随规模扩张逐渐改善。考虑到线上渠道仍处恢复阶段，我们调整公司盈利预测，预计25-27年公司分别实现归母净利润3.3/4.4/5.7亿元（25-27年前值为3.6/4.8/6.2亿元），对应PE为30/22/17X。根据DCF估值法，给予目标价31.4元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。

　　2025年10月22日，百亚股份发布2025年三季度业绩报告：2025Q1-Q3，公司实现营业收入26.23亿元/同比+12.80%，实现归母净利润2.45亿元/同比+2.53%，实现扣非净利润2.38亿元/同比+5.15%。其中，2025Q3，公司实现营业收入8.59亿元/同比+8.33%，实现归母净利润0.57亿元/同比-3.89%，实现扣非净利润0.55亿元/同比+2.27%。
　　坚持线上线下渠道融合，多渠道协同发展提升品牌力。2025Q1-Q3，线下渠道实现营业收入16.24亿元，同比增长35.7%，公司按既定发展战略有序拓展全国市场，核心区域以外省份发展迅速，其营业收入同比增长113.4%；线上渠道因受短期舆情及平台策略调整影响，营业收入和经营利润有所下滑，2025年Q1-Q3实现营业收入9.33亿元，同比下降10.2%。2025Q3，线下渠道同比增长27.2%，其中核心区域以外省份的营业收入同比增长94.0%；线上渠道同比下降11.4%。
　　聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构。2025Q1-Q3，自由点产品实现营业收入25.07亿元，同比增长16.4%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。2025Q3，自由点产品实现营业收入8.20亿元，同比增长8.9%，大健康系列产品收入同比增长35.5%。公司积极应对市场变化，聚焦投入重点资源，继续加强品牌建设投入，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。
　　外围市场稳步开拓，盈利趋势整体向好。公司全国拓展正按既定计划稳步推进，非核心省份的区域扩张和渠道布局的速度快于年度计划。公司外围市场2025Q1-Q3的营收增速超过100%，华东和华南沿海经济发达地区表现尤为突出。随着外围省份营收规模的扩大，渠道成本摊薄效应显现，整体净利率有望持续上升。不同省份发展节奏、定位和投入比例有所不同，盈利情况存在差异，但经营效率持续提升，盈利趋势整体向好。
　　费用率稳中有升，持续强化品牌建设和渠道拓展。2025Q1-Q3，公司销售费用投入10.06亿元，同比增长15.7%。2025Q3，公司销售费用投入3.64亿元，同比增长10.7%。公司仍将保持一定力度的品牌和渠道资源投入，进一步提高产品知名度和美誉度，以扩大公司经营规模，提升公司的市场竞争力。
　　盈利预测和投资评级：公司在进一步巩固核心五省优势基础上，持续发力电商和外围省份，深耕大健康产品助推产品升级，中高端品类带动均价上行，毛利率表现有望持续优化，我们预计2025-2027年公司营业收入37.53/46.08/57.10亿元，归母净利润3.22/4.17/5.42亿元，对应PE估值为31/24/18x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争日益加剧，卫生巾行业舆情影响，全国化拓展不及预期，营销网络拓展不及预期，经营业绩波动风险，业绩过于依赖单一品牌导致抗风险能力较弱。

　　事件：公司发布2025三季报，2025Q1-3实现收入26.2亿元，同比+12.8%，归母净利润2.4亿元，同比+2.5%；其中Q3单季度，实现收入8.6亿元，同比+8.3%，归母净利润0.6亿元，同比-3.9%。
　　外围市场保持快速拓展，经营效率持续提升。2025Q1-3公司线下渠道实现收入16.2亿元，同比+35.7%，其中外围省份发展迅速，收入同比+113.4%；单Q3，线下渠道收入4.9亿元，同比+27.2%，其中外围省份同比增长94%，华东和华南沿海经济发达地区表现尤为突出。随着外围省份营收规模的扩大，渠道成本摊薄效应显现，整体净利率有望持续上升。核心五省渠道下沉空间依然存在，随着公司渠道精细化运营和产品结构优化，市占率和营收规模提升，净利率预期仍有提升空间。
　　线上渠道受短期舆情及平台策略调整影响，收入及利润同比有所下降。2025Q1-3公司线上渠道收入9.3亿元，同比-10.2%，其中单Q3收入3.4亿元，同比-11.4%。公司已积极采取应对措施，聚焦投入重点资源，积极调整策略打法，电商渠道经营业绩有望逐步改善。
　　核心产品持续迭代升级。从产品端看，2025Q1-3公司自由点产品实现收入25.1亿元，同比+16.4%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品增速表现优异，益生菌系列产品营收同比增长超50%，有机纯棉系列产品营收同比增长翻倍。公司中高端系列产品收入占比持续提升，单Q3大健康系列产品收入同比+35.5%。
　　盈利预测与评级：我们看好公司积极拓展渠道布局，线上各平台保持领先、份额持续提升，线下由核心五省稳步拓展至全国，产品结构优化带动毛利率提升，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.3亿元、4.3亿元、5.7亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；行业竞争加剧等。

　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为26.23/2.45/2.38亿元，同比+12.80%/+2.53%/+5.15%。其中Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.59/0.57/0.55亿元，同比+8.33%/-3.89%/+2.27%，Q3业绩放缓主要系电商业务舆情影响未完全消除+平台策略调整所致，但相较于Q2降幅显著收窄。
　　收入端，电商渠道仍承压，线下外围省份继续高增长，产品结构持续优化。（1）分渠道看，线上渠道因受短期舆情及平台策略调整影响，营业收入和经营利润有所下滑，2025Q3线上渠道收入3.41亿元，同比-11.4%。展望Q4，电商渠道有望修复，叠加双11期间品牌投放更精细，ROI有望继续向上；线下渠道外围省份高增长，2025Q3线下渠道收入4.91亿元，同比+27.2%，其中外围省份收入同比+94%，维持高增长势头。展望未来，公司积极拥抱即时零售渠道，且随外围省份规模效应逐步体现，有望进一步贡献利润弹性。（2）分产品看，2025Q3自由点实现营业收入8.20亿元，同比+8.9%，其中大健康产品收入同比+35.5%，益生菌、有机纯棉等系列增速更快，持续拉动片单价，并改善毛利率。
　　盈利端：（1）毛利率：2025Q1-Q3毛利率为54.00%，同比-0.88pct，其中Q3毛利率为55.55%，同比-0.25pct，毛利率保持相对稳定。（2）费用率：2025Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率为38.38%/2.50%/1.88%/-0.003%，同比+0.97/-0.90/-0.28/+0.11pct，其中Q3销售/管理/研发/财务费用率为42.43%/2.80%/1.84%/0.01%，同比+0.92/-1.53/-0.37/+0.06pct。销售费用率上涨主要系公司继续加强品牌建设投入所致。（3）净利率：综合以上因素，2025Q1-Q3公司归母净利率为9.32%，同比-0.93pct，其中Q3归母净利率为6.58%，同比-0.84pct。
　　看好电商渠道修复，经营拐点有望到来。公司线上经营策略兼顾盈利与增长，未来线上销售额有望修复，ROI预计会企稳向上，新品万里挑E系列也在测试中；线下即时零售渠道快速放量，外围省份持续加速扩张，突破盈亏平衡，盈利能力或快速提升。
　　盈利预测：我们调整了此前的盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润3.28/4.35/5.59亿元，同比+14.0%/+32.5%/28.5%，对应2025年10月22日收盘价的PE分别为29.6/22.3/17.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，需求不及预期风险，行业舆情事件风险