事件：东鹏控股披露2025年三季报。公司2025年前三季度收入45.0亿元，同比下滑3.9%，归母净利润3.5亿元，同比增长13.1%，其中单Q3收入15.7亿元，同比下滑1.4%，归母净利润1.3亿元，同比增长32.9%，前三季度计提资产及信用减值1.35亿元，其中单Q3合计计提0.45亿元。
　　C端持续深耕，大零售渠道逆势增长。2025年前三季度国内建陶行业需求仍然承压，存量竞争加剧，工程端需求持续收缩，公司通过深耕零售、产品结构优化等方式，展现了较强的收入韧性。公司在行业下行期仍然持续扩张门店，前三季度累计新建门店196家，重装升级224家，瓷砖大零售渠道收入同比增长8.03%，销售面积同比增长14.96%。
　　利润率保持稳定，经营韧性十足。公司前三季度毛利率31.1%，同比下滑0.1pct，净利率7.8%，同比提升1.2pct，期间费用率19.1%，同比降低1.1pct，单Q3毛利率32.6%，同比提升0.1pct，环比Q2下降1.2pct，净利率8.3%，同比提升2.2pct，环比Q2下降4.5pct，期间费用率19.9%，同比降低1.4pct，环比Q2提升4.2pct。公司在需求下行、竞争加剧下实现利润率的稳定，主要系公司产品结构和渠道结构持续优化，瓷砖旗舰产品占比提升至28.50%，成交单价环比提升，同时公司深化降本增效，降低制造成本，销售与管理费用率同比下降1.54pct，运营质量和效率不断提升。
　　现金流表现持续亮眼，账面现金充裕。公司前三季度经营性现金流量净额6.5亿元，同比增长33.2%，收现比121.3%，同比降低1.7pct，付现比113.4%，同比降低17.4pct。截至9月底，公司应收项合计11.3亿元，同比下降7.3%，现金类资产合计31.1亿元，带息债务5.4亿元，净现金25.7亿元。
　　投资建议：公司经营质量优异，持续推动渠道结构优化，零售渠道经长期建设已形成较强掌控力，并且加强整装市场开拓，在行业需求承压下展现经营韧性，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年营收分别为63.5亿元、64.3亿元、68.8亿元，归母净利润分别为3.86亿元、4.23亿元、5.24亿元，三年业绩复合增速16.5%，对应PE分别为21X、19X、16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：竣工需求大幅下滑风险，行业价格战加剧风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。

　　事件：东鹏控股披露2025年度半年报。公司2025年上半年收入29.3亿元，同比下滑5.2%，归母净利润2.2亿元，同比增长3.8%，其中单Q2收入19.4亿元，同比下滑6.9%，归母净利润2.5亿元，同比增长12.2%，上半年计提资产及信用减值0.91亿元，其中存货减值损失0.54亿元，单Q2合计计提0.65亿元。
　　市场需求承压、行业竞争加剧，零售渠道逆势增长。从产品来看，上半年瓷砖收入24.8亿元，同比下滑3.64%，洁具收入3.7亿元，同比下滑14.87%。从渠道来看，公司持续优化渠道结构，深耕零售、整装等优势渠道，上半年瓷砖大零售渠道收入同比增长5.94%，高值产品收入同比增长19.51%，新建店面133家，重装升级168家，整装渠道成功中标2025年贝壳家装瓷砖品类供应商，工程渠道稳健发展，房地产战略工程向优质高端项目进行结构化转型，收入同比略有下滑。
　　降本增效持续推进，利润率保持稳定。公司上半年毛利率30.3%，同比下滑0.3pct，净利率7.4%，同比提升0.7pct，期间费用率18.6%，同比降低1.0pct，单Q2毛利率33.8%，同比提升1.3pct，净利率12.8%，同比提升2.2pct，期间费用率15.7%，同比降低0.3pct。市场竞争持续加剧，公司利润率仍保持稳定，一方面系公司大零售渠道及高价值产品增长，上半年瓷砖毛利率31.48%，同比下滑0.48pct，洁具毛利率22.41%，同比提升0.75pct，另一方面系推进降本增效，制造成本降低，销售与管理费用率同比下降1.6pct，运营质量和效率不断提升。
　　现金流持续亮眼，流动性充裕。零售模式为公司提供了稳定的现金流，上半年经营性现金流量净额4.4亿元，同比增长93.0%，其中单Q2经营性现金流量净额4.7亿元，同比增长44.9%。截至6月末，公司应收项合计11.9亿元，同比下降9.9%，现金类资产合计22.6亿元，带息债务4.1亿元，净现金18.4亿元，资产负债率34.11%，较2024年底降低2.18pct。
　　投资建议：公司经营质量优异，持续推动渠道结构优化，零售渠道经长期建设已形成较强掌控力，并且加强整装市场开拓，在行业需求承压下展现经营韧性。预计公司2025-2027年营收分别为61.9亿元、62.6亿元、67.0亿元，归母净利润分别为3.72亿元、4.17亿元、4.97亿元，三年业绩复合增速15.6%，对应PE分别为20X、18X、15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：竣工需求大幅下滑风险，行业价格战加剧风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。

　　C端零售起家，经营质量优异。东鹏控股主营瓷砖和卫浴业务，瓷砖是主要收入利润来源，收入占比80%以上，渠道以经销渠道为主，占比60%以上。从客户穿透来看，零售及中小微工程占比70%以上，地产战略工程占比15%，剩余为市政、整装等小B业务。2024年受需求减弱、市场竞争激烈影响，收入64.7亿元，同比下滑16.8%，归母净利润3.3亿元，同比下滑54.4%。
　　二手房提供需求支撑，供给侧加速出清，行业贝塔改善。新建需求仍在下滑，但存量需求持续增长，尤其是以二手房为代表的重装需求，2024年下半年以来二手房成交持续火热为2025年需求带来了边际改善，并且存量需求占比的不断提升，以及新建需求降幅的自然收敛，2026年起家装需求有望迎来拐点。厨卫是存量改造首选区域，瓷砖作为厨卫焕新的材料需求受益明显，同时行业供给侧的洗牌已经开始，市场化是本轮行业出清的主要力量，并且在能耗管控和双碳背景下，行业的落后产能有望加速退出，尾部企业生存空间进一步压缩，在供需两端发力下，25年后瓷砖行业贝塔好于去年。
　　零售渠道深耕，现金流优异，分红有支撑。1）公司产能辐射全国核心市场，共享仓模式赋能中小经销商，供应链完善，并且产品线丰富，成本端持续优化。2）公司渠道下沉基础坚实，门店仍处在扩张，截至2023Q3共有经销商4500家，门店网点六七千家，零售端持续加强品牌曝光、广告投放、线上线下引流，并且拓展工长渠道流量，工程加大整装头部开拓，聚焦非房业务。3）C端为主为公司提供了稳定的现金流，2024年经营性现金流净额8.6亿元，收现比、净现比分别为1.2/2.6，自我造血能力强，截至2024年末，公司现金及现金等价物余额23.8亿元，有息负债5.7亿元，以2025年6月9日收盘价计算的股息率约为4.3%，并且公司减值风险基本出清、资本开支高峰已过，股息率有提升空间。
　　盈利预测与投资建议：公司作为瓷砖行业龙头，零售渠道经长期建设已形成较强掌控力，并拓展工长等流量入口，同时工程端携手装企开拓整装市场，2025年有望触底，预计公司2025-2027年营收分别为60.1亿元、61.1亿元、65.8亿元，归母净利润分别为3.54亿元、4.07亿元、4.91亿元，三年业绩复合增速17.8%，对应PE分别为19X、17X、14X。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：竣工需求大幅下滑风险，行业价格战加剧风险，原燃料价格持续快速上涨风险，假设和测算误差风险。

　　Q3业绩增速超30%，盈利能力改善明显
　　公司发布25年三季报，25Q1-3公司实现营业收入45.01亿元，同比-3.90%，实现归母净利润3.49亿元，同比+13.09%，其中Q3单季度实现营业收入15.67亿元，同比-1.41%，实现归母净利润1.30亿元，同比+32.91%，净利率的提升带动公司盈利能力明显改善，公司通过深耕零售优势渠道、强化产品创新、深化精益运营及精准费用管控等组合举措，持续夯实体系化运营能力与创新引领优势，经营质量稳步提升，渠道结构、产品结构与运营效率持续优化，体现出公司较强的经营韧性。
　　渠道收入保持稳健增长，Q3单季度毛利率有所改善
　　25Q1-3公司瓷砖大零售渠道收入同比+8.03%，销售面积同比+14.96%，产品结构和渠道结构持续优化，瓷砖旗舰产品占比提升至28.50%，成交单价环比提升，25Q1-3公司毛利率为31.10%，同比-0.13pct，其中Q3单季度公司毛利率32.56%，同比+0.06pct，盈利能力有所改善，前三季度累计新建门店196家，重装升级224家，终端品牌展示与服务能力进一步夯实，为零售渠道的规模增长与结构优化提供了有力支撑，此外，公司采取稳健的工程发展策略，向优质高端项目进行结构化转型，开拓专业细分市场。
　　费用控制能力有所增强，现金流表现优异
　　25Q1-3公司期间费用率为19.08%，同比-1.09pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为10.70%、5.09%、-0.28%、3.58%，同比分别-0.91、-0.61、+0.36、+0.08pct，费用控制能力有所增强。25Q1-3公司资产及信用减值损失合计损失1.35亿元，同比基本持平。综合影响下25Q1-3公司净利率为7.76%，同比+1.20pct，其中Q3单季度净利率为8.34%，同比+2.19pct。现金流方面，25Q1-3公司CFO净额为6.51亿元，同比多流入1.62亿元，收现比同比-1.64pct至121.28%，付现比同比-17.38pct至113.42%。
　　中长期增长可期，维持“增持”评级
　　公司成为行业首家获适老化产品认证企业，为居家、医疗康养等场景提供专业解决方案，抢占银发经济市场先机；首批通过陶瓷砖新国标最高等级5A级检测，彰显公司对高标准、高质量的坚守，巩固公司高端产品定位，新国标成为推动行业高质量发展与整合的关键驱动力，考虑到公司前三季度盈利能力改善明显，我们调整公司25-27年公司归母净利润至4.2、5.1、6.2亿（25-27年前值3.8、4.3、5.1亿），对应PE为19.35、16.02、13.15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业供给格局优化不及预期；原燃料成本下行不及预期；公司战略实施不及预期；市场竞争风险。

　　事件：公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营收29.34亿元，同比-5.18%；归母净利2.19亿元，同比+3.85%。其中，Q2公司实现营收19.39亿元，同比-6.86%；归母净利2.49亿元，同比+12.18%。
　　行业需求承压，零售渠道收入逆势增长。面对行业需求承压、竞争有所加剧的情况，25H1公司持续优化渠道结构，深耕零售、整装等渠道，在整体收入有所下滑之下，瓷砖大零售渠道收入同比增长5.94%，整装渠道也在体系化运营下有所突破。分产品看，2025H1公司有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品分别实现营收24.57/0.28/2.0/1.72亿元，同比分别-1.97%/-61.32%/-15.87%/-13.69%，上半年市场需求压力较大，各品类业务收入同比均有所下降。分区域看，公司华南地区收入同比增长10.66%，其他区域均有不同程度下降，进一步巩固在优势地区的市场份额。
　　毛利率保持平稳，期间费用率有所压减。2025H1公司实现毛利率30.33%，较上年同期下降了0.25pct，分业务来看瓷砖业务实现毛利率31.48%，同比变动-0.48pct；洁具业务毛利率22.41%，同比变动+0.75pct。期间费用率方面，2025H1公司继续加强费用管控，在收入同比下降情况下，销售与管理费用率同比下降1.60个pct，期间费用有所压缩。
　　经营性现金流同比改善，经营质量稳步提升。2025H1公司经营活动产生的现金流量净额4.37亿元，同比+92.99%，主要系本期费用减少和货款支付减少所致。2025H1公司应收账款周转率同比有所提升，存货周转保持平稳；期末公司资产负债率34.11%，较上年末降低2.18pct。
　　盈利预测与投资评级：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，在行业需求承压、竞争压力加大之下，通过渠道深耕、精益运营和降本增效，增强体系化运营能力，上半年渠道优化效果已经显现，期待盈利能力进一步修复和改善。考虑到行业需求较弱且竞争压力，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为4.39/5.38/5.96亿元（2025-2026年前值为6.40/7.22亿元），对应PE分别为19X/15X/14X，考虑到公司在零售渠道优化、店销提升等方面的调整效果已经显现，预计公司盈利能力有望持续改善，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、原材料及能源价格大幅波动风险、下游需求波动风险。

　　事件：公司披露2025年半年报，上半年实现营业收入29.34亿元，同比减少5.18%；归母净利润2.19亿元，同比增长3.85%；扣非净利润2.00亿元，同比增长0.46%。对此点评如下：
　　工程渠道下滑致收入端略降，零售渠道逆势增长约6%。2025Q2，公司营业收入/归母净利润/扣非净利润同比分别变动-6.86/+12.18/+8.20%至19.39/2.49/2.35亿元。1）分行业看，公司瓷砖/洁具营收同比变动-3.64%/-14.87%至24.85/3.72亿元，二者毛利率整体保持稳定。收入下滑主要系市场需求承压、存量竞争加剧，虽然瓷砖大零售渠道收入同比实现增长，但是因工程渠道采取稳健的发展策略、主动控制低质项目的承接，卫浴和生态新材业务仍处于发展期，尚需进一步提升规模效应。2）分渠道看，零售端,上半年公司瓷砖大零售渠道收入同比增长5.94%，高值产品收入同比大幅增长19.51%，新建店面133家、重装升级168家；整装渠道，成功中标2025年贝壳家装瓷砖品类供应商，打开家装合作新局；工程渠道,公司坚持稳健转型，房地产战略工程向优质高端项目结构化迈进，工程毛利率提升，并积极深耕细分赛道。
　　费用下降致净利率稳中有增，经营现金流同比大幅增长92.99%。上半年，公司毛利率/净利率分别为30.33/7.45%，同比分别变动-0.25/+0.68pct。销售/管理（含研发）/财务费用率分别为10.58/8.43/-0.38%，同比分别变动-1.09/-0.32/+0.45pct。在营收下降的情况下毛利率仍保持稳定，净利率稳步提升,主要系公司积极推进降本增效，体系化运营能力和科技创新能力不断增强。上半年公司经营性现金流为4.37亿元，同比大幅增长92.99%，资金回笼情况良好,主要系费用及货款支付减少所致。
　　投资建议：深耕零售渠道，盈利及经营质量持续改善，维持增持评级。预计2025-2027年公司归母净利润分别达到4.3、5.1、6.3亿元，同比分别变动+30%、20%、22%，对应PE估值20、17、14倍。公司是瓷砖行业领先企业之一，持续优化渠道结构，深耕零售、整装等优势渠道，生产基地布局华南、华中和西南等主要建陶产区，具备较强的竞争优势。
　　风险提示：下游市场需求下降不及预期风险，原材料价格上涨风险，应收款项产生坏账的风险，政策出现反复，行业竞争加剧风险等