事件：东鹏控股披露2025年三季报。公司2025年前三季度收入45.0亿元，同比下滑3.9%，归母净利润3.5亿元，同比增长13.1%，其中单Q3收入15.7亿元，同比下滑1.4%，归母净利润1.3亿元，同比增长32.9%，前三季度计提资产及信用减值1.35亿元，其中单Q3合计计提0.45亿元。
　　C端持续深耕，大零售渠道逆势增长。2025年前三季度国内建陶行业需求仍然承压，存量竞争加剧，工程端需求持续收缩，公司通过深耕零售、产品结构优化等方式，展现了较强的收入韧性。公司在行业下行期仍然持续扩张门店，前三季度累计新建门店196家，重装升级224家，瓷砖大零售渠道收入同比增长8.03%，销售面积同比增长14.96%。
　　利润率保持稳定，经营韧性十足。公司前三季度毛利率31.1%，同比下滑0.1pct，净利率7.8%，同比提升1.2pct，期间费用率19.1%，同比降低1.1pct，单Q3毛利率32.6%，同比提升0.1pct，环比Q2下降1.2pct，净利率8.3%，同比提升2.2pct，环比Q2下降4.5pct，期间费用率19.9%，同比降低1.4pct，环比Q2提升4.2pct。公司在需求下行、竞争加剧下实现利润率的稳定，主要系公司产品结构和渠道结构持续优化，瓷砖旗舰产品占比提升至28.50%，成交单价环比提升，同时公司深化降本增效，降低制造成本，销售与管理费用率同比下降1.54pct，运营质量和效率不断提升。
　　现金流表现持续亮眼，账面现金充裕。公司前三季度经营性现金流量净额6.5亿元，同比增长33.2%，收现比121.3%，同比降低1.7pct，付现比113.4%，同比降低17.4pct。截至9月底，公司应收项合计11.3亿元，同比下降7.3%，现金类资产合计31.1亿元，带息债务5.4亿元，净现金25.7亿元。
　　投资建议：公司经营质量优异，持续推动渠道结构优化，零售渠道经长期建设已形成较强掌控力，并且加强整装市场开拓，在行业需求承压下展现经营韧性，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年营收分别为63.5亿元、64.3亿元、68.8亿元，归母净利润分别为3.86亿元、4.23亿元、5.24亿元，三年业绩复合增速16.5%，对应PE分别为21X、19X、16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：竣工需求大幅下滑风险，行业价格战加剧风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。

　　Q3业绩增速超30%，盈利能力改善明显
　　公司发布25年三季报，25Q1-3公司实现营业收入45.01亿元，同比-3.90%，实现归母净利润3.49亿元，同比+13.09%，其中Q3单季度实现营业收入15.67亿元，同比-1.41%，实现归母净利润1.30亿元，同比+32.91%，净利率的提升带动公司盈利能力明显改善，公司通过深耕零售优势渠道、强化产品创新、深化精益运营及精准费用管控等组合举措，持续夯实体系化运营能力与创新引领优势，经营质量稳步提升，渠道结构、产品结构与运营效率持续优化，体现出公司较强的经营韧性。
　　渠道收入保持稳健增长，Q3单季度毛利率有所改善
　　25Q1-3公司瓷砖大零售渠道收入同比+8.03%，销售面积同比+14.96%，产品结构和渠道结构持续优化，瓷砖旗舰产品占比提升至28.50%，成交单价环比提升，25Q1-3公司毛利率为31.10%，同比-0.13pct，其中Q3单季度公司毛利率32.56%，同比+0.06pct，盈利能力有所改善，前三季度累计新建门店196家，重装升级224家，终端品牌展示与服务能力进一步夯实，为零售渠道的规模增长与结构优化提供了有力支撑，此外，公司采取稳健的工程发展策略，向优质高端项目进行结构化转型，开拓专业细分市场。
　　费用控制能力有所增强，现金流表现优异
　　25Q1-3公司期间费用率为19.08%，同比-1.09pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为10.70%、5.09%、-0.28%、3.58%，同比分别-0.91、-0.61、+0.36、+0.08pct，费用控制能力有所增强。25Q1-3公司资产及信用减值损失合计损失1.35亿元，同比基本持平。综合影响下25Q1-3公司净利率为7.76%，同比+1.20pct，其中Q3单季度净利率为8.34%，同比+2.19pct。现金流方面，25Q1-3公司CFO净额为6.51亿元，同比多流入1.62亿元，收现比同比-1.64pct至121.28%，付现比同比-17.38pct至113.42%。
　　中长期增长可期，维持“增持”评级
　　公司成为行业首家获适老化产品认证企业，为居家、医疗康养等场景提供专业解决方案，抢占银发经济市场先机；首批通过陶瓷砖新国标最高等级5A级检测，彰显公司对高标准、高质量的坚守，巩固公司高端产品定位，新国标成为推动行业高质量发展与整合的关键驱动力，考虑到公司前三季度盈利能力改善明显，我们调整公司25-27年公司归母净利润至4.2、5.1、6.2亿（25-27年前值3.8、4.3、5.1亿），对应PE为19.35、16.02、13.15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业供给格局优化不及预期；原燃料成本下行不及预期；公司战略实施不及预期；市场竞争风险。