2026H1公司业绩同比下滑，Q2盈利端承压。2026H1公司实现收入13.11亿元，同比-14.08%（调整后）；归母净利润1.44亿元，同比-39.39%（调整后）；扣非归母净利润1.44亿元，同比-33.51%。其中，Q2单季实现收入6.75亿元，同比-22.51%（调整后）；归母、扣非归母净利润分别为0.74亿元、0.73亿元，同比-59.56%（调整后）、-54.70%。Q2业绩承压主要系毛利率同比下滑及减值损失同比增加所致。
　　工程咨询及数智科技业务实现增长，省外业务表现相对较好。分业务来看，2026年上半年公司勘察设计、工程咨询、工程总承包业务分别实现收入7.64、2.94、1.77亿元，同比-25.76%、+22.16%、-7.15%，毛利率分别为41.91%、24.68%、22.36%，同比-0.67pct、-0.70pct、+9.09pct。数智科技与低碳技术服务实现营收0.74亿元，同比+14.96%，毛利率为16.50%。分区域看，公司广东省内收入9.10亿元，同比-20.65%，毛利率34.79%，同比-1.99pct；省外收入4.01亿元，同比+5.81%，毛利率32.20%，同比+1.32pct。
　　毛利率下滑及减值损失增加拖累盈利水平，期间费用率同比有所改善。2026H1公司综合毛利率为34.00%，同比-2.75pct，其中Q2单季毛利率同比-4.01pct至34.19%。26年上半年公司期间费用率为13.10%，同比-1.94pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.73%、6.62%、4.41%、0.35%，同比分别-0.44pct、-1.08pct、-0.80pct、+0.05pct。2026年上半年资产及信用减值损失0.92亿元，同比增加0.58亿元。综合影响下，公司26H1净利率为11.09%，同比-5.80pct，Q2单季净利率同比-11.43pct至11.10%。现金流方面，2026H1经营活动现金流净额为-6.82亿元，同比多流出1.61亿元；投资活动现金流净额为-0.77亿元，同比少流出0.69亿元，主要系研发大楼和设备投资支出较多所致。2026年上半年公司收现比、付现比分别为62.05%、38.87%，同比分别+4.99pct、+6.75pct。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.20、4.46、4.80亿元，同比增速分别为-9.80%、+6.29%、+7.49%，当前股价对应的PE分别为19.48/18.33/17.05倍。结合公司在广东省内的市场地位及轨道交通领域的深厚积累，公司有望充分受益于大湾区城市轨道交通建设的高速发展。鉴于轨道交通设计行业壁垒较高、竞争格局良好，维持“买入”评级。
　　风险提示：现金流持续承压风险，行业竞争加剧的风险，标的资产整合后盈利不及预期风险。

For 1H26, revenue fell by 14.1% YoY to RMB1,311mn on an adjusted basis. Attributable net profit (NP) and recurring NP both came in at RMB144mn, down by 39.4/33.5% YoY. For 2Q26, revenue declined by 22.5% YoY to RMB675mn, and attributable NP fell by 59.6% YoY to RMB74mn, missing our forecast of RMB149mn. This was mainly due to RMB45mn of asset impairment losses, versus a reversal that generated gains of RMB14mn in the same period last year. We believe the company's "design + digital intelligence technology" development strategy, along with business expansion outside Guangdong and overseas, could bring fresh growth potential. Maintain BUY.
Engineering consulting and non-Guangdong/overseas businesses to open medium- to long-term growth potential
By business, survey, and design revenue fell by 25.8% YoY to RMB764mn in 1H26, as the core business came under pressure amid slow tenders for new metro projects nationwide. However, engineering consulting revenue increased by 22.2% YoY to RMB294mn, and digital intelligence technology and low-carbon technology revenue rose by 15.0% YoY to RMB74mn. New service segments delivered relatively fast growth under the “design +” strategy. Traditional engineering general contracting revenue declined by 7.2% YoY to RMB177mn.
Earnings forecast and valuation
Based on 1H26 operations, concentrated impairment provisions, and weak traditional infrastructure investments, we cut our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 15/8/8% to RMB420/520/570mn from RMB490/560/620mn. Our 2026/2027/2028 EPS forecasts are RMB0.91/1.12/1.25. To reflect the company's rapid growth in non-Guangdong, overseas, and diversified emerging businesses, as well as its faster attributable NP CAGR than peers in 2026-2028, we value the stock at 20x 2027E PE, above its peers’ average of 18x 2027E PE on Wind consensus. Our target price is RMB22.40 (previous: RMB16.05, based on 15x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: slower-than-expected project progress, lower-than-expected rail transit investments, and higher-than-expected impairment provisions.

　　公司发布半年度报告：26H1实现营收13.11亿元，同比-14.1%（口径调整后）；归母净利和扣非归母净利均为1.44亿元，同比-39.4%/-33.5%。其中Q2实现营收6.75亿元，同比-22.5%，归母净利0.74亿元，同比-59.6%，低于我们预期的1.49亿元，主要由于计提资产减值损失0.45亿元（上年同期冲回实现收益0.14亿元）。我们认为公司坚持贯彻"设计+数智科技"发展战略，且省外、海外业务拓展有望打开新的成长空间，维持"买入"评级。
　　工程咨询与省外海外业务打开中长期成长空间
　　分业务看，公司26H1勘察设计收入7.64亿元，同比-25.8%，在全国地铁新项目招标偏缓背景下核心主业承压；但工程咨询实现收入2.94亿元，同比+22.2%，数智科技、低碳技术收入0.74亿元，同比+15.0%，"设计+"战略引领下新服务板块较快增长；传统工程总承包收入1.77亿元，同比-7.2%。分地区看，广东省内收入9.10亿元，同比-20.7%。公司省外及海外业务拓展成效显现，广东省外收入4.01亿元，同比+5.8%，收入占比提升至31%，毛利率32.20%，同比+1.3pct；公司持续拓展境外业务（越南胡志明2号线总体总包设计）及低空经济、数智化业务，并推进广州轨交四期建设规划申报，中长期成长逻辑未变。
　　业务结构调整优化拖累短期毛利率
　　毛利率方面，公司26H1主营业务毛利率33.96%，同比-1.4pct，其中勘察设计毛利率41.91%（同比-0.7pct）维持高位，工程总承包毛利率22.36%（同比+9.1pct）显著改善，毛利率下行主要受收入结构变化影响。费用端，公司26H1销售/管理费用同比分别-28.8%/-26.2%，费用管控成效明显，部分对冲盈利下行压力。26H1公司计提资产减值损失0.85亿元，较去年同期0.31亿元多计提约0.54亿元，约占当期归母净利润的38%，主要系合同资产减值准备计提增加所致，公司26H1期末合同资产/应收账款余额23.7/6.6亿元，较今年年初分别增加8.5%/30.0%。
　　经营现金流季节性流出，负债率持续优化
　　26H1经营性现金净流出6.82亿元，同比增加流出0.8亿元，主要系上半年回款季节性偏弱及支付职工薪酬、税费集中所致，在加快化债大背景下，我们认为下半年回款有望改善。公司26H1期末货币资金5.27亿元，带息债务余额7.2亿元，同比减少0.4亿元，期末资产负债率约47.5%，剔除预收款后资产负债率41.9%，分别较25年末下降2.7/2.6pct。
　　盈利预测与估值
　　基于26H1经营情况及减值集中计提，且传统基建投资仍然承压，我们下调公司26-28年归母净利至4.2/5.2/5.7亿元（较前值4.9/5.6/6.2亿元分别下调15%/8%/8%），对应EPS为0.91/1.12/1.25元。当前可比公司Wind一致预期均值对应27年18xPE，但我们认为公司省外海外及多元化新兴业务增长较快，效果初步体现，且公司26-28年归母净利复合增速预期快于可比公司均值，我们给予公司27年20xPE，目标价22.40元（前值16.05元，基于26年15xPE），维持"买入"评级。
　　风险提示：项目进度不及预期，轨交建设投资不及预期，减值计提超预期。

　　事件：公司发布2025年年度报告和2026年一季报，2025年公司实现营业收入25.66亿元，yoy-6.64%，实现归母净利润4.66亿元，yoy-5.34%。2026Q1实现营业收入6.36亿元，yoy-2.86%（调整后口径）,实现归母净利润0.70亿元，yoy+27.10%。
　　新兴业务营收快速增长，低毛利EPC业务大幅缩减。2025年公司实现营业收入25.66亿元，同比-6.64%，营收同比下滑主要或主要由于勘察设计类项目金额大周期长，期内在收入确认上存在一定波动，同时部分地区轨交批复规划或建设进度放缓。分季度看，Q1-Q4各季度营收分别yoy-5.60%、+15.76%、-7.55%、-23.90%。在各业务板块中，按调整后口径，勘察设计营收为22.34亿元，yoy+5.93%，期内公司新兴业务数智科技、低碳技术服务业务营收实现双位数增长，营收规模为1.72亿元，yoy+28.30%。
　　盈利能力维持高位，省外毛利率大幅提升。2025年公司毛利率为38.57%，同比+0.18pct，其中主营勘察设计业务毛利率为41.53%，同比提升1.39pct，自2023年期，公司整体毛利率持续提升。按调整后口径，期内公司省内、省外业务毛利率均同比提升，省内毛利率41.66%（同比+1.50pct），省外毛利率31.55%（同比+1.62pct）。公司全年信用减值和资产减值有所减少，合计减值0.82亿元，同比减少0.44亿元。2025年公司净利率为18.65%，同比+0.42pct，ROE（加权）为16.25%，同比-3.00pct，但整体盈利能力多年维持高位水平。受营收下滑影响，公司全年归母净利润同比-5.34%至4.66亿元。
　　2026Q1业绩增速亮眼，费用率显著改善。2026Q1公司实现营业收入6.36亿元，yoy-2.86%（调整后口径）,实现归母净利润0.70亿元，yoy+27.10%，业绩增速表现亮眼。期内公司毛利率为33.79%，同比-1.08pct。公司期间费用率大幅降低，费用率水平位14.44%，同比大幅-2.54pct，实现净利率的同比提升，2026Q1公司净利率为11.08%，同比+1.41pct。期内或由于回款改善，期内经营性现金流净流出同比减少，2026Q1经营性现金流净额为-4.57亿元，同比少流出0.52亿元。
　　轨交设计龙头立足勘察设计，海外业务实现突破，积极布局新兴领域。公司为稀缺的A股城市轨交设计龙头，业务壁垒高，竞争优势突出，维持较高盈利水平。公司立足中国轨交市场，积极拓展海外项目，2025年实现海外业务的历史性突破，首次直接承揽境外轨道交通总体总包设计项目越南胡志明2号线FEED项目、中标马来西亚东海岸铁路独立审查项目，未来公司将积极拓展塞尔维亚、新加坡以及美洲、东欧、西亚等地市场。在新兴业务领域，公司积极探索“轨道+低空”应用场景，推动自主开发“低空空域智能管控系统”在广州白云区实现部署，开拓第二增长曲线。
　　风险提示：宏观经济波动；地方财政恶化和回款风险；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。

　　业绩经营保持平稳，利润逆势大幅增长。2026Q1，公司实现营业收入6.36亿元，同比-2.86%，整体收入规模保持平稳；归母净利润为0.70亿元，同比+27.10%；扣非归母净利润为0.71亿元，同比+28.85%。利润增速显著高于收入变化水平，主要得益于综合毛利率改善至33.79%，同比+1.00pct；信用减值损失冲回305.44万元，去年同期为损失327.91万元。
　　毛利率稳步提升，经营现金流边际改善。2026Q1毛利率为33.79%，同比+1.00pct。Q1期间费用率为14.44%，同比-2.55pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.90%、7.04%、5.08%、0.42%，分别同比-0.24pct、-1.53pct、-0.94pct、+0.17pct。2026Q1资产及信用减值损失为-0.36亿元，较同期减少损失0.08亿元。综合影响下公司净利率为11.08%，同比+2.53pct。Q1公司CFO净额为-4.57亿，同比少流出1.44亿元；投资活动产生的现金流净额为-0.52亿元，同比多流出0.40亿；收、付现比分别为72.46%、47.83%，分别同比+8.02pct、-1.67pct。
　　完成收购广州地铁工程咨询公司并配套融资，协同赋能增厚未来业绩。2026Q1公司发行股份购买广州地铁工程咨询有限公司100%股权已全部完成，新增股份于2026年2月12日上市；同时完成向特定对象发行股份募集配套资金1.28亿元，发行价14.00元/股，发行对象包括财通基金、穗开智盈等5家机构，公司总股本增至460,757,801股。工程咨询公司的并入或将增强公司对勘察设计、规划咨询、工程监理等工程咨询业务的整合，有望进一步增厚公司未来年度的经营业绩。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.78、4.99、5.30亿元，同比增速分别为+2.56%、+4.55%、+6.19%，当前股价对应的PE分别为13.25/12.67/11.93倍。结合公司在广东省内的市场地位及轨道交通领域的深厚积累，公司有望充分受益于大湾区城市轨道交通建设的高速发展。鉴于轨道交通设计行业壁垒较高、竞争格局良好，维持“买入”评级。
　　风险提示：现金流持续承压风险，行业竞争加剧的风险，标的资产整合后盈利不及预期风险。