事件：公司发布2025年年度报告和2026年一季报，2025年公司实现营业收入25.66亿元，yoy-6.64%，实现归母净利润4.66亿元，yoy-5.34%。2026Q1实现营业收入6.36亿元，yoy-2.86%（调整后口径）,实现归母净利润0.70亿元，yoy+27.10%。
　　新兴业务营收快速增长，低毛利EPC业务大幅缩减。2025年公司实现营业收入25.66亿元，同比-6.64%，营收同比下滑主要或主要由于勘察设计类项目金额大周期长，期内在收入确认上存在一定波动，同时部分地区轨交批复规划或建设进度放缓。分季度看，Q1-Q4各季度营收分别yoy-5.60%、+15.76%、-7.55%、-23.90%。在各业务板块中，按调整后口径，勘察设计营收为22.34亿元，yoy+5.93%，期内公司新兴业务数智科技、低碳技术服务业务营收实现双位数增长，营收规模为1.72亿元，yoy+28.30%。
　　盈利能力维持高位，省外毛利率大幅提升。2025年公司毛利率为38.57%，同比+0.18pct，其中主营勘察设计业务毛利率为41.53%，同比提升1.39pct，自2023年期，公司整体毛利率持续提升。按调整后口径，期内公司省内、省外业务毛利率均同比提升，省内毛利率41.66%（同比+1.50pct），省外毛利率31.55%（同比+1.62pct）。公司全年信用减值和资产减值有所减少，合计减值0.82亿元，同比减少0.44亿元。2025年公司净利率为18.65%，同比+0.42pct，ROE（加权）为16.25%，同比-3.00pct，但整体盈利能力多年维持高位水平。受营收下滑影响，公司全年归母净利润同比-5.34%至4.66亿元。
　　2026Q1业绩增速亮眼，费用率显著改善。2026Q1公司实现营业收入6.36亿元，yoy-2.86%（调整后口径）,实现归母净利润0.70亿元，yoy+27.10%，业绩增速表现亮眼。期内公司毛利率为33.79%，同比-1.08pct。公司期间费用率大幅降低，费用率水平位14.44%，同比大幅-2.54pct，实现净利率的同比提升，2026Q1公司净利率为11.08%，同比+1.41pct。期内或由于回款改善，期内经营性现金流净流出同比减少，2026Q1经营性现金流净额为-4.57亿元，同比少流出0.52亿元。
　　轨交设计龙头立足勘察设计，海外业务实现突破，积极布局新兴领域。公司为稀缺的A股城市轨交设计龙头，业务壁垒高，竞争优势突出，维持较高盈利水平。公司立足中国轨交市场，积极拓展海外项目，2025年实现海外业务的历史性突破，首次直接承揽境外轨道交通总体总包设计项目越南胡志明2号线FEED项目、中标马来西亚东海岸铁路独立审查项目，未来公司将积极拓展塞尔维亚、新加坡以及美洲、东欧、西亚等地市场。在新兴业务领域，公司积极探索“轨道+低空”应用场景，推动自主开发“低空空域智能管控系统”在广州白云区实现部署，开拓第二增长曲线。
　　盈利预测和投资建议：我们看好公司稳健经营治理风格下的持续成长和股东回报，预计公司2026-2028年分别实现营业收入27.67亿元、29.46亿元和31.04亿元，同比增长7.8%、6.6%和5.4%；归母净利润为5.17亿元、5.63亿元和6.03亿元，同比增长9.1%、8.81%和7.1%；PE分别为12.5倍、11.4倍和10.7倍。给予公司“买入-A”评级，2026年PE为15倍，对应6个月目标价为16.85元。
　　风险提示：宏观经济波动；地方财政恶化和回款风险；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。

　　业绩经营保持平稳，利润逆势大幅增长。2026Q1，公司实现营业收入6.36亿元，同比-2.86%，整体收入规模保持平稳；归母净利润为0.70亿元，同比+27.10%；扣非归母净利润为0.71亿元，同比+28.85%。利润增速显著高于收入变化水平，主要得益于综合毛利率改善至33.79%，同比+1.00pct；信用减值损失冲回305.44万元，去年同期为损失327.91万元。
　　毛利率稳步提升，经营现金流边际改善。2026Q1毛利率为33.79%，同比+1.00pct。Q1期间费用率为14.44%，同比-2.55pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.90%、7.04%、5.08%、0.42%，分别同比-0.24pct、-1.53pct、-0.94pct、+0.17pct。2026Q1资产及信用减值损失为-0.36亿元，较同期减少损失0.08亿元。综合影响下公司净利率为11.08%，同比+2.53pct。Q1公司CFO净额为-4.57亿，同比少流出1.44亿元；投资活动产生的现金流净额为-0.52亿元，同比多流出0.40亿；收、付现比分别为72.46%、47.83%，分别同比+8.02pct、-1.67pct。
　　完成收购广州地铁工程咨询公司并配套融资，协同赋能增厚未来业绩。2026Q1公司发行股份购买广州地铁工程咨询有限公司100%股权已全部完成，新增股份于2026年2月12日上市；同时完成向特定对象发行股份募集配套资金1.28亿元，发行价14.00元/股，发行对象包括财通基金、穗开智盈等5家机构，公司总股本增至460,757,801股。工程咨询公司的并入或将增强公司对勘察设计、规划咨询、工程监理等工程咨询业务的整合，有望进一步增厚公司未来年度的经营业绩。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.78、4.99、5.30亿元，同比增速分别为+2.56%、+4.55%、+6.19%，当前股价对应的PE分别为13.25/12.67/11.93倍。结合公司在广东省内的市场地位及轨道交通领域的深厚积累，公司有望充分受益于大湾区城市轨道交通建设的高速发展。鉴于轨道交通设计行业壁垒较高、竞争格局良好，维持“买入”评级。
　　风险提示：现金流持续承压风险，行业竞争加剧的风险，标的资产整合后盈利不及预期风险。

　　事件：公司公告2025年年报和2026年一季报。
　　2025年经营现金流净额有所改善。2025年，公司实现营业总收入25.66亿元，同降6.64%。其中，勘察设计业务实现营业收入21.66亿元，同降3.05%；工程总承包业务实现营业收入1.64亿元，同降21.74%；规划咨询业务实现营业收入0.43亿元，同降66.89%；数智科技、低碳技术服务业务实现营业收入1.91亿元，同增11.21%。公司省内实现营业收入18.07亿元，同降2.88%，省外实现营业收入7.59亿元，同降14.52%。2025年，公司实现归母净利润4.66亿元，同降5.34%，实现扣非归母净利润4.50亿元，同降8.09%。报告期公司经营现金流量净额为0.78亿元，同比增加0.41亿元，主要系公司加大收款力度及加强项目资金管理所致
　　2025年盈利能力有所提升，2026Q1扣非净利润增速较快。公司2025年毛利率为38.57%，同升0.17pet，净利率为18.65%，同升0.42pct，其中，核心的勘察设计业务毛利率为41.53%，同比提升1.39pct；数智科技、低碳技术服务毛利率为30.27%，同比提升1.02pct.2026Q1，公司实现营收6.36亿元，同比下降2.86%，公司实现归母净利润0.7亿元，同比增长27.1%，实现扣费净利润0.71亿元，同比增长28.85%。
　　海外市场实现历史性突破，新兴业务加速转型。报告期内，公司在“一带一路”共建国家业务拓展成效显著。公司首次直接承捷境外轨道交通总体总包设计项目越南胡志明2号线FEED项目、中标马来西亚东海岸铁路独立审查项目，积极拓展塞尔维亚、新加坡以及美洲、东欧、西亚等地市场，深入践行“一带一路”倡议：同时，公司大力发展新质生产力，围绕“低空经济+轨道”、"Al+设计"等新兴领域，中标广州、长沙等多地低空应用项目及数智规划平台项目，加速开启“第二增长曲线”。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.03、5.19，5.34亿元，分别同比+8.0%/+3.296/+3.0%，对应P/E分别为12.23/11.85/11.51倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

Guangzhou Metro Design&Research reported 2025 results with full-year revenue of RMB2,566mn(-6.64%YoY),attributable NP of RMB466mn(-5.34%YoY),and recurring attributable NP of RMB450mn(-8.09%YoY),reflecting short-term earnings pressure.In 4Q25,revenue was RMB633mn(-23.90%YoY)and attributable NP was RMB119mn(-39.11%YoY),mainly due to slower project progress and ahigh base effect.We believe the company's"design+digital intelligence technology"development strategy will accelerate business expansion,and we remain positive on its growth potential from non-local and overseas markets.Maintain BUY.
Design+spearheading rapid rev.growth across new biz.
By segment,the company's core survey&design business generated revenue of RMB2,166mn in 2025(-3.05%YoY),demonstrating resilience despite the nationwide decline in new metro project tenders.Planning&consulting and EPC businesses saw significant declines,with revenue of RMB43mn(-66.89%YoY)and RMB164mn(-21.74%YoY).However,emerging businesses showed strong performance,with digital intelligence technology and low-carbon technology services achieving revenue of RMB191mn(+11.21%YoY),highlighting the growing leadership of the company's"design+"strategy.In terms of GPM,the survey&design business recorded aGPM of 41.53%in 2025(+1.39pp YoY).While revenue from non-local business declined 14.52%YoY to RMB759mn,its GPM improved by 3.29pp to 34.84%,reflecting further optimization of low-margin non-local operations.Additionally,the company completed the acquisition of Guangzhou Metro Engineering Consulting,which we expect to enhance its full-chain engineering consulting capabilities and strengthen core competitiveness.
NOCF notably enhanced as financial expense ratio rose
In 2025,the company's overall expense ratio was 14.26%(+0.84pp YoY),with sales/administrative/R&D/financial expense ratios at 2.0/6.9/4.8/0.5%(+0/+0.4/+0.1/+0.3pp YoY).While sales and R&D expense ratios remained largely stable,the administrative expense ratio rose due to revenue decline despite aslight YoY decrease in absolute administrative expenses.The increase in financial expenses was mainly driven by reduced interest income.For full-year 2025,net operating cash inflow reached RMB78mn(+108.46%YoY),with 4Q25 alone contributing RMB497mn.As of end-2025,the company's debt-to-asset ratio(excluding advance receipts)stood at 44.5%(-1.0pp YoY),sustaining its prudent approach to receivables collection and debt management.
Earnings forecasts and valuation
Based on the company's 2025 operational data and outstanding contract value,we forecast attributable NP at RMB490/560/620mn for 2026-2028(CAGR+10.3%).As local debt resolution progresses and nationwide metro project tenders gradually recover,industry earnings rebound with volatility.We value the stock at 15x 2026E PE,below its peers’average of 20.8x on Wind consensus,considering the company's still-limited overseas and diversified business exposure,resulting in atarget price of RMB16.05(previous:RMB18.75,on 1.20x 2025 PEG).
Risks:delays in project progress/rail transit construction/renovation.

　　投资要点：
　　全年业绩小幅下滑，Q4单季阶段性承压。2025年公司实现收入25.66亿元，同比-6.64%；归母净利润4.66亿元，同比-5.34%；扣非归母净利润4.50亿元，同比-8.09%。其中，Q4单季实现收入6.33亿元，同比-23.90%；归母、扣非归母净利润分别为1.19亿元、1.08亿元，同比-39.11%、-44.44%。Q4业绩承压主要系毛利率同比下滑及费用率上升所致。公司2025年度拟现金分红1.43亿元，分红比例为30.67%，对应4月8日收盘价股息率为2.34%。
　　数智低碳业务持续拓展，省外毛利率有所修复。分业务来看，2025年公司勘察设计、规划咨询、工程总承包业务分别实现收入21.66、0.43、1.64亿元，同比-3.05%、-66.89%、-21.74%，毛利率分别为41.53%、13.50%、15.86%，同比+1.62pct、-30.48pct、-5.51pct。数智科技与低碳技术服务实现营收1.91亿元，同比+11.21%，毛利率为30.24%。分区域看，公司广东省内收入18.07亿元，同比-2.88%，毛利率40.13%，同比-1.53pct；省外收入7.59亿元，同比-14.52%，毛利率34.84%，同比+3.29pct。
　　全年毛利率稳中提升，现金流有所改善。2025年公司综合毛利率为38.57%，同比+0.17pct，其中Q4单季毛利率同比-6.36pct至37.35%。25年公司期间费用率为14.26%，同比+0.84pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.99%、6.93%、4.81%、0.52%，同比分别+0.01pct、+0.44pct、+0.08pct、+0.30pct。2025年资产及信用减值损失0.82亿元，同比减少0.44亿元。综合影响下，公司25年净利率为18.65%，同比+0.41pct，Q4单季净利率同比-3.56pct至20.54%。现金流方面，2025年经营活动现金流净额为0.78亿元，同比多流入0.41亿元；
　　投资活动现金流净额为0.36亿元，同比多流入4.07亿元，主要系收到处置投资公司股权款项、银行理财产品投资收益、投资公司分红和处置固定资产款项较多及在建研发楼及设备投资支出减少所致。2025年公司收现比、付现比分别为80.20%、26.42%，同比分别+4.72pct、+2.26pct。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.78、4.99、5.30亿元，同比增速分别为+2.56%、+4.55%、+6.19%，当前股价对应的PE分别为13/12/11倍。结合公司在广东省内的市场地位及轨道交通领域的深厚积累，公司有望充分受益于大湾区城市轨道交通建设的高速发展。鉴于轨道交通设计行业壁垒较高、竞争格局良好，维持“买入”评级。
　　风险提示。地方财政恶化和回款风险；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。