事件：公司发布2024年一季报，公司实现营业收入5.76亿元，同比增长5.1%；实现归属母公司净利润8987万元，同比增长9.59%。
　　分布式光伏稳定增长，实现营收2.41亿元，同比增长12.2%：2024Q1公司继续聚焦工业节能和建筑节能基本盘，推动调整退出生物质等非优势产能区域。公司工业节能实现营收2.93亿元，建筑节能实现1.75亿元，综合资源利用0.77亿元。公司工业节能板块中的分布式光伏继续稳定增长，实现营收2.41亿元，同比增长12.2%。
　　2024年公司大力拓展分散式风电，探索户用光伏业务可行性：2023年我国分布式光伏新增装机9629万千瓦，同比增长88%，分布式光伏累计装机2.5亿千瓦，占光伏装机总规模42%，我国光伏领域已经实现集中式和分布式并举发展局面。与分布式光伏相比，分散式风电在风电装机的占比较低，根据《中国县域绿色低碳能源转型发展报告》，农村地区能源资源丰富，分散式风电技术可开发潜力达250GW。2024年中央一号文件提出推进农村电网巩固提升工程，推动农村分布式新能源发展，为分散式风电的发展进一步提供了政策支持，公司2024年大力进军分散式风电行业。同时，公司举办户用光伏研讨会、积极探索深入开展户用光伏业务的可行性，经初步研判，已启动广州、湛江、茂名、佛山等地区试点工作。
　　2023年公司受生物质发电业务拖累明显，公司考虑战略调整退出生物质发电：生物质综合利用业务受机组停机检查、补贴不到位、燃料价格持续高位等综合影响，收入和毛利率均同比大幅下降。在生物质综合利用业务拖累下，公司综合资源业务2023年实现营业收入3.91亿元，同比-39.63%，实现毛利率-19.44%，同比下降44.72pct，大幅拖累公司2023年经营业绩。
　　盈利预测与投资评级：受到生物质大幅亏损对业绩拖累的影响以及考虑潜在项目退出的可能，我们维持公司2024-2026年盈利预测为4.52亿元、6.02亿元、7.18亿元，同比增长45.31%、33.23%、19.37%，对应PE为40倍、30倍、25倍，由于主业工业节能和建筑节能发展稳扎稳打，我们继续看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等

　　投资要点
　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入29.88亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润3.11亿元，同比-43.90%。单Q4实现营业收入7.92亿元，同比增长4.89%；实现归母净利润-0.36亿元，同比-121.08%。
　　受生物质发电业务拖累明显，公司考虑战略调整退出生物质发电：生物质综合利用业务受机组停机检查、补贴不到位、燃料价格持续高位等综合影响，收入和毛利率均同比大幅下降。在生物质综合利用业务拖累下，公司综合资源业务实现营业收入3.91亿元，同比-39.63%，实现毛利率-19.44%，同比下降44.72pct，大幅拖累公司2023年经营业绩。
　　主业工业节能和建筑节能业务继续保持稳定增长，毛利率同比稳定：2023年公司工业节能和建筑节能继续保持稳定增长，分别实现营业收入14.70亿元、9.05亿元，同比增长23.01%、18.25%；分别实现毛利率54.49%、21.35%，同比-2.02pct和+2.62pct。
　　公司紧抓分布式发展机遇，2024大力进军分散式风电：2023年我国分布式光伏新增装机9629万千瓦，同比增长88%，分布式光伏累计装机2.5亿千瓦，占光伏装机总规模42%，我国光伏领域已经实现集中式和分布式并举发展局面。与分布式光伏相比，分散式风电在风电装机的占比较低，根据《中国县域绿色低碳能源转型发展报告》，农村地区能源资源丰富，分散式风电技术可开发潜力达250GW。2024年中央一号文件提出推进农村电网巩固提升工程，推动农村分布式新能源发展，为分散式风电的发展进一步提供了政策支持，公司2024年将大力进军分散式风电行业。
　　盈利预测与投资评级：受到生物质大幅亏损对业绩拖累的影响以及考虑潜在项目退出的可能，我们调整公司2024-2025年盈利预测从7.08亿元、8.86亿元至4.52亿元、6.02亿元，预计公司2026年归母净利润为7.18亿元，同比增长45.31%、33.23%、19.37%，对应PE为42倍、32倍、26倍，由于主业工业节能和建筑节能发展稳扎稳打，我们继续看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等

　　2023年归母净利同比-44%，下调盈利预测与目标价
　　南网能源发布年报，2023年实现营收30亿元（yoy+3.5%），归母净利3.11亿元（yoy-44%），扣非净利3.06亿元（yoy-41%），归母净利低于华泰预测（5.55亿元），主要是生物质项目大幅亏损。其中Q4实现营收7.92亿元（yoy+5%），归母净利-0.36亿元（yoy-121%）。根据公司新开发项目情况，下调光伏新增装机、上调建筑节能服务面积；下调盈利预测，我们预计公司24-26年EPS为0.11/0.14/0.18元（前值0.21/0.27/-元），剔除生物质亏损后的核心EPS为0.19/0.23/0.26元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为22倍，公司24-25年EPSCAGR（33%，若生物质业务成功剥离则为66%）高于可比公司（+29%），给予公司24年51倍PE（以核心EPS计为30倍），目标价5.70元（前值6.67元），维持“买入”评级。
　　分布式光伏投产装机同比+37%，24年有望延续高增长
　　2023年公司工业节能收入同比+23%至14.7亿元，其中分布式光伏收入同比+21%至11.9亿元，得益于分布式光伏装机规模的持续扩大。2023年末公司分布式光伏已投运装机1,866MW，新增装机506MW、对应同比增幅37%。公司考虑到行业竞争加剧与客户需求波动，主动调整工商业光伏项目开发节奏，2023年新储备装机（通过投资决策）同比-3.2%至891MW；但4Q23光伏组件价格下行降低投资成本（单瓦投资额同比-18%、环比-10%），公司新储备装机同比+9%至381MW。我们预计公司在手项目有望陆续在24年投产和贡献业绩，助力公司保持行业领先地位。
　　建筑节能服务面积同比+20%，与分布式光伏协同发展
　　2023年公司建筑节能收入同比+18%至9.0亿元，得益于建筑节能服务面积同比+20%至982万平米。公司或将显著受益于全国建筑节能改造需求的释放，且建筑节能客户与分布式光伏客户存在一定重叠，为公司在两项业务的开拓上提供区别于对手的竞争优势。我们看好公司建筑节能24-26年收入继续保持快速增长。
　　退出非优势领域，向智慧能源服务与负荷聚合延伸
　　2023年公司综合资源利用收入同比-40%至3.9亿元，毛利率同比-45pp至-19%，主要是生物质项目出现大幅亏损，其中两家主要控股子公司的净亏损合计3.43亿元。公司已明确将退出包括生物质项目在内的非优势领域，并寻找新的利润增长点：1）与属地资源合作，大力发展分散式风电；2）把握电力辅助市场的发展机遇，向负荷聚合商延伸。
　　风险提示：光伏新增装机规模不及预期；光伏新项目开发不及预期；可再生能源补贴拖欠风险；合同能源管理项目服务期内经济效益不确定。

　　3月29日晚间公司披露23年年报，2023年实现营收29.9亿元，同比+3.5%。2023年实现归母净利润3.1亿元，同比-43.9%。盈利下滑主因生物质发电业务拖累。
　　经营分析
　　业务亏损及减值拖累业绩，公司拟逐步退出生物质发电业务。2023年公司综合资源利用业务实现营收3.9亿元（同比-39.6%）；毛利率降至-19.4%，主因Q4生物质发电机组停产检修、补贴不到位、燃料价格持续高位，同时计提了可再生能源补贴的坏账准备，严重拖累公司业绩。根据公司在投资者互动平台所述，后续正筹划生物质发电项目的战略退出，目前审计、评估等项目前期尽调工作已基本收尾。
　　工商业分布式光伏量利齐增，光伏类业务平均电价上行。公司2023年光伏新增装机合计为51.7GW。其中，工商业分布式新增装机50.6GW，在运装机同比+37.2%，装机节奏相比22年有所提速，业务实现营收同比+20.7%。业务毛利率同比+0.6pct，升至65.1%。在工商业用户执行分时销售电价、午时电价不利的客观环境下，仍实现了毛利率的稳中有升，或主因：（1）光伏组件成本下降对收益贡献较强；（2）公司优选项目、对收益率把控严格，与客户签订固定电价/固定折扣电价锁定价格波动风险的能力较强。伴随“全额上网”农光互补类项目占比下降，“自发自用”具有更高电价的工商业分布式项目占比上升，公司光伏类业务平均电价回升至0.76元/千瓦时，同比+0.05元。
　　盈利预测、估值与评级
　　综合考虑光伏类业务的成长性，及生物质项目的拖累，我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润6.1/8.1/10.0亿元，EPS分别为0.16/0.21/0.26元，对应PE分别为31倍、24倍和19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　分布式光伏新增装机不及预期风险；生物质燃料成本波动、补贴拖欠，继续拖累业绩风险；城市节能业务需求下降风险等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入21.96亿元，同比增长2.95%；实现归母净利润3.47亿元，同比下滑9.27%；扣非后归母净利润3.4亿元，同比下滑9.31%。Q3公司实现有营业收入8.92亿元，同比增长8.32%，实现归母净利润1.53亿元，同比下滑11.4%，符合我们的预期生物质项目拖累公司盈利。2023Q3公司实现营业收入21.96亿元，其中工业节能实现11.1亿元，同比增长21.5%，建筑节能实现6.55亿元，同比增长16.3%，两者收入占比超80%，预计主因分布式光伏装机和建筑节能面积均有所增长，综合能源实现营业收入2.9亿元，同比下滑39.9%，其中生物质Q3实现营收1.3亿元，同比下滑58.6%，生物质项目盈利下滑是公司利润下滑的主要原因。根据公司公告，公司正在战略调整退出生物质发电业务，并成立了专项工作组，严格落实生物质电厂“一厂一策”运行方案，多措并举推进生物质项目提质增效工作，我们认为此举有望改善公司业务结构和盈利表现，实现公司稳定增长。
　　分布式光伏储备逐季提升，保障今明两年规模、利润稳定增长。根据公司公告，2022年公司已通过决策的分布式光伏装机共92.1万千瓦，其中2022年新增装机仅为32万千瓦，预计剩余60万千瓦将在2023年陆续投产，2023年前三季度公司新增经决策拟开展的分布式光伏51.04万千瓦，其中Q1/Q2/Q3分别决策13.9/14.8/22.34万千瓦，新增决策装机逐季提升。由于分布式光伏投产周期6-9个月，且2023年上半年公司新增投运分布式光伏25.5万千瓦，倒算下半年新增投运有望达到34.5-48.4万千瓦，剩下有望在明年陆续投产。因此，公司现有储备项目将保障今明两年公司装机稳定增长，在当前分布式光伏电价较高，组件成本持续下降的背景下，公司盈利有望稳定增长。
　　加快向负荷聚合商转型，市场化机制加持下公司业务发展有望加速。公司近年来持续提及转型负荷聚合商的发展战略，我们认为，公司作为南网旗下综合能源服务商，股东支持明确，客户资源广泛，依托现有用户转型负荷聚合商具备先行优势，预计公司有望逐步开展用户侧光储用一体化能源站等负荷优化调节设施的投资建设运营，加快新业务发展。更重要的是，2022年公司发布了十四五规划，提出打造“国内领先、国际一流的综合能源服务企业”，目标2025年公司现代化企业治理机制全面建立，市场化经营机制基本成熟，成为国内领先的综合能源服务龙头企业。在此战略之下，2023年6月公司公告2023-2025年度超额利润分享激励计划，提出均以不超过公司超额利润分享额的30%分别对公司经营班子、公司所属经营单位经理层进行考核和超额利润分享。我们判断，在市场化机制的加持下，公司拓展分布式光伏项目、开拓负荷聚合商将更具积极性。根据公司目前的发展战略，公司将陆续退出主要拖累盈利的生物质项目，切入高成长、高估值的负荷聚成商业务，有望推动公司业务稳步发展，带来更高的成长性。
　　盈利预测与估值：我们维持公司2023-2025年归母净利润5.7、7.7、9.7亿元，当前股价对应的PE分别为36、27和21倍。公司在南网区域内品牌优势明显，股东优势显著，获取项目能力强，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：分布式光伏装机开发进展不及预期

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入29.88亿元，同比增长3.46%，实现归母净利润3.11亿元，同比减少43.85%；2023Q4实现营业收入7.92亿元，同比增长4.89%，实现归母净利润-0.36亿元，同比减少121.59%，环比减少121.05%。拟每10股派现金红利0.091元（含税）。
　　两大节能主业保持稳健增长，生物质业务承压拖累公司经营业绩。
　　2023年公司两大核心主业工业节能和建筑节能均实现较好增长。工业节能业务2023年实现营业收入14.70亿元，同比增长23.01%，毛利率下降2.02个pct至54.49%，其中分布式光伏节能服务实现营业收入11.88亿元，同比增长20.65%，毛利率上升0.64个pct至65.12%。建筑节能业务2023年实现营业收入9.05亿元，同比增长18.25%，毛利率上升2.62个pct至21.35%。
　　另一方面，受燃料价格上涨和补贴发放滞后等问题的累计影响，公司生物质业务在2023年亏损严重，公司综合资源利用业务2023年实现营业收入3.91亿元，同比减少39.63%，毛利率下降44.72个pct至-19.44%。
　　公司同步发布2024年财务预算报告，预计2024年实现收入37.08亿元，利润总额6.30亿元。
　　持续大力开展分布式光伏业务，2024年固定资产投资计划80亿元。
　　公司聚焦优质工商业客户继续大力拓展分布式光伏业务，光伏运行项目可研发电目标完成率100%，2023年新增通过决策的分布式光伏项目装机容量达891.4MW，截止2023年底公司在运行的分布式光伏项目377个，装机容量达1865.99MW，同比增长37.24%。公司2024年对外投资计划81.75亿元，其中固定资产投资计划80亿元，同比高增166.67%（2023年为30亿元）。
　　维持“增持”评级：公司两大主业保持稳健增长，但生物质业务面临较大经营压力，审慎起见我们下调公司盈利预测，预计24-26年公司实现归母净利润4.67/6.85/8.63亿元（下调43%/下调38%/新增），当前股价对应24年PE为41倍。公司重点围绕分布式光伏和建筑节能等主营业务实现较快发展，未来持续探索向负荷聚合商转型进一步打开成长空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：可再生能源发电回款不及预期；光伏原材料价格波动风险；生物质项目经营恶化风险；市场竞争加剧风险。