三季报业绩基本符合预期
　　公司发布了2025Q3业绩报告，单Q3营业收入307.8亿（yoy+6.10%），毛利率3.69%（yoy-0.90pct），归母净利润2.44亿（yoy-36.58%），扣非归母净利润2.20亿（yoy-45.81%），基本符合预期。
　　单Q3收入构成上，AI驱动的高价值业务盈利能力持续增强，数云服务及软件业务收入9.7亿（yoy+52.73%）；自有品牌产品业务收入21.5亿（yoy+77.09%）。
　　“AI驱动的数云融合”战略成果显现，与互联网大厂AI算力、应用的合作更加紧密
　　2025Q1-3，公司AI相关业务收入实现227亿（yoy+80%），单Q3季度AI相关收入实现94亿（yoy+129%）：
　　1）公司深化扩展与国际领先云厂商的合作，AI算力服务业务收入同比增长20%；公司与字节跳动建立起更紧密的海外合作关系，依托其全球平台优势，持续拓展商机管道与落地资源，海外订单稳步增长；公司与阿里云国际签署深化合作谅解备忘录，获授“GlobalSummit2025PartnerConnect”合作伙伴认证，双方将在金融、互联网、汽车、人工智能等领域开展更具实效的本地化联合解决方案输出。
　　2）公司积极承接各行业国产算力建设扩容的爆发需求，自有品牌AI算力设备业务收入同比增长54%；
　　3）随着“神州问学企业级Agent中台”价值进一步释放，驱动AI软件及服务业务收入同比增长120%；
　　4）紧抓AI基础组件、AI算力设备、AI智能终端的发展机遇，AI生态产品销售业务收入同比增长86%；
　　5）在具身智能方面，公司与宇树科技、智元机器人、云深处等多家具身智能厂商展开深度合作，签约宇树科技并成为官方授权区域
　　代理。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年营业收入有望达到1398.34/1509.68/1623.58亿（同比+9.10/7.96/7.54%），归母净利润有望达到12.33/15.90/18.87亿（同比+63.79/29.00/18.66%）。我们认为，与互联网大厂、具身智能厂商等合作将为公司服务器、云等业务带来持续的业绩提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　国际局势风险、国内外宏观环境风险、竞争加剧风险、上游供应风险、下游关键合作进展不及预期风险、资产减值风险等。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，实现营业收入715.9亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润4.3亿元，同比下降16.3%；扣非归母净利润为4.4亿元，同比下降4.1%。实现经营性现金流5.0亿元，同比大幅增长236.8%。
　　收入稳中有增，盈利能力短期承压。单季度看，公司2025年Q2实现收入398.1亿元，同比增长19.6%，环比增长25.3%，增速有明显加速；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比下降15.7%，环比下降5.2%，利润有所下滑，主要系公司加大AI研发投入、政府补助同比减少、部分权益类资产公允价值变动所致。
　　政势推动分销业务增长，微电子业务加速突破。在消费品以旧换新政策带动下，公司IT分销及增值服务业务2025H1实现收入683.9亿元，同比增长14.3%；毛利率为2.7%，同比下降0.8pp。其中以芯片分销为主的微电子业务保持高增长，实现收入121亿元，同比增长30.4%。公司持续拓展合作版图，引入海思、长鑫、京东方、华星光电等国产半导体品牌，成功从规模扩张转向价值深耕。
　　深化AI驱动的数云融合战略，平台版本迎来双升级。2025H1公司数云服务及软件业务实现收入16.4亿元，同比增长14.1%，税后净利润达3537万元，同比增长30.6%。公司持续推进企业级流程数智化变革，自研AI原生赋能平台“神州问学”升级为企业级Agent中台，提供模型部署、知识融合、多Agent协同的全流程支持，在制造、零售、医疗等行业落地标杆案例；同步发布爱同学Beta版，将企业级AI能力下沉至个人PC端，支持个人用户低成本构建专属大模型。
　　自有品牌AI新品持续推出，夯实企业私有化部署能力。2025H1公司自主品牌业务实现收入31.0亿元，同比增长16.6%，税后净利润为5957万元，同比增长90.5%，实现利润高增。公司旗下神州鲲泰在AI算力领域持续发力，推出首款基于鲲鹏技术路线的大模型训推一体服务器KunTaiR624K2和推理服务器KunTaiR622K2；在私有化部署解决方案方面，发布神州鲲泰问学一体机和KunTaiCube（智汇魔方）等新品，深度适配运营商、金融、政企、教育等场景，助力中国移动构建网络云资源池，为中国人寿打造分布式云化多活数据中心。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司作为领先的数字化服务及IT整合服务提供商，传统IT分销业务增长稳健，新增长曲线的数云服务和自有品牌业务不断突破。预计公司2025-2027年EPS分别为1.75元、2.25元、2.73元，给予公司2026年25倍PE，对应目标价56.25元，维持“买入”评级。
　　风险提示：信创产业推进不及预期、市场竞争加剧、研发进度不及预期等风险。

　　业绩摘要：2025年上半年，公司实现营业收入715.86亿元（YoY+14%），实现归母净利润4.26亿元（YoY-16%）。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入398.07亿元（YoY+20%），实现归母净利润2.09亿元（YoY-24%）。截至2025年二季度末，公司经营活动产生的现金流净额为5.04亿元，整体经营情况稳健。
　　公司自有品牌业务在2025年上半年持续增长，实现营业收入31.0亿元，同比增长16.6%，实现毛利率10.3%，同比下降0.2pct。自有品牌业务税后净利润总额为5957万元，同比增长90.5%。公司已在神州鲲泰合肥生产基地落地首条PC生产线，全力推动商用电脑、服务器等产品的本地化制造。
　　公司数云服务及软件业务稳健发展，在2025年上半年实现营业收入16.4亿元，同比增长14.1%，实现毛利率21.4%，同比提升2.3pct，税后净利润3537万元，同比增长30.6%。公司的神州问学产品不断助力企业AI应用落地，并进一步推出个人版，将企业级AI能力延伸至个人PC端。
　　公司IT分销及增值服务业务2025年上半年保持高速增长，实现营业收入683.9亿元，同比增长14.3%，毛利率2.7%，税后净利润4.8亿元。其中，以国内外通用芯片和人工智能等专用芯片分销为主的微电子业务板块继续保持了高速增长，实现收入121亿元，同比增长30.4%。
　　我们认为：公司渠道网络具备较强竞争力，在生成式AI驱动数云加速融合的背景下，受到生成式AI和信创的双重需求驱动，有望实现可持续性较强的增长。
　　投资建议：我们预计公司2025年-2027年归母净利润分别为12.83亿元、15.91亿元、20.21亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；公司新产品落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。

　　事件：公司发布2025年半年报。
　　点评：
　　三大核心业务全面增长，经营性现金流情况大幅改善。2025年上半年，公司实现营业收入715.86亿元，同比增长14.42%；归母净利润4.26亿元，同比下降16.29%；扣非后归母净利润4.36亿元，同比下降4.07%。利润端出现下滑主要系公司加大在AI相关产品领域的研发投入、政策调整导致当期政府补助同比减少，以及报告期内公司部分权益类资产出现公允价值变动或被处置，对当期损益产生了一次性负面影响等因素所致。分业务来看，2025H1，公司数云服务及软件业务实现营业收入16.43亿元，同比增长14.10%；自有品牌产品业务实现营业收入31.02亿元，同比增长16.63%；IT分销及增值业务实现营业收入683.90亿元，同比增长14.30%，公司三大核心业务全面增长。在现金流方面，2025H1，公司经营活动产生的现金流量净额为5.0亿元，同比增长236.81%，现金流情况大幅改善。
　　神州问学加速平台与版本双升级，助力企业及个人AI应用场景落地。2025年上半年，AI驱动的数云服务及软件业务稳健发展，神州问学持续助力企业AI应用落地。报告期内，神州数码自研AI原生赋能平台“神州问学”全面升级为企业级Agent中台，神州问学打通算力、模型、知识、应用四大要素，支持在业内主流基础大模型上通过无代码、低代码、全代码配置开发AIAgent，显著降低了企业AI应用门槛和成本，其广泛适用于智能招采、数据治理、智能客服等场景。目前，神州问学已在制造业、零售等多个行业落地标杆案例。例如，神州问学帮助某大型制造企业将保修准确率从52%提升至94%，维修周期由平均3天缩短至0.5天，显著提升运维效率与客户满意度。此外，在企业用户敏捷版与平台版基础上，神州问学进一步推出个人版——爱问学Beta版，将企业级AI能力延伸至个人PC端，助力AI能力从组织层级进一步下沉至个人使用场景，持续拓展AI能力适配边界。
　　AI+信创多元产品协同突破，驱动自有品牌业务发展。自有品牌业务方面，公司在关键行业持续突破，市场覆盖能力不断增强。在AI产品方面，报告期内，公司发布神州鲲泰问学一体机，其聚焦私有化部署、企业级模型增强、应用场景赋能三大核心能力，为企业提供高效的智能化升级方案。此外，公司重磅发布企业级AI私有化部署新品——KunTaiCube“智汇魔方”。该方案以鲲鹏+昇腾算力为基础，集成神州问学AI平台的核心能力，专为企业AI开发人员打造，为模型私有化部署提供标准化工具套件，显著提升企业AI应用的开发效率与落地速度。在信创产品方面，报告期内，神州鲲泰在合肥神州鲲泰合肥生产基地落地首条PC生产线，全力推动商用电脑、服务器等产品的本地化制造，致力于打造国产化智能算力发展标杆。
　　投资建议：公司深耕算力产业，有望充分受益于信创及AI浪潮。预计公司2025—2026年EPS分别为1.62和2.09元，对应PE分别为25和20倍。
　　风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

　　事件概述：2025年8月26日，公司发布2025年中报，2025年上半年实现营业收入715.9亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润4.3亿元，同比下降16.3%。
　　收入稳健增长，战略业务表现亮眼，盈利质量良好。1）整体收入稳步提升：2025年上半年，公司实现营业收入715.9亿元，同比增长14.4%。其中，IT分销及增值业务实现收入683.9亿元，同比增长14.3%，主要受益于以芯片分销为主的微电子业务板块保持高速增长，该板块实现收入121亿元，同比增长30.4%。
　　2）战略业务加速突破：数云服务及软件业务实现收入16.4亿元，同比增长14.1%；自有品牌产品业务实现收入31.0亿元，同比增长16.6%，两大战略业务均保持较快增长。
　　3）利润短期承压，经营质量稳健：2025年上半年归母净利润4.3亿元，同比下降16.3%，扣非后净利润4.4亿元，同比下降4.1%，主要系公司加大AI产品研发投入、政府补助同比减少及部分权益类资产公允价值变动等因素影响。同期，公司经营活动产生的现金流量净额达5.0亿元，同比增长236.81%，经营扎实稳健。
　　数云与信创业务双轮驱动，AI产品化落地加速。1）数云服务及软件业务盈利能力提升：2025H1该业务实现毛利率21.4%，同比提升2.3个百分点，税后净利润同比增长30.6%。公司自研AI原生赋能平台“神州问学”全面升级为企业级Agent中台，已在制造、零售、医疗等多个行业落地标杆案例，例如帮助某大型制造企业将保修准确率从52%提升至94%。
　　2）自有品牌产品利润高增，AI新品不断：自有品牌业务税后净利润总额为5957万元，同比增长90.5%。公司发布神州鲲泰问学一体机与KunTaiCube等新品，聚焦企业级AI私有化部署，为客户提供高效、安全的智能化升级方案。产品在运营商、金融、政企等重点行业持续突破，助力中国移动构建网络云资源池，为中国人寿打造分布式云化多活数据中心。
　　3）持续高研发投入构筑核心壁垒：2025年上半年，公司研发投入2.1亿元，同比增长10.6%，为AI应用及AI服务器等核心产品的性能提升与技术创新提供有力保障。
　　投资建议：公司是国内领先的服务器整机厂商，紧抓AI浪潮带来的行业机遇，积极推动战略转型，深入布局AI算力市场，在信创、出海等领域也在持续发力，未来公司有望迎来加速发展期。预计2025-2027年归母净利润分别为12.59/15.85/18.85亿元，对应PE分别为26X、20X、17X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游细分领域需求出现波动；同业竞争加剧的风险。

　　投资要点：
　　卡位优势愈发稀缺，厚积薄发承接客户全维度产品需求。公司拥有完善的生态体系及分销渠道网络，与英伟达、华为、英特尔、希捷、戴尔、欧姆龙、锐捷、IBM等核心厂商保持长期稳定合作；同时公司加速国产半导体的布局，相继引入海思、长鑫、京东方、华星光电等头部品牌，并围绕主控、存储、屏和驱动、分立器件四个品类不断完善微电子业务布局。公司分销相关产品业务持续保持市场份额的绝对领先地位。以此为基础，公司坚持以“AI驱动的数云融合”为核心战略，全栈深化AI布局，推动自有品牌及数云服务业务高速发展，2025年前三季度，公司AI相关业务收入227亿元，同比增长80%。在贸易摩擦的背景之下，公司依托国内最为丰富的IT渠道和客户资源、近10年的产品化经验，承接客户全维度产品需求，卡位优势愈发稀缺。
　　加速拓展算力基础设施业务，AI算力业务正全面突破。AI基础设施方面，神州鲲泰推出人工智能+产品矩阵及多款训推服务器产品，广泛适用于深度学习、模型开发和AI训练服务等多种场景。在运营商领域，神州鲲泰智算服务器助力中国移动构建网络云资源池，实现资源虚拟化与敏捷调度；在金融领域，公司为中国人寿打造分布式云化多活数据中心；在教育领域，公司围绕智慧校园建设，已在江苏、宁夏、河南、四川等地部署定制化网络方案；在互联网领域，公司正持续突破。2025年前三季度，公司自有品牌AI算力设备业务同比增长54%；AI算力服务业务收入同比增长20%；AI基础组件、AI算力设备、AI智能终端等AI生态产品销售业务收入同比增长86%。
　　全面战略性向AI转型，积极培育人工智能全生态业务。除算力基础设施业务之外，公司积极布局AI多环节。软件方面，“神州问学企业级Agent中台”聚焦企业知识治理与效率体系等方向完成多版本迭代，并在医疗医药、零售、高端制造等行业实现持续突破与收获，项目覆盖AI智能体、资产管理、数据合规及AI智能分析、生产制造、销售陪练等多个业务场景，2025年前三季度，随着“神州问学企业级Agent中台”价值进一步释放，驱动AI软件及服务业务收入同比增长120%。生态方面，除了与宇树科技、智元机器人、云深处等多家具身智能厂商，以及主流GPU厂商展开深度合作以外，公司也在国产算力适配、可信数据空间、数据跨境服务等方面与国内外一流生态伙伴展开广泛合作。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为9.29/11.99/14.78亿元，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品迭代不及预期，行业进展不及预期，需求不及预期。

　　事项：
　　公司公告2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入715.86亿元，同比增长14.42%；实现归母净利润4.26亿元，同比下降16.29%；实现扣非归母净利润4.36亿元，同比下降4.07%。
　　平安观点：
　　上半年收入端表现可观，三大核心业务均衡发展。1）收入端：2025年上半年，公司实现营业收入715.86亿元，同比实现14.42%的稳健增长。公司数云服务及软件（yoy+14.10%）、自有品牌产品（yoy+16.63%）等战略业务加快突破，在核心行业落地成效显著，叠加合资公司木犀智能在产品设计、生产和服务能力等方面的有益补充，业务结构持续优化，发展质量稳步提升，为公司市值稳步增长提供坚实支撑。同时，受益于微电子业务持续高速增长和政府国补政策，公司IT分销及增值服务业务（yoy+14.30%）发展态势良好，有效拉动了整体规模增长。2）利润端：上半年，公司实现归母净利润4.26亿元，同比下降16.29%；实现扣非归母净利润4.36亿元，同比下降4.07%。公司上半年利润同比下降主要是由于：其一，公司紧抓AI技术与产业变革机遇，为获取长期发展机会和市场竞争优势，加大当期在相关产品领域的研发投入；其二，受相关政策调整影响，公司当期获得的政府补助同比减少；其三，公司上半年部分权益类资产出现公允价值变动或被处置，对当期损益产生了一次性负面影响。上半年，公司经营活动产生的现金流量净额5.0亿元，经营扎实稳健，盈利质量良好。
　　神州问学升级至智能体中台，AI赋能数云业务稳健增长。2025年上半年，AI驱动的数云服务及软件业务稳健发展，神州问学持续助力企业AI应用落地。公司数云服务及软件业务上半年实现营业收入16.4亿元，同比增长14.1%；毛利率21.4%，同比提升2.3个百分点；税后净利润3537万元，同比增长30.6%。神州数码自研AI原生赋能平台“神州问学”全面升级为企业级Agent中台，神州问学打通算力、模型、知识、应用四大要素，在制造业、零售、医疗等多个行业落地标杆案例。例如，神州问学帮助某大型制造企业将保修准确率从52%提升至94%，维修周期由平均35天缩短至0.5天，显著提升运维效率与客户满意度。上半年，公司持续打造“数云融合”核心能力体系，通过构建覆盖算力资源调度、数据资产开发运营、企业级Agent平台、场景服务等关键平台能力，形成了端到端、灵活、安全的一体化解决方案体系，为企业提供敏捷、高效、智能的数据资产化服务。公司服务客户持续拓展，在汽车、医疗、运营商、零售、金融、高端制造、消费等重点行业稳居领先地位。
　　AI+信创双轮驱动自有品牌业务发展。上半年，公司自有品牌业务增长稳定，实现营业收入31.0亿元，同比增长16.6%；毛利率10.3%，同比下降0.2个百分点；自有品牌业务税后净利润总额为5957万元，同比增长90.5%。公司自有品牌产品上半年在关键行业持续突破，市场覆盖能力不断增强。1）AI方面：上半年，公司正式发布神州鲲泰问学一体机，聚焦私有化部署、企业级模型增强、应用场景赋能三大核心能力，基于“鲲鹏+昇腾”底座，提供本地部署能力，助力AI成为业务增长的新引擎。神州鲲泰问学一体机已部署至多个行业客户现场，落地进展顺利。公司重磅发布企业级AI私有化部署新品——KunTaiCube“智汇魔方”。该方案以鲲鹏+昇腾算力为基础，集成神州问学AI平台的核心能力，专为企业AI开发人员打造，为模型私有化部署提供标准化工具套件，显著提升企业AI应用的开发效率与落地速度。同时，公司正加快布局液冷机柜等前沿领域，抢占信创计算设备制高点，为其信创战略注入全新动能。2）信创方面：上半年，神州鲲泰在合肥神州鲲泰合肥生产基地落地首条PC生产线，全力推动商用电脑、服务器等产品的本地化制造，致力于打造国产化智能算力发展标杆。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2025年半年报，我们调整对公司2025年-2027年的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.16亿元（前值12.22亿元）、13.32亿元（前值14.64亿元）、16.11亿元（前值17.64亿元），EPS分别为1.55/1.85/2.24元，对应2025年8月28日收盘价的PE分别为29.8X、24.9X和20.6X。公司2025年上半年收入端表现可观，三大核心业务均衡发展。神州问学升级至智能体中台，AI赋能数云业务稳健增长；AI+信创双轮驱动自有品牌业务发展。我们认为公司未来将受益于企业上云与数字化转型大势，以及信创和AIGC浪潮，进一步打开成长空间。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营效率的行业。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不达预期的风险。2）公司数云业务发展不达预期。公司数云业务加速重点行业客户拓展。但如果未来公司的客户拓展进度不理想或不能持续维持与客户的紧密合作关系，则公司的云服务业务增速将存在低于预期的风险。3）公司自有品牌业务发展不达预期。公司自有品牌产品上半年在关键行业持续突破，市场覆盖能力不断增强，但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司自有品牌业务发展将存在不达预期的风险。