事件：2025年，公司实现营业收入521.07亿元，同比增长14.58%；归母净利润48.58亿元，同比增长38.01%。公司持续推进全球化战略，海外收入占比58.56%，展现出强劲的增长动力。2026年一季度，公司实现营业收入129.52亿元，同比增长6.89%；归母净利润8.84亿元，同比下降37.30%。境外收入73.90亿元，同比增长12.52%，占比57.06%；境内收入55.62亿元，同比上升0.23%。
　　营收国内外均保持增长，汇兑扰动不改经营底色。2026年一季度毛利率27.69%，同比下降0.98pct，主要系产品及区域结构季度间变化所致，售价总体稳定。2026年Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.33%、3.75%、5.78%、3.86%，同比分别变动-0.04pct、-0.31pct、-0.25pct、+4.58pct，合计期间费用率21.70%，同比上升3.97pct。归母净利润同比下滑37.30%的核心原因是汇兑损失导致财务费用同比多消耗约5.87亿元，叠加去年同期约5.58亿元资产处置收益的高基数效应。经营性现金流净额9.35亿元，同比增长26.33%，与归母净利润之比超100%，收现率96.41%，同比提升4.84pct。
　　全球化与智能制造双轮驱动，海外优势持续巩固。公司自2014年起践行“端对端、数字化、本土化”战略，以数字化直销取代传统经销，缩短价值链，推动海外业务高速扩张。2025年海外营收占比达58.56%，毛利率30.78%，显著高于国内。全球布局方面，公司已建成30余个一级业务航空港、430多个网点，产品覆盖170多个国家和地区，并在意大利、德国、墨西哥、巴西、匈牙利等国家拥有超10个海外生产基地，其中高机匈牙利工厂已投产，德国威尔伯特工厂完成扩建升级。智能制造方面，以中联智慧产业城为核心，全球累计建成18个智能工厂、420余条智能产线，突破250余项提质降本增效关键技术，主力产品线工艺技术水平持续行业领先。
　　具身智能加速落地，打开远期成长新空间。公司加速布局具身智能机器人这一未来产业，已累计开发4大类8款具身智能机器人样机产品，包括双足人形机器人、轮式人形机器人、四足机器人及割草机器人等。其中，1款小型双足人形机器人性能达行业标杆水平，3款全尺寸双足人形机器人可对标国际及国内旗舰标杆，具备稳定的行走、奔跑及全身协同运动能力。截止2025年11月，数十台机器人已进入工厂开展预装配、货物分拣、上料、质检等场景的数据采集与应用验证。公司构建了拥有120个工位的具身智能训练场，搭建了具身智能运营中心，打通"数据采集-模型训练-应用迭代"全流程闭环，初步形成数据飞轮。公司预计自2026年起逐步开启批量生产并面向市场销售。
　　投资建议：公司在全球工程机械行业中占据领先地位，其深化的“端对端、数字化、本土化”全球化战略已成功构筑起强大的增长引擎和盈利护城河。公司海外业务不仅持续高速扩张，2025年营收占比已超58%，成为增长主驱动力，且其毛利率显著高于国内，展现出卓越的全球盈利能力和品牌溢价。我们预计公司2026年-2028年归母净利润分别为59.77亿元、71.34亿元、87.14亿元；EPS分别为0.69元、0.82元、1.01元；分别对应PE为12倍、10倍、8倍。
　　风险提示：国内下游行业需求疲软风险、行业竞争加剧、海外经营环境风险、汇率波动风险。

　　核心观点
　　事件：据公司2026年一季报，2026Q1实现营业收入129.52亿元，同比增长6.89%；归母净利润8.84亿元，同比下降37.30%；扣非归母净利润6.02亿元，同比下降31.14%；经营活动现金流量净额9.35亿元，同比增长26.33%；基本每股收益0.10元。
　　海外延续高增长，境内基本持稳，多元化战略稳步推进。据公司2026年一季报，2026Q1境内收入55.62亿元、同比增长0.23%；境外收入73.90亿元、同比增长12.52%，出口收入同比增长11.50%，境外占比57.06%。海外延续2025年30.52%的高增长态势，多元化产品矩阵持续放量。
　　毛利率短期承压，财务费用与处置基数双重压制Q1净利率，经营性盈利质量改善。据公司2026年一季报，2026Q1综合毛利率27.69%、同比下降0.98个百分点；归母净利率6.83%、同比下降4.81个百分点。Q1业绩主要受两大非经营性扰动压制：一是汇兑损益反转推动财务费用同比增长673.65%；二是资产处置收益受上年同期土地处置高基数影响同比下降100.23%。剔除上述影响后主营经营盈利稳健正增长，经营性现金流同比增长26.33%印证回款质量改善。
　　全球化、多元化与具身智能未来产业三轮驱动，长期成长动能持续强化。据公司2025年年报：全球化方面，海外30余个一级业务航空港、430多个销售服务网点，覆盖170多国，本土化员工约6,000人；匈牙利工厂建成投产，82米超高米段直臂产品获欧盟CE认证。多元化方面，矿山海外、农机海外、基础施工出口分别同比增长超3倍、21%、100%，应急装备销售规模同比增长超22%。具身智能方面，开发人形、四足、割草三大类共6款机器人产品，数十台进工厂试点。智能制造方面，累计授权专利13,744件，建成18个智能工厂和420余条智能产线。
　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入595/688/796亿元，归母净利润60.5/72.6/86.3亿元，EPS分别为0.70/0.84/1.00元，对应近期收盘价PE分别为11.5/9.6/8.0倍，给予目标价11.19元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内基建投资不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动；原材料价格大幅波动；新业务放量不及预期。

　　行业景气持续修复，2025年&2026Q1公司收入维持稳健增长：
　　2025年，公司收入、归母净利润为521.1、48.6亿元，同比+14.6%、+38.0%；毛利率、净利率为28.0%、9.8%，同比-0.1pct、+1.0ct。2026Q1，公司实现收入、归母净利润129.5、8.8亿元，同比+6.9%、-37.3%。
　　主导产品市场地位稳固，土方、矿机、高机、农机多点开花：
　　2025年，公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品全面推进海外转型，整体出口销售规模同比增幅超20%。混凝土机械、起重机械实现收入100.6、166.4亿元，同比+25.5%、12.5%。土方机械方面，公司成功构建全场景产品矩阵，2025年实现收入96.7亿元、同比+45.0%，其中国内收入同比增幅超13%，出口收入同比增幅超57%。矿机领域，公司加快拓展全球高端矿山市场，海外销售收入同比增长超3倍。高机领域，公司全球化市场拓展与本地化布局齐头并进。农机领域，公司国内外渠道覆盖面、渗透力显著提升，农业机械海外销售规模同比增幅超过21%。
　　全球化战略不断深化，重点区域及产品表现全面提升：
　　公司持续做深做透“端对端、数字化、本土化”海外战略布局，推动规模扩张向价值升级。2025年，公司国内、国外分别实现收入215.9、305.2亿元，同比-2.3%、+30.5%，毛利率分别为24.2%、30.8%，同比+0.1pct、-1.3pct。分区域看，公司非洲、东南亚、澳新增长突出，中东、拉美、欧美全面提升。分产品看，公司起重机出口市占率保持领先，土方、矿山、混凝土、基础施工、高机等出口市占率持续提升。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；汇率波动风险。

　　事件：公司发布业绩，2026Q1公司营收129.5亿元，同比+7%，归母净利润8.8亿元，同比-37%；毛利率27.7%，净利率7.1%。
　　剔除汇损+非经常性损益，Q1利润增速约50%。2026Q1公司营收129.5亿元，同比+7%，归母净利润8.8亿元，同比-37%。营收端，增速放缓主要系国内承压，2026Q1国内营收56亿元，同比+0.2%，海外营收74亿元，同比+13%。利润端，增速为负主要受汇兑+非经常性损益影响，2025Q1公司资产处置收益+5.6亿元抬高基数、叠加2026Q1汇兑损失-4.7亿元吞噬表观利润，剔除掉汇兑+非经常性损益后，利润增速约50%。回款方面，2026Q1公司经营性现金流9.3亿元，同比+26%，保持较好现金流水平。
　　毛利率保持稳健，剔除汇兑后净利率基本持平。2026Q1公司毛利率27.7%，同比-1.0pct，净利率7.1%，同比-5.4pct。公司净利率下降主要系汇兑损失增加，导致财务费用同比+4.6pct。具体而言，2026Q1期间费用率21.7%，同比+4.0pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为8.3%/3.7%/3.9%/5.8%，同比-0.0pct/-0.3pct/+4pct/-0.2pct。
　　传统产业稳固领跑，新兴业务打造新增长极。（1）传统业务夯实基本盘：2025年公司起重机实现营收约166亿元，同比+13%，混凝土机械营收101亿元，同比+25%。（2）新兴板块打造增长极：2025年土方机械营收97亿元，同比+45%；矿山机械海外营收同比增速超300%；高空机械营收60亿元，同比-13%；农机营收35亿元，同比-24%。此外，公司具有3大类6款全新机器人产品，目前已启动整机制造工厂建设，未来将逐步推进小批量生产。
　　投资建议：2025年下半年以来，“非挖”品类销量增速基本转正，装载机/汽车起重机/履带起重机/随车起重机基本实现20%+增长。公司“非挖”比例较高，有望充分受益。我们预测2026-2028年公司整体收入分别约580.4/674.3/790.1亿元，分别同比增长约11%/16%/17%；归母净利润分别约59.1/73.8/91.7亿元，分别同比增长22%/25%/24%。对应2026年4月29日收盘价，2026-2028年的PE分别为12/9/8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内需求复苏不及预期；海外拓展不及预期；行业竞争加剧。

　　投资要点
　　Q1收入同比+7%，海外欧洲&南美增速亮眼
　　2026Q1公司实现营收129.5亿元，同比+6.9%。分市场看，①国内市场收入55.6亿元，同比+0.2%；②海外市场收入73.9亿元，同比+12.5%，占比提升至57.1%，同比+2.9pct，南美、欧洲增速亮眼。分产品看，①核心业务：混凝土、起重机、土方机械均实现双位数增长，基本盘稳固；②矿山业务：延续高双位数增长，全球市占率持续提升；③新兴业务：高机转正，农机在国际化+高端化战略下有望在海外持续突破。
　　Q1汇兑&非经拖累盈利，预计实际经营性利润同比+55%
　　2026Q1公司归母净利润8.8亿元，同比-37.3%；扣非归母净利润6.0亿元，同比-31.1%；销售毛利率27.69%，同比-0.98pct，销售净利率7.09%，同比-5.42pct。公司盈利短期承压，主要系①产品结构及海外区域结构阶段性变化；②受汇兑&土地处置收益季度间波动影响较大，若还原则归母净利润同比+54.9%，实际经营表现强劲。
　　费用端来看，2026Q1公司期间费用率21.71%，同比+3.97pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3%/3.8%/5.8%/3.9%，同比分别-0.04/-0.31/-0.25/+4.58pct，三费表现优异。经营性现金流净额9.35亿，同比+26.33%，经营质量持续向好。
　　全球化战略加速推进，新兴业务板块形成新增长极
　　（1）公司坚定全球化发展战略，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增长，2025年非洲区域营收同比增长超157%。持续推进本地化建设，高机匈牙利工厂建成投产；扩建升级德国威尔伯特工厂项目，并将其转型升级为综合性生产基地。
　　（2）新兴业务板块来看，土方机械、高空机械、矿山机械、农业机械营收增速领跑行业，打造第二增长曲线。①土方机械：公司实现1.5-400吨挖机产品型谱全覆盖，国内100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三，25年出口销售规模同比+57%，挖掘机出口规模跃居国内前三。②高空作业机械：技术上具备核心竞争优势，超高米段直臂产品全球地位领先；海外拓展进程顺利，高米段产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口。③农业机械：落实国际化的发展战略，25年农业机械海外收入同比+21%。④具身智能：全新开发3大类6款全新机器人产品，涵盖足式、轮式等多款式具身智能人形机器人，已有数十台进入工厂作业，加速产业化落地。
　　盈利预测与投资评级：短期汇率波动对利润形成扰动，但全球化加速推进+技术升级驱动公司业绩放量，我们维持公司2026-2028年归母净利润为61.4/76.7/89.8亿元，当前市值对应PE11/9/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期，汇率波动风险

　　事件：
　　2026年4月29日，公司公告2026年一季度报告，2026年一季度公司实现营业收入129.52亿元，同比增长6.89%；实现归母净利润8.84亿元，同比下降37.30%；基本每股收益0.10元/股。
　　点评：
　　一季度业绩受汇兑影响明显，核心产品增势稳健
　　2026年一季度公司实现归母净利润8.84亿元，同比下降37.30%，实现扣非归母净利润6.02亿元，同比下降31.14%，还原汇兑和土地处置后归母净利润同比增长超50%，还原汇兑后扣非归母净利润同比增长超30%，核心净利润增长强劲。分产品来看，一季度起重机械、混凝土机械等传统优势板块维持高景气度，新兴板块不断壮大，其中中大挖海外市场欧洲、拉美等区域翻倍增长，矿山机械海外延续高增长态势，电动轮亿元级订单完成批量交付。
　　坚定全球化发展战略，全球综合竞争力不断提升
　　公司持续加码海外本地化布局，构建起在海外市场的长期竞争优势，2026年一季度公司境外收入73.90亿元，同比增长12.52%，境外收入占比57.06%，较2025年一季度提升2.85个百分点。截至一季度末，公司在海外拥有员工约9000人，其中本地化员工约6000人，覆盖海外超170个国家，建有10多个海外工厂、一级业务航空港超30个、网点超430个、服务备件仓库超220个。
　　盈利预测与评级
　　中性情景下，我们预计公司2026-2028年营业收入为598.62、691.24、802.68亿元；对应归母净利润分别为59.75、72.00、86.66亿元，EPS分别为0.69、0.83、1.00元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险。公司海外业务占比较高，汇率波动将对公司业绩产生影响。
　　原材料价格波动风险。钢材、石油等大宗商品价格变化将导致公司成本存在上升风险。
　　下游需求变化风险。公司产品布局全面，下游面向众多应用行业，下游需求变化将对公司业绩产生一定影响。
　　国际局势变化风险。公司海外收入占比较高，海外收入将受国际局势影响。
　　关键预期不能成立的风险。本报告中公司盈利预测部分对公司收入预期及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况将使测算模型存在偏差的风险。

　　事件：
　　2026年3月31日，公司公告2025年年度报告，2025年公司实现营业收入521.07亿元，同比增长14.58%；实现归母净利润48.58亿元，同比增长38.01%；基本每股收益0.56元/股。
　　点评：
　　经营业绩增长稳健，盈利能力持续提升
　　2025年第四季度公司实现营业收入149.51亿元，同比增长34.79%；实现归母净利润9.38亿元，同比增长145.99%。公司盈利能力持续提升，2025年公司销售毛利率基本稳定，销售净利率为9.80%，较24年增加0.99个百分点。费用方面，2025年公司期间费用同比增长但费用率较24年同期减少0.72个百分点，其中公司管理费用率为3.95%，较24年同期减少0.98个百分点。
　　海外收入强势增长，构建高效全球销服网络
　　2025年公司实现海外市场收入305.15亿元，同比增长30.52%，占25年营业收入58.56%，创历史新高。分产品来看，公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线整体出口销售规模同比增幅超20%，海外业务规模与市场地位持续提升。土方机械在拉美等新兴区域涨幅超77%，欧洲等高端市场涨幅突破600%，公司挖掘机出口规模跃居国内前三，2025年出口销售规模同比增幅超57%，增速领跑行业。报告期内公司纵深推进网点布局与市场下沉，全年累计新增建设网点超40个。根据公司年报披露，公司全球已建成30余个一级业务航空港和430多个网点，海外本土化员工总人数约6000人，服务备件仓库220多个，产品广泛覆盖170多个国家和地区，构建起高效的全球销服网络。
　　秉承优秀现金分红政策，与股东共享经营成果
　　自2000年上市以来，公司已累计实施分红28次，累计分红金额约306.1亿元，历史整体分红率约为47%。根据公司年报披露，公司拟再次向全体股东派发现金分红，拟每10股派发现金红利2元（含税），加上此前中期每10股派发现金红利2元（含税）的分红，公司2025年度合计每10股派发现金红利4元（含税），全年股息分派率超71.21%。
　　盈利预测与评级
　　中性情境下，我们调整公司2026-2028年营业收入预期至598.62、691.24、802.68亿元；对应归母净利润分别为59.75、71.81、86.48亿元，EPS分别为0.69、0.83、1.00元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险。公司海外业务占比较高，汇率波动将对公司业绩产生影响。
　　原材料价格波动风险。钢材、石油等大宗商品价格变化将导致公司成本存在上升风险。
　　下游需求变化风险。公司产品布局全面，下游面向众多应用行业，下游需求变化将对公司业绩产生一定影响。
　　国际局势变化风险。公司海外收入占比较高，海外收入将受国际局势影响。
　　关键预期不能成立的风险。本报告中公司盈利预测部分对公司收入预期及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况将使测算模型存在偏差的风险。

　　业绩简评
　　2026年3月30日，公司发布2025年报，25年公司实现营业收入521.1亿元，同比+14.6%，归母净利润48.6亿元，同比+38.0%，扣非归母净利润33.7亿元，同比+31.9%；其中25Q4实现营业收入149.5亿元，同比+34.8%，归母净利润9.4亿元，同比+146.0%，扣非归母净利润7.3亿元，同比+99.7%。
　　经营分析
　　多元化产品、多地区布局，海外市场增长超预期。25年公司海外收入达305.2亿元，同比+30.5%，海外营收显著加速。分区域来看，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增长，其中非洲区域同比增长超157%。分产品来看，混凝土机械、工程起重机、建筑起重机三大产品线整体出口规模同比增长超20%；土方机械、农业机械、矿山机械、应急装备销售规模同比+57%、21%、300%、22%。多产品、多区域保持高增长，公司依托全球已经建成的30余个一级业务航空港和430多个网点，已经建成高效的全球销服网络，看好公司海外布局持续释放动能，海外收入有望保持高增长。25年公司海外/国内毛利率分别为30.8%/24.2%,海外毛利率高于国内6.6pct，看好高毛利的海外收入带动利润持续释放。
　　看好国内非土方业务企稳向上，贡献利润弹性。25年公司国内收入为215.9亿元，同比-2.3%，相对24年降幅大幅收窄。并且25年公司国内毛利率为24.2%，相对24年企稳回升。25年1-2月行业汽车起重机、履带起重机国内销量同比+2.4%、30.3%，非土方板块多品种内销企稳向好，看好公司非土方板块国内开始贡献向上弹性。
　　净利率持续提升，现金流向好。受益规模效应和海外收入高增长，25年公司毛利率、净利率分别为28.0%、9.8%，其中净利率相对24年提升1pct，净利率表现优异。25年公司经营性现金流量净额为48.7亿元，同比+128%，公司经营质量持续提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计26-28年公司营收为604.24/700.06/809.07亿元、归母净利润为60.96/74.82/91.90亿元，对应PE为12/10/8倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。