核心观点
　　事件：公司发布2025年中报，报告期内，公司实现营业收入26.35亿元，同比+48.39%，实现归母净利润0.22亿元，同比-45.08%，其中第二季度实现营业收入14.21亿元，同比+65.48%，环比+17.01%，实现归母净利润0.14亿元，同比-28.12%，环比+66.84%。
　　粘胶长丝依然是公司主要的利润来源。全球粘胶长丝产能约为25~28万吨/年，我国粘胶长丝产能整体稳定，维持在21-24万吨/年，截至2025年上半年，公司粘胶长丝产能约10万吨/年，为全球重要的粘胶长丝生产商之一。自2024年以来，国内粘胶长丝价格保持相对稳定，行业景气度得以持续。2025年上半年，公司粘胶长丝板块实现营业收入14.84亿元，同比+10.23%，占公司总营收的56.3%；实现毛利2.97亿元，同比+6.05%，占公司总毛利的95.57%，依然是公司最主要的利润来源；该板块毛利率为20.01%，同比下滑0.79pct，盈利能力保持相对稳定。未来随着汉服爱好者规模和汉服市场规模持续扩大，我国粘胶长丝行业仍有较大发展空间。
　　碳纤维行业景气度有望触底反弹。公司借助吉林本地碳纤维产业链优势，并结合自身在化学纤维行业的影响力，积极向碳纤维产业布局，开拓第二条成长曲线。本轮碳纤维周期开始于2019年，光伏、风电等领域需求增长，叠加2020年日本东丽碳纤维断供潮，行业进入上行周期，2022年达到本轮高点。从2022年下半年开始，受行业新增产能陆续投放、终端需求增长不及预期等因素影响，价格持续下跌。2023/2024/2025H1国内碳纤维均价分别为118.33/90.10/83.75元/kg，同比分别为-32.61%/-23.85%/-11.26%。目前碳纤维价格83.75元/kg已维持三个季度，筑底迹象明显。进入2025年，随着碳纤维市场景气程度的提高，3月和5月公司对相关品种进行了提价，上半年碳纤维产品板块实现营业收入4.43亿元，同比增长368.31%，同时盈利能力逐步修复，上半年碳纤维产品板块毛利率为-2.01%，同比提升9.19pct。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.56/1.10/1.88亿元，EPS分别为0.02/0.04/0.08元，对应PE分别为183/93/54倍，考虑公司作为全球粘胶长丝龙头，盈利能力稳定，同时公司积极布局大丝束、小丝束碳纤维以及碳纤维复合材料领域，有望受益于碳纤维新一轮景气周期，成长空间广阔，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

　　粘胶长丝景气持续，公司市占率逐步提升，满产满销。公司粘胶长丝的市场份额逐步提升，目前粘胶长丝全球总产能约为25-28万吨/年之间，我国粘胶长丝产能整体平稳，维持在21-24万吨/年左右，截至24年底，公司具备粘胶长丝产能9万吨/年。同时，公司粘胶长丝差别化品类更加丰富，产品高端市场占有率超过45%。此外，公司在建有3.5万吨/年粘胶长丝产能，土建已完成，开始设备安装。25年1-5月，公司粘胶长丝景气程度持续，满产满销，未来，随着汉服爱好者规模和汉服市场规模持续扩大，我国粘胶长丝行业仍有较大发展空间。24年公司粘胶长丝板块实现营业收入27.91亿元，同比增加4%，公司粘胶长、短丝的毛利率为20.44%，同比减少1.03pct。
　　碳纤维行业景气程度提高，25年公司碳纤维板块业绩有望减亏。公司目前有1.2万吨/年碳纤维复材生产线，24年产能利用率为44.59%，此外还布局有600吨/年小丝束碳纤维，24年产能利用率为100%。22年以来，国内碳纤维价格持续下跌，一方面是因为国内新增产能陆续投放对供给端造成冲击，另一方面则是因为全球宏观经济下行等因素导致部分终端需求不及预期，致使碳纤维供过于求，23-24年公司碳纤维板块处于亏损状态。24年公司碳纤维板块实现营业收入3.20亿元，同比下降12.6%，毛利率为-26.74%，同比增加7.1pct。目前碳纤维行业均价的下跌态势已逐步筑底企稳，进一步下探空间有限，根据百川盈孚数据，截至25年7月31日，国内碳纤维价格为83.75元/kg，同比下降8.2%。25年以来，随着碳纤维市场景气程度的提高，公司分别在3月和5月对相关品种进行了提价，且产销量均有所提高，全年公司碳纤维板块的业绩有望实现减亏。
　　目前碳纤维行业产能过剩，“反内卷”有望提升碳纤维行业景气度。目前碳纤维行业处于产能过剩的状态，根据百川盈孚数据，截至目前我国碳纤维产能为15.95万吨，2025-2028年我国碳纤维的新增产能共约46.53万吨。值得注意的是，第三方机构所统计的主要是民用级别的普通碳纤维，如T300-T400等级，目前T700及以上等级的碳纤维仍主要依赖进口，对应市场仍呈现供不应求的状态。但是，考虑到当前多数生产企业仍处于亏损状态，目前各家企业规划产能的实际放量时间可能会出现延后。24年以来，中央针对“反内卷”频繁发声，治理态度和意愿强烈，“反内卷”的逐步推行将有助于行业供给的收缩和集中度的提高，从而有助于提升碳纤维行业整体的景气程度。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到碳纤维板块仍然承压，我们下调公司25-26年的盈利预测，新增27年的盈利预测。预计公司25-27年归母净利润分别为1.30（下调39.1%）/1.83（下调29.3%）/2.70亿元。我们看好公司未来向碳纤维系列产品转型升级的发展前景，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，产品及原材料价格波动，下游需求不及预期风险。