投资要点
　　公司业绩短期下滑。2026年H1，公司实现营业收入50.00亿元（同比-20.28%），归母净利润9.32亿元（同比-27.23%），扣非归母净利润8.90亿元（同比-29.26%），经营性现金流净额17.63亿元（同比+4.50%）；其中，Q2单季度营业收入21.29亿元（同比-31.14%），归母净利润3.55亿元（同比-44.86%），扣非归母净利润3.12亿元（同比-51.30%）。受部分产品降价的影响，公司业绩短期承压。
　　成熟品种短期承压，新品放量可期。报告期内，公司消化道产品实现销售收入9.54亿元（同比-29.39%），促性激素产品实现销售收入12.06亿元（同比-21.13%），精神类产品实现销售收入1.53亿元（同比-51.62%），抗感染及其他产品实现销售收入1.28亿元（同比+77.41%），原料药及中间体产品实现销售收入16.11亿元（同比-3.04%），中药制剂实现销售收入5.21亿元（同比-34.83%），诊断试剂及设备实现销售收入2.70亿元（同比-27.78%），生物制品实现销售收入0.94亿元（同比-0.47%）。报告期内，公司重点品种艾普拉唑钠系列、注射用尿促性素、注射用亮丙瑞林、马来酸氟伏沙明片等分别受到医保降价、集采降价的影响，销售收入出现不同程度的下滑；受流感高基数的影响，抗病毒颗粒及诊断板块呼吸道相关产品收入同比下滑；同期，公司多个重磅品种陆续上市或新进医保，注射用醋酸曲普瑞林微球（子宫内膜异位症）今年首年执行国家医保；重组人促卵泡激素已于6月获批上市、注射用醋酸亮丙瑞林微球（3M）有望于年内获批上市；注射用阿立哌唑微球（1个月）也于今年首次执行国家医保，目前正在积极推进医院准入，随着多个新品种的上市放量，公司业绩有望逐渐企稳向好。
　　盈利能力下降，研发加速推进。报告期内，公司销售毛利率61.28%（同比-4.74pct），销售净利率22.42%（同比-2.31pct）；销售费用率22.96%（-4.73pct），管理费用率5.37%（+0.60pct），研发费用率7.16%（+0.27pct），财务费用率0.25%（+2.88pct）。报告期内，公司优化调整营销体系，销售费用支出下降；受汇兑损失增加等，财务费用增加。公司持续加大研发投入，制剂在研项目共38项，其中处于上市申报阶段12项，III期临床阶段4项，II期临床阶段4项；JP-1366片反流性食管炎适应症已处于上市审评阶段；莱康奇塔单抗中重度银屑病适应症已纳入优先审评审批，强直性脊柱炎适应症也已获受理；司美格鲁肽注射液2型糖尿病适应症处于上市审评阶段，减重适应症上市申请已获受理。
　　投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为21.88/23.24/25.04亿元，对应EPS分别为2.46/2.62/2.82元，对应PE分别为10.65/10.02/9.30倍。公司成熟品种有望逐渐企稳，新产品放量可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品降价超预期风险；新产品推广不及预期风险；研发进展不及预期风险等。

　　投资要点
　　公司业绩总体平稳。2025全年公司实现营业收入120.2亿元（同比+1.76%，下同）、归母净利润20.23亿元（-1.84%）、扣非归母净利润20.09亿元（1.51%）；其中，Q4单季实现营业收入29.04亿元（+6.36%）、归母净利润2.69亿元（-30.70%）、扣非归母净利润2.97亿元（-14.71%）；2025年公司销售毛利率65.90%（+0.45pct），销售净利率20.06%（+0.55pct）；公司销售费用率29.79%（+2.24pct）,管理费用率4.98%（-0.21pct）,研发费用率7.80%（-0.95pct）。报告期内，公司业绩整体平稳，盈利能力保持稳定。
　　多业务经营韧性强，新产品放量可期。分业务来看，公司化学制剂板块实现营收62.22亿元（+1.67%），其中，消化道产品营收25.20亿元（-1.81%），促性激素产品营收29.04亿元（+3.25%），精神产品营收6.28亿元（+3.54%）；原料药及中间体板块营收31.17亿元（-4.23%），中药制剂板块营收16.74亿元（+18.81%），生物制品板块营收2.01亿元（+17.50%），诊断试剂及设备板块营收6.57亿元（-8.56%）。报告期内，公司多业务条线稳健发展，显示出较强的经营韧性。公司多个产品及新适应症获批上市并纳入医保，注射用阿立哌唑微球于25年4月获批上市，为国内首款、全球首个自主研发的阿立哌唑长效微球制剂，已成功纳入2025版《中国精神分裂症防治指南》。产品管线的持续丰富，有望为公司业绩增长贡献显著增量。
　　研发投入持续加大，创新管线加速推进。2025年公司研发投入达10.56亿元，占营业收入的比重为8.79%。公司制剂在研项目40个，其中处于上市申报阶段的项目12项，III期临床阶段4项，II期临床阶段6项。莱康奇塔单抗注射液是国内首个、全球第二申报上市的IL-17A/F双靶点抑制剂，银屑病适应症已提交上市申请并被纳入优先审评程序，强直性脊柱炎适应症预计今年上半年提交上市申请；司美格鲁肽注射液2型糖尿病适应症处于上市审评阶段，减重适应症预计年内提交上市申请；JP-1366片反流性食管炎适应症上市申请已获受理，重组人促卵泡激素注射液预计年内获批上市。公司后期管线加速推进，早中期项目也陆续进入关键临床阶段，创新研发进入集中收获期。
　　投资建议：考虑到产品降价、市场竞争加剧等因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现营收分别为125.73/132.26/140.22亿元，归母净利润分别为21.88/23.24/25.04亿元（2026-2027年原预测为26.59/29.41亿元），对应EPS分别为2.46/2.62/2.82元，对应PE分别为13.97/13.15/12.21倍。公司经营稳健，产品管线持续丰富，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品推广不及预期风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收120.2亿元（+1.8%，括号内为同比增速，下同），归母净利润20.2亿元（-1.8%），扣非净利润20.1亿元（+1.5%），销售毛利率65.9%（+0.5pct），销售净利率20.1%（+0.6pct），销售费用率29.8%（+2.2pct），管理费用率5.0%（-0.2pct），研发费用率7.8%（-1.0pct）。2025Q4单季度实现营收29.0亿元（+6.4%），归母2.7亿元（-30.7%）。
　　25年生物制品、中药板块和海外增速较好，整体业绩符合预期：分板块来看，①化学制剂板块营收62.2亿元（+1.7%），毛利率81.1%（+0.5pct）；其中消化道领域25.2亿元（-1.8%）；促性激领域29.0亿元（+3.3%）；精神领域6.3亿元（+3.5%）。②生物制品板块营收2.0亿元（+17.5%）。③中药制剂板块营收16.7亿元（+18.8%），毛利率74.8%（-1.0pct）。④原料药及中间体板块营收31.2亿元（-4.2%），毛利率34.8%（-1.3pct），其中出口收入+12%，占比达60%。⑤诊断试剂及设备板块营收6.6亿元（-8.6%）。⑥海外营收19.3亿元（+12.0%），高端原料药保持较高市占率，同时加强制剂海外认证和国际化战略。
　　创新药及生物药管线加速布局，超10亿元大单品陆续上市：公司加速创新管线布局，其中包括①IL-17A/F，银屑病适应症已递交NDA并被纳入优先审评程序；强直炎适应症的3期临床完成，预计26H1递交NDA。②阿立哌唑微球已于2025年纳入医保目录，同时布瑞哌唑微球的IND已受理。③司美糖尿病适应症NDA已受理，减重适应症预计26H1递交NDA。④KCNQ2/3癫痫症2期临床完成首例入组，抑郁适应症获批临床。⑤H001凝血酶口服抑制剂2期临床完成全部入组，1期临床显示安全性好，且规避了CYP酶代谢竞争问题；⑥P-CAB片，反流性食管炎适应症已经递交NDA，幽门螺杆菌根除适应症已经申报IND；同时，针剂完成2期首例入组；⑦公司引进1类新药LZSN2501（FXI双抗，术后VTE），预计26H1启动1期临床，未来有望拓展脑卒中、房颤等领域。
　　盈利预测与投资评级：考虑行业整体增速情况，我们将公司2026-2027年营收从131.1/139.2亿元下调至124.8/138.6亿元，归母净利润从25.1/27.3亿元下调至20.6/23.4亿元，并预测2028年营收和归母净利润分别为154.5亿元和27.8亿元；2026-2028年对应当前股价PE分别为15/13/11×。我们长期看好公司主业稳健，战略布局多元化，创新属性产品价值加速兑现，大力拓展海外国际市场，且估值仍处于低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品集采、新药研发失败、原材料价格波动、医药政策不确定性等风险。

　　公司基本盘稳健，化药、中药和生物制品等齐头并进
　　2025公司收入120.2亿元（同比+1.76%，以下均为同比）；归母净利润20.23亿元（-1.84%）；扣非归母净利润20.09亿元（+1.51%）。2025公司毛利率65.90%（+0.45pct）；净利率20.06%（+0.55pct）。2025公司销售费用率29.79%（+2.24pct）；管理费用率4.98%（-0.21pct）；研发费用率7.8%（-0.95pct）。分业务来看，公司2025化学制剂62.22亿元（+1.67%），其中消化道产品25.20亿元（-1.81%），促性激素产品29.04亿元（+3.25%），精神产品6.28亿元（+3.54%），抗感染及其他产品1.70亿元（+26.75%）；原料药中间体31.17亿元（-4.23%）；中药16.74亿元（+18.81%）；生物制品2.01亿元（+17.5%）。我们看好公司创新和国际化的布局优势，但基于IL-17A/F等新品推广放量仍需时间，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为21.25、23.94、27.51亿元（原2026-2027年预测为25.21、28.01亿元），EPS分别为2.39、2.70、3.10元/股，当前股价对应PE为13.9、12.4、10.8倍，维持“买入”评级。
　　重点研发管线进展顺利，国际化发展加快
　　作为仿创pharma估值重塑代表之一，集团加快差异化创新管线研发，全面提升产品竞争力：公司阿立哌唑微球（每4周给药1次的长效缓释剂型）已于2025年5月获批上市；IL-17A/FIII期头对头临床显示疗效优于IL-17A、IL-12/23靶点的产品，预计2026年步入商业化阶段；司美格鲁肽预计2026年内获批；抗血栓药物H001胶囊作为直接凝血酶抑制剂，目前处于II期临床阶段；消化P-CAB产品JP-1366和精神领域的NS-041（BIC潜力）和布瑞哌唑微球强化公司产品布局。丽珠集团差异化创新管线快速推进，我们认为其估值有望进一步提升。公司稳步推进本地化布局和区域性联动。在东南亚市场方面，2025年5月公司正式启动收购越南上市药企Imexpharm，公司将依托IMP本土渠道资源与政策优势，布局创新药、生物药及高端仿制药等多品类的本地化开发与商业化。
　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年年报，实现营业收入120.20亿元（+1.76%），归属于上市公司股东的净利润为20.23亿元（-1.84%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为20.09亿元（+1.51%）。
　　核心品类管线布局丰富，收入有望维持稳健增长。化学制剂中，2025年消化道产品收入为25.20亿元（-1.81%）,精神产品收入为6.28亿元（+3.54%），促性激素产品收入为29.04亿元（+3.25%）。消化道产品中，JP-1366片反流性食管炎适应症的上市申请已获受理；辅助生殖产品中，黄体酮注射液（II）成功获批上市并纳入医保，重组人促卵泡激素注射液预计在2026年获批上市，注射用醋酸亮丙瑞林微球（3M）已提交上市申请，LPM7100328的辅助生殖适应症已启动III期临床试验；精神神经产品中，注射用阿立哌唑微球于2025年4月获批上市，并于当年12月纳入医保目录。我们认为公司在消化、辅助生殖和精神神经等传统优势领域品种布局丰富，抗风险能力强，有助于维持收入稳健增长。
　　莱康奇塔单抗临床价值突出，前景广阔。莱康奇塔单抗注射液是国内首个、全球第二个申报上市的IL-17A/F双靶点抑制剂，是国内唯一在银屑病适应症与司库奇尤单抗头对头对照并实现优效的候选药物，已提交上市申请并被纳入优先审评程序；强直性脊柱炎适应症的Ⅲ期临床已顺利完成，预计在2026年上半年提交上市申请。我们认为该产品具有较高的临床价值，在商业化和对外授权方面均值得期待。
　　国际化业务布局进入提速阶段。2025年公司实现境外收入19.30亿元（+11.97%），对整体业绩的贡献度稳步提升。目前公司深化原料药业务海外布局并实现与战略客户的合作升级，实现了制剂业务海外市场准入的突破，启动了对越南IMP的收购，稳步推进本地化布局和区域性联动。我们认为随着各项业务国际化布局的深入，境外业务有望成为公司新的业绩增长动力。
　　盈利预测和估值。我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为122.11亿元、138.52亿元和150.17亿元，同比增速分别为1.6%、13.4%和8.4%；归母净利润分别为20.83亿元、24.23亿元和27.03亿元，同比增速分别为2.9%、16.3%和11.6%，以4月8日收盘价计算，对应PE分别为14.7倍、12.7倍和11.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新药研发进度低于预期/临床试验失败，销售额不及预期；集采等政策因素对存量产品销售带来负面影响。