钒钛股份：国内钒钛战略资源综合利用龙头，储能打造第二增长曲线。公司探索出独具特色的多金属共生的钒钛磁铁矿资源综合利用道路，分产品看，2025年上半年公司产品以钒与钛白粉为主导，营业收入占比分别约45.4%与34.8%。公司2022年起持续优化产品结构，综合考虑品种效益情况后缩减钒氮规模，外购原料保持钒铁、钒铝等合金体量，深化钒在钢铁领域的应用推广，进一步扩大钒在储能领域的应用占比，拓宽氯化钛白的市场渠道，及时调整出口区域，重点关注东南亚、中东、日韩等地区，降低欧盟反倾销的不利影响。
　　钒电池发展潜力巨大，钛性能优异引领新材料。中国是全球最大的钒产品生产国与消费国，2024年以五氧化二钒当量计产能与产量约占全球的70%，消费量接近全球的60%。钒电池具备本征安全、环境友好、响应快速、运行寿命长、100%深度放电、易规模化、容量可恢复、功率与容量解耦、耗材回收率高、无明显析氢析氧副反应等优势，发展潜力巨大。钛合金的比强度冠绝常用工业合金，国内钛矿采选主要集中于四川省攀枝花市与西昌市，2025年钛材价格结构性分化，反倾销阴霾渐散钛白粉出口有望复苏。
　　公司钒钛全产业链布局，钒电深度绑定龙头客户。公司拥有以五氧化二钒、高钒铁、钒氮合金、钒铝合金、钒电解液等为代表的钒系列产品，以钛白粉、钛渣等为代表的钛系列产品，目前具备年经营钛精矿185万吨与以五氧化二钒当量计年产钒制品4.42万吨、钛白粉30万吨、钛渣24万吨的综合生产能力。2026年1月公司连续第四年与大连融科签订钒储能原料合作框架协议，以五氧化二钒当量计预计为其供应多钒酸铵2万吨，同时双方合资建有一条2,000立方米/年的钒电解液产线，大连融科已建成全球规模最大的钒电解液生产基地，钒电池产品的全球市占率约60%，公司与龙头客户深度绑定。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为88.76/106.6/124.26亿、归母净利润分别为-0.92/4.47/13.54亿，对应EPS分别为-0.01/0.05/0.15元。考虑公司竞争优势，首次覆盖，给予钒钛股份“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：国内宏观经济波动的风险；下游钢铁、房地产等领域需求持续低迷的风险；全球贸易政策反复的风险；钒电池推广不及预期的风险等。