东方电子发布2025年年报：25年实现营收83.77亿元（yoy+11.04%），归母净利9.12亿元（yoy+33.35%），扣非归母净利7.30亿元（yoy+12.69%）。公司26Q1预计实现归母净利润2.31~2.41亿元（yoy+91.15~98.96%）；预计实现扣非1.23~1.28亿元（yoy+7.46%~11.84%）。公司主业发展平稳，非经常性损益影响较大，系公司所持南网数字（301638.SZ）股份产生的公允价值变动收益增加所致。公司为国内电力自动化先锋，基本盘业务（配用电、输变电自动化）保持稳健增长，新业务、出海有望带来更快增速，我们看好公司业绩持续提升，维持“买入”评级。
　　主业利润与订单稳健增长
　　公司25年实现营收83.77亿元（yoy+11.04%），归母净利9.12亿元（yoy+33.35%），扣非净利7.30亿元（yoy+12.69%），主业业绩稳健增长。公司25年毛、净利率为32.24%、11.07%，同比-1.46、+1.22pct。公司2025年整体费用率为22.14%，同比-0.89pct，其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为9.84%、5.12%、-0.96%、8.14%，同比变化-0.94、-0.03、+0.25、-0.18pct，整体稳中有降。公司25年全年累计中标额突破115亿元，同比24年超100亿元增长约15%。
　　配用电及输变电基本盘稳健，综合能源及虚拟电厂毛利率显著提升
　　公司2025年智能配用电、调度及云化、输变电自动化、工业互联网及智能制造、新能源及储能、综合能源及虚拟电厂分别实现营收46.91、12.44、11.74、5.62、3.40、2.55亿元，同比+8.48%、-3.58%、+37.10%、+25.55%、+14.80%、+16.22%；毛利率分别为30.99%、35.78%、37.86%、25.25%、13.95%、38.88%，同比-1.58、-1.92、-0.49、+2.57、-11.71、+6.09pct。智能配用电业务，公司积极以“三新”（新产品、新业务、新市场）推动发展，收入规模提升，但毛利率下降系产品价格下行；调度及云化业务受市场竞争加剧，产品交付周期增长，成本上升，自身业务转型调整等多重因素影响，海颐软件收入及利润下滑；综合能源及虚拟电厂业务伴随收入规模提升，毛利率显著提升。
　　海外业务加速拓展，市场版图持续扩容
　　公司2025年国内营收达76.14亿元（yoy+6.77%），占比90.89%；海外营收达7.63亿元（yoy+84.63%），占比9.11%。海外业务提速，25年新市场合同额占海外市场合同额比重超30%，签订多个主站类项目合同，中标海外光伏新能源、油气等行业项目，实施国际零碳岛屿光储项目落地，配电终端类产品出口持续增长。海外项目合同覆盖了配网自动化、储能、微电网、变电站后台系统、电表等多类产品及解决方案。
　　盈利预测与估值
　　考虑到配用电产品价格下降，叠加新能源与储能产品竞争加剧，我们下调智能配用电、新能源及储能业务毛利率，同时，公司所持南网数字股份产生的公允价值变动收益有望延续，我们上调公司26-27年归母净利润至10.32、11.95亿元（前值9.99、11.80亿元，上调3.26%、1.23%）。截至2026年4月23日，可比公司26年一致性预期平均PE为20倍，考虑到公司整体业务技术壁垒较高，虚拟电厂具备技术与先发优势，我们给予公司2026年22倍PE，给予目标价16.94元（前值15.0元，对应20倍26年PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险。

　　业绩
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营收51.65亿元，同比增长11.53%；归母净利润4.95亿元，同比增长17.53%；扣非归母净利4.73亿元，同比增长22.03%。毛利率为32.12%，同比下降0.66Pct。2025Q3，实现营收20.03亿元，同比增长10.51%；归母净利润1.93亿元，同比增长14.35%；扣非归母净利1.78亿元，同比增长17.56%。毛利率为30.61%，同比下降2.46Pct。
　　电网核心业务市场份额持续突破，海外市场持续突破
　　国内：公司及子公司今年上半年中标额超过54亿元，其中在国网区域联合采购中标4.44亿元，拓展一二次融合产品市场；国网总部数字化一批招标，调度类硬件中标1.14亿元；中标南网第一次配网框架招标1.88亿元。
　　海外：加大市场拓展力度，积极推进国际零碳岛屿建设和绿色低碳业务推广。中标尼加拉瓜国家电力负荷调度中心SCADA/EMS项目合同、老挝国家调度主站项目，中标秘鲁OMS项目，调度业务的海外拓展持续突破；签约阿塞拜疆国家数字化配网项目，合同金额1145万美元；在沙特市场签订合同1.6亿元，完成2000套智能环网柜的生产交付；签订乌拉圭500kV变电站安装合同，成功拓展了南美市场。威思顿公司取得摩洛哥225kV变电站扩建项目、蒙古乌兰巴托电能表项目、斯里兰卡科伦坡SCADA项目等。公司的海外解决方案能力持续突破，市场区域持续扩展，产品和解决方案的海外市场影响力进一步加强。
　　投资建议
　　我们预计25-27年收入分别为89.21/106.13/126.14亿元；归母净利润分别为8.52/10.22/12.24亿元，对应PE分别20/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电网投资力度不及预期；市场竞争风险；境外业务经营风险。

　　投资建议
　　公司智能电网产品有望充分受益于国内电网数智化改造升级。智慧能源、智慧城市等业务有望受益于双碳转型进而实现稳健增长。预计2025/2026/2027年归母净利润分别为8.4/10.3/11.9亿元，EPS分别为0.62/0.77/0.89元/股，对应当前收盘价（10月27日）的PE分别为19.1/15.5/13.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　东方电子发布三季报：25年Q3实现营收20.03亿元（yoy+10.51%，qoq+14.01%），归母净利1.93亿元（yoy+14.35%，qoq+6.14%），扣非归母净利1.78亿元（yoy+17.56%，qoq-1.66%）。公司为国内电力自动化先锋，基本盘业务（配用电、调度、输变电自动化）保持稳健增长，虚拟电厂、新能源等新业务有望带来更快增速，我们看好公司业绩持续提升，维持“买入”评级。
　　盈利能力稳中有升，费用率持续下降
　　公司25年Q1-Q3实现营收51.65亿元（yoy+11.53%），归母净利4.95亿元（yoy+17.53%），扣非净利4.73亿元（yoy+22.03%），业绩稳健增长。公司25年Q1-Q3净利率为8.72%，同比+0.26pct，盈利能力稳中有升。公司2025年Q1-Q3整体费用率为23.10%，同比-1.09pct，其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为9.93%、5.10%、-1.13%、9.21%，同比变化-1.05、-0.09、+0.08、-0.03pct，整体费用率持续下降。我们看好公司25-27年业绩有望保持稳健增长。
　　国内多点开花，海外持续拓展
　　公司在国内外市场多个业务领域取得持续突破。在智能电网领域，公司新一代调度系统应用、新一代集控站监控系统、变电智能巡视等在多个省份取得项目突破；上半年在国网2025年配网区域联合采购中标4.44亿元，配网一二次融合产品的市场份额提升。在智慧能源领域，取得广西电网储能、云南昭通城市级虚拟电厂等项目；威思顿取得国网湖南省电力公司新能源电能计量监控终端项目，实现光伏“四可”设备在国网省公司应用突破。海外市场方面，签约了阿塞拜疆国家数字化配网项目，合同金额1145万美元；在沙特市场签订合同1.6亿元，完成2000套智能环网柜的生产交付等，海外解决方案能力不断突破，市场区域持续扩展。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为8.40/9.99/11.80亿元，对应EPS为0.63/0.75/0.88元。截至2025年10月24日，可比公司26年一致性预期平均PE为19.4倍，考虑到公司整体业务技术壁垒较高，虚拟电厂具备技术与先发优势，我们给予公司2026年20倍PE，给予目标价15.0元（前值13.86元，对应22倍25年PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险。