事件：
　　公司发布年报与1季报，公司2025年收入增长10.9%至120.55亿，归母净利润下降6.4%至8.6亿，扣非归母净利则增长4.3%至7.86亿元；2026Q1，公司收入、归母净利、扣非归母净利增速分别为+2.9%/-6.0%/-1.4%。
　　25年全年金融科技业务增长平稳，城市智能业务发展相对较快。分业务来看，公司2025年金融科技业务微增2.0%至65.3亿元，而城市智能业务增长23.8%至55.2亿元。金融科技业务中，国内金融设备业务受益于信创政策而稳健增长，而海外设备新签合同额保持双位数增长，但由于交付确认原因收入小幅下滑。城市智能业务方面，公司发挥AI+场景资源优势，积极推进数字化新型城市基础设施建设，在智能安防、政企数字化业务的基础上，大力开拓智能算力、数据要素等创新业务，从而实现23.8%的较快增速。
　　25年毛利率因业务结构变化而下降，26Q1业务发展整体平稳。2025年，公司毛利率下降2.6pct至28.5%，主要是由于毛利率较低的城市智能业务收入占比提升。费用方面，销售/管理/研发费用率分别下降0.9/0.27/1.15pct，带来三项费率在2025年下降2.32pct至18.77%。而从26Q1季报来看，公司收入依然保持稳定增长，毛利率和费用率呈现改善，而净利率则受到政府补贴减少与少数股东收益增加的影响。
　　创新业务多点开花，未来对公司业务贡献有望持续加大。公司过去几年持续加强创新业务布局，目前已经有一定成果：面向银行场景，公司超柜机器人已完成制作并在银行网点投放测试；数字人民币业务持续创新，有望随政策加速扩张，而跨境支付业务获香港MSO牌照，正式取得跨境资金结算与外汇兑换资质；智算业务与更多国内GPU公司合作并发布产品，未来将享受国内算力行业高增趋势。我们认为，众多创新业务已具备规模化落地基础，未来将对公司形成较好的贡献。
　　考虑到公司金融科技业务发展受国内外形势影响，我们下调收入与毛利预期，预测公司2026-2028年每股收益分别为0.40、0.46、0.50元（原26-27年EPS预测为0.47元、0.55元），参考可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2026年的38倍市盈率，对应目标价为15.2元，维持买入评级。
　　风险提示
　　创新业务发展不及预期风险；下游行业需求波动风险。

　　事件：广电运通发布2025年年报。
　　点评：
　　2025年公司整体经营稳健，经营性现金流显著改善。业绩方面，2025年公司实现营收120.55亿元，同比增长10.94%；归母净利润8.61亿元，同比下滑6.41%；扣非后归母净利润7.86亿元，同比增长4.25%，公司整体经营稳健发展。盈利能力方面，2025年公司实现销售毛利率28.52%，同比下降2.60pct；销售净利率9.20%，同比下降1.45pct。现金流方面，2025年公司经营性现金流净额达17.00亿元，同比增长34.26%，经营性现金流情况显著改善。分业务来看，2025年公司金融科技板块实现营收65.32亿元，同比增长2.01%。公司持续稳固智能终端、技术服务等存量市场领先地位，同时加大资源培育数字支付、数据服务、数字财政等创新业务；海外业务全年新签合同额保持双位数增长。城市智能板块实现营收55.23亿元，同比增长23.75%。其中，智能算力业务加速拓展，报告期内，公司成功中标金融、科研、能源等关键领域的千万级数字化重大项目。
　　AI机器人业务切入具身智能赛道，超柜机器人已进入国有大行试点。在智能金融设备领域，公司已连续18年位居国内市场占有率第一，龙头地位稳固。在AI浪潮下，公司积极布局云柜、金融AI机器人等AI+创新产品，推动AI技术和业务场景的深度融合。报告期内，公司云柜智慧柜台业务在邮政邮储全国各大网点批量部署，并在多家商业银行完成试点，规模化复制推广全面提速。在金融AI机器人领域，公司于2025年底成立超智机器，正式切入具身智能赛道，目前在机器人本体设计、具身智能大小脑、运动控制等关键技术上取得多项突破，已完成超柜机器人、网点AI机器人两款产品的研发。其中，超柜机器人已进入国有大行网点率先试点，标志着技术成果向实际场景转化迈出实质性步伐。
　　公司持续发力数字支付、数字人民币等金融科技创新业务。在数字支付方面，公司通过收购中金支付，推动汇通香港获批MSO牌照，在支付板块形成了“境内外双持牌”布局，构建了“境内+境外”一体化综合资金服务能力。在数字人民币业务方面，公司打造覆盖软硬件一体化全栈服务能力。在硬件端，公司提供多形态硬钱包及数字人民币智慧终端，深度嵌入数字人民币运营与兑换核心环节。在软件端，为商业银行及机构提供智能合约、支付通道等生态产品，已承建10家农信、城商银行数字人民币系统建设。在场景落地方面，AR数字人民币硬钱包亮相全运会，在边民互市贸易等场景实现标杆性应用。
　　投资建议：预计公司2026—2027年EPS分别为0.39和0.46元，对应PE分别为31和26倍。
　　风险提示：市场需求不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期等。