主要观点：
　　2026Q1实现净利2.53亿元，同比+71.4%
　　公司公布季报：2026Q1，公司实现收入51.6亿元，同比+25.5%，归母净利润2.53亿元，同比+71.4%，扣非后归母净利润2.64亿元，同比+55.3%。2026年一季末，公司资产负债率53.5%，较2025年末+1.8pct，同比+3.2pct。2026Q1业绩大增主要得益于，全产业链协同下单羽价值持续提升：①在成本端，种鸡性能迭代优化、精益生产成效显著，造肉成本优势进一步巩固；②在销售端，全渠道业务协同发力，销售结构优化，产品价格韧性增强，尤其C端零售收入同比增长逾20%。
　　加速太阳谷深度整合，2026Q1深加工销量同比+47.6%
　　2025年5月21日公司完成安徽太阳谷100%并表，太阳谷现有6500万羽养殖产能和8万多吨熟食产能，并表后公司深加工肉制品销量明显提速。2024-2025年，公司鸡肉销量140.28万吨、151.56万吨，同比+14.7%、+8.0%；公司深加工肉制品销量36.5万吨、50.9万吨，同比+10.8%，+39.2%；2026Q1，公司鸡肉、深加工肉制品销量34.06万吨、14.0万吨，同比+12.6%，+47.6%。公司充分发挥种源自主可控与全产业链布局的协同优势，加速对太阳谷的深度整合与技术、管理赋能，进一步挖掘其盈利潜力。
　　种鸡生产性能优化助推降本，静待新品种圣泽903审定结果
　　2021年12月，公司自有种源“圣泽901”正式通过审定，并于2022年6月成功实现国产种源首次批量供应。2023年底，在原有“圣泽901”基础上，公司成功迭代研发种源新组合“圣泽901plus”，性能大幅提升，料肉比指标较原组合显著改善，产蛋率、生长速度、抗病性等指标均达到国际领先水平。种鸡生产性能的不断优化，助推养殖端综合成本实现持续下降，为公司长期降本提供坚实支撑。2026Q1，公司种鸡性能持续迭代优化，精益化生产管理成效显著，多项养殖生产指标创历史同期最佳水平，综合造肉成本优势进一步巩固。公司研发的种鸡新品种圣泽903，在料肉比、生长速度、成活率等主要指标上较圣泽901实现了进一步提升，我们需持续跟踪圣泽903审定结果。
　　投资建议
　　我们预计，2026-2028年公司鸡肉销量160.1万吨、170.8万吨、179.3万吨，同比分别增长1.5%、6.7%、5.0%，肉制品销量56.0万吨、67.1万吨、73.9万吨，同比分别增长25%、20%、10%，实现收入226.36亿元、257.83亿元、278.2亿元，同比分别增长12.7%、13.9%、7.9%，对应归母净利14.19亿元、19.68亿元、22.08亿元，同比分别增长2.8%、38.7%、12.2%。公司作为我国最大的白羽肉鸡全产业链公司，种鸡生产指标不断优化，全渠道业务协同发力，成本优势日益凸显，我们维持公司“买入”评级不变。
　　风险提示
　　疫情；鸡价长期底部震荡；原材料价格大幅波动；进出口政策变化。

　　事件：圣农发展发布2026年一季报。据Wind及公司公告数据，2026Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为51.62/2.53/2.64亿元，同比+25.46%/+71.41%/+55.31%，基本每股收益0.2062元，同比增长72.84%，加权平均净资产收益率2.23%，同比增加0.83pp。截至2026年一季度末，公司资产负债率53.50%,较2025年末增加1.84pp。
　　成本端改善叠加渠道端发力，推动业绩同比高增。公司归母净利润同比大幅增长，主要是成本优化持续兑现，渠道拓展成效显著，C端零售渠道品牌效应持续增强，销售结构不断优化。据公告，2026Q1
　　公司C端零售渠道收入同比增长25.46%。公司毛利率水平同比提升，盈利能力增强。公司期间费用率小幅提升，主要受太阳谷并表因素、销售拓展力度加大以及绩效和薪酬激励增加等影响。据Wind及公司公告数据，2026Q1公司毛利率同比+1.50pp至13.67%；公司期间费用率8.07%,同比+0.67pp,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.56/+0.30/+0.02/-0.22pp至4.04%/2.70%/0.68%/0.64%；归母净利率同比+1.31pp至4.90%。展望未来，公司依托种源自主可控与全产业链布局优势，持续巩固竞争壁垒，有望在复杂多变的外部环境中保持经营韧性与增长动能。
　　投资建议：公司为白羽鸡产业链一体化龙头，"品牌+渠道"双轮驱动下，公司业绩有望进入新一轮成长释放期。大食品战略持续推进下，持续增厚单羽肉鸡利润贡献，提升整体盈利能力。此外，随着国产品种替代进程加速及海外市场拓展，种源端有望打开第二增长曲线。公司依托自主育种技术优势降低上游养殖成本，规模化养殖提升中游生产效率，食品加工延伸下游增值链条，三大环节协同运作，有望实现降本增效、风险可控与利润最大化。根据最新的定期报告情况并结合我们对行业的趋势判断，我们更新了盈利预测，预计2026/2027/2028年公司营收有望达到213/222/222亿元，同比增速分别为+5.99%/+4.37%/-0.33%；归母净利润分别为14.53/19.51/20.40亿元，同比增速分别为+5.27%/+34.28%/+4.59%。预计2026/2027/2028年EPS分别为1.17/1.57/1.64元/股。当前股价对应2026-2028年PE分别为16.09/11.98/11.45x，维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡价格周期波动风险、消费复苏不及预期风险、禽类疫病爆发风险、原材料价格波动风险、种源迭代升级不及预期风险、种源推广进度不及预期风险等。

Sunner Development has posted 2025 revenue of RMB20.1bn(+8.12%YoY),an attributable NP of RMB1.38bn(+90.55%YoY),and arecurring NP of RMB845mn(+22.27%YoY),with non-recurring mainly coming from investment gains related to the acquisition of Sun Valley.For 4Q25,revenue reached RMB5.39bn(+11.72%YoY,-7.88%QoQ),while the attributable NP was RMB221mn(-35.25%YoY,-11.07%QoQ).The company also released a1Q26 profit alert,and expects an attributable NP of RMB250mn-290mn(+69.43%-96.54%YoY).The company’s 2025 net profit was in line with its profit alert.For 1Q26,earnings grew strongly,helped by aphased recovery in chicken prices.In 2025,white broiler prices remained under pressure.Even so,the company delivered profit growth against the headwind through lower production costs,a higher share of deep-processed products,and agreater contribution from high-value channels.We remain positive on the company’s long-term steady growth trend and maintain BUY.
Leading in-house breeder performance and refined production
In 2025,the white broiler industry processed 9.294bn birds,up by 7.49%YoY.Amid strong supply,the company’s chicken product ASP was about RMB9,300/t,down by 7.54%YoY.Even so,its cost reduction and efficiency gains were significant,showing strong operating resilience.This was mainly reflected in two areas.1)Performance of its in-house breeder,Shengze 901 Plus,improved further.Indicators such as egg-laying rate and disease resistance reached internationally leading levels,and the upgrade has been largely completed across the company’s breeding flock.2)On raw-material procurement,the company built adiverse sourcing system.Together with efficient formula development and the use of substitute materials,this helped control cost volatility.In production,the company used adigital and intelligent platform to dynamically monitor feed allocation,disease prevention and control,and other modules,which improved operating efficiency.Benefiting from better in-house breeder performance and leaner operations,the company’s integrated chicken production cost fell by more than 5%YoY in 2025.Looking ahead,we think that there remains room to further improve its in-house breeder performance and narrowing internal cost variance may also drive further cost reduction.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our forecasts for attributable NP at RMB1.25bn and RMB1.74bn for 2026 and 2027,respectively,and introduce our 2028 attributable NP forecast of RMB1.98bn.The average 2026E PB for comparable companies is 1.6x on Wind consensus.Given the company’s stronger advantages across the full white broiler value chain,from breeding stock to food products,versus peers,we apply 2.1x 2026E PB to our earnings estimates and raise our target price to RMB20.41(previous target price was RMB19.41,on 2.0x 2026E PB).Maintain BUY.

　　投资要点：
　　白羽鸡产业链一体化龙头。圣农发展历经40余载发展，构建起覆盖种源育种、饲料加工、规模养殖、食品深加工至终端销售的全产业生态闭环，铸就"纵贯养殖屠宰、横跨食品多元"的竞争优势。公司以"成为世界级食品企业"为战略愿景，纵深推进大食品战略，白羽鸡养殖产能近8亿羽，食品深加工产能超50万吨，均居全国第一。
　　养殖产能稳步释放，大食品战略成效渐显。依托大规模一体化自养自宰模式，公司鸡肉产品实现优质优价，品牌溢价能力凸显，销量增长与价格优势共振。品牌端，聚焦"圣农"、"4度"、"安佰牧场"品牌矩阵，成功打造嘟嘟翅、脆皮炸鸡、手枪腿等多个大单品；渠道端，B端与C端各渠道发展势头迅猛。"品牌+渠道"双轮驱动下，公司一体化产业链的规模效应与品牌溢价有望加速转化为业绩，进入新一轮成长释放期。大食品战略持续推进，将增厚单羽肉鸡利润贡献，进一步提升整体盈利能力。
　　育种技术持续迭代，自主替代路径明确。种源打破国际垄断，公司育种先发优势显著。截至2025年12月底，"圣泽901"父母代种鸡销往全国15个省，推广父母代种鸡4700万套。圣泽生物白羽鸡育种持续更新迭代，相关性能指标达到全球领先水平，且自研种源已成功走出国门。随着国产品种替代进程加速及海外市场拓展，公司凭借自主可控的种源壁垒和已验证的市场化能力，有望在种业安全战略下持续巩固行业龙头地位，打开第二增长曲线。
　　产业链协同深化，成本护城河加固。圣农发展产业链一体化布局已趋成熟，纵向一体化消除中间环节利润流失，育种、饲料、养殖、屠宰、食品深加工各环节均为自有，助力实现全产业链价值内部留存。下游订单需求反向指导上游养殖出栏节奏，实现供需精准匹配；食品研发能力支撑与大客户的深度合作。依托自主育种技术优势降低上游养殖成本，规模化养殖提升中游生产效率，食品加工延伸下游增值链条，三大环节协同运作，实现降本增效、风险可控与利润最大化。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2026/2027/2028年公司营收有望达到213/222/222亿元，同比增速分别为+5.99%/+4.37%/-0.33%；归母净利润分别为14.53/19.62/20.51亿元，同比增速分别为+5.27%/+35.03%/+4.57%。当前股价对应2026年PE约为16倍，公司PE估值显著低于可比公司。考虑到公司全产业链龙头地位、太阳谷并表协同效应、育种迭代带来的效率红利，给予公司2026年PE20~22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：鸡价格周期波动风险、消费复苏不及预期风险、禽类疫病爆发风险、原材料价格波动风险、种源迭代升级不及预期风险、种源推广进度不及预期风险等。

　　鸡价底部，龙头经营优势凸显。公司2025年实现营业收入200.94亿元，同比+8.12%；实现归母净利润13.8亿元，同比+90.55%。25年公司肉禽产品产量、销量均实现增长，鸡肉生食销售量157.68万吨，深加工肉制品产品销售量44.76万吨，同比分别增长12.40%、41.25%。
　　自研种鸡性能提升，成本优势持续夯实。25年公司持续夯实成本优势，种鸡生产性能全面提升，产蛋性能、产肉性能等指标均创最佳水平，助推养殖端综合成本实现持续下降。提升种源性能的同时，公司也在积极向外辐射，25年公司种鸡外销500余万套，在自主国产种源中保持第一的市场份额。同时，公司积极开拓国际市场，向坦桑尼亚、塔吉克斯坦等国出口多个批次种鸡，国际、国内双轮驱动持续落地。
　　产品策略匹配需求，全渠道战略促增长。公司在B端和C端的基础上进一步完善渠道覆盖，B端方面，公司持续深化“产品+研发+市场”三位一体的服务模式，新客贡献度稳定上升，中餐赛道快速成长。C端方面，公司加大会员店、电商等渗透率，2025年C端业务收入约35.5亿元，同比增长超60%。公司合并太阳谷后，加工肉质品销售收入显著增长，后续将充分发挥种源自主可控与全产业链布局的协同优势，加速对太阳谷的深度整合与技术、管理赋能，进一步挖掘其盈利潜力，助力业绩增长。出口方面，公司延续日本鸡肉出口份额第一的成绩，国际知名度稳步提升，并成功开拓中亚、东南亚等多个海外市场，出口业务也实现同比增长。
　　公司作为国内白羽肉鸡全产业链龙头，凭借“种源自主可控—养殖降本增效—食品深加工增值”的一体化布局，构建了深厚的成本护城河与抗周期能力。我们看好公司在种源优势持续兑现、食品业务占比提升及行业周期有望向上背景下的成长韧性。考虑到26年白羽肉鸡供给仍然宽松，预计鸡价维持底部震荡，随着引种中断影响落地，27年后鸡价有望开启上行，下调26年盈利预测，上调27年盈利预测，新增28年盈利预测，我们预测公司2026-2028年每股收益分别为1.11/1.42/1.71元（前值26-27年分别为1.24/1.41元），根据可比公司估值法，给予公司26年19x估值，对应目标价21.09元，维持“买入评级”。
　　风险提示
　　畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动；鸡价不及预期。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业收入200.9亿元，同比+8.1%，实现归母净利润13.8亿元，同比+90.6%，实现扣非后归母净利润8.45亿元，同比+22.3%。2026年第一季度，公司实现营业收入51.6亿元，同比+25.5%，实现归属于上市公司净利润2.53亿元，同比+71.4%，实现扣非后归母净利润2.64亿元，同比+55.3%。公司业绩表现符合预期（我们在一季报前瞻中预计公司实现归母净利润为2.4亿元）。公司发布2025年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利2元人民币（含税），叠加公司前三季度分红，预计2025年度累计现金分红6.19亿元，股利支付率为44.9%，占公司扣非后归母净利润比重约为73%。
　　鸡肉销量稳步增长，行业景气继续探底，降本增效维持毛利率趋稳。2025年全年，公司实现鸡肉生食销量157.7万吨，同比+12.4%，鸡肉产品实现销售收入104.4亿元，同比+0.81%。参考公司销售月报，2025年鸡肉销售均价为9520元/吨，同比-3.6%。鸡肉销售毛利率为5.56%，同比-0.14%。2026年第一季度，鸡肉价格底部回升，公司盈利能力明显改善。参考公司销售月报，26Q1公司鸡肉销量为34.1万吨，同比+12.6%，鸡肉销售均价为10220元/kg，同比+4.7%。26Q1公司整体销售毛利率为13.67%，同比+1.50pct。
　　食品业务维持较快发展，熟食化率稳步提升，肉制品毛利率逆势提升。2025年全年，公司销售深加工肉制品44.76万吨，同比+41.3%，实现销售收入85.5亿元，同比+22%，肉制品收入占公司整体收入的比例达到42.6%，销售毛利率为20.1%，同比+0.50pct。B端客户方面，公司在加强与核心优质客户紧密合作的同时，实行精准拓客策略，新客贡献稳步上升（尤其是中餐赛道的业绩表现较为亮眼）。C端业务方面，公司紧抓零售行业结构性变化机遇，全面覆盖会员店、零食店、即时零售等高增长渠道。提升渠道渗透率。2025年全年，公司C端业务实现收入约35.5亿元（含安徽太阳谷2025年并表后的C端收入），同比增长超60%。
　　种鸡业务维持稳步增长。报告期内，公司持续围绕研发投入、疫病净化、生产管理、原种及祖代生产性能提升等方面开展工作，种鸡核心指标进一步提升，产蛋性能、产肉性能等指标均创最佳水平。种鸡生产性能的不断优化，除支撑公司自身造肉成本持续下降外，也保障种鸡业务的稳步发展。2025年，公司种鸡对外销售500余万套，推广覆盖全年10余个省份，市场认可度不断提升，在自主国产种源中保持第一的市场份额。同时，公司积极开拓国际市场，向坦桑尼亚、塔吉克斯坦等国出口多个批次。
　　看好白羽肉鸡行业需求回升，景气温和复苏，公司业绩稳步增长。维持“增持”评级。由于行业供给水平持续偏高，白羽肉鸡价格上行的节奏和幅度慢于我们此前预期，我们下调了公司2026年盈利预测。预计公司2026-2028年实现营业收入235.2/272.0/303.3亿元，同比+17.0%/+15.6%/+11.5%。实现归母净利润14.1/20.6/22.7亿元（2026年业绩预测前值为29.1亿），当前股价对应PE估值水平为16X/11X/10X。公司全产业链一体化经营模式在周期底部业绩韧性凸显，业绩逐年回升，我们仍看好白羽肉鸡行业景气温和复苏。公司当前业务结构中肉制品收入占比逐年提升，我们选取养殖业与肉制品代表企业牧原股份、益生股份、双汇发展作为其可比公司，参考可比公司2026年PE估值水平（见表1），维持“增持”评级。
　　风险提示：饲料原料价格大幅上行；鸡肉价格持续低迷；食品安全、养殖疫情风险。