事件概述
　　近日公司发布2025年三季报，2025前三季度公司实现营收77.29亿元，同比-7.94%；归母净利润1.40亿元，同比-11.45%；扣非后净利为1.35亿元，同比-14.43%。2025Q3公司实现营收29.56亿元，同比-13.02%；实现归母净利润0.53亿元，同比-17.08%；扣非后归母净利润为0.55亿元，同比-16.05%。
　　分析判断:
　　2B业务：办公集采稳健恢复，协同效应助力MRO提升打开增长点
　　随着政企客户采购需求的正常化，办公集采业务有望稳健恢复。公司是B2B办公集采领域的先行者，经过多年培育和沉淀，公司通过高效的数字化运营平台体系，积累了深厚的垂直行业服务经验和大客户项目履历，聚焦8万多家优质客户资源，赢得了200多家头部大型客户的信赖，目前在100家央企中已服务超60家。公司在多年履约服务中已逐渐建立起了良好业务粘性与密切合作关系，在竞争格局中保持领先地位。未来随着数字化市场规模逐步扩大，集采渗透率进一步提升，规模效应日渐突显，数字化集采业务收入利润有望更稳健持续发展。
　　MRO和办公集采业务的客户重叠率较高，市场成熟度较高，MRO存量客户很多为前期办公用品数字化采购业务积累而来，因其业务共通性、兼容性和可复制性，公司在办公集采方面积累的客户资源、平台设施、项目经验、供应链资源等优势可顺畅助力MRO业务的提升。截至目前公司MRO业务已服务多家大型企业客户，如国家电网、南方电网、中国华能、航天科工、国铁集团等企业客户，2025H1新增开拓中核集团、南水北调、哈电器等项目，我们看好公司MRO业务在下游客户中的持续渗透提升。
　　“国潮文创”赋能发力自主品牌，海外布局谋求长期可持续发展
　　齐心自有品牌坚持“以用户为核心”，精准把握消费需求变化趋势，致力于将创新设计与实用功能深度融合，全力打造契合当下消费者审美与需求的年轻、时尚、高端文具产品。目前齐心自有品牌已构建涵盖齐心办公、齐心文具、齐心文创、V’mo、Compera等多元化品牌体系，满足消费者的个性化需求。其中，齐心文创始终秉持“传承与传播中华文化”的品牌使命，与吾皇猫、山海经、小狗蛇、神烦鸟、卡皮巴拉TATA等众多优质IP展开深度合作，以文创产品为载体，将萌趣可爱的IP形象巧妙融入文具产品中，实现了实用性与趣味性的结合。超高人气IP卡皮巴拉TATA和吾皇猫，为消费者提供愉悦、轻松的情绪价值，建立独特的情感共鸣。
　　此外公司积极打造品牌出海。齐心品牌正将跨境电商作为开拓海外销量的重要渠道，通过亚马逊开启了全球布局的双重入口，一方面利用亚马逊企业购触达海外优质的企业客户，把握跨境商采的机遇；另一方面借助创新的营销手段触达C端消费者，主动探索“B端起步，C端突围”的全新路径。同时，齐心智磐AI大模型深入到跨境电商业务场景，优化订单处理、图片处理、文案创作、数据分析等环节，驱动运营、营销和供应链向更智能化方向发展。除亚马逊外公司同eBay、Shopee等国际电商平台也建立起深度合作，目前产品已覆盖全球多个国家和地区，2024年国际业务营收突破6.57亿元，在欧美、东南亚办公文具细分市场的占有率稳居前列，积累了“Qixin”“Comix”等多个具有国际影响力的品牌口碑。
　　控费优异，盈利同比提升
　　盈利能力方面，2025Q3公司毛利率、净利率分别为8.97%、1.83%，同比分别+1.52pct、+0.03pct。期间费用方面，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.53%/1.35%/0.42%/-0.12%，同比分别+0.36pct/+0.18pct/+0.05pct/+0.23pct。综合作用下净利率同比+0.03pct至1.83%。
　　好视通减值完毕，前三季度达成股权激励利润端目标
　　收购好视通形成的商誉已于2024年减值完毕，预计未来公司业绩不会再受此部分拖累。另外公司近期发布员工持股计划，凸显未来坚定的发展信心。拟以3.6元/股向董事、高级管理人员、中层管理人员、核心业务技术骨干员工和关键岗位员工合计不超过180人授予960万股股份，占公司当前总股本的1.33%。业绩考核目标以2024年营收/归母净利润为基数，2025年营收增长不低于3%或归母净利润不低于1.4亿元（增长率123%），2026年营收增长不低于8%或归母净利润不低于1.8亿元（增长率187%）。结合2025三季报情况，公司达成股权激励利润端目标。
　　投资建议
　　公司是国内B2B办公物资领域的领跑者公司，中央企客户储备丰富，有助于公司长期业绩的稳定发展，并且预计随着自有品牌占比提升、MRO工业品及员工福利等高附加值产品业务规模的逐渐放量，盈利能力有望逐步提升。我们维持此前盈利预测，预计25-27年营收119.61/125.57/131.84亿元，EPS为0.21/0.27/0.32元/股，对应2025年10月28日6.4元/股收盘价，PE分别为31X/24X/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）宏观经济景气度不及预期，2）行业竞争加剧，3）公司经营改善不及预期。