事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报：2025年公司实现营业总收入19.21亿元，同比+15.12%；归母净利润5.04亿元，同比+11.61%；扣非归母净利润4.92亿元，同比+12.41%。2026Q1实现营业总收入5.12亿元，同比+15.62%；归母净利润0.98亿元，同比-12.53%；扣非归母净利润0.96亿元，同比-11.96%；剔除股份支付费用影响后，2026Q1归母净利润1.27亿元，同比+12.98%，扣非归母净利润1.25亿元，同比+14.25%。
　　评论：
　　主业会员稳步扩容，AI收入延续高弹性。分产品来看，2025年中国制造网/新一站保险/跨境/代理/AI业务分别实现收入16.01/1.01/0.80/0.49/0.53亿元，同比+18.11%/-12.65%/-13.66%/+13.44%/+116.94%。截至2026Q1末，中国制造网平台收费会员数30,294位，较去年同期增加2,176位，AI麦可付费会员数12,766位，购买AI麦可的会员累计20,466位。平台会员扩张与AI付费转化并行，收入结构继续向B2B主业和AI增值服务集中。
　　全年盈利保持韧性，Q1激励费用压制表观利润。2025年公司毛利率同比-0.99pp至79.30%；销售/管理费用率分别为35.76%/8.80%，同比-0.28pp/-0.93pp；2025年确认股份支付费用0.68亿元，剔除该影响后归母净利润5.59亿元，同比+24.01%，扣非归母净利润5.48亿元，同比+25.19%。2026Q1剔除股份支付费用后归母净利润1.27亿元，同比+12.98%。
　　AI麦可商业化提速，SourcingAI拓展买家场景。2025年AI麦可现金收入0.91亿元，同比+88.49%，截至2025年12月31日累计购买过AI麦可的会员数18,494位，2026Q1累计购买会员进一步增至20,466位。SourcingAI一季度已完成买家需求智能解析、精准寻源匹配、外部数据比对等功能，二季度规划上线辅助洽谈，并计划融入中国制造网主站。
　　2026年回款目标明确，AI与交易化构成增长主线。公司2026年目标中国制造网现金回款增长不低于20%，并明确“全链路外贸服务综合平台+垂类AI应用创新赋能”的双轮驱动战略。主业端，公司将继续深化中东、拉美、非洲等新兴市场精细化运营，优化AI引荐等智能流量渠道，提升移动端日活、商机量与转化能力；交易端，公司将推动“询盘-洽谈-履约-交付”全链路交易闭环，提升交易渗透率、资金与货物安全保障；AI端，AI麦可、SourcingAI将与平台业务场景深度融合，覆盖运营、销售、采购规划、商务洽谈等环节。
　　投资建议：公司跨境B2B业务稳健，同时AI应用在卖家、买家及内部运营等多维度加速落地，打开新的增长空间。我们调整公司26-27年并新增28年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为5.89/6.97/8.10亿元（26/27年前值为6.01/6.92亿元），同比增长16.9%/18.3%/16.3%。参考可比公司及公司历史估值水平，给予公司26年30XPE，目标价42.90元，维持“强推”评级。
　　风险提示：贸易环境恶化；AI落地不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：焦点科技公布26Q1业绩，公司26Q1实现营业收入5.11亿元，同比增长15.81%；实现归母净利润9793.80万元，同比下降12.53%；扣除股份支付影响后，公司实现归母净利润1.27亿元，同比增长12.98%。
　　中国制造网主业稳健增长，现金收款表观有所承压。公司主业中国制造网在一季度淡季维持稳健的会员数量增长，截至2026年3月末，公司中国制造网收费会员数达到30294位，较去年同期增加2176位，同比增速约为7.7%；较2025年末环比增加501位，卖家端商户基础稳固，核心主业维持良好增长韧性。公司现金收入表观有所承压，公司26Q1销售商品、提供劳务收到的现金达到3.76亿元，同比下降约13%，主要因公司收缩跨境业务以及春节假期两方面因素影响，我们认为2026全年中国制造网现金收入有望维持20%以上增速。
　　AI麦可渗透率持续提升，持续深化买家及卖家端AI应用协同布局。截至2026年3月末，公司AI麦可付费会员数达12766位，累计购买会员数（不含试用）达20466位，环比增长1971位，环比增速达11%；26Q1AI麦可累计购买会员渗透率约为67.6%，较2025年末的62.1%提升5.5pct，卖家端AI产品渗透率维持稳健上行趋势。此外，公司持续深化买家端AI产品布局，产品持续升级，SourcingAI2.0实现了从寻源匹配到全流程采购决策辅助的核心跨越，覆盖需求发布、智能比价、资质审核等全流程采购环节，提升买卖采购效率以及匹配精准度，赋能买家、卖家用户协同发展。此外，内部赋能方面，公司为销售团队打造AI教练产品“马上问Marvin”，提供潜在客户推荐、行业洞察等功能，持续提升公司运营效率。
　　股份支付费用影响表观利润，剔除后主业利润维持稳健增长。公司26Q1表观利润下滑主要受到股份支付费用影响。若剔除26Q1确认的3561.26万元股份支付费用，公司归母净利润同比增长12.98%，扣非净利润同比增长14.25%，主业维持良好内生增长，实际利润增速优于表观增速。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司实现营收22.74/26.54/30.85亿元；归母净利润6.02/8.07/10.51亿元；对应PE分别为21/16/12倍。公司中国制造网会员数量增长稳健，持续深化买家及卖家端AI应用协同布局，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球宏观经济下行；现金收入不及预期；AI渗透率不及预期；行业竞争加剧。

　　投资要点
　　事件：2026Q1公司单季度实现营业收入5.11亿元，同比增长15.81%；归母净利润0.98亿元，同比下降12.53%；扣非净利润0.96亿元，同比下降11.96%。
　　股权激励费用短期扰动表观利润，剔除后主业盈利仍保持稳健增长：2026Q1公司归母净利润和扣非净利润表观同比下滑，主要受到股份支付费用及职工薪酬增加影响。若剔除本期3,561.26万元股份支付费用，公司归母净利润同比增长12.98%，扣非净利润同比增长14.25%，真实盈利增速显著高于表观。本期利润端压力更多来自股权激励费用、人员投入及成本端阶段性扰动，公司主业盈利能力并未发生明显弱化。随着收入规模持续增长、股份支付费用影响逐步被消化，公司未来业绩有望持续回升。
　　中国制造网会员突破三万，现金回款短期承压：截至2026年3月末，中国制造网收费会员数达到30,294位，较去年同期增加2,176位，同比增长约7.7%；较2025年末增加501位，付费商户规模继续稳步扩张，核心主业仍保持较好的增长韧性。考虑到公司收入端仍保持双位数增长，中国制造网收费会员数继续提升，卖家端客户基础保持稳固，未来主业预计将保持稳健增长趋势。
　　AI麦可会员数持续增长，产品渗透率进一步提升：截至2026年3月末，AI麦可付费会员数达到12,766位，累计购买AI麦可的会员数达到20,466位，较2025年末的18,494位增加1,972位，增长约10.7%。若以中国制造网收费会员数为基数测算，26Q1AI麦可累计购买会员渗透率约为67.6%，较2025年末的62.1%提升约5.5个百分点，公司AI产品在卖家端的覆盖度和商业化渗透率仍在持续上行。
　　盈利预测与投资评级：由于公司整体经营情况稳健，各项业务持续推进，因此我们维持公司2026-2028年的归母净利润盈利预测为6.45/8.31/9.96亿元，2026-2028年现价对应PE为14.98/11.62/9.70倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求波动和国际贸易环境变化；跨境经营和交易监管风险；数据安全与隐私保护风险；AI业务发展不达预期的风险

　　焦点科技发布一季报，26Q1实现营收5.11亿元（yoy+15.81%），归母净利9793.80万元（yoy-12.53%），扣除股份支付影响后的归母净利润1.27亿元（yoy+12.98%）。我们认为公司核心跨境B2B业务稳健增长，AI应用商业化加速落地，持续看好公司在跨境电商B2B平台领域的长期竞争力和AI应用商业化前景，维持“买入”评级。
　　中国制造网会员稳健增长，现金收款因春节错期表观承压
　　公司持续推进“新航海计划”，布局AI搜索引擎等新兴流量渠道，完善支付、物流全链路服务，夯实交易闭环，会员价值与平台贡献度同步提升。截至26年3月末，中国制造网收费会员数达到30,294位，同比+2176位/+7.7%，淡季会员规模仍稳步扩张。26Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金为3.76亿元，同比-13%，我们认为主系春节错期及收缩跨境自营业务的影响，全年维度我们预期现金收款同比增速有望接近20%。
　　AI应用买卖双端迭代，商业化稳步推进
　　26Q1AI麦可付费会员数12,766位，累计购买会员数（不含试用）达20,466位，环比+1971位/+11%，用户渗透率持续提升。买家端SourcingAI2.0功能持续落地，覆盖需求发布、智能比价、资质审核等全流程采购环节，采购效率与匹配精准度进一步提升，赋能买卖双边协同发展。AI教练产品“马上问Mravin”持续赋能销售团队，潜客推荐、行业洞察等功能助力运营效率优化。
　　内生利润稳健增长，4月完成权益分派并转增股本
　　26Q1公司毛利率同比下降约3pct至78%，料主因流量相关投入战略性增长；销售/管理/研发费用率同比-2.5/+4.8/+2.8pct，其中管理与研发费用率增长主要是股份支付费用（约3561万元）的短期扰动，剔除股份支付影响后26Q1归母净利润同比双位数增长，核心盈利能力稳健。此外，26年4月23日公司完成派发25年现金股利2.22亿元，同时每10股转增3股，转增后总股本增至4.12亿股。
　　盈利预测与估值
　　我们认为平台流量增长有助于内生业绩加速兑现、但26年股份支付集中确认或短期拖累表观利润，我们维持26-28年归母净利润预测为6.05/8.23/10.70亿元，可比公司26年Wind一致预期PE均值为20倍，考虑到公司平台流量持续增长，AI产品已在多场景落地及持续迭代，给予公司26年25xPE，结合股本变动得到目标价36.94元（前值50.31元，对应26年26xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：AI技术发展低于预期，外贸不及预期，行业竞争加剧。

　　投资要点
　　事件：2025Q4公司单季度实现营业总收入5.13亿元，同比增长12.26%；归母净利润0.87亿元，同比下降6.65%；扣非净利润0.87亿元，同比增长3.30%。公司拟向全体股东现金分红总额2.22亿元，股利支付率约44.1%。
　　股权激励与非主营业务短期扰动，主业延续高质量增长趋势：2025年公司确认股份支付费用6,810.64万元，若剔除该影响，归母净利润同比增长24.01%，扣非净利润同比增长25.19%，真实盈利增速显著高于表观。收入端来看，2025年下半年公司主营业务（中国制造网）收入同比增长19.00%。2025H2新一站保险业务收入同比下降13.61%，跨境业务收入同比下降32.78%，对整体收入增速及合并报表利润形成一定拖累。公司持续推进非主营业务减亏，受外部贸易环境扰动影响，相关业务当前处于战略性收缩阶段。随着股权激励费用影响逐步减弱、子公司转型成效逐步释放，公司未来业绩有望持续回升。
　　卖家现金回款增速显著提升，ARPU值持续改善：2025年公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长23.89%，较2024年的12.77%进一步加速，卖家端现金回款延续较强增长势头。截至2025年末，中国制造网收费会员数达到29,793位，较上年同期增加2,378位，同比增长8.67%，付费商户规模继续稳步扩张。2025年公司付费会员的ARPU约为7.23万元，较2024年的6.34万元提升14.00%，表明公司不仅付费商户规模持续增长，单商户付费贡献也在同步提升，卖家端经营质量延续改善。
　　公司AI产品在买家和卖家端发力，未来有望持续贡献业绩增长：2025年公司AI业务实现收入5,310.72万元，同比增长116.94%。买家端方面，公司于2025年10月完成SourcingAI2.0升级，实现从寻源匹配向全流程采购决策辅助延伸，公司AI赋能从卖家侧进一步走向买卖双边协同。卖家端方面，截至2025年末，累计购买过AI麦克的会员数达到18,494位，2025年AI麦可现金收入9,083.24万元，同比增长88.49%，AI产品逐步走向收入兑现。
　　盈利预测与投资评级：由于公司2025年主业以外的业务有所下滑，但主业核心经营指标转好，将在未来有较大的贡献，因此我们将公司2026-2027年的归母净利润盈利预测由6.40/8.18亿元调整为6.45/8.31亿元，我们预计2028年的归母净利润为9.96亿元，2026-2028年现价对应PE为19.25/14.92/12.46倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求波动和国际贸易环境变化；跨境经营和交易监管风险；数据安全与隐私保护风险；AI业务发展不达预期的风险