公司发布2025三季度报告，业绩低于预期。据公司公告，1）25Q3公司实现营业收入28.69亿元，同比-2.01%；归母净利润-9123.48万元，同比-156.90%；归母扣非净利润-1.02亿元，同比-87.79%。2）25年前三季度公司实现营业收入88.78亿元，同比-1.86%；实现归母净利润6253.97万元，同比-47.15%；归母扣非净利润2452.82万元，同比-60.52%。报告期内公司营收及净利润下降主要受外部竞争环境以及门店结构优化的影响，同时闭店所确认的使用权资产处置收益及闭店损失影响利润总额同比减少1757万元。
　　门店结构持续优化，零售业务转型升级逐步显效。据公司公告，截至2025年Q3，公司共经营购物中心46家（含加盟6家）、百货54家（含加盟1家）、超市100家（含独立超市18家），面积合计约470万平方米。25Q3关闭3家百货和1家独立超市，1家百货不再续约，持续优化门店结构。公司加速零售业务转型升级，购物中心重点调改升级20余家，积极引入多个智能科技首店，如小米汽车店、大疆等，打造科技体验差异化标签。购物中心/百货可比店实现营收51.67/39.52亿元，同比-3.49%/-6.06%，出租率分别达到93.41%/93.01%，月均销售坪效分别为1015/999元/㎡。据龙商网，公司超市业态在小份经济、健康需求、提升客户体验感、AI赋能、当地特色融合五个方面迭代升级，调改升级Sp@ce3.0北京新奥店和深圳公明店，累计完成标准化调改5家店以及局部调改18家店，其中北京新奥店在商品结构上调整比例达90%左右，调改开业后三天日销均超百万，同比均增近300%，Q3销售额同比增长32.7%。超市业态可比店实现营业收入18.05亿元，同比-0.49%，坪效达1321元/㎡，客单量同比+1.02%，客单价同比-1.92%。
　　业态盈利表现分化，费用率小幅上涨。据公司公告，25Q3公司实现毛利率35.52%，同比+0.11pct，25年前三季度实现毛利率36.09%，同比-0.41pct。分业态来看，可比店购物中心/百货/超市利润总额同比-54.24%/+12.12%/+17.82%，各业态盈利出现显著分化，超市盈利能力表现较好。25Q3公司期间费用率达38.10%，同比+1.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率达32.84%/4.30%/0.72%/0.23%，同比+0.60/+1.22/-0.01/-0.13pct，财务费用减少主因报告期内公司定期存款利息收入增加以及租赁物业确认的未确认融资费用减少。
　　加快AI+零售技术迭代升级，赋能行业数智化转型。据公司公告，公司旗下灵智数科期内新获得3项发明专利授权和1项软件著作权，其核心产品灵智百灵鸟大模型已上线20+场景应用，通过国家互联网信息办公室生成式人工智能服务备案，这意味着AI+转型战略已经从天虹内部自用走向行业赋能。其产品AI导购为顾客提供及时高效的服务，改变运营底层逻辑，将选择权还给顾客，由顾客被动接受转变为主动选择。天虹股份致力于实现全链路智能化用工，其智能用工平台小活儿新签客户61家，第三季度企业灵活用工完单任务总金额GMV同比增长37.4%，为企业数字化板块锦上添花。
　　维持“买入”评级。天虹聚焦门店结构优化，加速推进零售业务转型升级，打造购物中心科技体验差异化标签，不断探索AI+零售技术，推进智能化生态建设。我们维持归母净利润预测为1.32/1.62/1.90亿元，对应PE为48/39/33倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，数字化建设低于预期，门店调整速度不及预期。

　　公司发布2025半年度报告。据公司公告，1）25Q2公司实现营业收入27.42亿元，同比-1.32%；归母净利润277.41万元，去年同期468.25万元；归母扣非净利润-800万元，去年同期为-1016.27万元。2）25H1公司实现营业收入60.09亿元，同比-1.79%；归母净利润1.54亿元，同比-0.05%；归母扣非净利润1.26亿元，同比+8.60%。
　　门店网络优化调整，三大业态转型升级。据公司公告，2025H1公司共经营购物中心46家（含加盟6家）、百货58家（含加盟1家）、超市106家（含独立超市19家）。可比店/新开门店营收57.45/1.07亿元，其中可比店营收同比-2.66%。分业态看，公司积极推进重点门店改造与业态优化。购物中心近半数门店品牌换新率超过10%。百货积极推动商品升级，调整优化业态结构向社区生活中心转型。公司购物中心/百货业态可比店实现营收10.63/9.56亿元，同比-2.44%/-9.42%，出租率分别达到93.25%/92.55%，坪效分别为1066/1161元/㎡。超市业态可比店实现营收37.26亿元，同比-0.83%，超市业态持续推进Sp@ce3.0品牌升级，通过价格普惠化、消费精准化、健康科学化、服务场景化、运营智能化五重升级，调改门店销售额和客流量显著增长。厦门五缘湾店、南昌朝阳洲店、深圳坂田店标准化调改开业后三天超市销售额分别同比增长567%、281%、251%。超市坪效1310元/㎡，客单量同比+0.87%，客单价同比-2.66%。
　　业态盈利表现分化，费用管理稳健。据公司公告，25H1公司实现毛利率36.37%，同比-0.66pct，25Q2实现毛利率36.51%，同比-0.62pct。其中，购百业态利润端呈现明显分化特征，购物中心及百货可比店利润总额同比+8.32%/-15.97%，超市业态调整工作取得突出成效，可比店利润总额同比+15.03%。25H1公司实现期间费用率34.11%，同比+0.50pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率达30.25%/2.93%/0.74%/0.20%，同比+0.84/-0.11/+0.06/-0.29pct，财务费用减少主因报告期内公司定期存款利息收入增加以及租赁物业确认的未确认融资费用减少。
　　数字产业发展加速推进，线上业务快速发展。据公司公告，灵智数科加速推进“百灵鸟”AI大模型融合DeepSeek等技术，升级AI拍小票、AI推荐、AI文案等AI+SaaS产品，赋能零售智能化转型，推动外部业务收入同比增长174%。同时，智能用工平台“小活儿”优化全链路用工解决方案，新签近80家企业客户，平台GMV同比增长120%，显著助力企业降本增效。25H1线上商品销售及数字化服务收入GMV27.1亿元；天虹APP平台流量同比增长4.7%；数字化会员数超5300万，同比增长8.5%；消费会员人数同比增长9.7%。上线鸿蒙端天虹APP，深度融入鸿蒙生态，拓展用户渠道。
　　维持“买入”评级。天虹聚焦核心业态升级，加速推进AI+零售技术的升级与迭代。我们看好公司通过业态优化调整、超市Sp@ce3.0升级及数智化能力建设，实现核心门店经营效率提升与盈利结构优化。我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为1.32/1.62/1.90亿元，对应PE为53/43/36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，数字化建设低于预期，门店调整速度不及预期。