事件
　　2026Q1-Q3，公司实现营业收入62.6亿元（同比-14.4%，下同），归母净利润8.4亿元（-27.5%），扣非归母净利润7.4亿元（-30.0%）。
　　单2026Q3看，公司实现营业收入22.9亿元（-15.4%），归母净利润2.6亿元（-41.6%），扣非归母净利润2.4亿元（-42.7%）。
　　行业需求承压，AI厨电渗透
　　国内房地产行业持续调整，2026年前三季度全国住宅竣工面积累计同比下降26.6%，影响后周期厨电行业需求基本盘。叠加家电以旧换新政策退坡，公司收入端表现承压，前三季度营收同比下滑14.4%。尽管如此，公司持续保持核心品类市占率领先和AI厨电增长。三季度以来，公司AI厨电在整体厨电中的营收占比提升至27%，使用AI对话功能的用户占比达31%，AI烹饪的增量正逐步兑现，沉淀为厨电消费的新趋势，并有望成为公司产品结构升级的持续性溢价来源。
　　加码海外收购，全球化布局提速
　　10月26日，老板电器2026年第二次临时股东会审议通过了与控股股东老板集团共同收购iTronicsHoldingLimited60%股权的相关议案，实现在两大核心战略上的关键落子——1）iTronics在厨房烹饪温湿度监测领域的技术积累与海量场景数据，为老板电器AI烹饪战略注入核心数据动能；2）iTronics在北美、欧洲成熟的渠道网络与本地化运营体系，加速老板电器全球化战略落地。
　　经营磨底，盈利静待拐点
　　单季度看，2026Q3毛利率51.6%（-2.5pct），期间费用率38.8%（+1.9pct），公司收入下滑但成本/费用刚性进而挤压毛利、推高费率，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为30.3%/6.0%/4.0%/-1.5%，同比分别+0.1/+1.2/+0.8/-0.1pct，综合影响下归母净利率为11.4%（-5.1pct），扣非净利率为10.5%（-5pct）。
　　盈利预测与投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著，并积极通过全球化布局和AI能力输出打开增长空间。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润达10.5/11.1/11.8亿元（前值为13.6/14.8/15.9亿元，基于地产环境持续走弱及公司逐季表现，对其盈利预测进行下调），对应PE为13.6x/12.9x/12.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产市场波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险

　　事件：老板电器公布2026年三季报。公司前三季度实现收入62.6亿元，YoY-14.4%；实现归母净利润8.4亿元，YoY-27.5%。经折算，Q3单季度实现收入22.9亿元，YoY-15.4%；实现归母净利润2.6亿元，YoY-41.6%。国内地产政策催化持续落地有望促进需求侧逐渐回暖，公司经营表现有望逐步企稳改善。
　　Q3收入短期承压：Q3老板主要销售渠道的情况为：1）根据奥维云网数据，Q3公司油烟机/燃气灶线上销售额分别同比-17%/-13%。我们判断Q3电商渠道收入同比下降；2）根据奥维云网，Q3公司油烟机/燃气灶线下销售额分别同比-7%/-9%。我们判断Q3线下渠道面临压力；3）受国内住宅竣工面积下降的影响，我们判断老板Q3工程渠道收入有所下降。我们认为，老板作为厨电行业龙头，持续开拓旧厨房改造等存量市场，在地产景气较弱的情况下经营压力将小于行业整体。
　　Q3盈利能力同比下降：Q3公司毛利率同比-2.5pct，我们认为主要受原材料成本上涨、行业竞争加剧等因素影响。Q3公司归母净利率同比-5.1pct。公司净利率下降幅度大于毛利率下降幅度，主要原因包括：1）公司费用投放有所增加。Q3公司管理/研发费用率同比+1.2pct/+0.8pct。2）Q3公司投资收益同比-0.2亿元。
　　拟收购海外家庭用温湿度计公司，有望加快出海布局：2026年9月老板电器公告与关联方共同收购iTronicsHoldingLimited。老板电器拟先以0元转让海南老板49%股权给控股股东老板集团，然后海南老板的子公司香港老板电器以1.75亿美元收购iTronics60%股份。交易完成后，iTronics纳入上市公司合并报表范围。iTronics专注于家庭用温湿度计领域，其温度计产品主要应用于牛排、烤鸡、烘焙等厨房烹饪场景，湿度计产品应用于客厅、园艺等居家环境监测场景。2025年iTronics实现营业收入1.3亿美元，净利润3402.0万美元。iTronics承诺2027-2029年净利润分别不低于3933/4051/4172万美元。我们认为，老板收购iTronics一方面有利于增厚收入和利润，另一方面有助于老板围绕厨房场景拓展品类，且iTronics已进入Walmart、HomeDepot等线下零售渠道，有助于加快公司产品在欧美线下零售渠道的落地。
　　风险提示：国内以旧换新政策变化、地产景气波动，原材料价格大幅上涨。

Robam Appliances has reported 9M26 revenue/attributable net profit (NP)/ recurring NP of RMB6,261/839/742mn (-14.37/-27.53/-30.01% YoY), with 3Q26 revenue/attributable NP of RMB2,289/260mn (-15.37/-41.57% YoY). Revenue and profit in 3Q remained in an adjustment phase, with profit declining faster than revenue due to rigid expenses and impairment provisions. We expect kitchen appliance demand to stabilize and recover as favorable real estate policies take effect. Maintain BUY.
Phase-out of subsidies & real estate pressure dent 3Q revenue
The kitchen appliance industry remains in an adjustment phase dominated by replacement demand, with persistent pressure on real estate sales and completions serving as key constraints on industry demand. On a quarterly basis, Robam's 3Q26 revenue was RMB2,289mn, down by 15.37% YoY, maintaining an adjustment trend (1H26: -13.78% YoY). According to AVC data, 9M26 retail sales of major kitchen and bathroom appliances (range hoods, stoves, disinfectors, dishwashers, etc.) fell by 10.3% YoY, facing growth headwinds.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB1,084/1,118/ 1,166mn, implying EPS of RMB1.15/1.18/1.23. Given Robam's rising dividend payout ratios (54/60/75% for 2023/2024/2025), which sit above peer averages, we value the stock at 16x 2026E PE, a premium over its peers' average of 14x on Wind consensus, with our target price unchanged at RMB18.40.
Risks: property-market volatility, raw-material price fluctuations, intensified market competition.

　　老板电器发布三季报，2026年前三季度实现营收62.61亿元（yoy-14.37%），归母净利8.39亿元（yoy-27.53%），扣非净利7.42亿元（yoy-30.01%）。其中Q3实现营收22.89亿元（yoy-15.37%），归母净利2.60亿元（yoy-41.57%）。Q3营收与利润仍处于调整通道，利润端受费用刚性及减值计提影响降幅大于收入端。展望未来，随着地产利好政策逐步传导，厨电需求有望企稳回暖。维持“买入”。
　　“国补”退坡叠加地产承压，Q3营收延续调整
　　厨电行业仍处于存量需求主导的调整阶段，地产销售与竣工的持续承压是制约行业需求的核心变量。分季度看，26Q3公司营收22.89亿元，同比-15.37%，整体延续调整态势（26H1：-13.78%）。从行业数据看，根据奥维云网监测，前三季度厨卫大电（烟灶消洗等）零售额同比-10.3%，增长承压。
　　毛利率保持稳定，费用刚性与减值拖累利润
　　前三季度公司毛利率为50.94%，同比-0.87pct，主要系原材料上涨所致，产品结构优化对毛利率形成一定支撑。费用端，同期销售费用率为28.49%，同比+0.21pct，主要系为应对存量市场竞争公司维持了一定的市场投入力度所致；管理费用率、研发费用率合计为9.94%，同比+1.96pct，主要系营收下滑而管理人员薪酬、研发投入等支出偏刚性所致。此外，前三季度资产减值损失-5164万元（上年同期-410万元），主要系存货跌价准备增加及工抵房收回同时加大计提比例所致。综合来看，前三季度归母净利率为13.40%，同比下降2.43pct。
　　延续高比例分红，积极回报股东
　　公司延续“上半年年度分红+下半年中期分红”的股息策略2026年中期分红每10股派5元（含税），共计4.72亿元，占同期归母净利润的82%。公司持续以稳定、可预期的分红机制回报股东，在当前经营承压的背景下，高分红策略为长期价值提供有力支撑。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润为10.84亿元、11.18亿元和11.66亿元，对应EPS为1.15/1.18/1.23元。Wind可比公司2026年一致预期PE为14倍，考虑到公司不断提高现金分红比例（2023-25年分别为54%、60%、75%），且高于可比公司平均水平，给予公司2026年16倍PE，维持目标价18.40元。
　　风险提示：房地产市场波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

　　老板电器发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收62.61亿元，同比-14.37%，实现归母净利润8.39亿元，同比-27.53%，扣非归母净利润7.42亿元，同比-30.01%；其中2026Q3实现营业收入22.89亿元，同比-15.37%，归母净利润2.60亿元，同比-41.57%，扣非归母净利润2.40亿元，同比-42.66%。
　　厨电行业需求平淡，当期收入延续回落。公司三季度收入延续回落，压力环比有所减小，由于主要厨电品类今年不再享受国补，叠加地产景气度承压，厨电行业零售较弱，奥维云网推总数据显示三季度油烟机线上、线下、全渠道零售额分别同比-12%、-6%、-8%，燃气灶分别同比-8%、-10%、-8%，受此影响，我们预计公司线下零售与电商渠道三季度压力依旧较为明显；工程渠道前期深度调整，短期仍受地产扰动，但压力或有缓解；海外渠道我们预计延续较快增势，此前公司公告拟收购iTronicsHoldingLimited股权，发力海外业务有望带来新动能。
　　毛利率压力加大，规模下降影响费用摊销。公司三季度归母净利率同比-5.10pct至11.38%，波动较大，其中三季度毛利率同比-2.50pct至51.62%，我们预计主要由于国补退出后性价比产品占比提升，部分原材料涨价也有拖累；费用率方面，公司三季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.07、+1.15、+0.82、-0.13pct，销售费用投入力度有所控制，研发费用金额有所增加，管理费用稳定但规模效应下降。此外信用减值损失减少，主要由于应收款项坏账准备金转回，投资收益金额有所减少。综合影响下，三季度公司业绩跌幅扩大，经营仍处底部。
　　投资建议：公司三季度收入延续回落，压力环比有所减小，由于主要厨电品类今年不再享受国补，叠加地产景气度承压，行业零售较弱，工程渠道前期深度调整，压力或有缓解。业绩跌幅扩大，毛利率因价格及成本原因，当期压力较明显，费用率因规模效应减弱也有明显提升。后续来看，公司有望凭借份额提升实现经营环比改善，此前公司公告拟收购iTronicsHoldingLimited股权，发力海外业务有望带来新增长动能。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润10.6、10.9、11.2亿元，对应当前股价PE分别为14、14、13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：厨电国内需求明显下滑；厨电行业发生大规模价格战。

　　公司发布2026年三季报。2026Q1-Q3公司实现营收62.61亿元，同比-14.37%；归母净利润8.39亿元，同比-27.53%；扣非归母净利润7.42亿元，同比-30.01%；毛利率50.93%，同比-0.86pct；归母净利率13.40%，同比-2.43pct；扣非归母净利率11.85%，同比-2.65pct。2026Q3公司实现营收22.89亿元，同比-15.37%；归母净利润2.60亿元，同比-41.57%；扣非归母净利润2.40亿元，同比-42.66%；毛利率51.62%，同比-2.50pct；归母净利率11.38%，同比-5.10pct；扣非归母净利率10.47%，同比-4.98pct。
　　国补退坡叠加地产下行，厨电行业需求疲软，Q3营收同比下滑但降幅环比收窄。分渠道看，我们预计26Q3零售渠道、电商渠道表现承压，工程渠道随基数走低降幅环比收窄，海外渠道兑现高增长但体量尚小。
　　毛利率下滑叠加费用刚性，Q3业绩承压加剧。1）毛利率：26Q3公司毛利率同比-2.50pct至51.62%，主因原材料价格上涨、产品结构调整。2）费用率：26Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.07/+1.15/+0.82/-0.13pct至30.33%/6.03%/3.99%/-1.51%，期间费用率同比+1.91pct至38.84%，整体费率上行主因收入规模下滑、摊销效应减弱，AI厨电投入加码致研发费用率阶段性抬升较为明显。综合影响下，26Q3公司归母净利率同比-5.10pct至11.38%，盈利端继续探底。
　　盈利预测与评级：公司传统烟灶龙头地位稳固，长期看有望持续受益烟灶主业份额提升及洗碗机等新品类成长、全球化布局释放增长新动能，经营业绩阶段性波动后有望回归稳健增长。我们调整盈利预测，预计2026-2028年EPS为1.08/1.12/1.17元，10月30日收盘价对应动态PE分别为14.0/13.5/12.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产销售复苏不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧

　　事件：公司发布2026年三季报。公司2026Q1-Q3实现营业总收入62.61亿元，同比-14.37%；实现归母净利润8.39亿元，同比-27.53%。其中，2026Q3单季营业总收入为22.89亿元，同比-15.37%；归母净利润为2.6亿元，同比-41.57%。
　　2026Q3公司盈利能力下滑。毛利率：2026Q3公司毛利率同比-2.5pct至51.62%。费率端：2026Q3销售/管理/研发/财务费率为30.33%/6.03%/3.99%/-1.51%，同比变动+0.07pct/+1.15pct/+0.82pct/-0.13pct。净利率：公司2026Q3净利率同比-5.19pct至11.14%。
　　现金流：2026Q3公司经营性现金流净额2.64亿元，同比+20.96%。其中销售商品收到的现金为26.06亿元，同比-10.79%。
　　盈利预测与投资建议。公司为厨电龙头，但考虑到公司前三季度经营及行业情况，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润9.45/10.01/10.42亿元，同比-24.7%/+5.9%/+4.1%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现营业收入62.61亿元，同比下降14.37%；归母净利润8.39亿元，同比下降27.53%；扣非归母净利润7.42亿元，同比下降30.01%。单三季度公司实现营业收入22.89亿元，同比下降15.37%；归母净利润2.60亿元，同比下降41.57%；扣非归母净利润2.40亿元，同比下降42.66%。
　　点评：
　　营收降幅环比收窄，终端需求压力尚在。2026Q3公司营收同比降幅较Q2收窄5.25pct，行业需求呈现边际改善趋势。根据奥维云网，前三季度油烟机、燃气灶全渠道零售额同比分别下降7.46%、11.59%，或系地产需求承压，叠加前期国补带来的需求前置及高基数影响。价格端，前三季度油烟机、燃气灶全渠道零售均价同比分别增长3.42%、0.05%，行业需求收缩背景下均价保持稳定，或反映产品结构升级推进及行业竞争格局改善，为头部企业后续盈利修复提供支撑。
　　核心品类份额逆势提升，受益行业出清逻辑。根据奥维云网，前三季度公司油烟机、燃气灶全渠道零售额份额分别为23.65%、21.81%，均位居行业第一，同比分别提升0.36、0.22pct。公司核心品类份额持续提升，龙头地位稳固。据我们此前的分析，在厨电行业中大型企业数量收缩、行业准入门槛提高背景下，当前龙头份额集中趋势或表明供给端出清仍在延续。公司凭借品牌认知、渠道覆盖及规模优势有望承接行业出清释放的市场空间，在竞争缓和后逐步修复盈利能力。
　　成本端环比改善，费用刚性拖累利润表现。2026年前三季度公司综合毛利率为50.93%，同比下降0.87pct；销售、管理、研发费用率分别为28.49%/5.96%/3.98%，同比分别提升0.21/1.33/0.63pct。收入下滑背景下管理、研发费用同比分别增长10.28%、1.76%，费用刚性拖累销售净利率同比下降2.38pct至13.27%。单季度看，Q3毛利率环比提升4.57pct至51.62%，表明原材料等成本端正逐步改善。
　　单季经营现金流改善。2026Q3公司经营活动现金流量净额为2.64亿元，同比增长20.96%，单季现金净流入有所改善。前三季度公司经营活动现金流量净额为-0.99亿元，主要系销售下降、回款减少所致。
　　投资建议：短期地产需求偏弱、国补形成的高基数及费用刚性仍对公司业绩构成压力。中长期看行业均价保持稳定，公司烟灶核心品类份额逆势提升，供给端出清有望推动持续受益。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为87.69/93.99/99.63亿元，同比分别-13.32%/+7.19%/+6.00%，预计公司2026-2028年实现归母净利润10.72/10.85/12.27亿元，同比分别-14.66%/+1.26%/+13.02%，对应26-28年PE为14.11/13.93/12.33倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；地产市场恢复不及预期。

　　事件：9月18日公司发布公告，拟通过海南老板下属香港老板电器以17,504万美元收购iTronicsHoldingLimited60%股权，交易完成后标的纳入公司合并报表范围。
　　点评：
　　标的为欧美厨房测温龙头，轻资产模式下盈利能力突出。iTronics专注家庭用温湿度计领域，烹饪温度计广泛应用于欧美牛排、烤鸡、烘焙等厨房场景，已形成约18项核心技术。标的采用轻资产模式外包生产，iTronics深耕欧美电商及线下零售渠道，烹饪温度计2019年至今连续6年获亚马逊BestSeller标识，线下进驻Walmart、Lowe's、HomeDepot、Costco、Target等主流零售渠道，2025年新拓H-E-B、CanadianTire、HomeHardware等客户。标的2025年实现营业收入13025.76万美元，同比+3.0%；净利润3401.97万美元，同比-4.8%。2025年净利率约26.11%，主因轻资产生产模式保障盈利能力。以期末净资产计算的ROE约159%。
　　品类闭环与品牌出海双重协同，第二增长曲线落地。一是品类与品牌协同，温度计与烟机灶具天然配套，公司可借此完善品类布局，iTronics品牌在欧美厨房场景的用户心智亦有助于公司厨电产品快速打开欧美市场。二是渠道协同，标的成熟欧美渠道资产可作为公司重要出海平台。三是研发与供应链协同，公司制造与质量体系赋能标的降本增效，标的对欧美用户需求洞察与产品数据反哺公司智能化新品迭代。
　　"两步走"付款节奏与业绩承诺安排，深入绑定转让方。本次交易分两步实施：架构调整阶段，公司将海南老板49%股权以0元对价转让予老板集团，老板集团承担后续实缴义务，转让后公司持股51%并保持控制；现金收购阶段，海南老板下属香港老板电器以17,504万美元收购标的60%股权，双方按持股比例共同出资。业绩承诺上，转让方承诺标的2027-2029年扣非归母净利润分别不低于3,933/4,051/4,172万美元；治理上公司有权任免三名董事并委派财务总监，创始人五年竞业禁止。多重机制绑定转让方，护航整合落地。
　　定价低于收益法估值，具有安全边际。本次交易对应标的整体估值29173万美元；对应标的2025年净利润约8.6倍PE、约2.2倍PS。对比2025年12月31日基准汇率1美元对7.0288元人民币换算的收益法下，标的股东全部权益评估值为232217.49万元，本次协商定价低于收益法评估值，定价留有安全边际。
　　投资建议：公司围绕厨房主业拓展品类并加快海外布局，收购标的业绩承诺时间点明确，海外市场增量有望快速释放。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为92.16/116.01/118.42亿元，同比分别-8.89%/+25.87%/+2.08%，预计公司2026-2028年实现归母净利润11.96/12.85/13.38亿元，同比分别-4.73%/+7.42%/+4.08%，对应26-28年PE为12.94/12.05/11.58倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：业绩承诺无法实现风险；汇率波动风险；终端需求及房地产市场恢复不及预期。

　　公司发布2026年中报。2026H1公司实现营收39.72亿元，同比-13.78%；归母净利润5.78亿元，同比-18.75%；扣非归母净利润5.02亿元，同比-21.77%；毛利率50.54%，同比+0.10pct；归母净利率14.56%，同比-0.89pct；扣非归母净利率12.64%，同比-1.29pct。2026Q2公司实现营收20.09亿元，同比-20.62%；归母净利润2.72亿元，同比-26.92%；扣非归母净利润2.43亿元，同比-25.88%；毛利率47.06%，同比-1.50pct；归母净利率13.52%，同比-1.16pct；扣非归母净利率12.11%，同比-0.86pct。
　　26Q2经营承压，电商渠道表现相对平稳。分业务看，2026H1公司吸油烟机/燃气灶/其他产品分别实现营收19.72/9.88/10.12亿元，同比-10.59%/-14.54%/-18.74%，烟灶主业表现较其他品类相对稳健，其他品类中一体机营收2.85亿元（同比-4.86%）、热水器营收1.0亿元（同比-5.53%）表现相对较好。分渠道看，预计26Q2公司零售渠道、工程渠道、电商渠道环比均有所降速，电商渠道表现相对较好；海外渠道同比延续双位数增长，当前基数仍低。
　　26Q2毛利率同比下滑，费用率提升拖累净利表现。1）毛利率：26Q2公司毛利率同比-1.50pct至47.06%，主因产品结构调整及新品推出影响。2）费用率：26Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.06/+2.16/+1.01/-0.13pct至23.14%/6.49%/4.82%/-1.53%，期间费用率同比+1.97pct至32.92%。管理费用率同比提升主因职工薪酬、折旧摊销增加，研发费用率同比提升主因摊销效应减弱，运营提效兑现销售费用率优化。综合影响下，26Q2公司归母净利率同比-1.16pct至13.52%。
　　拟实施2026年中期分红积极回报股东。每10股派发现金股利5元（含税），共计派发现金红利4.72亿元，占26H1公司归母净利润的81.71%。
　　盈利预测与评级：公司传统烟灶龙头地位稳固，长期看有望持续受益烟灶主业份额提升及洗碗机等新品类成长释放增长新动能，经营业绩短期波动后有望回归稳健增长。我们调整盈利预测，预计2026-2028年EPS为1.17/1.24/1.30元，9月4日收盘价对应动态PE分别为13.8/12.9/12.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产销售复苏不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧

　　3Q26业绩不及预期；
　　基本面压力延续，确定性有待观察；
　　维持持有评级，下调目标价4%至14.25元，对应12倍2027年P/E。
　　3Q26业绩不及预期：1）老板发布前三季度业绩，营收62.6亿元（同比-14.4%），归母净利润8.4亿元（同比-27.5%）。根据AVC，1-9月油烟机/燃气灶线下零售额分别同比-14.1%/-18.3%，老板9M26营收降幅与行业大盘基本同步。2）折算3Q26营收22.9亿元（同比-15.4%），归母净利润2.6亿元（同比-41.6%），业绩不及我们预期。原材料涨价与国补退坡后以价换量导致3Q26毛利率同比下降2.5ppts至51.6%；费用摊销效应减弱，销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/+1.2/+0.8ppt至30.3%/6.0%/4.0%，最终归母净利率同比下降5.1ppts至11.4%。
　　基本面压力延续，确定性有待观察：在三季度基数本就不高之下（3Q24/3Q25营收分别-11%/+1%），老板单季度营收依旧中双位数下滑，基本面压力暂未缓解。考虑其下滑幅度与烟灶行业零售额基本一致，我们推测公司蒸烤一体机与洗碗机等品类占比依旧维持~20%，多品类拓展持续遇阻。公司商厨业务依托公司在品牌、研发、制造和服务的积累，聚焦政企食堂、连锁餐饮及电商三类场景提供商用厨房综合解决方案，但全国化拓展也仍处摸索期；名气品牌顺应质价比与消费降级趋势推进线上线下协同，当前体量同样有限。于海外市场，印尼/马来子公司协同与亚非市场拓展均处早期，虽在低基数下高速增长，但短期仍难以抵消内需下滑。老板前期公告称，拟联合控股股东收购布局欧美市场的智能温湿度计公司iTronics，从单一厨电向一体化厨房生活服务升级，具体表现有待观察。四季度在更低基数下，老板营收降幅可能继续收窄，但我们认为在当前并未被显著低估的情况下，从业绩确定性与分红角度考量，配置性价比不及白电龙头。
　　盈利预测与估值：维持持有评级，下调目标价4%至14.25元，对应12倍27年P/E：我们预计2026-28年营收分别同比-13.0%/+4.5%/+3.8%至88.0/92.0/95.5亿元；预计归母净利润分别同比-15.5%/+5.7%/+5.5%至10.6/11.2/11.8亿元。我们继续给予老板12倍2027年P/E，对应新目标价为14.25元，较旧目标价下调4%。风险提示：上行风险——以旧换新政策所拉动需求超预期；新品扩张超预期；名气品牌持续高速增长；下行风险——原材料价格上涨；家电需求疲软；汇率波动风险。

　　1H26业绩不及预期；
　　短期依旧缺乏上涨催化剂；
　　维持持有评级，下调目标价9%至14.90元，对应12倍2027年P/E。
　　1H26业绩不及预期：老板发布1H26业绩，营收39.7亿元（-13.8%），归母净利润5.8亿元（-18.8%），下滑主因国补退坡后行业全面转入存量竞争：奥维口径行业线下油烟机/燃气灶零售额分别同比下滑17.8%/22.6%，老板营收降幅好于线下平均：核心品类烟机下滑10.6%，燃气灶下滑14.5%，洗碗机下滑19.7%，集成灶大幅下滑64.0%。1H26家电厨卫毛利率50.5%，同比持平；销售费用率同比增加0.3ppt至27.4%；管理费用率同比增加1.4ppts至5.9%；最终归母净利率同比下降0.9ppt至14.6%。老板拟中期每10股分红5.00元，对应分红率82%。
　　盈利预测与估值：维持持有评级，下调目标价9%至14.90元，对应12倍2027年P/E：我们预计2026-28年营收分别同比-8.5%/+4.5%/+3.8%至92.6/96.7/100.4亿元；预计归母净利润分别同比增长-11.4%/+5.6%/+4.9%至11.1/11.8/12.3亿元。我们给予老板12倍2027年P/E，对应新目标价14.90元（vs当前收盘价15.72元），较旧目标价下调9%。风险提示：上行风险——以旧换新政策所拉动需求超预期；新品扩张超预期；名气品牌持续高速增长；下行风险——原材料价格上涨；家电需求疲软；汇率波动风险。

　　增长依旧面临天花板；
　　预计1H26营收仍将承压，短期配置赔率可能不佳，但2H26或存增速转正机会；
　　维持持有评级，下调目标价16%至16.40元，对应11倍2027年P/E。
　　增长依旧面临天花板：烟灶市场早已步入成熟期，前期所刺激消费大概率透支当下和未来需求。而老板电器多品牌扩张难言成功、产品的多元化发展也尚不足以带动全盘发展：1）蒸烤一体机与洗碗机等品类历经多年培育，当前占比仍维持于~23%；2）公司依托在厨电领域的品牌、研发、制造和服务能力，聚焦政企单位的食堂与连锁餐饮等场景，提供商用厨房综合解决方案，但整体仍处于摸索阶段；3）虽定位低端的名气品牌近期顺应消费降级趋势实现了线上/线下/工程三大渠道的同步发展，但营收占比依旧有限。
　　短期配置赔率可能不佳：尽管老板电器分红具备较强的防御属性，根据26年4月发布《2025年度利润分配预案》公告，公司全年累计每10股派发现金红利10元，对应当前股价股息率为6.6%。但公司股息支付率已达75.2%，未来继续提升的空间可能相对有限。而且公司短期基本面修复尚未出现明确拐点，1Q26营收/利润端分别下滑5.5%/9.8%，2Q26仍然面临高基数，大概率继续承压，1H26基本面难以出现实质性反转。但随后续基数效应逐步缓解，2H26营收增速或存转正机会。
　　维持持有评级，下调目标价16%至16.40元，对应11倍2027年P/E：我们预计2026-28年营收分别同比增长2.1%/3.2%/4.1%至103.3/106.6/111.0亿元；预计归母净利润分别同比增长7.2%/4.7%/4.3%至13.5/14.1/14.7亿元。我们将估值基准年份切换至2027年，给予老板11倍P/E，对应新目标价16.40元（vs当前收盘价15.08元），较旧目标价下调16%。风险提示：原材料价格上涨；家电需求疲软；汇率波动风险。