公司发布2025年年度报告，实现营业收入12.32亿元，同比下降8.02%，实现归母净利润0.77亿元，同比增长4.92%，收入及利润低于我们此前的预期（收入14.94亿元，归母净利润1.04亿元），主要是由于医疗医保业务收入确认节奏放缓而成本支出偏刚性。其中，25Q4营业收入5.45亿元，同比下降18.82%，归母净利润0.34亿元，同比下降37.41%，主要是由于24年部分收入确认延后导致24Q4基数较高。医疗医保板块作为公司业务核心支柱，持续巩固行业龙头地位，支撑全国23个省份医保信息平台稳定运维，在DRG/DIP支付方式改革领域新增70家医疗机构客户，累计服务超400家医院，其中三甲医院逾百家。我们预计2026年公司医疗医保业务有望重回增长区间，带动盈利端改善，维持增持评级。
　　25年毛利率显著提升，智慧城市板块增长亮眼
　　2025年公司全年毛利率为47.78%，同比+6.41pct，主要由于收缩低毛利的系统集成业务，销售/管理/研发费率分别为10.74%/7.95%/17.03%，同比变动-0.02/-0.08/4.19pct，研发费用率提升较多系公司加大AI领域投入。医疗医保板块短期承压，实现收入5.95亿元，同比下降18.22%，主要是由于部分客户采购节奏放缓；数字政务板块稳步拓展，收入5.43亿元，同比增长1.94%，人社业务覆盖25个省份，承建12项国家级民生信息化工程，住房金融领域成功突破青岛、泰安等核心市场，“安居广厦”平台注册用户达181.51万人；智慧城市板块表现亮眼，营业收入7771万元，同比增长45.54%，在重庆、广元等地打造的“一网统管”标杆项目，有效提升城市治理精细化水平。
　　数据要素产业加速发展，公司竞争力不断提升
　　2025年国家多个部门印发数据要素领域相关政策，国家医保局、国家卫生健康委提出“支持医保数据用于创新药研发”等举措，产业发展有望进入加速发展期。公司深耕“医疗医保、数字政务、智慧城市”三大民生信息化领域，承建多个重大项目，构建数据要素领域卡位优势。公司数据要素业务多点突破，取得数据同步相关发明专利，多款数据产品在全国多地投入使用。公司研发行业数据可信空间技术方案、数据要素全链路技术支撑平台，形成数据安全流通与管理关键技术能力，赋能行业数据价值发掘，迎来商业模式升级。2026年公司将继续完善数据要素业务布局，带来新的业务增长。
　　AI产品力持续提升，“闻语”民生大模型加速落地
　　公司加速技术创新与业务场景融合，自研“闻语”民生大模型持续迭代，在医疗、政务等领域落地50余个智能应用场景。医疗健康领域，“久问”医疗智能体解决方案成功发布，新一代医院HIS-V8完成信创适配与智能化升级，中标阿克苏地区公立医院高质量发展信息化等重大项目；医保领域创新推出经办服务、基金监管等四大智能体，“津医保”“医保云”APP注册用户双双破千万；数字政务领域，人社AI员工、政务服务AI客服等产品在广东、四川等地落地。2026年公司将持续推动“闻语”大模型与行业场景深度适配，拓展具身智能等创新应用，在智慧民生实现更高质量发展。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为1.06/1.42/1.82亿元（前值26-27为1.41/1.80亿元，分别下调25%/21%，主要是考虑到政府客户需求释放节奏放缓下调收入所致）。可比公司Wind一致预期26PE均值为83.2倍，考虑公司数据要素领域卡位优势，给予公司26年85倍PE，目标价21.65元（前值25.9元，对应75倍26PE，可比均值64.8倍26PE）。
　　风险提示：医疗业务推广低于预期；政府支付能力不足；市场竞争加剧。