海外结构优化带动毛利率提升，收入利润稳步增长
　　2026年上半年，伊戈尔实现营业收入26.84亿元，同比增长8.79%；归母净利润1.12亿元，同比增长6.91%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长3.13%。盈利能力方面，公司综合毛利率为19.75%，较上年同期17.55%提升2.20个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）为4.17%，较上年同期4.24%下降0.07个百分点。分产品看，变压设备产品收入19.16亿元，同比增长4.33%，毛利率20.25%，同比提升3.62个百分点。中报明确，综合毛利率改善主要受益于海外销售收入占比提升。我们认为，海外业务结构优化与变压设备产品盈利改善，为后续收入增长提供了更好的盈利基础。
　　海外收入快速增长，本地化产能与服务网络协同推进
　　公司上半年境外收入12.94亿元，同比增长77.29%，占营业收入的48.20%，较上年同期29.58%提升18.62个百分点；境外业务毛利率30.61%。公司在全球布局九个生产基地，其中四个位于泰国、美国、马来西亚和墨西哥。美国德克萨斯州智能变压器制造工厂已投产，结合墨西哥新能源变压器产能释放，逐步形成面向北美市场的本地化供应能力；马来西亚及泰国工厂均已投产。同时，公司在北美、欧洲及东南亚设立直属销售分支机构，并配套本地售后服务。我们认为，生产、销售与服务的本地化协同，有助于缩短交付周期、加强客户响应，支撑海外市场持续拓展。
　　数据中心业务高速增长，供电系统新品拓宽成长空间
　　上半年，公司数据中心产品收入同比增加1.66亿元，同比增长310.37%，成为变压设备业务的重要增长来源。公司数据中心变压器产品线已从移相变压器拓展至油浸式、干式变压器，销售市场由国内延伸至海外。2026年4月，公司发布面向AIDC800V供电系统的固态变压器君诺JUNO系列产品，并积极投入资源开拓巴拿马电源等新型高效供电系统市场。公司正由核心零部件向一体化系统解决方案延伸，产品布局覆盖新能源、数据中心、配电及工业控制等应用场景。我们认为，现有变压器交付经验与系统级供电研发相互配合，有望提升单客户产品覆盖与项目价值量，为公司打开新的成长空间。
　　盈利预测
　　预计公司2026-2028年收入分别为69、88、112亿元，EPS分别为0.81、1.35、1.98元，当前股价对应PE分别为29、17、12倍，考虑到公司数据中心与海外业务高增，订单充裕，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

　　核心观点
　　营收稳健增长，汇兑影响利润：1）2026H1，公司实现营收26.8亿元，同比+8.8%；实现归母净利润1.1亿元，同比+6.9%；实现扣非归母净利润1亿元，同比3.1%。主要系汇兑损失同比增加7100万余元，若加回则26H1实现归母净利润约1.83亿，yoy+75%。期间费用率14.3%，同比+1.2pct。
　　2）2026Q2，公司实现营收14.1亿元，同比+1.8%；实现归母净利润0.4亿元，同比-31.1%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比-31.8%。
　　3）2026H1，公司毛利率19.8%，同比提升2.2pct，主要受益于海外高毛利收入占比持续提升。26H1公司实现海外收入12.9亿元，同比+77.3%，收入占比提升至48.2%，较上年同期大幅提升18.6pct，海外毛利率达30.6%。
　　订单持续高增，期待海外业绩兑现：1）26H1末，公司合同负债增至38.29亿元，较年初+28.63%，主要系新签订单高增，客户预付款增加。存货增至59.99亿元，较年初+47.07%，业务规模扩张带动备货增加，下半年收入转化可期。
　　2）26H1海外收入31.83亿，同比+11.2%。增速有所放缓，我们认为主要系公司海外业务交付节奏影响。预计公司海外新签订单持续高增，展望26H2，我们认为公司海外收入增速有望提升。
　　数据中心业务增长爆发，全球产能布局加速落地：1）26H1公司数据中心产品收入达2.2亿，增加1.7亿元，同比+310.4%，增长动能强劲。
　　2）公司全球化产能建设持续落地，美国德克萨斯州、马来西亚及泰国工厂实现投产，美国达拉斯生产基地、墨西哥生产基地等核心项目集中步入收尾阶段。
　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年营收66.1亿元/82.6亿元/99.2亿元，归母净利3.2亿元/5.3亿元/7.2亿元，EPS为0.75元/1.3元/1.7元，对应PE为33倍/20倍/15倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、贸易政策恶化风险。

　　事件：公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营收26.84亿元，同比+8.79%；归母净利润1.12亿元，同比+6.91%；扣非归母净利润0.99亿元，同比+3.13%；毛利率19.75%，同比+2.20pct；净利率4.31%，同比-0.14pct。其中26Q2实现营收14.10亿元，同比+1.81%/环比+10.40%；归母净利润0.43亿元，同比-31.07%/环比-37.22%；毛利率19.69%，同比+0.69/环比-0.14pct；净利率3.26%，同比-1.54pct/环比-2.22pct。
　　26H1数据中心业务同比高增，看好海外变压器放量。分产品看，26H1公司变压设备、照明、其他产品业务收入占比分别为71.38%/16.88%/11.74%。1）26H1变压设备实现收入19.16亿元，同比+4.33%，其中数据中心产品收入同比增加1.66亿元、增长310.37%，公司加快海外产能布局，美国德州智能变压器工厂已投产，墨西哥、马来西亚及泰国基地产能持续释放。2）照明产品实现收入4.53亿元，同比+3.59%。3）其他产品实现收入3.15亿元，同比+62.84%，主要系孵化类业务订单放量。分区域看，境内收入13.68亿元，同比-20.03%；境外收入12.94亿元，同比+77.29%。
　　26H1毛利率同比改善，汇兑影响致Q2单季利润承压。
　　26H1公司毛利率、净利率为19.75%/4.31%，同比+2.20/-0.14pct；毛利率提升主要系高毛利海外业务增速较高（26H1海外业务毛利率30.61%），带动综合毛利率水平结构性优化。
　　期间费率方面，26H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.28%/5.11%/3.81%/3.14%，同比-0.50/-0.22/-0.91/+2.78pct。26H1财务费率同比上升2.78pct，主要系汇兑损益由上年同期收益1218.30万元转为损失5900.96万元。
　　26Q2末存货9.99亿元，较26Q1末增长12.66%；合同负债1.82亿元，较26Q1末增长159.51%，预收客户货款明显增加，反映在手订单饱满、积极备货支撑后续交付。
　　盈利预测：由于2026年汇兑损失增加，且公司海外产能前置或产生一定前置费用，我们预计2026-2028年公司归母净利润为4.02/6.73/9.62亿元，同比+100.6%/+67.5%/+42.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示：数据中心需求不及预期、行业竞争加剧风险、政策变化风险、测算假设相关风险。

　　投资要点
　　事件：公司26H1实现营收26.84亿元，同+9%；归母1.12亿元，同+7%；扣非归母0.99亿元，同+3%；毛利率19.8%，同+2.2pct；归母净利率4.2%，同-0.1pct。其中26Q2实现营收14.08亿元，同环比+2%/+10%；归母0.43亿元，同环比-31%/-37%；扣非归母0.46亿元，同环比-32%/-11%；毛利率19.7%，同环比+0.7/-0.1pct；归母净利率3.1%，同环比-1.5/-2.3pct。26H1汇兑同比拖累约0.71亿元，固定资产折旧同比增加约0.44亿元，若加回则归母净利润约2.12亿元，同比约+103%。
　　海外收入占比大幅提升、变压设备盈利能力明显改善。26H1公司变压设备/照明/其他产品主营业务实现收入19.2/4.5/2.9亿元，同比+4%/+4%/+75%；毛利率分别为20.3%/16.8%/20.9%，同比+3.6/-4.6/+3.6pct。26H1境外收入12.9亿元，同比+77%，占营收48.2%，同比+18.6pct；毛利率30.6%，同比+0.2pct，海外收入占比提高提升公司综合毛利率。公司美国德州智能变压器工厂已投产，墨西哥新能源变压器产能逐步释放，叠加已有的马来西亚及泰国工厂，短期转固折旧压力较大，我们预计随着新建产能顺利爬坡后，规模效应有望抵消新增折旧的影响。
　　数据中心业务快速放量、800V供电产品持续拓展。26H1公司数据中心产品实现收入约2.2亿元，同比+310%，成为电力设备的主要增长来源。公司数据中心变压器已由移相变压器拓展至油变和干变，并在国内外多个项目中实现部署。26年4月公司发布面向AIDC800V供电系统的君诺JUNO系列固态变压器，同时积极推进巴拿马电源等新型高效供电系统，产品矩阵正由单一变压器向数据中心系统级供电解决方案延伸，有望打开第二成长曲线。
　　汇兑损失较大、经营现金流环比明显改善。26H1公司期间费用率14.3%，同比+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/5.1%/3.8%/3.1%，同比-0.5/-0.2/-0.9/+2.8pct，汇兑损失导致费用率显著增加，其他费用控制良好。26Q2经营活动现金净流入1.68亿元，同比/环比分别增加0.91/3.60亿元，现金流显著改善。26Q2末存货9.99亿元，同比+40%；合同负债1.82亿元，同比+164%，在手订单充沛。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司短期汇兑与折旧压力较大，我们下修公司2026-2028年归母净利润预测3.0/4.9/7.4亿元（此前预测为4.8/7.4/11.8亿元），同比+50%/+64%/+50%，对应现价PE分别为35/21/14倍，考虑到公司海外直销出海模式加速推进，海外业务前景广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外订单交付不及预期，产能利用率提升不及预期，竞争加剧等。

　　事件：2026年8月21日，公司发布2026年半年报，2026H1实现收入26.84亿元，同比增加8.79%；归母净利润1.12亿元，同比增加6.91%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增加3.13%。其中：1）变压设备产品：收入同比增加7,957.32万元，同比增长4.33%，主要是公司紧跟行业发展趋势，聚焦数据中心产品，凭借先进的技术和优质的服务推动收入增长。2）其他类产品：较上年同期增加12,160.36万元，同比增长62.84%，主要是孵化类业务订单量增加，产品矩阵进一步丰富。单季度来看，26Q2公司收入14.08亿元，同比增加1.81%，环比增加10.4%；归母净利润0.43亿元，同比下降31.07%，环比下降37.22%；扣非归母净利润0.46亿元，同比下降31.78%，环比下降11.12%。
　　深耕全球高端客户矩阵，海外业务增长亮眼。在新能源领域，公司持续携手全球光伏逆变器龙头企业推动产品出海；在高速增长的数据中心市场，客户矩阵已全面覆盖电源管理巨头、头部互联网企业及电信运营商；在工业控制板块，公司深度服务于全球顶尖的设备制造商；在照明板块与国际知名企业建立了稳固的战略合作关系。凭借强大的出海拓展能力，2026H1海外收入实现12.94亿元，同比高增77.29%，总收入占比48.2%，同比提升18.62pct。
　　海外占比提升带动毛利率改善。得益于海外销售收入占比提升，2026H1毛利率为19.75%，同比增加2.2pcts，净利率为4.31%，同比下降0.14pcts；费用率方面，2026H1期间费用率为14.34%，同比增加1.17pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为3.14%/5.11%/3.81%/2.28%，同比增加2.78pct/下降0.21pct/下降0.91pct/下降0.5pct。
　　技术引领产品升级，前瞻布局AIDC高效供电新赛道。公司致力于前沿技术的探索与突破，将技术优势转化为产品竞争力。为应对全球数据中心需求激增，公司成功将变压器产品线拓展至油浸式、干式等多种品类，并顺利打开海外市场。2026年4月，公司正式发布面向AIDC800V供电系统的固态变压器（SST）“君诺JUNO”系列，并积极开拓巴拿马电源等新型高效供电市场，致力于为数据中心等高端场景提供更可靠、节能的系统级解决方案。2026H1数据中心产品收入同比增加16,623.85万元，增长310.37%。
　　投资建议：公司是全球化的电力设备及解决方案供应商,前瞻布局AIDC带动增长新曲线，我们预计公司2026-2028年营收分别为69.65/91.18/122.30亿元，对应增速分别为32.3%/30.9%/34.1%；归母净利润分别为4.07/6.74/10.79亿元，对应增速分别为103.4%/65.5%/59.9%，以8月24日收盘价作为基准，对应2026-2028年PE为26/16/10，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国际市场竞争加剧风险、技术更新迭代风险、原材料价格波动风险。