事件
　　公司发布25年年报和26Q1季报。25年全年，公司实现营收14.45亿元，同比+18.26%；实现归母净利润8531.46万元，同比-51.22%；实现扣非归母净利润7075.27万元，同比-51.65%。26Q1，公司实现营收2.27亿元，同比-25.38%；实现归母净利润380.95万元，同比-87.41%；实现扣非归母净利润174.29万元，同比-93.40%。
　　智慧口岸业务稳中有进，减值、研发等侵蚀短期利润
　　公司智慧口岸主业稳健，海外市场快速放量，构成基本面支撑。公司在智慧口岸领域深耕二十余年，已成长为国内领先的智慧口岸查验系统整体解决方案提供商。25年公司智慧口岸业务实现营收12.89亿元，同比+25.11%，口岸查验系统解决方案在国内外持续落地。国内方面，公司深耕智慧口岸领域，业务内容和模式不断丰富，积极拓展综保区、特殊功能区等口岸外延领域，并推出中长期维保服务，进一步平滑收入波动。海外业务是全年最大亮点：2025年海外业务确认收入同比增长81.59%，公司在科特迪瓦、塞内加尔、利比亚等多个国家交付智慧海关方案，交通领域亦获得阿曼皇家警察等项目，海外市场正逐步成为公司第二增长曲线。
　　利润短期承压，预计后续回款及新业务放量有望增厚利润。25年及26Q1，公司利润均受资产减值、新业务投入、股权激励等影响。以25年为例，影响公司业绩的主要因素包括：（1）计提各类资产减值准备1.75亿元；（2）拓展战略性新业务致毛利率下降5.27个百分点；（3）实施股权激励确认股份支付费用3931.31万元，同比增加3413.21万元；（4）加大机器人等研发投入，研发费用1.92亿元，同比增加3840.26万元。我们认为，公司客户主要面向G/B端，未来随着化债政策及项目回款正常推进，利润有望得以冲回，且伴随着机器人、算力等新业务放量，利润有望进一步增厚。
　　算力租赁步入涨价周期，公司战略切入算力新业务
　　算力紧缺叠加上游存储等成本上升，促使算力租赁步入卖方涨价市场。Ornn数据显示，近几个月来，高性能服务器在云端数据中心的现货租赁价格均大幅上涨。
　　公司稳步推进词元相关业务，申请230亿综合授信并着手IT设备采购。4月中下旬，公司发布公告，拟向银行等金融机构、融资租赁机构等其他融资机构申请合计不超过人民币230亿元或等值外币的综合授信融资额度，同时先后发布不超过11亿、60亿IT设备及零配件采购公告，正式切入算力新兴业务。我们认为，当前海内外CSP大厂持续押注算力Capex，高端卡供给紧缺，大模型与大厂需求井喷，拿卡能力为第一竞争力，公司已着手实施IT设备采购，有望充分受益于算租涨价主升行情。
　　机器人业务稳步推进，长线布局AI+多模态
　　公司在机器人领域依托深圳、武汉、巴黎三大研发中心，持续推进人形机器人硬件迭代与软件算法优化，重点突破多机器人协同、复杂场景自主作业等关键技术。2025年7月，公司成功竞得AldebaranSAS下属NAO机器人资产，有效完善了公司机器人技术体系，加速公司在人形机器人领域的研发进程和产业布局。公司以机器视觉为核心的AI技术积累深厚，在智慧口岸场景中已有大量成熟应用，未来向机器人赛道延伸具备技术协同优势，是长线战略布局的重要方向。我们认为，公司机器人业务已完成初步研发布局，后续有望加速商业化。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为，盛视科技当前处于主业稳健增长，算力、机器人等新业务快速放量的关键转型期。预计2026-2028年公司营收为21.46、44.02、82.74亿元，同比+48.50%、105.09%、87.98%；归母净利润为3.32、7.48、11.28亿元，同比+288.92%、125.51%、50.72%。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　项目验收延迟风险、机器人业务不确定性、IT设备采购不确定性、资产减值风险等。

　　事件:
　　2026年4月15日，盛视科技发布公告：公司及子公司拟向银行及其他融资机构申请合计不超过人民币230亿元或等值外币的综合授信融资额度；同时，公司拟向多家供应商分批采购IT设备及零部件，总金额不超过人民币11亿元。
　　投资要点:
　　不超过11亿元IT设备采购+230亿元授信申请，明确推进词元业务
　　2026年4月15日，盛视科技发布公告称，公司及子公司拟向银行及其他融资机构申请合计不超过人民币230亿元或等值外币的综合授信融资额度；同时，公司拟向多家供应商分批采购IT设备及零部件，总金额不超过人民币11亿元。
　　根据公司4月15日投资者关系活动记录表，随着大模型和智能体等AI技术应用的深入推进，行业发展和公司对算力资源的需求也将持续增加。为完善业务布局、抓住行业发展机遇，公司将稳步推进词元相关业务的培育和发展。公司本次采购IT设备及零部件与申请授信的安排，是公司上述业务布局需要。我们认为，公司实施的前瞻性资金与硬件储备，充分印证公司正从原有主业向AI算力服务领域实质性切入。
　　持续深耕智慧口岸场景，算力资源自用需求同步增加
　　公司在智慧口岸领域深耕二十余年，已成长为国内领先的智慧口岸查验系统整体解决方案提供商，公司目前提供包括航空口岸、陆路口岸、水运口岸，业务涵盖边检和海关等出入境旅客、货物及交通运输工具的智能通关查验和智能监管等智慧口岸查验系统整体解决方案及其智能产品。2025年，公司智慧口岸解决方案营收12.89亿元，占公司总营收的89%，公司成功中标上海东方枢纽E2工程联检设施建设项目、北京亦庄综保区智能化硬件设备及海关业务系统采购项目等，行业标杆效应持续凸显；海外市场，口岸、交通、机场多板块业务取得突破，继续保持快速增长。此外，公司加速布局机器人领域，于2025年7月，成功竞得AldebaranSAS下属NAO机器人资产，加速公司在人形机器人领域的研发进程和产业布局。
　　公司以“盛算”大模型技术底座为核心，打造的口岸业务专属子模型与场景化模块，已在全国多个核心口岸、机场及交通枢纽落地，大幅提升口岸场景适配效率与业务处理能力，“AI+”核心战略持续推进，驱动公司主业对算力需求增加。我们认为，公司自研大模型未来需要持续的算力支撑以优化性能、适配场景，智能体业务对算力的消耗也将进一步推高自用算力需求。自用算力需求可有效消化部分算力产能，显著降低算力租赁业务的闲置风险，提升资产运营效率。
　　算力服务量价齐升趋势明确，行业高景气持续验证
　　应用场景加速扩展，中国Token出海空间广阔。以开源AI智能体OpenClaw为代表的工具，单次互动的Token消耗量可达传统AI的10至100倍；视频生成等新兴场景也成为Token消耗的重要增长极。OpenRouter数据显示，3月30日-4月5日，全球调用量排名前六的大模型均为中国AI大模型，合计周调用量达12.96万亿Token；4月6日-4月12日，TOP9大模型中，中国AI大模型的周调用量有所下滑，但已连续六周超越美国。我们认为，一方面，智能体、多模态生成等高频场景持续增加，直接带动Token需求量级式增长；另一方面，国产大模型在场景适配、生态开源及成本性价比上具备显著比较优势，易形成“应用普及—调用提升—模型优化—生态扩张”的正向循环，国产大模型市占率与调用量双重领先态势有望持续巩固。
　　算力稀缺性凸显，国内云厂商集体多次上调算力服务价格。（1）腾讯云：3月13日起，GLM5、MiniMax2.5、Kimi2.5三个模型将结束限时免费公测，转为正式商用服务；混元系列模型TencentHY2.0Instruct与TencentHY2.0Think的价格涨幅超400%。5月9日起，将AI算力、容器服务及弹性MapReduce（EMR）相关产品刊例价上调5%。（2）阿里云：4月18日起，平头哥真武810E等算力卡产品上涨5%~34%，文件存储产品CPFS（智算版）上涨30%。5月15日起，对部分MU（ModelUnit）模型单元的服务价格进行2~7%的上调。（3）百度云：4月18日起，AI算力相关产品服务上涨约5%~30%，并行文件存储等上涨约30%。另外，随着DRAM和NAND内存价格上涨加速，更高的服务器采购成本压缩了项目预期回报，原本将进入市场的供给或被迫滞后，租赁市场或因此进一步收紧。我们认为，此轮调价是行业供需格局变化的明确信号，量价上行具备较强持续性。
　　盈利预测和投资评级：在行业高景气持续背景下，公司实质性切入AI算力服务领域，新业务拓展有望持续释放业绩弹性，驱动公司业绩实现快速增长。我们预计，2026-2028年公司营收分别为25.30/40.03/56.39亿元，归母净利润分别为4.88/6.38/8.84亿元；对应2026-2028年EPS分别为1.86/2.44/3.38元；当前股价对应2026-2028年PE分别为27.33/20.90/15.09x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：国际局势风险，市场竞争风险，大模型发展不及预期，新品迭代不及预期，资产减值风险，设备采购风险，设备部署进展不及预期。