投资要点：
　　投资建议：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为465.17/570.56/690.75亿元，同比增长25.6%/22.7%/21.1%；归母净利润分别为55.59/67.29/80.32亿元，同比增长29.7%/21.0%/19.4%，对应2025E/2026E/2027EPE分别为35.0/29.0/24.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　公司和行业情况：1）公司是中国工业自动化行业龙头，通用自动化业务保持稳健增长，同时新能源相关业务占比持续提升，正逐步发展为重要的营收支柱。公司伺服系统产品在中国市场市占率达28.3%，位居前列。依托在自动化与机器人核心技术领域的长期积累，公司有望在人形机器人量产落地阶段充分受益。2）行业：根据贝恩公司，全球人形机器人2035年销量预计达600万台、市场规模超1200亿美元，在乐观情景下销量或突破1000万台、市场规模达2600亿美元。
　　关键假设点：1）收入端：①工业机器人渗透率持续提升，公司基于多平台与定制化优势，市场份额有望提升。我们预计2025E-2027E该业务同比增长6.0%/7.0%/8.0%。②新能源业务在行业需求景气下保持稳健增长，我们预计2025E–2027E该业务收入同比增长52.0%/38.0%/31.0%。2）利润端：①通用自动化业务毛利率受自动化及机器人相关产品占比提升、产品复杂度提高等因素推动，预计维持稳中有升趋势，2025E–2027E分别为45.25%/46.60%/46.78%。②新能源业务毛利率在新技术规模化应用与成本摊薄效应影响下保持相对稳定，预计2025E–2027E分别为21.32%/20.10%/21.00%。
　　有别于市场的认识：我们认为市场当前对公司估值仍以传统工控业务为锚，尚未充分计入其向人形机器人等新兴领域延伸的中长期成长空间，随着具身智能产业化推进，公司有望逐步受益。
　　股价表现的催化剂：公司在机器人核心驱动系统或控制系统相关定制产品通过验证、客户合作落地或订单披露；公司通用自动化业务盈利能力改善。
　　风险提示：人形机器人放量不及预期风险、新能源车需求不及预期风险、行业竞争加剧及价格压力风险。

　　公司发布2025年三季报，前三季度业绩同比增长26.84%，公司业绩保持快速增长，积极布局机器人业务；维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年前三季度业绩同比增长26.84%：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现收入316.63亿元，同比增长24.67%；实现归母净利润42.54亿元，同比增长26.84%；实现扣非归母净利润38.88亿元，同比增长24.03%。其中，2025Q3公司实现归母净利润12.86亿元，同比增长4.04%，环比减少21.87%；扣非盈利12.17亿元，同比增长14.11%，环比减少15.37%。
　　综合净利率略有提升，期间费用率控制较好：2025年前三季度，公司综合净利率同比提升0.19个百分点至13.64%。2025年前三季度，公司期间费用率同比下降1.59个百分点至16.52%。
　　通用自动化业务利润率提升，积极布局机器人业务：今年前三季度，公司通用自动化业务经营效率持续提升，核心利润率保持上升态势。价格竞争虽较去年同期有所缓和，但产品价格存在下降压力。公司通过高毛利产品（如PLC）的快速增长、产品结构优化，以及供应链降本和费用管控，整体毛利率保持稳定。机器人业务方面，公司人形机器人业务将分两步走，第一步优先打造核心零部件的竞争优势，依托现有技术、产品及供应链平台，同时进行组织调整提升创新效率。第二步聚焦工业场景，推出叠加AI的智能双臂等产品和解决方案。对于通用人形机器人，将主要赋能国内相关企业开展业务，充分发挥自身工业场景优势。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司季报与产品价格存在下降压力，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至2.08/2.47/2.85元（原2025-2027年预测为2.25/2.65/-元），对应市盈率35.1/29.6/25.6倍；考虑公司积极布局机器人业务，未来业绩有望受益，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　制造业景气度不达预期；价格竞争超预期；新能源汽车行业需求不达预期；新能源汽车客户拓展不达预期；物料成本上涨。

　　事件：汇川技术发布2025年三季报。
　　点评：
　　2025Q3业绩稳健增长。2025年前三季度，公司实现营收为316.63亿元，同比增长24.67%；归母净利润为42.54亿元，同比增长26.84%。毛利率为29.27%，同比下降1.75pct；净利率为13.64%，同比提升0.19pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.99pct、-0.25pct、+0.77pct、-0.14pct。2025Q3实现营收为111.53亿元，同比增长21.05%，环比下降3.28%。归母净利润为12.86亿元，同比增长4.04%，环比下降21.87%。毛利率为27.51%，同比下降2.18pct，环比下降2.13pct；净利率为11.77%，同比下降1.98pct，环比下降2.64pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.89pct、-0.19pct、+1.26pct、0.00pct，分别环比变动为+0.33pct、+0.16pct、-0.11pct、+0.13pct。
　　下游需求回暖，业务营收增长延续。2025年前三季度公司通用自动化业务实现营收约为131.00亿元，同比增长约20.00%，主要系锂电、工程机械、汽车等行业延续增长态势，机床、半导体、纺织等行业加速增长。其中通用变频器业务营收约为40.50亿元，通用伺服系统业务营收约为53.40亿元，PLC&HMI业务营收约为12.90亿元，工业机器人业务营收约为8.70亿元。2025年前三季度通用自动化业务核心利润率保持提升，未来公司将通过产品结构优化、降本、控费等维持毛利率稳定。此外，公司加速海外拓展，新兴市场进度快于发达市场。
　　定点持续放量，业务营收高增。2025年前三季度新能源业务实现营收约为144.00亿元，同比增长约为39.00%。业务维持高增主要系（1）2025Q3新增定点项目超20个，前三季度累计定点项目约为60个；（2）欧洲大客户放量，海外营收同比增长超50.00%。
　　战略业务快速推进。2025H1公司在工业AI技术平台与产品融合方面取得较好进展，完成并落地iFG平台架构，形成覆盖数据、开发、训练、应用全链路的工业AI软件体系。同时，公司围绕核心零部件及具身智能场景化解决方案推进人形机器人相关工作。（1）低压高功率驱动器、无框力矩电机及关节模组等产品从样机研究进入到开发阶段；（2）持续优化行星滚柱丝杠产品磨削和硬车工艺，并集成公司多方面优势为大客户定制直线模组，并完成送样；（3）启动上肢部件的开发工作。2025年9月，公司在工博会展示从机器人硬件到AI平台的全栈能力，受到广泛关注。
　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为2.05元、2.56元、3.01元，对应PE分别为38倍、30倍、26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）行业竞争加剧风险；（2）下游需求趋弱风险；（3）原材料价格上涨风险。

　　事件：2025年10月23日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入316.63亿元，同比增长24.67%；归母净利润42.54亿元，同比增长26.84%；扣非归母净利润38.88亿元，同比增长24.03%。单2025年第三季度，公司实现营业收入111.53亿元，同比增长21.05%；归母净利润12.86亿元，同比增长4.04%；扣非归母净利润12.17亿元，同比增长14.11%。
　　2025年前三季度公司通用自动化业务仍维持稳健增长。2025年前三季度公司通用自动化（含工业机器人）业务实现销售收入约131亿元，同比增长约20%；其中，通用变频器产品实现销售收入约40.5亿元，通用伺服系统实现销售收入约53.4亿元，PLC&HMI实现销售收入约12.9亿元；工业机器人（含精密机械）实现销售收入约8.7亿元。
　　2025年前三季度公司新能源汽车和轨道交通业务增速亮眼。2025年前三季度公司新能源汽车和轨道交通业务实现销售收入约148亿元，同比增长约38%。公司新能源汽车新基地持续推进，25Q3末公司在建工程余额增长至13.18亿元，同比增长43.43%，主要因苏州吴中区新能源汽车核心零部件生产基地项目、联合动力研发中心建设及平台类研发项目持续投入，为公司后续新能源汽车业务增长提供充足产能支撑。
　　公司积极布局人形机器人，产品布局逐步完善。公司主要围绕核心零部件及具身智能场景化解决方案推进人形机器人相关工作。①低压高功率驱动器、无框力矩电机及关节模组等产品从样机研究进入到开发阶段。②行星滚柱丝杠产品，为大客户定制高性能直线模组，目前已完成送样工作。③在具身智能机器人场景化解决方案方面，围绕上肢部件场景，响应客户和集成商的需求，依托工业及协作臂的技术积累，启动了上肢部件的开发工作。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为476.00、590.61、712.23亿元，对应增速分别为28.5%、24.1%、20.6%；归母净利润分别为55.30、67.88、79.01亿元，对应增速分别为29.0%、22.8%、16.4%，以10月28日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为38X、31X、26X，公司是内资工控优质厂商，新能源车第二成长曲线、海外新市场等持续贡献增量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新领域拓展不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，新能源汽车下游需求不及预期风险等。

　　投资要点
　　25Q3营收同比+21%、归母净利润同比+4%、营收符合预期、利润略低于预期。公司25Q1-3/25Q3营收316.6/111.5亿元，同比+25%/+21%，归母净利润42.5/12.9亿元，同比+27%/+4%，扣非净利润38.9/12.2亿元，同比+24%/+14%。25Q1-3/25Q3毛利率29.27%/27.51%，同比-1.75/-2.18pct，1）预计Q3工控需求复苏且竞争趋缓，但新能源车竞争加剧，综合毛利率有所降低；2）Q3非经常损益0.7亿元（去年同期1.7亿元），系去年子公司搬迁资产处置收益影响消除同时新增非流动资产毁损报废损失。综合看，营收基本符合市场预期，利润略低于市场预期。
　　通用自动化：增长势头向好、体现强劲α、预计Q4和明年持续复苏向好。25Q1-3/25Q3通用自动化业务收入131/43亿元，同比+20%/+26%，Q3增速环比提升明显，我们预计毛利率同比也有所提升，主要系：1）锂电、3C、半导体、物流等行业需求向好，公司优势领域体现加速增长势头；2）继续推动新品销售，进一步实施扎寨子计划布局下沉市场。订单方面，7-9月份订单同比+25~30%，9月加速，我们预计Q4订单有望同比+25~30%，26年预计通用依然有望保持收入20%+增长。
　　新能源汽车：定点放量带动收入持续增长、费用投入导致利润短期承压。公司25Q1-3/25Q3新能源车&轨交收入148/58亿元，同比+38%/+32%，子公司联合动力25Q1-3/25Q3收入145/54亿元，同比+36%/+15%，毛利率15.9%/14.5%，同比-0.4/-2.9pct，预计系产品&客户结构导致。1）公司新势力、传统车企、海外车企多元发展，TOP客户理想/广汽埃安/奇瑞/小米/吉利25Q3销量同比-39%/-28%/+14%/+73%/+43%；2）多合一总成渗透率快速提升；3）苏州&常州工厂产能扩建快速推进。我们预计25年新能源车收入210-220亿元，同增31-38%，净利润预计11~13亿，同增20-40%。
　　电梯：持续大配套&海外挖潜。公司25Q1-3电梯收入36亿元，同比基本持平，25Q1-3房屋竣工面积累计同比-15.3%。公司持续通过大配套业务及海外业务贡献增量，我们预计25年电梯板块收入50亿左右，同比基本持平。
　　人形机器人：发布执行器&仿生臂等多环节产品、剑指解决方案供应商。
　　公司产品布局丰富，涵盖旋转、直线执行器及主要其零部件和仿生臂、小脑等产品，其中执行器性能领先，在散热、精度等指标上具备优势，同时零部件自研率高。同时，研发（专有团队并有其他部门协同）&产能（自有电机年产数万台）配套充足。
　　研发投入带动期间费用有所上升、现金流短期承压。公司25Q3期间费用为18.11亿元，同环比+15.2%/-0.2%，期间费用率16.2%，同环比-0.8/+0.5pct，其中研发费用10.3亿元，同比+40%，研发费用率9.22%，同比+1.27pct，销售/管理/财务费用率分别同比-1.89pct/-0.19pct/持平；25Q3经营性净现金流9.11亿元，同比-55%；25Q3末存货85.1亿元，同比+15.3%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源车业务短期承压，我们下修公司25-27年归母净利润至55.6/67.8/82.5亿元（原值为58.0/71.3/86.4亿元），同比+30%/+22%/+22%，对应现价PE为38x、32x、26x，考虑到公司工控业务拐点已至，机器人星辰大海，给予26年40xPE，目标价100.5元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

　　3Q25业绩稳健增长：根据汇川技术2025年三季报，当季收入同比增长21.0%至111.5亿元，环比减少3.3%，通用自动化/电梯电气/新能源汽车业务收入分别为43亿元/13亿元/53亿元，同比+25%/持平/+22%。毛利率方面：3Q25综合毛利率为27.5%，同比下降1.2个百分点，主要由于低毛利的新能源车业务占比快速提升导致产品结构变化所致。公司3Q25经营费用总计为18.3亿元，同比增长15.4%，但费用率同比下降0.8个百分点。综上，3Q25归母净利润为12.9亿元，同比增长4.0%、环比减少21.9%。公司前9月累计收入达到316.6亿元，同比增长24.7%；毛利率为29.3%（同比下降1.7个百分点）；归母净利润为42.5亿元，同比增长26.8%。
　　当季新能源车业务利润下降：尽管子公司联合动力（新能源车业务）在3Q25收入同比增长15.3%，但归母净利润同比下降15.6%至2.4亿元，主要由于三费增长较快。公司预计联合动力全年目标收入增长30%左右，前9月海外收入同比增长50%，未来预期占比提升至20%。联合动力在前三季度累计获得定点接近60个，由此我们预计公司新能源车业务将维持较高增长态势，利润率有望随着收入提升而不断改善。
　　智能机器人业务加速拓展：汇川技术在9月工博会推出人形机器人核心部件和模组，该业务成为公司未来战略布局的新重点。智能机器人将原有的工业机器人、机器视觉与人形机器人技术进行整合，旨在打造具身智能机器人场景化解决方案，推出了包括无框电机、高功率密度驱动器、行星滚柱丝杠以及直线与旋转关节模组等一系列关键部件，为下游机器人公司赋能。我们认为公司能够发挥其技术、产品和供应链平台优势为市场提供具有竞争力的各类零部件和场景化解决方案。
　　重申“买入”评级，上调目标价至92.60元：我们维持2025-27年的收入预测不变，小幅下调同期归母净利润1%至56.7亿元/65.9亿元/81.7亿元，以反映汽车业务的增速放缓。由于4Q24公司净利润基数较低，我们预测4Q25净利润将增长52.4%至14.2亿元。我们上调汇川技术的估值至38倍2026年P/E并得到最新目标价为92.60元，重申“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行；2）新技术发展不及预期；3）行业竞争加剧。

　　2Q25收入和归母净利润为115.3亿元和16.5亿元，同比增长19.0%/25.9%。
　　预计新能源车业务将维持30%左右增长，海外市场积极拓展。
　　维持目标价82.50元不变，重申“买入”评级。
　　2Q25业绩稳健增长：根据汇川技术2025年半年报，公司1H25收入同比增长26.7%至205.1亿元，包括通用自动化/电梯电气/新能源轨交业务收入分别为88.1亿元/24.4亿元/92.7亿元，同比增长17.1%/4.5%/48.7%，其中新能源轨交首次成为最大收入贡献板块。毛利率方面：1H25综合毛利率为30.2%，同比下降1.8个百分点，主要由于低毛利的新能源车业务占比快速提升导致产品结构变化所致。公司1H25经营费用总计为34.7亿元，同比增长14.3%，但费用率同比下降1.9个百分点。当期投资收益和财务收入分别大幅增长至4.1亿元和0.5亿元，主要得益于汇兑收益以及合营企业公允价值变动。综上，1H25归母净利润为29.7亿元，同比增长40.1%。我们测算2Q25收入为115.3亿元，同环比增长19.0%/28.4%；归母净利润为16.5亿元，同环比增长25.9%/24.4%，增幅较1Q25放缓但符合公司指引区间。
　　新能源汽车业务维持中高速增长，积极拓展海外市场：根据睿工业统计，汇川上半年在通用伺服/低压变频器的国内份额仍稳居第一，占比分别为32%/22%；在小型PLC/中大型PLC/工业机器人的国内份额分别为7.0%/5.1%/8.2%，位居第四/第六/第四。新能源车方面，根据NE时代统计，汇川上半年在国内新能源乘用车电机控制领域的份额为10.1%（仅次于比亚迪），电驱总成份额为7.1%（国内第四）。管理层预计未来数年新能源车业务的增长维持在30%左右，目标市占率为20%。汇川持续积极拓展海外市场，在新兴市场采取“区域+行业”运作模式力争订单快速落地，重点发力越南、中东和泰国等地区；在发达市场聚焦头部跨国企业，平台产品和定制化产品并行，部分项目已陆续获取批量订单。1H25海外收入约13.2亿元，同比增长39%，占收入比重为6.4%。
　　重申“买入”评级，维持目标价82.50元不变：管理层维持2025年的财务目标不变，包括收入增长10-30%、净利润增长5-25%。根据半年报和业绩会披露，我们预计工控业务需求将在下半年进一步回升，因此小幅上调汇川2025-27年的收入预测至462.8亿元/553.2亿元/633.3亿元（同比增长24.9%/19.5%/14.5%），上调研发费用预测以反映汇川加大对新能源车和人形机器人领域的投入，但相应下调销售费用预测。综合来看，我们上调2025-27年归母净利润5.4%/3.4%/4.3%至57.1亿元/66.6亿元/82.4亿元，同比增长32.9%/16.4%/23.5%。我们维持对汇川34倍2026年P/E估值以及目标价82.50元不变，重申“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行；2）新技术发展不及预期；3）行业竞争加剧。