公司全资子公司诺斯贝尔为国内化妆品代工龙头，22年以来因行业景气度下降、海外湿巾订单下滑等因素，化妆品业务增长持续承压且22/23连续亏损。24Q3以来伴随行业复苏，营收增速转正并持续增长提速，25Q4营收yoy进一步提速至20.2%；同时，伴随品类结构优化/运营效率提升/折旧摊销压力降低，利润率也显著修复。公司执行“聚焦客户、聚焦产品”战略，重回健康增长轨道，依托国际品牌+国货龙头+新锐品牌的多层次客户体系，有望持续巩固市场份额。维持增持评级。
　　25年公司盈利能力显著增强
　　公司公布业绩预告，全年收入约22.18亿/yoy+14.3%，归母净利润1.30~1.65亿/yoy+138%~202%；其中25Q4收入约6.65亿/yoy+20.2%，21Q1以来首次季度营收yoy20%以上，公司自24Q3以来单季营收yoy维持加速态势，相较25Q3的16.6%提速显著；归母净利润0.19~0.54亿/yoy-16%~+137%（24Q4为0.23亿）。公司业绩增长主要源于国内化妆品消费复苏带动订单增长，叠加“聚焦客户、聚焦产品”战略深化，通过优化客户结构、提升产品竞争力、强化成本管控及资产效率，实现经营效益显著提升。同时，审慎控制资本性支出，降低折旧摊销压力，进一步增厚盈利空间。
　　已建立多层次客户矩阵，客户资源优势突出
　　诺斯贝尔的主要客户涵盖国际知名品牌、国内知名品牌、知名渠道商自主品牌、社交电商品牌、新锐电商品牌等。公司客户既包括宝洁、联合利华、资生堂、雅诗兰黛、丝芙兰等国际知名品牌，也覆盖上海家化、珀莱雅等国内知名品牌，同时深度服务谷雨、半亩花田、花西子、逸仙电商等社交电商品牌及新锐电商品牌。诺斯贝尔客户结构梯度清晰且多元客户资源优势突出，能够为公司业务提供良好稳定保障，利于公司长期可持续发展。
　　不断完善化妆品上下游配套服务能力，赋能产品创新
　　公司已与巴斯夫、赛彼科、Hallstar、帝斯曼-芬美意、禾大化学品以及华熙生物等全球知名原料供应商建立长期合作，并与部分优秀供应商开展项目合作。2025年，公司持续推进新原料的引入与应用，其中2025年12月公司第二款新原料金花茶花提取物已报国家药品监督管理局备案，25H1新落地蜂王浆多肽紧致焕颜系列、超微水光焕颜油敷面膜、NBC点阵特护冻干系列2.0等产品。同时，公司在化妆品原料、化妆品检测领域形成产业矩阵，有助于提升产业链运营效率和企业综合实力。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司25-27E归母净利润1.44/1.82/2.20亿元。参考可比公司iFind26年一致预期25xPE，考虑到公司营收同比持续提速、收入端复苏态势明确，且盈利能力持续提升，维持溢价率，给予公司26年30倍PE，目标价10.64元。维持增持评级（前值6.25元，对应25E25倍PE）。
　　风险提示：行业景气度低迷；下游客户需求不振；市场竞争加剧。

　　公司营收、利润同步好转，盈利能力有所提升。公司在经历2021-2024年四年的业绩调整后，业绩有所回暖，2025年Q1-3实现营收15.53亿元（yoy+12.0%），归母、扣非净利润分别为1.11、0.75亿元，分别同比+247.0%、+146.5%。2025年Q1-3毛利率为19.2%，同比+2.6pcts，扣非归母净利率回升至4.9%。营运状况方面，公司2025年Q1-3经营性现金流为1.39亿元，同比+50.1%，营运状况良好。单季度来看，2025单Q3实现营业收入6.16亿元（yoy+16.6%），归母净利润、扣非归母净利润分别为0.83、0.49亿元，分别同比+232.5%、+106.0%，非经常性损益共0.34亿元，其中非流动资产处置损益为0.38亿元。2025单Q3毛利率为21.8%，同比+2.8pcts，主要因收入增长及产能利用率提升带来经营效率提升。费用端管控良好，2025单Q3公司扣非净利率为8.0%，同比大幅提升3.5pcts，盈利能力显著回升。
　　核心业务面膜品类增速显著回升，毛利率实现改善。分品类看，2025H1公司化妆品代工业务中面膜、护肤、湿巾系列分别实现营收4.50、3.23、1.25亿元，分别同比+21%、+7%、-9%，核心业务面膜品类的增速显著回升，为公司业绩增长核心驱动力，此外，护肤品类实现营收稳健增长。毛利率端，2025H1面膜、护肤、湿巾系列毛利率分别为19.0%、16.7%、13.5%，分别同比+3.7pcts、+1.9pcts、+1.2pcts，随着订单及收入增长带来产能利用率的提升、公司高附加值品类销量增长驱动产品结构优化，以及优化生产工序、提高经营效率，公司毛利率逐步实现改善。
　　盈利预测及投资建议。公司旗下诺斯贝尔作为国内龙头化妆品生产企业，凭借规模优势及持续研发投入，具备更强的抗风险能力，此外随着公司持续推进降本增效举措，有望逐步迎来业绩拐点。综合考虑到市场竞争以及公司财报表现，我们调整公司预测2025-2027年营收分别为21.7/24.4/26.8亿元，分别同比+12.0%/+12.3%/+9.9%；归母净利润分别为1.37/1.58/2.01亿元，分别同比+150.7%/+15.3%/+27.0%。目前市值对应2026年PE为26倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：上游材料价格波动风险，订单拓展不及预期风险，竞争格局加剧风险。