事件描述
　　公司发布2025年三季报，2025年上半年公司实现营收664.0亿元，同比+33.0%；实现归母净利润118.8亿元，同比+56.3%。Q3单季度，公司实现营收228.7亿元，同比+20.8%，环比-6.6%；实现归母净利润41.5亿元，同比+57.0%，环比+6.1%。
　　事件点评
　　坚持全球市场布局，逆变器、储能海外发货占比提升：2025年前三季度，公司光伏逆变器业务营收同比增长6%；毛利率同比有所提升，主要因为国内发货占比由去年同期48%下降至40%。2025年前三季度，公司储能发货同比增长70%，海外发货占比从去年同期的63%提升至83%，储能毛利率保持稳定。公司坚持长期深耕全球市场，已在海外建设了超20家分支机构和60多家代表处，520+服务网点，为全球客户提供全链服务。
　　布局AIDC打开新的增长曲线：凭借公司在高压等领域的技术沉淀，公司布局SST等AIDC产品。公司表示会努力与国际头部云厂商、国内头部的互联网企业开展合作，开展产品立项和开发，争取在2026年实现产品的落地和小规模的交付。
　　持续加大研发投入，经营性现金流大幅改善：公司重视技术创新，继续加大研发投入，前三季度投入31.4亿元，同比增长32%；截至2025年三季度末，公司研发人员超7000人。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额99亿元，同比大幅改善。
　　投资建议
　　考虑公司作为光储双龙头，AIDC进一步打开远期空间，全球竞争力显著。
　　我们预计公司2025-2027年EPS分别为7.15/9.47/11.22，对应公司11月6日收盘价，2025-2027年PE分别为28.7/21.7/18.3，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　海内外政策变动风险；原材料价格波动风险；需求不及预期；市场竞争加剧等风险；汇率波动风险等。

　　主要观点：
　　业绩情况：2025年前三季度盈利高增，单季毛利率创年内新高
　　公司2025年前三季度实现营收664.02亿元，YoY+32.95%；归母净利润118.81亿元，YoY+56.3%；扣非归母净利114.86亿元，YoY+55.6%。毛利率34.88%，同比+3.56pct；净利率18.00%，同比+2.53pct。若加回资产及信用减值12.80亿元，经营性净利润约131.61亿元。
　　公司2025Q3单季营收228.69亿元，YoY+20.83%；归母净利润41.47亿元，YoY+57.04%；扣非归母净利39.91亿元，YoY+59.76%。单季毛利率35.87%，同比+6.35pct，环比+2.12pct，创年内新高，主要系海外高毛利市场出货占比提升，支撑毛利率提升。
　　光伏逆变器业务：业务稳健增长，新品引领行业发展
　　2025年前三季度公司光伏逆变器业务同比增长6%，收入结构同比改善带动毛利率增长。2025年前三季度逆变器国内市场发货占比从去年同期48%下降到今年40%。公司产品远销全球100多个国家和地区，具备优秀的全球品牌溢价能力。报告期内发布全球首款400kW+组串逆变器SG465HX和分体式模块化逆变器1+X2.0，持续引领行业技术创新。
　　储能系统业务：营收高增，海外高毛利订单占比持续提升
　　2025年前三季度公司储能发货同比增长70%，储能发货结构变化显著，海外发货占比从去年同期63%攀升至83%。公司持续看好储能领域增长，预计2025年公司储能出货40-50GWh。预计明年全球储能市场维持40%-50%高增速。当前中国储能市场从强制配储逐渐转向价值驱动市场，明年中国储能有望新增150-200GWh；欧洲市场储能盈利模式逐渐完善，预计欧洲未来三年有50%增速；美国AI发展带来大量新增电力负荷需求，光储一体共建将成为重要解决方案。
　　AIDC：新业务布局加速，打造第三增长极
　　公司依托在电能转换领域的技术积累，切入AIDC市场，重点布局海外高端市场。当前数据中心电源正从原来UOS为主的交流供电系统向800V直流供电系统演进。公司在高压方面具备优势，公司逆变器、储能系统普遍1500V，同时公司在固态变压器有技术沉淀，已经在35kV固态变压器技术上预研10年左右。目前公司正积极与国际头部云厂商，国内头部互联网企业展开合作，2026年有望产品落地交付。
　　投资建议
　　考虑全球储能市场高增长，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为154.5/183.4/206.0亿元（前值分别为149/160/178亿元），对应PE27/23/20x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报：
　　2025年前三季度，公司实现营收664.02亿元，同比+32.95%，实现归母净利润118.81亿元，同比+56.34%；2025Q3实现营收228.69亿元，同比+20.83%，实现归母净利润41.47亿元，同比+57.04%。
　　观点：
　　公司利润率不断提升，业绩超预期。公司发布2025年Q3业绩，实现收入为228.69亿，同比+20.83%，环比-6.65%，实现归母净利润为41.47亿，同比+57.04%，环比+6.10%。毛利率35.87%，同比+2.29pct，环比+0.64pct。净利率17.45%，同比+2.99pct，环比+1.24pct。
　　海外增长较快，储能业务持续发力。2025H1国内、海外收入分别为181.55亿、253.79亿，占比分别为41.7%/58.3%，国内、外收入同比增长3.48%、88.32%。分行业来看，光伏、储能行业收入分别为225.13亿、178.03亿，占比分别为51.72%、40.89%，同比增长4.84%、127.78%。公司给予储能全年40-50gwh的发货目标，明年预计还会保持较快的增长。公司作为国内储能龙头企业，大力拓展海外高毛利率市场，业绩持续向好。
　　凭借高压电力电子技术优势，公司全面布局aidc产品。储能系统、逆变器普遍在800V、1500V以上，公司高压技术储备有优势。除此之外，公司研发35kv固态变压器10年左右，有深厚的技术积累。英伟达白皮书提到SST配大储方案，公司可以提供绿电到高压直流到机柜的全套电源架构，未来公司努力对接头部互联网厂商，争取2026年实现产品落地和小规模交付。
　　盈利预测及投资评级：公司作为全球储能行业龙头之一，业绩有望实现快速增长，同时aidc业务有望开辟第二增长曲线。海内外储能需求持续爆发，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为150.90（前值132.36）/177.29（前值157.53）/202.61亿元，当前股价对应PE为27.5/23.4/20.5倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；政策落地不及预期；技术进步不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争格局变化；地缘政治风险。

　　事件：25Q1-3营收664.02亿元，同比32.95%，归母净利润118.81亿元，同比56.34%，扣非净利润114.86亿元，同比55.63%。25Q3单季营收228.69亿元，同比20.83%，环比-6.65%，归母净利润41.47亿元，同比57.04%，环比6.10%，扣非净利润39.91亿元，同比59.76%，环比4.50%，高于预期。
　　储能增长强劲，出海推高盈利。储能业务方面，25Q1-3储能发货同比70%，收入同比105%；海外发货占比从2024年同期的63%攀升至83%，主要得益于全球需求强劲、品牌口碑效应及新品研发投入。2025年储能出货目标40-50GWh，受益于新能源配储的需求、电网安全以及欧洲动态电价的出台，用户侧需求爆发，预计2026年全球储能增速约40%-50%，公司有望保持高增。
　　2026年实现AIDC供电产品落地和小规模交付。公司新成立的事业部计划开拓AIDC电源领域，依托1500V光储系统经验、固态变压器技术积淀，把握AIDC绿电直连机遇，公司正积极同国际头部云厂商和国内头部互联网企业开展合作，预计2026年实现产品落地和小规模交付。
　　盈利持续高增，经营性现金流大幅改善。25Q3公司毛利率35.87%，同比6.35pcts/环比2.12pcts，净利率18.03%，同比3.87pcts/环比1.55pcts。公司费用率7.96%，同比0.45pcts/环比1.30pcts。其中销售/管理/财务费用率分别为5.44%/1.90%/0.62%，同比0.14pcts/0.38pcts/-0.07pcts,环比0.01pcts/-0.16pcts/1.45pct。25Q3公司经营活动产生的净现金流为64.79亿元，同比90.14%/环比294.10%。
　　投资建议：我们预计公司2025/2026年营收901.80亿元/1084.24亿元，归母净利润139.66亿元/160.44亿元，EPS为6.74元/7.74元，对应当前股价PE为28.43倍/24.74倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：储能政策变化带来的风险；市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险；海外进展不及预期的风险。

　　事件：2025年10月28日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入664.02亿元，同比+32.95%；实现归母净利润118.81亿元，同比+56.34%；实现扣非净利润114.86亿元，同比+55.63%。
　　2025Q3公司实现营业收入228.69亿元，同比+20.83%，环比-6.65%；实现归母净利润41.47亿元，同比+57.04%，环比+6.10%；实现扣非净利润39.91亿元，同比+59.76%，环比+4.50%。
　　受益于储能需求高增长，储能业务表现亮眼。受益于海外储能需求高景气，公司高盈利的海外发货更高，带动公司储能业务高增长。2025年全年公司储能出货目标40-50GWh，相比2024年28GWh的发货量有望大幅提升。展望2026年，全球储能市场有望保持40-50%的高增速，主要得益于新能源配储的需求增加、从电网安全稳定性角度有配储需求、用户侧市场在政策带动下需求高增、数据中心发展带来配储需求等。公司储能业务有望受益于全球储能需求的增长，保持较好的发展态势。
　　布局AIDC搭建第二增长曲线。公司已成立AIDC事业部，全方位布局AIDC，产品布局包括一次电源、二次电源等，公司在高压、固态变压器SST等方面有技术沉淀，在数据中心绿电直供方面也有优势。公司正在加大投入，努力与国际头部云厂商、国内头部的互联网企业开展合作，开展产品立项和开发，争取在2026年实现产品的落地和小规模的交付。AIDC业务有望成为公司第二成长曲线。
　　经营性现金流大幅改善。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为99.14亿元，同比大幅改善；其中2025Q3，公司经营活动产生的现金流量净额为64.79亿元，同环比大幅改善。公司经营性现金流大幅改善主要得益于回款的增长，由于海外回款效率整体更高，海外销售占比提升带动经营性现金流改善；同时公司多方面努力改善应收账款，比如细化客户的信用管理、后期应收的管理、加强回款力度的考核等，多种方案并行，逐步改善现金流，经营活动质量改善明显。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为927.49、1095.55、1325.00亿元，对应增速分别为19.1%、18.1%、20.9%；归母净利润分别为151.45、180.17、213.97亿元，对应增速分别为37.2%、19.0%、18.8%，以10月31日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为26X、22X、18X，公司储能业务快速增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

　　事件：10月29日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入664.02亿元，同比增加32.95%；实现归母净利润118.81亿元，同比增长56.34%；对应25Q3实现营业收入228.69亿元，同比/环比+20.83%/-6.65%，实现归母净利润41.47亿元，同比/环比+57.04%/+6.1%，Q3单季度毛利率/净利率35.87%/18.03%，环比增长2.12/1.55个pct，业绩持续超预期。
　　逆变器表现稳健，海外市场带动毛利修复。得益于公司在全球的领先地位、优秀的品牌溢价能力、质量稳定可靠的产品与售后服务，前三季度公司光伏逆变器业务持续保持增长，收入同比增长约6%，板块毛利率相比去年同期继续回升，主要系海外渠道状态逐步恢复健康、各国市场需求活力涌现，公司逆变器海外发货占比回升至60%，预计本季度逆变器毛利率仍在维持在30-35%的水平区间，测算单瓦盈利约为0.02-0.025元，成为公司稳定的业绩基石。
　　拉货抢装动作活跃，支撑储能盈利稳定。2025年前三季度公司储能发货同比增长约70%，预计实现收入约288亿元，同比增长超100%，测算Q3单季度储能出货约为9-10GWh，对应出货均价、产品毛利率环比Q2在高位维持稳定，主要系海外高盈利市场受政策摇摆、装机周期等因素影响，客户要货诉求强烈，公司储能海外市场发货占比提升至83%，支撑板块盈利能力向好，测算Q3储能单位盈利仍在0.25元/Wh以上，对于完成全年40-50GWh发货目标的信心持续强化。
　　AIDC持续布局，积累深厚、有的放矢。结合当前Ai数据中心电源的发展趋势，得益于原先逆变器与储能的产业积累，公司在高压、固态变压器、电源架构等方面已有技术积累，目前优先突破一次电源，争取2026年实现产品的落地和小规模交付，并与国际头部云厂商、国内头部的互联网企业开展合作，有望成为公司新的增长曲线、打开成长天花板。
　　投资建议：考虑到海外高盈利市场的需求旺盛，上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现营收分别为947.91亿元、1139.39亿元和1315.99亿元，实现归母净利润分别为146.9亿元、172.48亿元和187.28亿元，同比增长33.1%、17.4%、8.6%，对应EPS分别为7.09、8.32、9.03元，当前股价对应的PE倍数分别为28.3X、24.1X、22.2X，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等

　　事项：
　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收664.02亿元，同比增长32.95%；归母净利润118.81亿元，同比增长56.34%。
　　平安观点：
　　营收和盈利增长强劲，海外储能业务占比提升。2025年前三季度，公司实现营收664.02亿元，同比增长32.95%。前三季度，公司销售毛利率34.88%，较上年同期增长3.56pct。分业务板块来看，公司储能业务增长迅速，毛利率稳定；光伏逆变器营收同比略增，毛利率提升；新能源投资开发业务有所下降。储能方面，前三季度公司储能发货同比增长70%，与市场装机增速基本一致；储能发货结构显著变化，海外发货占比从去年同期的63%攀升到83%，海外占比提升，这也是储能毛利率保持稳定的主要原因。光伏逆变器方面，前三季度公司光伏逆变器收入同比增长约6%，毛利率同比有所提升，主要由于市场结构变化，国内发货占比从去年同期的48%下降到今年的40%；各细分市场毛利率保持基本稳定。新能源投资开发业务方面，前三季度板块收入113亿元，同比有所下降，主要由于136号文对家庭光伏业务产生一定影响。
　　经营现金流明显改善，回款能力优良。前三季度,公司经营活动现金流净额达99.14亿元，同比大幅增长1133.14%，反映销售回款能力强劲，经营质量持续优化。前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金600.65亿元，同比增加143亿元（yoy+31%）；同时采购付款、人力成本和税费等现金支出有所增加，整体而言，经营活动现金流净额增加91亿元。公司现金流改善一方面由于海外营收占比增加，国内和海外的商业模式和交付条件有所差异，海外回款效率整体更高;另一方面，公司自身努力改善应收账款，通过加强客户信用管理、催收预警及优化合同条款，提升回款效率，应收账款周转速度加快。
　　AIDC前景广阔，公司技术积累深厚，2026年争取小规模交付。数据中心电源正在从原来UPS为主的交流供电系统，向800V直流供电系统演进。根据公司投资者关系活动记录表，公司在AIDC电源领域具有三方面技术优势：一是高压技术优势，公司逆变器、储能系统电压范围普遍在1500V，数据中心电源所需的800V是公司擅长的领域；二是固态变压器技术沉淀，公司已经在35KV固态变压器技术上预研10年左右，有深厚技术积累；三是绿电直供能力，公司可以提供绿电到高压直流到机柜到板上的整个电源架构，实现精准供电解决方案。公司表示，会努力与国际头部云厂商、国内头部的互联网企业开展合作，开展产品立项和开发，争取在2026年实现产品的落地和小规模的交付。
　　投资建议：全球大储市场高景气，公司盈利持续性优良。公司储能系统和光伏逆变器业务全球领先，市场竞争力强；公司第三季度业绩亮眼，盈利能力进一步提升，我们上调公司2025/2026/2027年归母净利润预测至158.58/198.47/229.44亿元（前值为147.96/167.44/188.74亿元），对应10月29日收盘价PE分别为25.0/20.0/17.3倍。我们认为，全球大储市场全面开花，AIDC电源和配储有望形成新的增长点，公司实力强劲，未来盈利持续性优良，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策相关风险。海外市场对我国新能源相关贸易政策存在不确定性，可能影响部分区域市场需求，进而影响全球光储市场总需求和竞争格局。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。