事件
　　飞荣达发布2025年业绩预告，预计2025年全年归母净利润为3.6-4.2亿元，同比增长57.23%-83.43%，扣非归母净利润预计为3.13-3.73亿元，同比增长59.14%-89.65%。预计2025年实现营业收入约65亿元，同比增长约25%。
　　投资要点
　　盈利大幅上升，多赛道全面开花
　　飞荣达前三季度实现营收46.17亿元，归母净利润2.86亿元，预计四季度营收约18.8亿元，同环比皆保持增长，净利润0.7-1.3亿元。公司在消费电子、通讯等核心应用领域的市场份额提升，并在前沿领域如服务器液冷散热、具身机器人等取得阶段性成果，新能源汽车领域定点项目订单逐步释放，综合竞争力和盈利水平有所上升。
　　液冷业务放量在即，技术储备领先
　　液冷技术凭借其高效散热、节能环保等优势正迎来黄金发展期。公司在液冷领域布局多年，多项相关产品已具有领先优势，得到行业头部客户的认可。公司自主研制的3DVC散热器，目前散热功耗可达1400W，在行业内属于领先水平。目前AI服务器相关业务已获得批量订单并量产，其中部分产品已批量交付。同时，公司在单相/两相液冷模组、3DVC、热虹吸散热器等方向持续推进技术迭代与新品储备。随着液冷散热市场空间逐步释放，公司液冷业务有望贡献增量营收。
　　切入具身智能核心环节，协同布局灵巧手
　　公司积极关注具身智能领域的发展，2025年上半年，公司战略投资果力智能并实现控股，切入灵巧手与具身智能核心环节。果力智能是业内领先的灵巧手及具身智能机器人专精特新企业，拥有业内独创的柔软智能单元，技术领先。公司基于在散热、电磁屏蔽方面的核心能力，开发出了专门应用于机器人灵巧手、关节模组、控制板等部位的散热与电磁屏蔽解决方案，并与果力智能在联合研发、量产制造等方面形成协同。目前，公司具身智能相关产品已通过多家核心客户认证，部分项目进入送样、测试及小批量供货阶段。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为65.1、85.5、109.5亿元，EPS分别为0.6、1.1、1.7元，当前股价对应PE分别为59、32、21倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）市场竞争加剧风险；2）原材料价格波动风险；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失风险等。

　　消费电子市场需求回暖，公司市场份额及盈利能力稳步上升根据CounterpointResearch和IDC最新数据，2025年全球智能手机出货量连续第二年实现增长，同比+2%；2025Q4全球PC出货量同比增长近10%。2025年，消费电子市场需求回暖并伴随技术升级，叠加重要客户新项目产品放量，公司消费电子领域市场份额及盈利能力稳步上升。
　　我们认为，未来随着手机、平板等设备功耗的快速提升以及AI终端的普及与放量，散热及电磁屏蔽方案价值量有望跃升。公司一直与头部品牌终端厂商合作密切、积极配合客户需求开展相关产品的研发和技术储备，充分抢占先机，有望率先受益。
　　AI服务器液冷需求逐渐增长，与多个重要客户合作有序推进通信领域整体业务发展良好。基站类业务较为稳定，交换机业务开展顺利订单量持续提升，AI服务器液冷散热需求逐渐增长。公司相关业务与多个重要客户的合作有序推进，部分高附加值新项目的产品打样及试产工作持续推进中。目前，公司在服务器、数据中心等领域的散热产品包含TIM材料及各类散热器、风扇、3DVC散热器、单相液冷冷板模组、两相液冷冷板模组、流量控制仪，CDU等。
　　交换机液冷+英伟达+CSP需求前景可期。部分光模块功耗大于GPU，耐温低于GPU，可增加散热器空间远小于GPU，我们认为，交换机液冷渗透也即将提速。公司与思科等头部厂商长期合作，有望享受行业渗透率提升红利。公司2025年7月称已通过英伟达供应商资格认证，我们认为，当前GPU与ASIC服务器对液冷的需求陆续增加，公司热管理材料及模组后续均有望实现交付。另外，谷歌、阿里、字节等国内外CSP正加速液冷布局，我们认为，需求或将快速爆发，公司凭借丰富的产品矩阵和实施经验有望打开业绩增长空间。
　　积极布局具身智能，新能源领域订单持续释放公司积极关注具身智能领域发展，聚焦布局人形机器人、智能穿戴等应用场景，围绕其AI芯片、关节电机、传感器等部件的散热与结构支撑需求，可以提供导热材料、风扇、液冷散热系统、灵巧手、关节模组及轻量化结构件等产品，适配高功率密度、小型化及动态交互场景，可支撑智能终端产品稳定运行。目前，部分产品已通过多个重要客户认证，处于送样、测试或小批量供货阶段。
　　公司新能源汽车领域已定点的项目及新产品的订单持续释放，且公司积极优化产品结构，带动销售收入及盈利能力有效提升，新项目的定点落地工作正稳步进行。公司储能液冷散热相关业务也取得了积极进展，营业收入实现了稳定增长。
　　盈利预测和投资评级：公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将受益于AI服务器和AI终端等领域对散热和电磁屏蔽的需求提升。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为65.91/95.84/122.94亿元，归母净利润分别为4.12/8.68/11.84亿元，对应PE为49.02/23.30/17.07X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业需求复苏不及预期；大模型发展不及预期；新能源发展不及预期；人形机器人产业发展不及预期；部分高端材料依赖进口；供应链稳定性存在一定的风险；原材料价格波动；市场竞争加剧等。

　　事件：10月13日公司发布2025年前三季度业绩预告
　　1）2025Q1-Q3公司实现营业收入约46.17亿元，同比增加约29.95%；归母净利润2.75-3.00亿元，同比增加110.80%-129.96%；扣非后归母净利润2.38-2.63亿元，同比增加101.76%-122.95%。
　　2）25Q3公司实现实现营业收入约17.34亿元，同比增加约38.27%；归母净利润1.09-1.34亿元，同比增加100.00%-145.91%；扣非后归母净利润1.02-1.27亿元，同比增加141.04%-200.11%。
　　消费电子市场需求回暖，灵巧手产品已通过客户认证
　　1）消费电子：随着消费电子市场需求回暖与技术升级，终端产品对电磁屏蔽及导热散热材料及器件的需求及用量显著提升，叠加公司重要客户新项目的产品放量，进一步提升公司消费电子领域市场份额的增长。同时，公司在产品研发和工艺研发上进行迭代，不断推动对产品结构的优化，公司消费电子领域的盈利能力稳步上升。根据IDC最新季度手机跟踪初步数据显示，2025Q3全球智能手机出货量达3.227亿部，同比增长2.6%，在高端市场的带动下，智能手机市场延续复苏态势。我们认为，随着消费市场需求持续复苏，叠加公司产品放量及盈利能力上升，有望为公司消费电子业务带来持续增量。
　　2）灵巧手：公司灵巧手相关业务也在有序进行中，目前产品已通过国内部分客户认证，处于送样与测试阶段，为后续业务拓展奠定基础。公司于2025年上半年对果力智能进行战略投资，公司基于在散热、电磁屏蔽方面的核心能力，有望与果力智能在未来研发过程中实现技术协同、优势互补，持续推进灵巧手业务发展。
　　服务器散热业务有望带来增量，新能源汽车定点订单持续释放
　　1）散热：公司通信领域业务开展顺利，营业收入稳定增长。其中，AI服务器散热相关业务与部分重要客户的合作有序推进中，营业收入有所增长。根据TrendForce，以北美大型CSP市场需求为主力，叠加tier-2数据中心和中东、欧洲等主权云项目等需求稳健，在北美CSP与OEM客户需求驱动下，预估2025年全球AIServer出货量年增24.3%，服务器的出货量提高有望为公司AI服务器散热相关业务增长提供扎实基础。
　　2）新能源汽车：公司在新能源汽车领域呈现出良好发展态势，已定点的项目订单持续释放，带动销售收入逐步增加，新项目的定点落地工作也在稳步推进；伴随新能源领域新项目订单的稳定交付，公司产能利用率持续提高，产业规模效应逐步显现。
　　风险提示：
　　下游需求波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧。

　　通信领域业务开展顺利，液冷迎来黄金发展期
　　AI服务器散热相关业务与部分重要客户的合作有序推进，营收有所增长。目前，公司AI服务器相关业务已获得批量订单并量产，部分产品已批量交付，市场渗透率加大。公司数据中心、服务器客户包括华为、中兴、思科、浪潮、大唐移动、烽火超微、新华三、超聚变、联想、纬创、纬颖、仁宝、华硕、东方通信、神州鲲泰及其他重要客户等。
　　机架功耗提高加速液冷导入，台股散热双雄9月营收均创历史新高。奇鋐9月营收145.03亿元新台币，连续8个月创新高，月增14.90%、年增128.35%。根据工商时报信息，受益于AI服务器与高功耗应用带来的液冷散热需求，奇鋐产能利用率已接近满载，Q4营收可望季增逾一成。双鸿9月营收23.40亿元新台币，创单月历史新高，月增24.56%，年增64.35%。鸿海预计Q4AI机柜出货还将持续放量，我们认为，随着AI服务器高附加值液冷陆续导入以及机柜出货的逐季增长，公司该领域营收与利润有望大幅增长。
　　消费电子市场需求回暖，灵巧手产品处于送样与测试阶段
　　消费电子：市场份额及盈利能力均持续提高。根据IDC和CounterpointResearch数据，截至2025Q2，全球智能手机出货量已实现连续8个季度连续增长，2025Q2全球PC出货量同比增长8.4%。2025年前三季度，消费电子市场需求回暖，叠加公司重要客户新项目的产品放量，公司消费电子领域市场份额进一步增长。我们认为，未来随着AI终端的普及与放量，散热及电磁屏蔽方案价值量将有所提升，公司该领域产品将迎来量价齐升。
　　人形机器人：灵巧手产品处于送样与测试阶段，有望进入新增长轨道。2025年6月，公司进行了对果力智能的独家战略投资（控股），实现了对人形机器人赛道中价值量较高的灵巧手的技术与产品储备，并基于自身在散热、电磁屏蔽方面的核心能力，开发出了专门应用于机器人灵巧手、关节模组、控制板等部位的散热与电磁屏蔽解决方案。目前，灵巧手产品已通过国内部分客户认证，处于送样与测试阶段。我们认为公司与果力智能的协同性强，二者紧密配合可加速获取来自人形机器人领域的增量业绩空间。
　　新能源汽车领域发展态势良好，公司整体盈利能力稳步提升
　　新能源汽车领域产能利用率持续提高，规模效应逐步显现。公司在新能源汽车领域发展态势良好，已定点的项目订单持续释放，新项目的定点落地工作也在稳步推进；伴随新能源领域新项目订单的稳定交付，公司产能利用率持续提高，产业规模效应逐步显现。
　　完善业务布局与产品结构，实现公司整体盈利能力的稳步提升。AI服务器方面，公司凭借多年的散热技术积累与战略布局，持续加大研发和技术储备，增加高附加值产品的研发和销售，追求技术领先与可持续发展。消费电子方面，公司在产品研发和工艺研发上进行迭代，不断优化产品结构，盈利能力稳步上升。同时，公司持续提升全产业链的运营效率与成本费用管控能力，实现了盈利能力的稳步提升。
　　盈利预测和投资评级：公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将受益于AI服务器和AI终端等领域对散热和电磁屏蔽的需求提升。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为68.20/87.92/112.13亿元，归母净利润分别为4.62/8.13/11.91亿元，对应PE为46.42/26.38/18.00X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业需求复苏不及预期；大模型发展不及预期；新能源发展不及预期；人形机器人产业发展不及预期；部分高端材料依赖进口；供应链稳定性存在一定的风险；原材料价格波动；市场竞争加剧等。

　　事件:
　　2025年8月18日，飞荣达发布2025年半年度报告：2025H1，营收28.83亿元，同比（调整后）+27.42%，归母净利润1.66亿元，同比（调整后）+118.54%。2025Q2，营收17.02亿元，同比（调整后）+38.01%；归母净利润1.08亿元，同比（调整后）+141.41%。
　　投资要点:
　　规模效应逐渐显现，销售回款能力稳步提升
　　上半年归母净利润同比增速远高于营收，市场运营与内部管理能力有所提升。2025H1，营收28.83亿元，同比（调整后）+27.42%，归母净利润1.66亿元，同比（调整后）+118.54%；销售/管理费用率分别为1.99%/4.01%，同比-0.49/-1.95pct，说明公司在市场运营、内部管理或资源配置上的效率有所提升。2025Q2，营收17.02亿元，同比（调整后）+38.01%；归母净利润1.08亿元，同比（调整后）+141.41%。
　　经营性现金流持续改善。2025H1，经营性净现金流2.90亿元，同比+729.93%，主要是上半年销售收入增加以及公司加强与客户供应商战略合作关系，使得销售回款效率提升，现金流持续改善。我们认为，公司在实现业务规模快速扩张的同时，正逐步形成“营收增长—回款高效—现金流健康”的正向循环。
　　毛利率持续修复，积极扩张产能匹配市场需求
　　毛利率有望进一步修复。2025H1，公司整体毛利率19.58%，同比+0.48pct，主要由电磁屏蔽材料及器件毛利率显著修复所致。新能源汽车方面，公司正逐步通过调整产品结构，提高生产效率和管理效能等降低成本，提升毛利水平。AI服务器散热相关业务方面，我们认为，随着与部分重要客户合作的有序推进，公司有望对接更多高附加值需求。
　　上半年基建工程项目投入增加，指向业务扩张和长期竞争力提升。
　　截至2025年6月30日，公司在建工程8.63亿元，同比+106.87%，占总资产比例10.39%（去年同期占比为5.64%）。2025H1，公司在深圳飞荣达通信相关模组产业化、飞荣达新能源制造基地及珠海润星泰智造大楼等项目增加投入。我们认为，公司正进行产能扩张以匹配增长的市场需求。随着行业渗透率的提升，公司有望迎来市占率的提高。
　　通信领域业务开展顺利，行业迎来黄金发展期
　　AI服务器散热相关业务与部分重要客户的合作有序推进，营收显著增长。目前，公司AI服务器相关业务已获得批量订单并量产，部分产品已批量交付。公司数据中心、服务器客户包括华为、中兴、思科、浪潮、大唐移动、烽火超微、新华三、超聚变、联想、纬创、纬颖、仁宝、华硕、东方通信、神州鲲泰及其他重要客户等。
　　服务器等算力设备需求持续高增，液冷技术迎来黄金发展期。根据IDC数据，2025Q1服务器市场市值达到创纪录的952亿美元，同比增长134.1%，创历史最高单季增长率纪录。随着芯片及整体机架功耗提高，服务器液冷市占率逐步提升，液冷技术正迎来黄金发展期。
　　消费电子市场需求回暖，提前布局人形机器人领域
　　消费电子：市场份额及盈利能力均持续提高。根据IDC和CounterpointResearch数据，截至2025Q2，全球智能手机出货量已实现连续8个季度连续增长，2025Q2全球PC出货量同比增长8.4%。
　　2025H1，由于下游消费类电子市场需求回暖，加上公司重要客户相关业务回归，公司手机及笔记本电脑等终端产品的市场份额及盈利能力均持续提升。我们认为，未来随着AI终端的普及与放量，散热及电磁屏蔽方案价值量将有所提升，公司该领域产品将迎来量价齐升。
　　人形机器人：提前布局机器人领域，有望进入新增长轨道。2025年6月，公司进行了对果力智能的独家战略投资（控股），实现了对人形机器人赛道中价值量较高的灵巧手的技术与产品储备，并基于自身在散热、电磁屏蔽方面的核心能力，开发出了专门应用于机器人灵巧手、关节模组、控制板等部位的散热与电磁屏蔽解决方案。我们认为公司与果力智能的协同性强，二者紧密配合可加速获取来自人形机器人领域的增量业绩空间。
　　盈利预测和投资评级：公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将受益于AI服务器和AI终端等领域对散热和电磁屏蔽的需求提升。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为63.58/78.98/95.98亿元，归母净利润分别为4.21/6.99/9.62亿元，对应PE为45.30/27.30/19.84X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业需求复苏不及预期；大模型发展不及预期；新能源发展不及预期；人形机器人产业发展不及预期；部分高端材料依赖进口；供应链稳定性存在一定的风险；原材料价格波动；市场竞争加剧等。