事件:
　　2025年10月27日，光威复材发布2025年三季度报告：2025年前三季度实现营业收入19.86亿元，同比+4.40%；实现归母净利润4.15亿元，同比-32.55%；实现扣非归母净利润3.76亿元，同比-32.22%。
　　投资要点:
　　航天MJ系列纤维需求回暖，碳梁业务实现较快增长
　　2025年前三季度，公司实现营业收入19.86亿元，同比+4.40%；实现归母净利润4.15亿元，同比-32.55%。公司加权平均净资产收益率为7.49%，同比-3.60pct；销售毛利率41.18%，同比-5.58pct；销售净利率20.49%，同比-9.82pct；经营活动现金流净额为2.88亿元。分板块看，拓展纤维实现销售收入10.03亿元，同比-12.54%；能源新材料实现销售收入6.52亿元，同比+58.95%；通用新材料实现销售收入1.81亿元，同比-1.94%；复材科技实现销售收入0.60亿元，同比-26.34%；精密机械实现销售收入0.67亿元，同比+4.40%；光晟科技实现销售收入0.15亿元，同比+33.00%。
　　装备业务，各型号产品前三季度发货情况增减不一，其中传统型号产品受节奏因素影响发货低于预期，新型号主力产品发货逐季增加，航天用MJ系列纤维需求逐步回暖，装备业务整体表现比较稳定。碳梁业务实现较快增长，包括传统客户在内的各客户业务均实现同比增长。
　　Q3归母净利润环比增长，盈利能力环比改善
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入7.85亿元，同比+5.24%，环比+23.58%；实现归母净利润1.45亿元，同比-41.05%，环比+26.88%；经营活动现金流净额为-0.19亿元。加权ROE为2.67%，同比-1.75pct，环比+0.59pct；销售毛利率为39.17%，同比-10.88pct，环比+1.13pct；销售净利率17.99%，同比-12.53pct，环比+0.51pct。期间费用方面，2025Q3公司销售费用率0.38%，同比-0.37pct，环比-0.43pct；管理费用率3.68%，同比-0.88pct，环比-1.17pct；研发费用率8.08%，同比+6.35pct，环比-1.03pct；财务费用率1.20%，同比+0.21pct，环比+0.54pct。
　　盈利预测和投资评级
　　航空航天领域需求长期向好，公司是国内碳纤维产品品种最全、系列化最完整的碳纤维企业，预计公司2025-2027年营业收入分别为26.77、31.16、36.29亿元，归母净利润分别6.12、8.04、9.59亿元，对应的PE分别为39、30和25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；新产品开发的风险；原材料价格波动的风险；产品销售价格下降的风险；安全生产管理风险。

　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营业总收入19.86亿元，同比增长4.40%；归母净利润4.15亿元，同比降低32.55%；扣非归母净利润3.76亿元，同比降低32.22%。其中，第三季度营收7.85亿元，同比增长5.24%，环比增长23.58%；归母净利润1.45亿元，同比降低41.05%，环比增长26.88%。看好公司能源新材料板块的快速放量，以及在碳纤维领域的全产业链布局，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　三季度业绩环比改善。2025年前三季度公司毛利率为41.18%，同比降低5.58pct，其中第三季度毛利率为39.17%，同比降低10.88pct，环比提升1.14pct。期间费用方面，2025年前三季度，公司期间费用率为14.77%，同比提升4.03pct，其中，财务费用/研发费用分别为1615.01万元/17667.75万元，同比分别增长167.23%/85.03%。此外由于科研项目验收结转损益减少，其他收益同比减少33.61%。
　　能源新材料营收快速增长，拓展纤维板块略有下降。分板块来看，2025年前三季度，拓展纤维板块实现销售收入10.03亿元，较上年同期下降12.54%；能源新材料板块实现销售收入6.52亿元，较上年同期增长58.95%；通用新材料板块实现销售收入1.81亿元，较上年同期下降1.94%；复材科技板块实现销售收入0.60亿元，较上年同期下降26.34%；精密机械板块实现销售收入0.67亿元，较上年同期增长4.40%；光晟科技板块实现销售收入0.15亿元，较上年同期增长33.00%。
　　研发投入持续加大，创新发展动能充沛。公司作为国内碳纤维行业领军企业，实现碳纤维全产业链布局，产品牌号涵盖T300级/T700级/T800级/T1000级/T1100级、M40J级/M55J级等，经营业务涵盖国防应用、大飞机、轨道交通、汽车、风力发电、实验室认可等下游领域。同时，公司持续加大研发投入，2025年前三季度，研发费用率为8.90%，同比提升3.88pct。截至2025年上半年，公司累计获得知识产权证书1017件，其中发明专利64件，国防专利15件，实用新型专利837件，外观设计专利86件，软件著作权15件。随着碳纤维在国产大飞机、商业航天、船舶以及包括氢能、碳碳复材在内的清洁能源等高端工业领域的应用拓展，公司的技术储备有望快速转化，未来发展空间广阔。
　　估值
　　考虑到碳纤维市场竞争加剧、产品价格下降以及下游需求波动，调整盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.75/1.10/1.36元，对应PE分别为38.6/26.3/21.2倍，看好公司新产品放量，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　新产品开发风险；行业需求及项目投产不及预期；产品销售价格下降风险。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入19.86亿元，同比去年+4.40%；归母净利润4.15亿元，同比去年-32.55%。
　　投资要点
　　盈利质量承压但结构稳健，研发投入支撑长期竞争力。截至2025年前三季度，光威复材实现营业总收入19.86亿元，同比增长4.40%；归属于母公司股东的净利润为4.15亿元，同比下降32.55%。利润下滑主要源于高基数效应及部分军品订单交付节奏调整，叠加原材料成本波动对短期盈利形成扰动。公司销售毛利率为41.18%，较上年同期的46.76%有所回落，销售净利率亦由30.31%降至20.49%，反映出成本端压力尚未完全传导。不过，费用结构持续优化：销售费用仅0.11亿元，管理费用0.89亿元，均保持稳定；而研发费用大幅增至1.77亿元，同比激增85.03%，显示公司坚定投入核心技术研发，为未来产品升级与市场拓展蓄力。尽管当期利润增速放缓，但高研发投入与可控的期间费用表明盈利基础扎实，利润质量具备可持续性。
　　资产负债结构总体健康，有息负债扩张伴随产能布局提速。截至2025年三季度末，公司资产负债率为36.03%，虽较上年同期的28.45%有所上升，但仍处安全区间。有息负债方面，短期借款大幅增至6.81亿元，一年内到期的非流动负债达2.30亿元，叠加5.40亿元长期借款，显示公司正通过债务工具支持战略扩张。应收账款为13.00亿元，同比增长26.94%，但信用减值损失仅0.29亿元，计提比例审慎，回款风险可控。存货7.81亿元，同比增长9.12%，结合营收增速看库存管理尚属合理。值得注意的是，合同负债0.19亿元，同比增长21.95%，预示后续订单能见度良好。
　　经营现金流显著改善，自由现金流转正彰显盈利变现能力回升。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达2.88亿元，同比大增179.27%，远超同期净利润4.07亿元，利润现金含量高达70.76%，盈利变现能力明显增强。这一改善主要得益于营运资本管理优化，尽管应收账款有所增加，但购买商品支付现金同比大降40.93%至7.08亿元，有效释放现金流。投资活动现金净流出5.61亿元，其中购建固定资产等支付4.21亿元，反映产能建设仍在推进但节奏有所放缓。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为7.61/10.75/12.86亿元，对应PE分别为32/22/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）业绩波动的风险；2）新产品开发的风险；3）安全生产管理风险；4）产品销售价格下降的风险。

　　事件：公司发布2025年中报。2025H1，公司实现营业收入12.01亿元，同比+3.87%；实现归母净利润2.69亿元，同比-26.85%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比-24.23%。25Q2实现营业收入6.35亿元，同比-1.40%；实现归母净利润1.15亿元，同比-45.69%。
　　碳纤维、预浸料业务收入小幅下滑，风电碳梁业务表现亮眼。分业务板块来看，25H1，碳纤维及织物、碳梁、通用新材料预浸料、复材科技、精密机械、光晟科技分别实现收入6.36亿元、3.69亿元、1.11亿元、0.35亿元、0.37亿元、753.65万元，同比-6.85%、+47.95%、-5.17%、-46.20%、+7.88%、+44.79%。其中，碳纤维板块收入小幅下降，主要是由于行业供需失衡、工业用高性能碳纤维产品价格下降以及装备用碳纤维受传统型号产品需求节奏影响等；风电碳梁收入高增，主要是由于新客户业务规模扩大、传统客户订单增加；通用新材料板块预浸料业务收入小幅下降，主要是受部分应用领域市场竞争、产品价格下降影响。
　　产品结构变化影响毛利率，研发投入增大，业绩短期承压。2025H1，公司销售毛利率、净利率分别为42.49%、22.13%，同比-2.15pcts、-8.05pcts。分产品来看，碳纤维及织物、碳梁毛利率分别为60.32%、24.93%，分别同比+1.71pcts、+2.68pcts。整体毛利率下滑主因风电碳梁业务毛利率相对较低但营收占比提升、包头项目折旧同比增加5000多万。此外，公司研发投入加大，公司24年承接一批新项目，主要是针对碳纤维在不同领域、应用场景的扩大应用，包括航空航天、工业用领域以及国家对碳纤维技术成熟度的评定，25H1公司研发费用为1.13亿元，同比+37.11%。
　　大合同保障增长确定性，新领域应用不断拓展。2025年6月，全资子公司威海拓展与客户A签订补充物资采购合同，总金额6.58亿元，执行期为25年-27年。公司产品下游应用领域不断拓展，为未来增长奠定基础。公司纤维、预浸料在船舶领域的应用正在不断放量，兵器类产品在重要部件以及辅助设施都实现了应用突破。此外，公司复材在3C电子、机器人、机械手臂、高端装备等领域均有一定应用。
　　盈利预测、估值与评级：考虑市场竞争加剧对产品销售价格的影响，下调公司25-26年归母净利润预测38%、35%至7.62亿元、9.03亿元，新增2027年归母净利润预测10.90亿元。25-27年公司EPS分别为0.92元、1.09元、1.31元，当前股价对应PE为35X、29X、24X。公司碳梁业务高速成长，大合同稳健履约奠定成长基础，新应用领域不断拓展有望带来新增长，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新品开发不及预期风险；产品销售价格下降风险；下游需求波动风险；行业竞争加剧风险。

　　事件:
　　2025年8月19日，光威复材发布2025年半年报：2025年上半年实现营业收入12.01亿元，同比+3.87%；实现归母净利润2.69亿元，同比-26.85%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比-24.23%；销售毛利率42.49%，同比-2.15pct；销售净利率22.13%，同比-8.05pct；经营活动现金流净额为3.07亿元。
　　2025年二季度，公司实现营业收入6.35亿元，同比-1.40%，环比+12.42%；实现归母净利润1.15亿元，同比-45.69%，环比-25.97%；经营活动现金流净额为1.75亿元。销售毛利率为38.03%，同比-4.75pct，环比-9.47pct；销售净利率17.48%，同比-13.53pct，环比-9.87pct。
　　投资要点:
　　2025年上半年碳纤维业务毛利率同比提升，碳梁业务收入快速增长
　　2025年上半年，公司实现营业收入12.01亿元，同比+3.87%；实现归母净利润2.69亿元，同比-26.85%。分板块看，碳纤维及织物板块受行业供需失衡、工业用高性能碳纤维产品价格下降以及装备用碳纤维受传统型号产品需求节奏因素等影响，实现营收6.36亿元，同比-6.85%，毛利率为60.32%，同比+1.71pct；碳梁板块实现营收3.69亿元，同比+47.95%，毛利率24.93%，同比+2.68pct，主要系新客户的业务规模进一步扩大以及传统客户的订单增加。
　　其他业务方面，通用新材料板块预浸料业务主要受部分应用领域市场竞争、产品价格下降影响，实现销售收入1.11亿元，同比-5.17%；复材科技板块实现销售收入0.35亿元，同比-46.20%；精密机械板块实现销售收入0.37亿元，同比+7.88%；光晟科技板块实现销售收入753.65万元，同比+44.79%。
　　2025年二季度归母净利润承压，研发费用率维持高位
　　2025年二季度，公司实现营业收入6.35亿元，同比减少1.40%，环比增长12.42%；实现归母净利润1.15亿元，同比减少45.69%，环比减少25.97%；销售毛利率为38.03%，同比减少4.75个百分点，环比减少9.47个百分点；销售净利率17.48%，同比减少13.53个百分点，环比减少9.87个百分点。
　　期间费用方面，2025年二季度公司销售费用率0.82%，同比+0.20pct，环比+0.32pct；管理费用率4.85%，同比+0.63pct，环比-0.41pct；研发费用率9.12%，同比+5.57pct，环比-0.66pct；财务费用率0.65%，同比+0.67pct，环比+0.20pct，主要系内蒙古项目贷款利息增加。
　　知识产权和运行体系不断积累，科技创新为长期发展注入动力
　　2025年上半年，公司新项目新产品研发投入不断增加，研发费用1.13亿元，同比增长37.11%，研发费用率9.43%，同比增加2.29个百分点。2025上半年获得知识产权证书86件，其中，发明专利6件，实用新型专利67件，外观设计专利10件，软件著作权3件。2025上半年公司策划构建并有效运行体系35项，公司经营业务围绕国防应用、大飞机、轨道交通、汽车、风力发电、实验室认可等领域需求为中心，采用过程方法规范研发、生产、质量等过程管控环节，努力超越客户对公司产品及服务的期望，打造国际一流高质量发展的企业。
　　盈利预测和投资评级
　　航空航天领域需求长期向好，公司是国内碳纤维产品品种最全、系列化最完整的碳纤维企业，预计公司2025-2027年营业收入分别为26.77、31.16、36.29亿元，归母净利润分别7.55、9.04、10.60亿元，对应的PE分别为35、29和25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；新产品开发的风险；原材料价格波动的风险；产品销售价格下降的风险；安全生产管理风险。

　　光威复材发布三季报：Q3实现营收7.85亿元（yoy+5.24%，qoq+23.58%），归母净利1.45亿元（yoy-41.05%，qoq+26.88%）。2025年Q1-Q3实现营收19.86亿元（yoy+4.40%），归母净利4.15亿元（yoy-32.55%），扣非净利3.76亿元（yoy-32.22%）。公司Q3业绩与我们前瞻预期基本一致（1.5亿元）。考虑碳纤维行业景气仍有承压以及公司装备业务交付节奏影响，我们下调公司业绩预期；但近年来公司在军民应用领域双线布局持续加速，伴随下游需求释放，未来仍有望实现进一步增长。维持“增持”评级。
　　Q3经营环比改善，碳梁业务快速恢复
　　前三季度公司碳纤维/碳梁/预浸料分别实现收入10/6.5/1.8亿元，同比-13%/+59%/-1.9%。受装备业务交付节奏影响，碳纤维板块收入略有下滑；碳梁板块得益于存量客户业务规模增长与新客户持续开发，经营情况大幅改善；预浸料板块受行业竞争激烈影响，整体维稳运行。新业务板块方面，复材科技/精密机械/光晟科技分别实现收入0.6/0.7/0.2亿元，同比-26%/+4%/+33%，光晟科技收入增长较为迅速。前三季度公司综合毛利率为41%，同比下降5.6pct；其中三季度毛利率为39%，环比提升1pct，整体有所改善。
　　军民业务协同发展，长期成长可期
　　军品业务方面，24年12月公司大合同顺利落地；25年6月，公司与客户A补充签订6.58亿元C型号碳纤维采购合同。25年3月公司新款装备用碳纤维主力产品千吨级生产线等同性验证验收通过。民品业务方面，公司积极开拓下游新兴应用，其中PEEK预浸料目前处于研制/试制阶段，在机器人电机转子等个别应用场景有小批量生产；低空领域公司可为下游低空装备企业提供配套的碳纤维、预浸料材料，并协助低空装备总体单位开展复合材料结构的设计和制造。公司军民业务板块协同发展，有望持续巩固公司市场竞争力；伴随下游应用需求释放，公司相关业务有望实现进一步成长。
　　盈利预测与估值
　　考虑碳纤维行业景气仍有承压以及公司装备业务交付节奏影响，我们下调公司业绩预期，预计25-27年归母净利润为6.0/8.9/10.5亿元（前值7.5/10.0/11.2亿元，下调20%/11%/6%），同比-18%/+47%/+18%，对应EPS为0.73/1.07/1.26元。结合可比公司26年Wind一致预期平均35xPE，考虑公司包头项目短期盈利压力较大，给予公司26年30xPE，目标价32.10元（前值36元，对应40倍25年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期；原材料价格波动。

　　投资要点：
　　公司发布2025年半年报：实现营收12.01亿元，同比增长3.87%；实现归母净利润2.69亿元，同比减少26.85%；扣非后归母净利润2.46亿元，同比减少24.23%；基本每股收益0.32元，同比减少27.27%。
　　毛利率、归母净利率同比减少。2025年上半年，公司毛利率为42.49%，同比减少2.15pct；归母净利率为22.44%，同比减少9.42pct。
　　碳纤维板块收入减少，风电碳梁业务收入大幅增长。2025年上半年，碳纤维板块实现收入6.36亿元，同比减少6.85%，毛利率为60.32%，同比增加1.71pct。能源新材料板块风电碳梁业务实现收入3.69亿元，同比增长47.95%，毛利率为24.93%，同比增加2.68pct；通用新材料板块预浸料业务实现收入1.11亿元，同比减少5.17%；复材科技板块实现营业收入0.35亿元，同比减少46.20%；精密机械板块实现营业收入0.37亿元，同比增长7.88%；光晟科技板块实现营业收入753.65万元，同比增长44.79%。
　　千吨线等同性验证通过，重大合同签订保障全年需求。2025年3月20日晚公司公告，威海拓展某型号碳纤维千吨级生产线等同性验证通过评审。2024年12月26日，公司公告2025年与客户A关于A、B型号碳纤维及织物采购合同总金额为11.87亿元，税后10.51亿元；2025年6月15日公司公告2025-2027年与客户A关于C型号碳纤维及织物采购合同总金额为6.58亿元（税后5.82亿元，年均1.94亿元）。假设C型号碳纤及织物按照年均合同计算，公司与客户A已签署A、B、C型号碳纤维及织物合同对应2025年税后金额为12.45亿元。
　　研发费用增长，期间费用率增加。2025年上半年，公司期间费用总额1.88亿元，同比增长30.69%，期间费用占营收比重15.70%，同比增加3.22pct；其中研发费用1.13亿元，同比增长37.11%，占营业收入的9.43%，同比增加2.29pct。
　　经营活动现金流量净额同比减少。2025年上半年，公司经营活动现金流量净额3.07亿元，同比减少15.76%。
　　2025年7月30日晚公司公告控股股东威海光威集团有限责任公司计划减持公司股份合计不超过1000万股，占公司剔除回购专用账户持股后总股本比例为1.21%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.55/9.72/10.80亿元，EPS分别为1.03/1.17/1.30元，对应9月16日收盘价PE为29.1/25.6/23.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：民品需求持续下滑；军品客户提货节奏不及预期。

　　光威复材发布半年报，2025年H1实现营收12.01亿元（yoy+3.87%），归母净利2.69亿元（yoy-26.85%），扣非净利2.46亿元（yoy-24.23%）。其中Q2实现营收6.35亿元（yoy-1.40%，qoq+12.42%），归母净利1.15亿元（yoy-45.69%，qoq-25.97%）。公司H1净利低于我们前瞻预期（3.7亿），主要是公司研发费用增加、包头项目折旧以及民用纤维行业竞争加剧影响。考虑未来大合同订单增量以及包头项目爬坡贡献，公司业绩仍有望保持增长，维持“增持”评级。
　　费用增长挤压H1利润空间，业务结构调整毛利率略有下滑
　　25H1碳纤维及织物营收yoy-6.9%至6.36亿元，主要受行业供需失衡、工业用料价格下降以及装备用料受传统型号产品需求节奏因素等影响，板块整体毛利率yoy+2pct至60.3%。碳梁板块新老客户业务规模持续增长，全年收入yoy+48%至3.7亿元，毛利率yoy-1.4pct至24.9%。预浸料板块受市场竞争加剧、产品价格下降等因素影响，收入yoy-5.2%至1.1亿元，毛利率yoy-11.1pct至24.7%。受风电业务规模上升影响，25H1公司综合毛利率同比下降2.2pct至42.5%，整体经营保持稳健；期间费用率上涨3.2pct至15.7%。
　　补充大合同签订，多品类碳纤维供应体系助力装备业务成长
　　24年12月公司大合同顺利落地，合同总金额为36.64亿元，涉及5个型号碳纤维及织物，24年大合同执行率为16%；25年3月公司新款装备用碳纤维主力产品千吨级生产线等同性验证验收通过，保障公司T300级/T700级/T800级/MJ系列装备用四大量产产品能够按照订单需要及时交付。25年6月，公司与客户A补充签订6.58亿元C型号碳纤维采购合同。大合同与新项目的验证与落地有望进一步增强公司竞争实力，为公司贡献增量业绩。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司研发费用增加以及民用纤维竞争加剧影响，下调25年净利预测；但考虑未来公司大合同订单增量贡献以及包头项目爬坡贡献，基本维持26-27年预测。预测公司25-27年归母净利润为7.5/10.0/11.2亿元（前值8.6/10.0/11.2亿元，下调13%/0%/0%），同比增速分别为+1.2%/+33.3%/+10.0%，对应EPS为0.90/1.20/1.35元。结合可比公司25年Wind一致预期平均43xPE，考虑公司包头项目短期盈利压力较大，给予公司25年40xPE（前值34xPE），目标价36.0元（前值35.02元），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期；原材料价格波动。