Raycus Fiber Laser(Raycus)has reported 2025 revenue of RMB3,467mn(+8.43%YoY),attributable net profit(NP)of RMB162mn(+20.52%YoY),and recurring NP of RMB83.97mn(+181.42%YoY).For 4Q25,revenue was RMB961mn(+13.30%YoY,+14.22%QoQ)with attributable NP of RMB38.84mn(+172.26%YoY,-22.17%QoQ).The company's 2025 results were below our expectation of RMB230mn as we had been anticipating greater improvement in NPM.Lasers are an advanced processing method capable of sustaining industry growth through expanding application scenarios.Being the domestic laser industry leader,Raycus will,in our view,gain market share by leveraging its technological innovations achieved through higher R&D investment.Maintain BUY.
1Q26 earnings continued to grow buoyantly
Raycus reported full-year 2025 gross profit of RMB706mn(+7.68%YoY),with 4Q25 gross profit of RMB213mn(+76.47%YoY,+20.06%QoQ).Full-year 2025/4Q25 gross margin was 20.37/22.14%,(-0.14/+7.93pp YoY)and full-year 2025/4Q25 NPM was 4.91/4.29%(up 0.5/2.34pp YoY).The full-year 2025/4Q25 overall expense ratio was 16.22/19.76%(-0.02/+2.93pp YoY).Additionally,the company's R&D investment in 2025 was RMB387mn,up 9.07%YoY,leading to launches of multiple new products.Strong profit growth carried into 1Q26,with attributable NP of RMB41.84mn in 1Q26,up 147.04%YoY,and recurring NP of RMB30.65mn,up 1,156.95%YoY.
Earnings forecasts and valuation
We adjust our attributable NP forecast for the company for 2026/2027/2028 to RMB232/330/400mn(representing achange of-22.18/+0.85%vs our previous 2026/2027 forecast of RMB298/327mn).In our view,the downward revision for 2026 came about primarily because the general application scenarios for lasers this year have yet to be clearly articulated,although this will gradually improve.We largely maintain our previous 2027 earnings forecasts for the company.We believe switching to a2027 valuation better reflects the company's value.The average iFind consensus PE for comparable companies for 2027 is 54.21x(previous:66.17x 2026E PE).From an industry standpoint,lasers represent anew processing method and,as such,they are affected by the pace of macroeconomic recovery.We believe the industry still has good growth potential.As an industry leader,Raycus continues to make the high R&D investments necessary to continue to lead in technological innovation.A case in point is the specialized light source business,which Raycus continues to invest in.We believe this business has the potential to one day contribute significant incremental profits.We thus assign Raycus a70x PE for 2027(previous:80x 2026E PE),corresponding to atarget price of RMB41.30(previous:RMB42.40).
Risks:A deteriorating competitive landscape,disappointing cost cuts,sharper product price cuts than we expect.

　　锐科激光发布年报，2025年实现营收34.67亿元（yoy+8.43%），归母净利1.62亿元（yoy+20.52%），扣非净利8396.82万元（yoy+181.42%）。其中Q4实现营收9.61亿元（yoy+13.30%，qoq+14.22%），归母净利3883.84万元（yoy+172.26%，qoq-22.17%）。公司25年业绩低于我们预期（此前预期2.3亿元），主要因我们此前预期的净利率改善幅度更大。展望未来，激光作为一种新型加工方式，其应用场景持续扩充有望给激光产业带来持续的成长性，公司作为行业龙头持续的高研发投入有望引领行业的技术进步，提升市占率。维持“买入”评级。
　　25年经营质量显著提升，26Q1业绩继续高增
　　锐科激光2025全年毛利润7.06亿元（同比+7.68%），其中Q4毛利润2.13亿元（同比+76.47%，环比+20.06%）。25年全年毛利率/25年Q4毛利率为20.37%/22.14%，同比-0.14pct/+7.93pct；25年全年净利率/25年Q4净利率为4.91%/4.29%，同比+0.5pct/+2.34pct；25年全年期间费用率/25年Q4期间费用率为16.22%/19.76%，同比-0.02pct/+2.93pct。此外25年公司研发投入3.87亿元，同比增长9.07％，成功研制多款产品。2026Q1公司业绩继续高增，26Q1公司归母净利润4183.59万元，同比增长147.04%；扣非净利润3065.19万元，同比增长1156.95%。
　　25年全球激光产业高质量发展，公司积极突破新兴领域
　　2025年，全球激光产业进入高质量发展新阶段，中国激光设备市场销售收入占比增至58%。锐科激光紧扣行业脉搏，实现规模与效益协同提升。公司全方位突破新兴领域，如航空航天定制化3D打印激光器交付、汽车制造绑定主流车企、新能源获龙头企业订单等。业绩驱动因素显著，在研国家及省部级科研项目33项，新增获批5项重大研发项目，高性能激光技术入选国家原创技术策源地。同时，产能与品质协同提升，核心技术竞争力持续增强，在多项核心领域达国际领先水平，产品性能比肩国际一流。
　　公司技术实力+高性价比，激光器出口渗透率持续提升
　　海外市场激光作为较新加工方式成长空间大，且竞争格局优于国内，公司作为国内光纤激光器龙头可充分受益。公司深耕激光领域，在切割和焊接领域积累丰富经验，技术实力助力海外市场快速渗透。国产光纤激光器具备高性价比优势，更具竞争力。虽资料未提及黄石工厂投产情况，但公司强化国际化战略布局，有望提升产品出海竞争力，保持国际市场发展韧性。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司26-28年归母净利润至2.32/3.30/4.00亿元（较前值26-27年分别调整-22.18%/0.85%，前值26-27年为2.98/3.27亿元），2026年下调原因主要系我们认为今年激光的通用应用场景仍有一定压力，但后续会逐渐改善，我们基本维持此前对公司2027年业绩预期，因此我们认为切换至2027年估值可以更好反映公司价值，可比公司27年iFind一致预期PE均值为54.21倍（前值26年66.17倍），考虑公司所在的激光行业作为新型加工方式虽受宏观经济复苏节奏影响，但是依然有较好的成长性，且公司作为行业龙头持续高研发投入引领行业技术进步，以及公司持续投入的特种光源业务有望在未来为公司贡献较大增量，给予公司27年70倍PE（前值26年80倍PE），对应目标价41.3元（前值42.4元）。
　　风险提示：行业竞争格局超预期恶化；降本不及预期；产品降价幅度超预期。

　　事件：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。25年全年实现营业收入34.67亿元，yoy8.43%；归母净利润1.62亿元，同比20.52%，扣非净利润0.84亿元，yoy181.42%。26Q1公司实现营收8.59亿元，yoy20.06%；归母净利润0.42亿元，yoy147.04%；扣非净利润0.31亿元，yoy1156.95%。业绩表现符合预期。
　　点评：
　　【营收端】2025年连续及超快激光器快速增长。其中：1）连续光纤激光器营收28.39亿元，yoy12.38%；2）脉冲光纤激光器营收3.29亿元，yoy-18.12%；3）超快激光器营收0.95亿元，yoy35.24%；4）特种光纤营收0.74亿元，yoy3.96%。从销量端看，2025年，公司激光器整机销量达18.60万台，同比增长6.47%，其中万瓦以上激光器销量8,561台，同比增幅26%，核心产品竞争力持续增强，手持焊出货51,920台，同比增长66.22%，焊接市场渗透率持续提升。
　　持续提升六大类激光器核心技术，拓展N种应用技术。1）激光安防市场阵地战，持续推出低成本、高效率的低空反无产品，加快布局相关领域，抢占市场发展先机；2）激光制造市场阵地战，在高端制造激光应用市场加速增材制造、航空航天、精密加工、清洗等新兴领域进口替代，开拓激光解决方案新增长曲线；3）激光民生市场阵地战，消费类激光雕刻、3D打印市场，贴近客户需求，研制更小巧，更高性价比产品，逐步扩大头部客户的份额；4）对于医疗领域，加快相关资质认证，筑牢技术壁垒；5）激光冷加工市场阵地战，深耕半导体、新能源、显示面板三大核心领域，建立大客户专项服务团队，推动超快激光器向更高功率、更窄脉宽发展，提升加工精度；6）海外市场阵地战，以高功率、超快、定制化产品为核心，聚焦新能源、汽车制造等场景，区域实施差异化策略。
　　垂直一体化构筑竞争壁垒，加速完善产能配套。继续突破引领芯片、光纤、泵浦源、器件的行业先进技术，重点突破泵浦源芯片与种子光源芯片，保障供应链安全并形成独立竞争力；拓展控制系统、加工头核心技术、AI智能技术等，形成行业领先的一站式解决方案。同时，推进光纤激光器产研能力提升项目一期建设，完成特种光源产业化、中试等基地建设；推动智慧光子产能扩充及黄石智慧激光产业园建设，开展睿芯特种光纤数字化生产线二期立项。
　　盈利预测及估值：维持26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为2.55、3.42、4.68亿元，对应PE分别为80、60、44X。考虑到公司为国内光纤激光器领域领军企业，在出口+精密制造+特种领域持续发力，预计公司收入及利润将保持中高速增长，盈利能力将迎来显著改善。因此，维持买入评级。
　　风险提示：激光行业景气放缓、行业竞争加剧、新品进展低于预期的风险。

　　事件：
　　1）公司发布2025年业绩快报，预计2025年实现营业收入34.67亿元，同比增速为8.43%，实现归母净利润1.66亿元，同比增速为23.92%。其中，2025Q4营业收入为9.61亿元，同比增速为13.32%，环比增速为14.24%，2025Q4归母净利润为0.43亿元，同比增速为204.25%，环比增速为-13.03%。业绩表现符合预期。2）3月18日，慕尼黑上海光博会盛大开幕，锐科激光成功举办“破界敢为·向新而行”2026春季新品发布会——四大领域新品震撼首发。
　　点评：
　　公司营收稳健增长，盈利能力快速修复。受益于激光器市场需求提升和应用领域拓展，公司核心业务稳中有进、新兴市场重点突破、国际业务不断拓展、售后服务能力持续提升，中高功率连续激光器、特种光源产品、超快激光器的销售收入实现了显著增长。同时，公司积极践行提质增效行动，开展重点产品成本分析，系统性推进产品全价值链成本管控，毛利率维持平稳，盈利能力稳中有升。
　　四大领域新品齐发，深耕多应用场景。公司发布激光雕刻、激光清洗、3D打印、激光医疗四大领域的新品，充分展示锐科激光在“全波段、全脉宽、全功率、全应用”战略下的技术突破与创新能力。汇聚了涵盖航空航天、核工业、低空经济、汽车新能源、3C电子、激光医疗、激光+AI智能体解决方案等十余大应用领域。
　　展会中锐科首次引入“激光+AI智能体”互动演示，更重磅推出激光+具身智能解决方案。锐科激光与宇树科技强强联合，依托锐科激光全产业链激光技术优势与宇树科技仿生具身智能核心能力，深耕民防、安防、应急救援等特殊场景，探索激光应用的能力边界，定制专属激光+具身智能一体化解决方案，打破传统作业局限，实现作业效率、精准度、安全性与智能化水平的全方位升级，以科技赋能特殊场景智慧作业新生态。锐科LD直接泵浦近基模万瓦光纤激光器及高光束质量激光器深度入局国家“十五五”规划专项，为低成本无人机安全防控技术产品的攻关与产业化落地提供核心光源支撑。
　　盈利预测及估值：基于业绩快报数据，以及新产品研发投入情况，略下调盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为1.66、2.55、3.42亿元（之前预测为1.78、2.75、3.61亿元），对应PE分别为97、63、47X。考虑到：公司为国内光纤激光器领域领军企业，在出口+精密制造+特种领域持续发力，预计公司收入及利润将保持中高速增长，盈利能力将迎来显著改善。因此，维持买入评级。
　　风险提示：激光行业景气放缓、行业竞争加剧、新品进展低于预期的风险。

　　事项：
　　公司发布2025年报以及2026年一季报：2025年公司实现营业收入34.67亿元，同比+8.43%，归母净利润1.62亿元，同比+20.52%，毛利率20.37%，同比-0.14pct。2026Q1实现营收8.59亿元，同比+20.06%，环比-10.65%，归母利润0.42亿元，同比+147.04%，环比+7.72%。
　　评论：
　　2026Q1公司毛/净利率同比改善。2025年公司毛利率/净利率分别为20.37%/4.91%，同比-0.14pct/+0.50pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.24%/3.06%/-0.24%/11.16%，同比+0.13pct/+0.02pct/-0.24pct/+0.06pct。2026Q1公司毛利率/净利率分别为22.05%/5.03%，同比分别+3.16pct/+2.48pct。
　　激光器销量向好，超快激光器增长较快。2025年，公司激光器整机销量达18.60万台，同比+6.47%，其中万瓦以上激光器销量0.86万台，同比+26%。1）光纤激光器：2025年，连续光纤激光器收入28.39亿元，同比+12.38%，毛利率20.30%，同比+1.53pct；2025年，脉冲光纤激光器收入3.29亿元，同比-18.12%，毛利率23.13%，同比-2.35pct。2）超快激光器：2025年收入0.95亿元，同比+35.24%，毛利率39.09%，同比+7.76pct。
　　关注公司光通信等领域的特种光纤及光学器件布局进展：根据公司公告，子公司睿芯光纤自2013年成立以来，始终专注于特种光纤的研发、生产与销售，全面掌握稀土掺杂、光纤拉丝、预制棒制备、光学性能测试等全流程核心工艺。睿芯的掺铒、铒镱共掺光纤已逐步应用于地面光通信DWDM光传输网信号放大，更在耐辐照特种光纤领域取得积极进展，为我国太空通信储备了关键的国产化技术，目前产品已进入验证阶段。
　　投资建议：考虑光纤激光器行业竞争等因素，我们预计公司2026-2028年实现营收分别为39.64亿元、47.19亿元、56.46亿元，实现归母净利润分别为2.76亿元（前值3.61亿元）、3.64亿元（前值4.27亿元）、4.28亿元，对应EPS分别为0.49元、0.65元、0.76元。考虑到公司作为国内光纤激光器龙头企业，积极拓展高功率、超快激光器、光通信等业务，凭借自身技术优势，市场份额有望逐步提升，给予“推荐”评级。
　　风险提示：超快激光器布局不及预期、市场竞争加剧、出口不及预期。