主要观点：
　　公司业绩：
　　2025年，公司实现营业收入46.4亿元，同比增长242.7%，归母净利润3.5亿元，同比增长424.7%，扣非后归母净利润2.9亿元，同比增长409.3%。
　　其中，2025年第四季度，公司实现营业收入9.7亿元，同比增长230.6%，环比减少40.8%，归母净利润27万元，上年同期为-0.2亿元，上季度为1.4亿元，扣非后归母净利润281万元，上年同期为-0.2亿元，上季度为1.3亿元。
　　2026年第一季度，公司实现营业收入0.8亿元，同比减少81.7%，环比减少91.8%，归母净利润0.1亿元，去年同期为0.6亿元，扣非后归母净利润0.1亿元，去年同期为0.3亿元。
　　2025年，公司毛利率13.9%，其中第四季度毛利率5.2%，同比减少8.5个百分点，环比减少10.1个百分点，2026年第一季度毛利率18.6%，同比增加3.5个百分点，环比增加13.4个百分点。
　　2025年度公司风电塔筒、桩基和导管架收入均实现快速增长，导管架毛利率仍相对较低。
　　分产品看，2025年度，公司风电塔筒实现营业收入12.64亿元，同比增长295.18%；桩基实现营业收入26.87亿元，同比增长214.52%；导管架实现营业收入6.14亿元，同比增长346.82%。三项产品毛利率分别为10.94%/15.78%/3.15%，分别较上年同期增长3.04%、11.49%、减少1.64%。
　　在手订单充裕，静待收入释放。
　　截至2025年末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为31.6亿元，其中，31.6亿元预计将于2026年度确认收入。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为4.8/8.7/11.9亿元，当前市值对应PE分别为28/16/11，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；光伏行业产能出清节奏不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报与2026年一季报，公司2025年实现营收46.41亿元，同比增长242.66%，实现归母净利润3.47亿元，同比增长424.74%，实现毛利率13.92%，同比提升6.26pct；26Q1公司实现营收8005万元，同比下滑81.66%，实现归母净利1339万元，同比下降79.03%，实现毛利率18.59%，同比提升3.54pct，业绩不及市场预期。
　　25年出货量大幅提升，盈利弹性释放。2025年国内海风项目建设加快，公司塔筒、桩基、导管架销售量大幅提升，分别实现销售量168、314、65套，同比增长104.88%、241.30%、364.29%，实现销售收入12.65、26.87、6.14亿元，同时在规模效应的带动下，盈利弹性释放，公司风电设备产品实现毛利率12.74%，同比提升7.51pct。
　　26Q1国内海风开工率偏低，公司业绩短期承压。2026年Q1国内海风开工率整体较低，受此影响公司一季度发货量较少，业绩短期承压。而十五五规划已明确提出规范有序推进深远海风电开发，海上风电累计并网装机规模达到1亿千瓦以上，国内海风仍然具有较高的成长性，预计随着项目大规模开工的启动以及深远海项目导管架需求的增加，公司有望深度受益。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级：考虑今年以来国内海风装机仍不及预期，我们下调26-27年盈利预测，预计2026-2027年归母净利分别为5.89、10.78亿元（原值8.92、12.92亿元），新增28年盈利预测，预计28年归母净利为16.17亿元，对应EPS分别为2.71、4.96、7.44元/股，对应25-27年PE分别为23、12、8倍，参考可比公司26年平均PE估值，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：海风装机量不及预期；公司产品销售价格不及预期。

　　业绩简评
　　2026年4月28日公司披露2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收46.4亿元，同比增长243%；实现归母净利润3.47亿元，同比增长425%。2026年一季度公司实现营收0.80亿元，同比下降81.7%；实现归母净利润0.13亿元，同比下降79.0%。
　　经营分析
　　业绩弹性初步释放，盈利能力明显改善：受益于2025年国内海风项目建设加速，公司塔筒、桩基、导管架交付规模大幅提升，销售收入分别同比增长295%、215%、347%；收入放量带动塔筒、桩基业务盈利能力实现明显改善，分别实现毛利率同比提升3.0、11.5pct，导管架产品毛利率同比下降约1.6pct，预计主要受新基地投产带动折旧等费用提升等因素影响，随着公司新设基地产能陆续启动生产，导管架产品盈利弹性有望逐步释放。
　　在手订单储备充裕，静待国内项目启动：根据公司年报披露，截至2025年年底，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为31.6亿元，并预计将于2026年全部交付，叠加Q1公司新签10.9亿元浙江深远海导管架大单，预计一季度末公司在手订单规模超40亿元。一季度公司受国内海风开工淡季影响整体经营略有承压，随着公司在手订单对应的海风项目陆续开工，以及优势区域江苏等地区海风项目招标逐步启动，预计后续收入及订单有望逐步释放。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.3、8.7、12.2亿元，对应PE为25、15、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内海风项目建设进度低于预期；原材料成本大幅波动。

　　事件：公司近日与客户签订销售合同，拟出售风机基础导管架及附属构件并提供配套服务，合同总金额（含税）为10.85亿元，截至公告日，连续十二个月内与同一客户就同一国内深远海系列项目累计签订多份合同，总金额（含税）达16.92亿元。
　　中标深远海导管架订单，支撑业绩弹性释放。本次订单的主要内容为客户提供风电机组钢管桩加工制作、海上换流站下部基础（含桩基）建造、风机基础导管架及附属构件建造等，是公司正式启航深远海风电项目订单的开端，我们预计深远海导管架订单的单位价格高于一般管桩价格，将有效支撑公司业绩弹性释放。
　　两海转折点明确，有望迎建设提速。一方面，欧洲能源独立迫在眉睫，欧洲海风大幅提速有较强的必要性和紧迫性；同时国内方面，十五五规划明确提出规范有序推进深远海风电开发，海上风电累计并网装机规模达到1亿千瓦以上，根据国家能源局数据，截至2025年12月，全国海上风电累计并网容量0.47亿千瓦，据此十五五期间年均装机量至少10GW以上。此前海风的估值受装机确定性压制，当前已出现明确拐点，公司有望深度受益。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级：考虑2025年国内海风装机不及预期，下调25-27年盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为3.66、8.92、12.92亿元（原值5.11、9.90、13.47亿元），对应EPS分别为1.68、4.10、5.94元/股，对应25-27年PE分别为52、21、15倍，参考可比公司26年平均PE估值，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：海风装机量不及预期；公司产品销售价格不及预期。

　　主要观点：
　　25Q3实现净利润1.41亿元，环比+0.16%
　　2025年前三季度，公司实现营业收入36.71亿元，同比+246.01%；实现归母净利润3.47亿元，同比+299.36%。25Q3公司实现营业收入16.41亿元，环比+3%；实现归母净利润1.41亿元，环比+0.16%。公司计提信用减值损失0.12亿，资产减值损失0.15亿。
　　25Q3出货量预计环比持平，导管架产品毛利率受拖累
　　三季度为传统海风旺季，公司25Q3实现收入16.41亿元，环比增长3%，但毛利率出现下滑，25Q3公司实现综合毛利率15.22%，环比下降2.37pct。主要系三季度导管架产品出货环比提升，但启东基地折旧摊销及生产赶工带来的外包队费用，影响导管架产品单季度毛利率表现。公司管桩产品单季度单位净利润预计环比小幅下滑。
　　后续展望：深远海+海外有望提振估值和盈利水平
　　展望2026年，我们预计公司出货量小幅提升，且单位盈利大幅修复。主要系①2026年预计导管架出货量占比由个位数大幅提升，②导管架毛利率修复至正常水平，单吨净利提升潜力高，③2026年深远海产品开始出货。此外，公司已通过多个海外业主方审厂，待2026年欧洲项目推进后，海外项目订单有望落地。“深远海+海外”逻辑有望助力公司后续盈利及估值双升。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年实现收入53.1/76.2/98.7亿元，同比+291.8%/43.5%/29.7%，预计实现归母净利润8.1/10.7/13.2亿元，同比+1118.9%/33.3%/23.2%，对应当下23/18/14倍市盈率，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　风电装机不及预期风险；项目延期风险；基地投建进度不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收46.41亿元，同比+242.66%；实现归母净利润3.47亿元，同比+424.74%；毛利率13.92%，同比+6.26pct；净利率7.48%，同比+2.78pct。26Q1实现营收0.80亿，同比-81.66%，环比-91.75%，实现归母净利润0.13亿，同比-79.03%，环比+4935.83%；毛利率18.59%；净利率14.77%。
　　2025年销售规模大幅提升，26Q1海风开工淡季短期承压。2025年，国内海风项目建设加速，公司塔筒、桩基及导管架产品交付规模大幅提升，销售放量同步带动毛利率明显改善。分产品看：塔筒销售168套，收入12.65亿元，同比+295.18%，毛利率10.94%，同比+3.04pct；桩基销售314套，收入26.87亿元，同比+214.52%，毛利率15.78%，同比+11.49pct；导管架销售65套，收入6.14亿元，同比+346.82%，毛利率3.15%，同比-1.64pct。2026Q1国内海风项目开工量较少，受此影响公司销售规模大幅下滑。
　　在手订单储备充沛，持续布局产能建设。在手订单方面，截至2025年末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为31.61亿元，预计将于2026年度确认收入。产能方面，目前公司已基本完成全国沿海的生产基地战略布局，已完全投产的基地包括：海力海上、海力装备、海恒设备、海工能源、海力东营、海力乳山、海力风能、海力如东、海力启东（一期）9个基地，随着公司新基地产能陆续启动生产，盈利弹性有望逐步释放；与此同时，海力滨海、广东湛江、海力启东（二期）、海力海上温州等4个基地在同步推进建设。
　　投资建议：国内海风项目建设节奏提速，有望推动公司销售规模提升和盈利改善，叠加新增产能爬坡及交付结构优化，量利弹性可期。预计公司2026-2028年归母净利润为5.57/10.12/13.40亿元，对应4月30日收盘价的PE分别为24.4/13.4/10.1倍，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；原材料价格波动；海外贸易政策变动