锐捷网络：稳固网络基本盘，发力智算新赛道。公司是行业领先的ICT基础设施及解决方案提供商，主营业务为网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售。2026H1锐捷网络实现营业收入88.32亿元，同比增长32.83%；实现归母净利润6.94亿元，同比增长53.54%。在交换设备方面，公司已经形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交换产品布局，可面向大模型训练、推理和高性能计算场景，为智算集群提供高带宽、低时延的数据传输通道。
　　全球算力需求高涨，国内政策赋能数智。全球科技巨头CAPEX高增，AI算力基础设施建设加速。四家全球科技巨头2026年资本开支总额预计超7000亿美元，同比增幅80%以上。在需求端，AI驱动的云业务收入持续高增。2026年第二季度，谷歌云收入同比增长82%，微软Azure同比增长43%，亚马逊AWS同比增长37%，云业务已成为各巨头AI投资回报的核心兑现渠道。2026年上半年配套政策密集落地，形成覆盖技术底座、产业融合、消费场景、资金支持的全方位政策组合，持续带动网络基础设施升级需求。2026年6月，工业和信息化部印发《“人工智能+信息通信”创新发展实施意见（2026—2028年）》，明确提出加强高端光电芯片和器件、高速转发/交换芯片等，加快建设400Gbps/800Gbps骨干传输网络、构建城域毫秒级低时延入算能力。
　　核心业务构筑优势，行业赛道多点突破。交换机产品市占靠前，行业竞争优势持续凸显：根据IDC数据统计，2026年第一季度，公司在中国以太光网络市场占有率排名第一，中国以太网交换机市场占有率排名第三。持续开拓智算市场，落地多行业场景赋能：在企业级市场，公司极简以太彩光入室累计超过40万间，极简以太全光方案升级教育、医疗、能源、制造等行业客户园区网。制造业领域，公司已服务近50%的中国500强企业、覆盖21个细分领域。
　　投资建议：预计2026-2028年公司营业收入分别为200.22/266.60/354.50亿元，同比增速39.9%/33.2%/33.0%；归母净利润分别为17.51/24.26/32.51亿元，同比增速151.5%/38.5%/34.0%。我们认为公司传统网络业务构筑稳固基本盘，自研产品矩阵与全行业客户资源构筑较强竞争壁垒，多赛道市占位居国内前列；高速数据中心交换机等充分受益云厂商资本开支扩张与国内政策红利；海外市场快速拓展，成长弹性充足。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：产品需求不及预期的风险；研发速度不及预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险等。

　　公司发布26年中报，业绩超预期、处于预告区间中上部。26H1实现营业收入88.32亿元，同比增长32.8%；归母净利润6.94亿元，同比增长53.5%；扣非归母净利润6.77亿元，同比增长56.6%，实际利润高于预告中值6.75亿元。单季度看，26Q2实现营收58.33亿元，同比增长41.8%；归母净利润5.71亿元，同比增长65.7%，互联网客户数据中心交换机加速交付是核心驱动。
　　收入向数据中心、直销及海外倾斜，毛利率承压但经营杠杆明显释放。26H1网络设备实现收入80.99亿元，同比增长38.7%，占总收入约92%；直销收入59.15亿元，同比增长51.3%，反映大型互联网客户贡献提升。境外收入21.18亿元，同比增长85.0%，主要受海外渠道拓展及SMB等业务增长带动。低毛利率数据中心交换机及直销占比提升，带动H1毛利率同比下降1.58pcts至31.61%。但Q2销售、管理、研发费用率降至7.09%、2.88%、9.92%，推动净利率升至9.79%，规模效应抵消产品结构影响。
　　预付款与存货大幅增长，为后续订单交付积极备货。26H1末预付款项14.33亿元，较25年末增长31.3倍；存货56.14亿元，较25年末增长89.7%；合同负债6.62亿元，同比增长68.6%。Q1合同负债高点部分已在Q2转化为收入，预计下半年仍有较强交付支撑。与此同时，备货及直销回款周期导致26H1经营现金流净额为-30.18亿元。短期提前量备货影响净现金流，但也为下半年以及明年数据中心交换机保供交货奠定基础。
　　Scale-up与光电融合持续推进，公司价值量有望向整机柜延伸。公司已形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交换机布局，推出128端口800G交换机，并提前布局1.6T高速互联；同时发布51.2TCPO交换机商用互联方案，构建LPO、NPO、CPO全技术路线矩阵。公司已展示超节点整机柜方案，随着以太网向Scale-up网络渗透，有望由交换设备进一步延伸至光电融合、散热及整机柜交付。
　　维持“买入”评级。公司在数据中心交换机领域具备技术、客户及JDM协同优势。展望未来，互联网客户资本开支、国产算力部署及超节点建设有望支撑数据中心交换机继续放量。我们上调了26-28年公司Scale-out侧交换机出货量、以及新增考虑27-28年Scale-up/超节点配套Switchtray放量情况，因此，预计公司26-28年网络设备收入为193.86/327.98/447.16亿元（原预测值为162.60/198.55/238.16亿元）。综上，预计公司26-28年营业收入为212.59/347.56/467.65亿元（原预测值为181.34/218.13/258.66亿元）；归母净利润分别为17.21/32.28/45.58亿元（原预测值为14.01/18.45/25.12亿元），对应PE为80/43/30x，维持“买入”评级。
　　风险提示：算力需求不及预期，供应链波动风险，市场竞争加剧，产业链超预期重构。

Ruijie Networks has reported 1H26 results, starting with revenue of RMB8,832mn, up 32.83% YoY; attributable net profit of RMB694mn, up 53.54% YoY; and recurring net profit of RMB677mn, up 56.56% YoY. For 2Q26, revenue reached RMB5,833mn, up 41.81% YoY; attributable net profit was RMB571mn, up 65.66% YoY; and recurring net profit was RMB565mn, up 67.32% YoY. We attribute the strong 2Q performance to accelerating delivery of data center switches for internet clients, coupled with better operating leverage on the cost side. We like the company as a leading domestic supplier of data center switches to top-tier internet firms. It stands to benefit externally from rising client capex and the super-node trend, while internal efficiency gains support earnings. Maintain BUY.
Product mix continues to improve
Ruijie's interim report highlights that the data center switch business for internet clients delivered substantial growth in 1H26, serving as the core driver of earnings. By product, network equipment revenue reached RMB8,099mn, up 38.7% YoY. Ruijie has built a product portfolio spanning 400G, 800G, and higher-speed data center switches, and has launched solutions such as the 128-port 800G box switch and AI-Fabric. We expect new demand to emerge as domestic super-node deployment scales up in 2H26, with Switch Tray potentially generating incremental demand. Beyond network equipment, cybersecurity and cloud desktop revenue recovered: cybersecurity products generated RMB244mn, a 14.9% YoY increase; cloud desktop solutions contributed RMB208mn, up 10.3% YoY; and other businesses recorded RMB281mn, down 30.9% YoY.
Earnings forecasts and valuation
Given sustained growth in internet capex and the anticipated ramp-up of super-node deployment from 2H26, we raise our 2026-2028 revenue forecasts. We also see room for selling and R&D expense ratios to decline further, supported by tighter operational control and the direct-sales, large-product model. We therefore lift our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB1,780/ 3,128/4,085mn (previous: RMB1,606/2,260/2,841mn; revisions of +11/+38/+44%). Rolling forward our valuation to 2027, peers’ 2027E PE average is 46x (previous: 50x 2026E) on Wind consensus. Given the company's higher internet data center exposure in its switch business and more flexible cost management—implying stronger potential profitability than server-focused peers—we assign a 60x 2027E PE (previous: 55x 2026E), yielding a target price of RMB168.53 (previous: RMB111.06). Maintain BUY.
Risks: intensifying industry competition, slower AI Ethernet penetration than we expect, and weaker downstream investment than we expect.

　　公司发布26年中报：1H26实现收入88.32亿元，同比+32.83%；归母净利润6.94亿元，同比+53.54%，扣非归母净利润6.77亿元，同比+56.56%。单季度来看，2Q26实现收入58.33亿元，同比+41.81%；归母净利润5.71亿元，同比+65.66%，扣非归母净利润5.65亿元，同比增长67.32%。我们认为，公司Q2业绩高增主要系面向互联网客户的数据中心交换机业务加速交付，叠加规模效应下费用率优化。我们看好公司作为国内互联网头部数据中心交换机供应商，外部受益于客户资本开支增长及超节点趋势，内部受益经营效率改善，业绩有望持续兑现，维持“买入”评级。
　　数据中心交换机业务加速放量，产品结构持续升级
　　公司中报披露，1H26面向互联网客户的数据中心交换机业务实现大幅增长，成为1H业绩增长的核心驱动因素。分产品看，网络设备实现收入80.99亿元，同比+38.7%，公司已形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交换产品布局，并推出128端口800G盒式交换机、AI-Fabric等方案，我们看好随着下半年国产超节点规模放量，其衍生SwitchTray新形式或为公司带来新的需求增量；除网络设备业务外，公司网安及云桌面收入有所回暖：网络安全产品实现收入2.44亿元，同比+14.9%；云桌面解决方案实现收入2.08亿元，同比+10.3%；其他业务实现收入2.81亿元，同比-30.9%。
　　规模效应推动费用率下行，毛利率短期承压
　　1H26公司综合毛利率为31.61%，同比-1.58pct，其中网络设备业务毛利率为29.61%，同比-1.4pct，系互联网招标保持竞争强度。1H26公司销售/管理/研发费用率分别为8.41%/3.43%/11.56%，同比分别-1.83/-1.22/+0.04pct，销售费用率下降主要受收入增长摊薄效应及互联网客户直销、产品成熟度提升等因素影响，研发投入保持稳定。我们预计未来随着数据中心交换机业务规模扩大，费用率仍有优化空间，净利率有望延续改善。
　　AI算力网络需求呈现景气扩散趋势，公司加强上游备货
　　我们认为，全球AI算力基础设施建设仍处于加速周期，且需求呈现景气扩散趋势，除国内互联网厂商外，国内运营商、大模型厂商及政企云的算力建设亦有望提速。公司已服务中国移动、阿里巴巴、字节跳动、百度、腾讯、快手、360等客户的大模型训练及推理场景，有望持续深挖客户价值。公司在400G、800G及1.6T高速互联、AI-Fabric及超节点方案持续迭代，并构建覆盖LPO、NPO、CPO全技术路线矩阵，数据中心交换机与解决方案竞争力不断增强。供给方面，公司通过积极备货（如高端交换芯片）准备迎接新一轮需求，截至1H26末，公司存货/预付账款分别为56.14/14.33亿元，较1Q26末分别增长46%/186%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到互联网资本开支持续成长、2H26开始超节点将逐步起量，我们上调公司26-28年收入，同时鉴于公司持续加强经营管控，直销及大单品模式下销售、研发费率有望在未来继续下降，因此我们上调公司26-28年归母净利润预期至17.80/31.28/40.85亿元（前值：16.06/22.60/28.41亿元，调整幅度为+11%/+38%/+44%），切换至27年估值，可比公司27年一致预期PE均值为46x（前值：50x26E），由于公司交换机业务互联网数据中心含量更高、且费用调控更加灵活，潜在盈利能力高于可比公司中的服务器厂商，给予公司27年60xPE估值（前值：55x26E），对应目标价168.53元（前值：111.06元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；AI以太网渗透不及预期；下游投资不及预期。

　　数据中心规模化部署，数据中心交换机或迎新增长空间，维持“买入”评级
　　2026年8月14日锐捷网络发布2026年上半年财报，公司2026年上半年实现营收88.32亿元，同比增长32.83%；实现归母净利润6.94亿元，同比增长53.54%，居此前预告区间6.00-7.50亿元的中值偏上限；实现扣非归母净利润6.77亿元，同比增长56.56%，同样居此前预告区间5.85-7.35亿元的中值偏上限。分季度来看，公司2026Q2实现营收58.33亿元，同比增长41.81%；实现归母净利润5.71亿元，同比增长65.66%，环比增长364.73%；实现扣非归母净利润为5.65亿元，同比增长67.32%，环比增长405.17%。锐捷网络核心受益于数据中心交换机产品的快速增长，随着AIDC建设持续拉动网络设备需求，公司作为国内高端交换机领军企业，有望深度受益于全球AI产业浪潮。我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.82、32.96、43.72亿元，当前收盘价对应PE为77.0、48.6、36.7倍，维持“买入”评级。
　　深耕高性能计算网络，技术创新持续巩固行业领先地位
　　交换设备方面，公司已形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交换产品布局，推出的128端口800G盒式交换机可用于建设高密度AI算力网络；解决方案方面，公司推出AI-Fabric、AI-FlexiForce等智算中心网络方案，支持大规模GPU集群协同；超节点方面，公司在WAIC2026呈现超节点整机柜实物Demo，集中展示柜级架构、设备协同、高速互联及规模化交付能力。同时，公司已发布51.2TCPO交换机商用互联方案，并构建覆盖LPO、NPO、CPO全技术路线矩阵，为AI智算、云计算提供更高速度、更低时延、更低功耗的光电互联能力。
　　战略布局AI智算中心网络方案，逐步渗透互联网客户市场
　　在互联网与运营商市场，公司AI智算中心网络方案获得广泛应用，已服务于中国移动、阿里巴巴、字节跳动、百度、腾讯、快手、360等训练、推理大模型的应用。在AI算力投资市场机会的催化下，公司凭借先进的产品和技术工艺，面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付，有望进一步强化合作关系。
　　风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。

　　投资要点：
　　公司业绩保持稳健增长：锐捷网络发布2025年年度报告及2026年第一季度报告，2025年全年公司实现营业收入143.16亿元，同比增长22.37%；实现归属于上市公司股东的净利润6.96亿元，同比增长21.30%。2026年第一季度公司实现营业收入29.99亿元，同比增长18.26%；实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，同比增长14.59%。
　　2025年公司主营业务分行业情况：2025年，公司网络设备板块营收125.21亿元，同比增长29.70%，占营收比重87.46%；网络安全产品板块营收4.94亿元，同比增长9.20%，占营收比重3.45%；云桌面解决方案业务营收5.73亿元，同比增长4.43%，占营收比重4.00%。
　　AI算力网络高速渗透，数据中心交换机份额持续突破：AI算力网络建设仍处于上行周期，锐捷网络作为国产数据中心交换机的核心供应商，推出51.2TCPO交换机商用互联方案、新一代128口800G交换机等先进产品，为AI数据中心客户构建高效、绿色、智能的下一代算力网络底座。同时，公司推出极简以太彩光网络4.0、磐石无线方案、EDN端到端网络方案等创新产品，有力推动产品在金融、医疗、教育等行业的持续渗透。此外，公司海外业务收入增长42.22%，亚太、欧洲市场实现亮眼，海外合作伙伴突破2600家。
　　经营质量显著改善，研发投入构筑长期护城河：2025年公司经营活动现金流量净额达18.28亿元，同比增长735.17%，主要系公司销售回款增加和公司加强存货周转管理，存货规模下降，资金占用减少所致。其中2025年底存货为29.6亿元，较2025年初减少12.1%。公司拥有八大研发中心，研发人员占比超过50%，2025年度公司研发投入占营业收入比例达14.57%。
　　公司拥有有效授权专利1,371项，其中发明专利1,204项。根据IDC数据统计，2025年度，公司在中国以太光网络市场占有率排名第一，中国以太网交换机市场占有率排名第三；中国数据中心交换机市场占有率排名第三。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年实现营业收入187/225/260亿元，实现归母净利润13.94/21.01/25.81亿元。对应EPS为1.75/2.64/3.25元，对应当前价格的PE为59.33/39.38/32.05倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术迭代与研发风险、上游芯片供应不足、下游需求不及预期、行业竞争加剧、经营业绩的波动性风险。