Ruijie Networks has reported its 3Q26 results:9M26 revenue rose by 36.66%YoY to RMB14,596mn,and the attributable net profit grew by 58.87%YoY to RMB1,081mn.For 3Q26,revenue rose by 42.98%YoY to RMB5,764mn,and the attributable net profit grew by 69.43%YoY to RMB387mn;however,they fell by 1.18%and 32.28%QoQ.The YoY growth was driven by accelerated delivery of switch orders and scale effects.We attribute the QoQ decline to:1)seasonal delivery phasing on the client side;and 2)higher selling,administrative,and R&D expenses QoQ from accrued employee performance bonuses.We favor the company as aleading domestic data center switch supplier for internet clients,benefiting externally from customer capex growth and the supernode trend,and internally from better operating efficiency.We expect further earnings delivery and maintain BUY.
Switch orders accelerated delivery
The company has long held aleading position in switches.According to IDC,it ranked third in China’s data center switch market share in 1H26,and first in 800G data center switches.The company’s 3Q26 report shows that 9M26 revenue growth was driven mainly by data center switch products,with faster delivery of internet client orders.The company has launched a128-port 800G box switch and AI-Fabric solutions,and is developing 1.6T and supernode products to capture high-speed interconnect demand.Inventory reached RMB9,097mn at end-3Q26,up by 62.04%QoQ,mainly on higher strategic raw-material stocking(switch chips,etc.)and expanded production scale.Contract liabilities were RMB708mn,up by 6.81%QoQ.
3Q expense ratios rose QoQ,R&D spending kept rising
For 9M26,the gross margin was 32.11%,down by 1.98pp YoY.The selling/administrative/R&D expense ratios were 8.67/3.84/11.94%,down by 2.33/0.58/0.49pp YoY.We expect the expense ratios to keep improving on scale effects in data-center switches.For 3Q26,the gross margin was 32.86%,down by 2.70pp YoY but up by 3.35pp QoQ,with the QoQ improvement driven by abetter product mix than in 2Q.Combined selling,administrative,and R&D expenses reached RMB1,502mn in 3Q26,up by RMB342mn QoQ,mainly on accrued employee performance bonuses.R&D spending on high-speed networking kept rising,with 3Q R&D expenses up by 28.58%YoY to RMB722mn.
Proposed fundraising;equity incentives to support LT growth
The 3Q26 report shows the board approved aconvertible bond proposal in September to raise up to RMB2.6bn for high-speed interconnect network systems for large-scale AI computing clusters,high-density compute cluster switch units and integrated solutions,next-generation computing-network convergence technologies,and working-capital replenishment.The company also unveiled adraft restricted stock incentive plan for 11.13mn shares,about 1%of total share capital.Both items remain subject to approval procedures.We think that upgrades in high-speed switches,supernodes,and optical-electrical interconnect technologies could expand the company’s growth runway,while R&D industrialization investment and long-term incentives could strengthen its competitiveness.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts at RMB1,780/3,128/4,085mn.Its peers’average 2027E PE is 42x on Wind consensus(previous:46x).Given that the company’s switch business has higher internet data center exposure and more flexible expense management than its peers,and its potential profitability exceeds that of server vendors among its peers,we apply a2027E PE of 45x(previous:60x;we lower the premium multiple versus our prior valuation as some cybersecurity peers have recently performed well on strengthening industry trends,while the company’s cybersecurity exposure is small),deriving our target price of RMB126.40(previous:RMB168.53).BUY.
Risks:intensifying competition,slower AI Ethernet adoption than we expect,and weaker downstream investment than we expect.

　　公司发布26年三季报：公司9M26实现收入145.96亿元，同比+36.66%；归母净利润10.81亿元，同比+58.87%。单季度来看，3Q26实现收入57.64亿元，同比+42.98%；归母净利润3.87亿元，同比+69.43%，收入/归母净利润环比-1.18%/-32.28%。我们认为，Q3业绩环比下滑主要系：1）客户端交付节奏存在季节性影响；2）三季度计提员工绩效工资导致销管研三费环比增加。同比增长主要系交换机订单加速交付及规模效应。我们看好公司作为国内互联网头部数据中心交换机供应商，外部受益于客户资本开支增长及超节点趋势，内部受益经营效率改善，业绩有望持续兑现，维持“买入”评级。
　　交换机订单加速交付，备货及生产规模扩大
　　公司交换机业务长期保持行业领先地位，根据IDC数据，1H26公司在中国数据中心交换机市场份额排名第三，其中800G数据中心交换机市场份额排名第一。公司三季报披露，9M26收入增长主要由数据中心交换机产品拉动，互联网客户订单加速交付。公司已推出128端口800G盒式交换机、AI-Fabric等方案，并布局1.6T及超节点产品，有望承接高速互联需求。3Q26末存货90.97亿元，环比+62.04%，主要系战略原材料（交换芯片等）备货增加及生产规模扩大所致；合同负债7.08亿元，环比+6.81%。
　　Q3因绩效工资计提整体费用率环比提升，研发费用持续加码
　　9M26毛利率32.11%，同比-1.98pct；销售/管理/研发费用率为8.67%/3.84%/11.94%，同比-2.33/-0.58/-0.49pct。我们认为，数据中心交换机的规模效应下公司费用率有望持续改善。单季度来看，3Q26毛利率32.86%，同比-2.70pct、环比+3.35pct，环比改善系产品结构较Q2有所优化；3Q26销管研费用合计15.02亿元，环比增加3.42亿元，主要系三季度计提员工绩效工资；其中公司围绕高速网络持续加码研发，Q3研发费用7.22亿元，同比+28.58%。
　　拟募资加码智算互联，股权激励助力长期发展
　　公司三季报披露，9月董事会审议通过可转债预案，拟募资不超过26亿元，用于大规模智算集群高速互联网络系统、高密度算力集群高速网络交换单元及整体解决方案、新一代算网融合关键技术研发及补充流动资金；同时推出限制性股票激励计划草案，拟授予1,113万股，占总股本约1%。上述事项仍需履行相关审批程序。我们认为，高速交换机、超节点及光电互联技术升级有望拓展公司成长空间，研发产业化投入及长期激励有助于增强竞争力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预期17.80/31.28/40.85亿元，可比公司27年一致预期PE均值为42x（前值：46x）,由于公司交换机业务互联网数据中心含量更高、且费用调控更加灵活，潜在盈利能力高于可比公司中的服务器厂商，给予公司27年45xPE估值（前值：60x27E，考虑到可比公司中有部分网安公司近期因产业趋势强化表现较好，而公司网安业务占比较低，我们相对前次估值调低溢价倍数），对应目标价126.40元/股（前值：168.53元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；AI以太网渗透不及预期；下游投资不及预期。

　　存货大幅增长，数据中心交换机推动业绩同比高增，维持“买入”评级
　　2026年10月19日锐捷网络发布2026年第三季度财报，公司2026年前三季度实现营收145.96亿元，同比增长36.66%；实现归母净利润10.81亿元，同比增长58.87%；实现扣非归母净利润10.59亿元，同比增长61.69%。分季度来看，公司2026Q3实现营收57.64亿元，同比增长42.98%；实现归母净利润3.87亿元，同比增长69.43%；实现扣非归母净利润3.82亿元，同比增长71.66%，主要是互联网客户数据中心交换机产品订单加速交付。
　　费用端，公司2026Q3研发费用7.22亿元，同比增长28.58%，主要是加大数据中心交换机等核心产品研发投入；财务费用0.22亿元，同比增长734.54%，主要是本期汇兑损益、借款利息有所增加；此外，公司截至2026年9月30日存货为90.97亿元，Q3单季度环比新增34.83亿元，较2025年末29.60亿元增幅为207.32%，主要是增加原材料备货及生产规模扩大。考虑到公司确收节奏、研发投入、存货准备等综合因素影响，我们下调2026-2028盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.18/32.91/43.60亿元（原20.82/32.96/43.72），当前收盘价对应PE为56.4/27.7/20.9倍，公司作为国内高端交换机领军企业，有望深度受益于全球AI发展浪潮，故维持“买入”评级。
　　深耕高性能计算网络，技术创新持续巩固行业领先地位
　　交换设备方面，公司已形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交换产品布局，推出的128端口800G盒式交换机可用于建设高密度AI算力网络；解决方案方面，公司推出AI-Fabric、AI-FlexiForce等智算中心网络方案，支持大规模GPU集群协同；超节点方面，公司在WAIC2026呈现超节点整机柜实物Demo，集中展示柜级架构、设备协同、高速互联及规模化交付能力。同时，公司已发布51.2TCPO交换机商用互联方案，并构建覆盖LPO、NPO、CPO全技术路线矩阵，为AI智算、云计算提供更高速度、更低时延、更低功耗的光电互联能力。
　　推出股权激励计划，彰显对高质量发展坚定信心
　　9月29日，公司发布《2026年限制性股票激励计划（草案）》，拟向685名激励对象以52.27元/股的价格一次性授予1113.00万股第二类限制性股票，约占草案公告日公司股本总数1.00%。本次激励有望充分激发核心骨干积极性，同时建立常态化、接续化的中长期激励机制也彰显公司对高质量发展的信心。
　　风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。

　　锐捷网络：稳固网络基本盘，发力智算新赛道。公司是行业领先的ICT基础设施及解决方案提供商，主营业务为网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售。2026H1锐捷网络实现营业收入88.32亿元，同比增长32.83%；实现归母净利润6.94亿元，同比增长53.54%。在交换设备方面，公司已经形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交换产品布局，可面向大模型训练、推理和高性能计算场景，为智算集群提供高带宽、低时延的数据传输通道。
　　全球算力需求高涨，国内政策赋能数智。全球科技巨头CAPEX高增，AI算力基础设施建设加速。四家全球科技巨头2026年资本开支总额预计超7000亿美元，同比增幅80%以上。在需求端，AI驱动的云业务收入持续高增。2026年第二季度，谷歌云收入同比增长82%，微软Azure同比增长43%，亚马逊AWS同比增长37%，云业务已成为各巨头AI投资回报的核心兑现渠道。2026年上半年配套政策密集落地，形成覆盖技术底座、产业融合、消费场景、资金支持的全方位政策组合，持续带动网络基础设施升级需求。2026年6月，工业和信息化部印发《“人工智能+信息通信”创新发展实施意见（2026—2028年）》，明确提出加强高端光电芯片和器件、高速转发/交换芯片等，加快建设400Gbps/800Gbps骨干传输网络、构建城域毫秒级低时延入算能力。
　　核心业务构筑优势，行业赛道多点突破。交换机产品市占靠前，行业竞争优势持续凸显：根据IDC数据统计，2026年第一季度，公司在中国以太光网络市场占有率排名第一，中国以太网交换机市场占有率排名第三。持续开拓智算市场，落地多行业场景赋能：在企业级市场，公司极简以太彩光入室累计超过40万间，极简以太全光方案升级教育、医疗、能源、制造等行业客户园区网。制造业领域，公司已服务近50%的中国500强企业、覆盖21个细分领域。
　　投资建议：预计2026-2028年公司营业收入分别为200.22/266.60/354.50亿元，同比增速39.9%/33.2%/33.0%；归母净利润分别为17.51/24.26/32.51亿元，同比增速151.5%/38.5%/34.0%。我们认为公司传统网络业务构筑稳固基本盘，自研产品矩阵与全行业客户资源构筑较强竞争壁垒，多赛道市占位居国内前列；高速数据中心交换机等充分受益云厂商资本开支扩张与国内政策红利；海外市场快速拓展，成长弹性充足。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：产品需求不及预期的风险；研发速度不及预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险等。

　　公司发布26年中报，业绩超预期、处于预告区间中上部。26H1实现营业收入88.32亿元，同比增长32.8%；归母净利润6.94亿元，同比增长53.5%；扣非归母净利润6.77亿元，同比增长56.6%，实际利润高于预告中值6.75亿元。单季度看，26Q2实现营收58.33亿元，同比增长41.8%；归母净利润5.71亿元，同比增长65.7%，互联网客户数据中心交换机加速交付是核心驱动。
　　收入向数据中心、直销及海外倾斜，毛利率承压但经营杠杆明显释放。26H1网络设备实现收入80.99亿元，同比增长38.7%，占总收入约92%；直销收入59.15亿元，同比增长51.3%，反映大型互联网客户贡献提升。境外收入21.18亿元，同比增长85.0%，主要受海外渠道拓展及SMB等业务增长带动。低毛利率数据中心交换机及直销占比提升，带动H1毛利率同比下降1.58pcts至31.61%。但Q2销售、管理、研发费用率降至7.09%、2.88%、9.92%，推动净利率升至9.79%，规模效应抵消产品结构影响。
　　预付款与存货大幅增长，为后续订单交付积极备货。26H1末预付款项14.33亿元，较25年末增长31.3倍；存货56.14亿元，较25年末增长89.7%；合同负债6.62亿元，同比增长68.6%。Q1合同负债高点部分已在Q2转化为收入，预计下半年仍有较强交付支撑。与此同时，备货及直销回款周期导致26H1经营现金流净额为-30.18亿元。短期提前量备货影响净现金流，但也为下半年以及明年数据中心交换机保供交货奠定基础。
　　Scale-up与光电融合持续推进，公司价值量有望向整机柜延伸。公司已形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交换机布局，推出128端口800G交换机，并提前布局1.6T高速互联；同时发布51.2TCPO交换机商用互联方案，构建LPO、NPO、CPO全技术路线矩阵。公司已展示超节点整机柜方案，随着以太网向Scale-up网络渗透，有望由交换设备进一步延伸至光电融合、散热及整机柜交付。
　　维持“买入”评级。公司在数据中心交换机领域具备技术、客户及JDM协同优势。展望未来，互联网客户资本开支、国产算力部署及超节点建设有望支撑数据中心交换机继续放量。我们上调了26-28年公司Scale-out侧交换机出货量、以及新增考虑27-28年Scale-up/超节点配套Switchtray放量情况，因此，预计公司26-28年网络设备收入为193.86/327.98/447.16亿元（原预测值为162.60/198.55/238.16亿元）。综上，预计公司26-28年营业收入为212.59/347.56/467.65亿元（原预测值为181.34/218.13/258.66亿元）；归母净利润分别为17.21/32.28/45.58亿元（原预测值为14.01/18.45/25.12亿元），对应PE为80/43/30x，维持“买入”评级。
　　风险提示：算力需求不及预期，供应链波动风险，市场竞争加剧，产业链超预期重构。

　　投资要点：
　　公司业绩保持稳健增长：锐捷网络发布2025年年度报告及2026年第一季度报告，2025年全年公司实现营业收入143.16亿元，同比增长22.37%；实现归属于上市公司股东的净利润6.96亿元，同比增长21.30%。2026年第一季度公司实现营业收入29.99亿元，同比增长18.26%；实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，同比增长14.59%。
　　2025年公司主营业务分行业情况：2025年，公司网络设备板块营收125.21亿元，同比增长29.70%，占营收比重87.46%；网络安全产品板块营收4.94亿元，同比增长9.20%，占营收比重3.45%；云桌面解决方案业务营收5.73亿元，同比增长4.43%，占营收比重4.00%。
　　AI算力网络高速渗透，数据中心交换机份额持续突破：AI算力网络建设仍处于上行周期，锐捷网络作为国产数据中心交换机的核心供应商，推出51.2TCPO交换机商用互联方案、新一代128口800G交换机等先进产品，为AI数据中心客户构建高效、绿色、智能的下一代算力网络底座。同时，公司推出极简以太彩光网络4.0、磐石无线方案、EDN端到端网络方案等创新产品，有力推动产品在金融、医疗、教育等行业的持续渗透。此外，公司海外业务收入增长42.22%，亚太、欧洲市场实现亮眼，海外合作伙伴突破2600家。
　　经营质量显著改善，研发投入构筑长期护城河：2025年公司经营活动现金流量净额达18.28亿元，同比增长735.17%，主要系公司销售回款增加和公司加强存货周转管理，存货规模下降，资金占用减少所致。其中2025年底存货为29.6亿元，较2025年初减少12.1%。公司拥有八大研发中心，研发人员占比超过50%，2025年度公司研发投入占营业收入比例达14.57%。
　　公司拥有有效授权专利1,371项，其中发明专利1,204项。根据IDC数据统计，2025年度，公司在中国以太光网络市场占有率排名第一，中国以太网交换机市场占有率排名第三；中国数据中心交换机市场占有率排名第三。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年实现营业收入187/225/260亿元，实现归母净利润13.94/21.01/25.81亿元。对应EPS为1.75/2.64/3.25元，对应当前价格的PE为59.33/39.38/32.05倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术迭代与研发风险、上游芯片供应不足、下游需求不及预期、行业竞争加剧、经营业绩的波动性风险。