投资要点：
　　江波龙发布2025及2026Q1财报。2025年公司实现营收227.66亿元，同比+30.36%；归母净利润14.23亿元，同比+185.41%；毛利率和净利率分别为19.40%（同比+0.35PCT）、6.58%（同比+3.69PCT）。2025Q4公司实现营业收入60.41亿元，同比-7.75%；归母净利润7.11亿元，同比+1.83%。受益于AI需求的爆发，叠加全球半导体存储行业持续高景气度，公司2026Q1实现大幅提升。2026Q1公司营业收入99.09亿元，同比+132.79%；归母净利润达38.62亿元，同比+2644.05%。
　　公司核心基本盘稳固，多业务赛道协同增长。1）嵌入式存储为营收及利润核心支柱，公司与Sandisk等晶圆原厂及多家头部手机厂商达成UFS4.1合作，全年实现营收100.12亿元，同比+18.83%。2）固态硬盘业务稳中有升。公司持续拓展企业级与高端消费级SSD市场，产品覆盖SATA、PCIe两大主流架构。2025年固态硬盘业务收入55.70亿元，同比+34.31%。3）移动存储业务维持高景气增长。2025年公司在USB产品线推出自研主控车载数据备份盘，满足车载场景电磁干扰防护、宽温域工作等需求；同时推出高性能SDExpress新品，读取速率最高达880MB/s，容量覆盖256GB–1TB。2025年移动存储业务实现营收48.94亿元，同比+52.56%。
　　公司持续加码新型嵌入式存储、SiP封装mSSD、企业级存储等高景气赛道。1）深耕端侧AI存储先进技术，推出UFS4.1、ePoP5X等新一代嵌入式存储产品。UFS4.1性能优于行业同类产品，支持混合存储介质应用，可兼顾TLC与QLC介质各自优势；目前已与闪迪等晶圆原厂及头部手机厂商达成合作落地。2）推出SiP封装架构mSSD产品，大幅缩小产品体积，同时简化PCAB分离式SSD复杂生产流程。3）持续加大海外市场拓展力度，旗下Lexar、Zilia品牌影响力稳步提升。2025年Lexar全球销售收入47.41亿元，同比+34.53%；Zilia实现营收29.24亿元，同比+26.49%。4）企业级存储业务高速成长，2025年实现收入17.83亿元，同比+93.30%。公司eSSD、RDIMM产品已完成鲲鹏、海光、飞腾等国产服务器CPU平台兼容性适配，DDR5RDIMM亦通过AMDThreadripperPRO9000WX系列工作站CPU认证。
　　投资建议：维持“买入”评级。伴随存储涨价周期持续，公司业绩具备持续大幅提升的潜力。同时，我们看好公司在新型嵌入式存储、企业级存储等高景气赛道的持续深耕。预计公司2026-2028年，净利润199.69/219.08/227.40亿元，对应市盈率10.1/9.2/8.9倍。
　　风险提示：1）客户集中风险2）新业务商业化进度不及预期风险3）下游需求不及预期。

　　公告：1）2026Q1营收99.09亿元，同比增长132.79%，归母净利润38.62亿元，同比增长2644.05%。季度毛利率55.5%，归母净利率达40%。业绩大超预期。2）2026年股权激励计划：向激励对象授予481.747万股限制性股票，约占本激励计划公告时总股本1.149%，授予价格（含预留授予）192.92元/股，考核2026-2028三个会计年度业绩。
　　江波龙拥有行业类存储品牌FORESEE、海外行业类存储品牌Zilia和国际高端消费类存储品牌Lexar（雷克沙）。产品广泛应用于端侧AI设备、AI服务器、数据中心、汽车电子、物联网、安防监控、工业控制等领域，以及个人消费类存储市场。2025年营收227.66亿元，同比+30.36%，归母净利润14.23亿元，同比+185.41%。其中，Zilia营收29.24亿元，同比+26.49%；Lexar营收47.41亿元，同比+34.53%，延续以往高增趋势；企业级存储业务营收17.83亿元，同比+93.30%。
　　AI数据中心驱动半导体存储价格指数快速成长。2025年9月，随着AI数据中心建设加速，企业级存储需求大幅攀升，叠加HDD供应短缺等因素，半导体存储市场迎来爆发式增长，价格进入明显上行通道。据CFM闪存市场数据，2025年初至12月初，DRAM与NANDFlash价格指数增长327.59%与166.28%。
　　半导体存储2025-26年市场规模快速提升。根据WSTS2025年秋季预测，全球半导体存储市场规模将从2024年1,655亿美元增长到2025年2,116亿美元，同比增长27.8%；2026年市场规模进一步提升至2,948亿美元，同比大幅增长39.4%。
　　自研SLC/MLCNAND存储芯片及自研主控芯片加速出货。2023年SLCNAND芯片出货量突破5千万颗，2024年江波龙自研存储芯片累计出货量已超过1亿颗。自研SLC/MLCNANDFlash存储芯片。2025年，自研主控芯片全系列产品超过1.4亿颗。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。由于25Q3-26Q1NAND/DRAM存储价格大幅上涨，AI存储行情的持续时间及幅度均超市场预期，2025年DRAM与NANDFlash价格指数增长327.59%与166.28%，2026年以来半导体存储延续供不应求趋势，将2026-27年营收预测从234/250亿元上调至369/435亿元，毛利率及净利率均创新高，归母净利润预测从8/11亿元上调至112/45亿元，新增2028年营收及归母净利润预测506/33亿元。2026年PE18X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）晶圆供应链风险；2）价格波动风险；3）技术迭代风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收
　　227.66亿元（yoy+30.36%），归母净利润14.23亿元（yoy+185.41%），扣非归母净利润12.89亿元（yoy+674.08%）。2026年Q1公司实现营收99.09亿元（yoy+132.79%，qoq+64.27%），归母净利润38.62亿元（yoy+2644.05%，qoq+443.47%），扣非归母净利润39.43亿元（yoy+2051.40%，qoq+386.50%）。
　　存储周期上行盈利能力持续改善，库存水平大幅提升。2025年，存储价格在一季度触底后企稳回升，三季度末因AI服务器需求爆发及原厂产能向企业级产品倾斜，导致供给进一步失衡，存储价格持续上涨。公司依托高端产品布局、海外业务拓展及自有品牌优势，上半年实现扭亏为盈，下半年盈利水平稳步提升，实现全年营收/归母净利润同比大幅增长30.36%/185.41%。其中，Lexar品牌营收47.41亿元，同比+34.53%；Zilia品牌营收29.24亿元，同比+26.49%；企业级业务营收17.83亿元，同比+93.30%。2026Q1，在AI需求爆发驱动下，全球半导体存储产业维持高景气，推动公司归母净利润同比大幅增长2644.05%。公司与多家原厂顺利续签LTA与MOU，深度锁定核心供应链资源，为未来的长远发展夯实了资源基础，截止26Q1末公司存货水平达179.61亿元，环比25年末增加62.83亿元。
　　重点业务前瞻布局，助力公司打造新一轮增长极。1）端侧AI：公司ePOP4x产品已经批量应用于北美智能穿戴科技巨头的智能穿戴设备中，同时应用于小米、阿里夸克、XREAL、Rokid等国内外头部厂商的智能可穿戴产品；以UFS4.1为代表的旗舰存储产品已实现规模化出货，搭载自研主控芯片的UFS4.1产品将于2026年全面进入规模化放量阶段；正式发布mSSD产品，并已顺利进入头部PC厂商的导入测试阶段，预计将于2026年对传统SSD产品实现规模化替代。2）企业级存储：公司eSSD与RDIMM产品已成功完成鲲鹏、海光、飞腾等多个国产CPU平台服务器的兼容性适配，DDR5RDIMM产品也通过了AMD旗下ThreadripperPRO9000WX系列工作站CPU认证，为在主流平台上的广泛应用提供了坚实的技术基础。3）车规工规级存储：公司已开始直接向北美智能汽车及自动驾驶科技巨头供应车规级存储产品，且进入了全球众多知名车企的供应链体系；同时，推出工规级DDR5DIMM、工规级4TB大容量SATASSD、工规级PCIeGen4SSD等，全面支持宽温环境，充分满足工业自动化、轨道交通、智能制造、DPU智能网卡、电网设备领域对存储性能和可靠性的高要求。
　　推出2026年股权激励计划，聚力团队赋能长远发展。公司发布2026年股权激励计划，拟向包括公司董事、高级管理人员、核心及中层管理人员，以及核心业务/技术人员在内的638名核心员工授予481.75万股（占总股本1.149%），授予价格为192.92元/股，考核期为2026-2028年，设A、B两级营收考核目标，其中A级公司层面归属比例100%，对应2026年营收不低于320亿元，2027年营收不低于352亿元或2026-2027年累计营收不低于672亿元，2028年营收不低于388亿元或26-28年累计营收不低于1060亿元。B级公司层面归属比例80%，对应2026年营收不低于300亿元，2027年营收不低于330亿元或2026-2027年累计营收不低于630亿元，2028年营收不低于363亿元或26-28年累计营收不低于993亿元。本次激励计划通过绑定关键人才与公司利益，有望显著提升团队积极性与稳定性，支撑2026–2028年高增长目标落地。
　　投资建议。公司专注于为端侧AI设备、AI服务器、数据中心、具身智能、汽车电子及消费电子等领域提供高性能、高品质的创新存储解决方案。公司通过持续高强度研发投入，全力推进端侧产品AI化转型与高端存储技术布局，凭借在主控芯片、固件算法及封装测试领域的全产业链垂直整合能力、全球化品牌布局（Lexar、FORESEE、Zilia）以及前瞻性的端侧AI存储战略，公司有望充分受益于AI算力爆发驱动的数据中心基础设施建设与端侧AI设备放量的双重结构性机遇。我们看好公司AI浪潮下技术引领、客户深度绑定及品牌全球化等核心卡位优势，预计随着UFS4.1主控芯片、mSSD等高性能新品在2026年全面放量，公司盈利能力有望持续提升，未来成长动能强劲。预计2026-2028年公司归母净利润分别为139.18亿元、78.40亿元、75.61亿元，EPS分别为33.21元、18.70元、18.04元，对应PE分别为12X、21X、22X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境波动风险；需求不及预期；新品研发不及预期等

　　2025年公司实现营收227.66亿元（yoy：+30.36%），归母净利润14.23亿元（yoy：+185.41%），扣非归母净利润12.89亿元（yoy：+674.08%），基本符合前期业绩预告。1Q26公司实现营收99.09亿元（yoy：+132.79%，qoq：+64.27%），归母净利润38.62亿元（同比扭亏，qoq：+443.47%），扣非归母净利润39.43亿元（同比扭亏，qoq：+386.50%）。受益于AI数据中心建设持续加速，存储市场供需紧张，2H25以来价格快速上行，驱动公司2025业绩实现高增并仍保持强劲增长态势，1Q26公司归母净利率达38.98%。我们看好26年存储市场延续高景气度，公司积极推进TCM及PTM模式进一步提升竞争优势，经营业绩有望持续高增，维持“买入”评级。
　　2025/1Q26回顾：盈利能力改善显著，存货水平大幅提升
　　得益于存储价格上行，同时公司海外/企业级存储等业务持续快速增长，2025年公司营收/利润大幅改善。具体业务来看，1）Lexar品牌全球影响力持续提升，实现收入47.41亿元（yoy：+34.53%）；2）Zilia海外供应链搭建完善，不断取得头部客户合作突破，实现收入29.24亿元（yoy：+26.49%）；3）公司企业级业务营收17.83亿元（yoy：+93.30%），已成功导入部分头部互联网企业、服务器厂商的供应链体系中。毛利率方面，存储价格上涨带动毛利率提升，1Q-4Q25公司毛利率为10.35%/14.82%/18.92%/30.81%，1Q26进一步提升至55.53%（yoy：+45.18pct，qoq：+24.72pct）。存货方面，公司与多家原厂顺利续签LTA与MOU，深度锁定核心供应链资源，截至1Q26末，公司库存水位达180亿元，较4Q25末增长64亿元。
　　2026展望：存储行业维持高景气度，公司股权激励计划彰显信心
　　2026年存储行业有望维持高景气度，公司企业级存储、海外业务、嵌入式存储等业务均呈现良好发展趋势，将共同驱动业绩实现高增。1）企业级eSSD：国内互联网厂商显著增加数据中心CAPEX并积极推动存储国产化，公司具备eSSD+RDIMM完整产品布局，且已导入头部互联网企业供应链体系，后续合作有望进一步深化；2）海外业务：Lexar品牌业务积极推进产品迭代创新，客户认可度持续提升；同时，公司通过Zilia进入三星、联想等的南美本地业务，推动海外市场稳步提升；3）嵌入式存储：与包括闪迪在内多家晶圆原厂，以及头部智能手机厂商达成UFS4.1产品合作，相关产品已经全面进入规模化出货阶段；同时，公司端侧AI存储产品已在北美智能穿戴科技巨头、小米、阿里夸克XREAL、Rokid等国内外头部厂商实现量产应用，车规级产品亦已导入北美车企和自驾巨头公司。此外，公司推出2026年限制性股票激励计划，2026-2028年营收目标为322/352/388亿元（或2026-2027/2026-2028年累计营收不低于672/1060亿元），持续稳健增长，202620-28年CAGR=19%，彰显公司持续良好增长信心。
　　盈利预测与估值
　　AI发展驱动存储周期持续上行，2026年公司产品价格将大幅提升，我们预计公司26/27/28年营收分别为381.6/413.2/469.8亿元（较前值：+27%/+20%/-），毛利率达53.2%/27.4%/20.1%（较前值：+33pct/+10pct/-），对应归母净利润分别为136.9/60.5/43.6亿元（较前值：+367%/+122%/-）。公司为国内存储模组龙头，积极推进TCM及PTM模式布局，具备良好竞争优势，且企业级存储布局领先，将带来更高成长性，给予5.0x26PS（可比公司Wind一致估值均值/中位数为4.2/4.6x），目标价为455.4元（前值：311.8元，对应4.35x26PS），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期风险，存储价格波动风险。

　　投资建议:首次覆盖江波龙（301308.SZ），给予“买入”评级。我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为239.95/306.18/381.50亿元，同比增长37.4%/27.6%/24.6%;归母净利润分别为11.69/21.01/22.53亿元，同比增长134.4%/79.8%/7.2%，对应市盈率分别为95.0/52.8/49.3倍。
　　业务情况:1）江波龙是国内规模最大的综合性存储模组厂商,产品覆盖NAND·Flash及DRAM存储产品，主要面向消费级、企业级及工规级应用。2）2025年9月14日，Micron宣布上调存储产品价格20%-30%，紧接其后9月22日Newdaily报道Samsung宣布上调LPDDR4X、LPDDR5/5X等移动DRAM产品合约价15%-30%，同时将NANDFlash合约价上调5%-10%。之后10月23日，SKHynix官宣2025Q4DRAM与NANDFlash合约价最高上调30%。3）服务器市场HBM市场持续向好。MarketResearchFuture数据显示，2024年全球HBM市场规模达56.1亿美元，2034年预计增长至570.9亿美元，预计2024-2034年复合增长率达26.1%，长期成长趋势确定。
　　有别于市场的认识:市场普遍认为服务器是主要需求，实际上iPhone带动智能手机正在进入升级周期，智能手机和服务器双重拉动本次存储涨价，持续性有望超越市场预期。
　　关键假设点:1）我们预测2025-2027年公司总营收同比增速约为37.4%、27.6%、24.6%，其中，嵌入式存储作为公司核心业务，2025-2027年收入增速约为44.6%、33.9%、28.9%；2）公司通过优化产品结构，毛利率从2024年19.0%提升至2027年20.2%。
　　股价表现的催化剂:iPhone存储升级周期仍在持续，预计2026年新款机型存储参数提升，将会进一步推动存储价格的上涨；服务器算力持续升级有望带动HBM相关需求维持长期景气。
　　风险提示：1）行业周期性波动风险；2）市场竞争加剧风险；3）技术迭代不及预期

　　12月3日，公司公告拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过37亿元。
　　12月3日，公司公告拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过37亿元，用于面向AI领域的高端存储器研发及产业化项目、半导体存储主控芯片系列研发项目、半导体存储高端封测建设项目以及补充流动资金。
　　拟通过定增募资，助力AI服务器、AI端侧领域的SSD+内存条产品线开发。
　　通过本次定增募资，公司拟使用募资金额8.8亿元，面向AI领域需求，开发存储产品（包括面向服务器领域的企业级SSD、RDIMM，以及面向AI端侧需求的高端消费类SSD、DIMM）。公司是国内少数具备“eSSD+RDIMM”产品设计与规模供应能力的企业之一，企业级存储业务25H1营收6.93亿元，同比+1.4倍。25Q3公司企业级存储业务依托自研技术，积极参与大客户技术及新产品标案，头部客户与战略客户覆盖范围持续扩大，订单有望持续放量。
　　拟投资PCIeSSD、UFS等领域主控芯片，打造全栈式存储解决方案能力。
　　公司拟使用募资金额12.2亿元，围绕PCIeSSD/UFS/eMMC/SD卡等领域，投资其控股子公司慧忆微电子（上海）有限公司及其子公司，以Fabless模式推出系列高性能主控芯片，打造全栈式存储解决方案服务能力。截至12月3日，公司已推出应用UFS/eMMC/SD卡/车规级USB的多款主控芯片，累计部署量突破1亿颗。公司自主设计并成功流片了首批UFS自研主控芯片，并已与国际知名存储原厂闪迪基于公司UFS4.1自研主控达成战略合作。
　　拟投资旗下控股子公司苏州元成，提升公司嵌入式、SSD等高端封测能力。
　　通过本次定增募资，公司拟使用募资金额5亿元，投资其控股子公司元成科技（苏州）有限公司（主要用于购置机器设备等），提高公司嵌入式存储、固态硬盘等产品的自主封装测试生产能力。元成苏州25H1实现营收2.45亿元，同比+16.1%。公司已形成全球化产能与国内产能兼顾、自主产能与委外产能并行的制造格局，通过本项目的实施，公司将进一步扩大高端封测产能，保障产品质量及供应稳定，为实现长期战略目标奠定基础。
　　全球AIGC浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。
　　全球AIGC浪潮推动及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获成长新动能，公司作为国内独立存储器龙头，积极推进存储产业链国内国际双轮布局，成长空间广阔。预计公司2025~2027年归母净利润分别为11.60/18.52/23.21亿元，对应25/26/27年PE为99/62/49倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期；向特定对象发行股票失败的风险等。