事件：中信证券发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入748.54亿元，同比增长28.79%；归母净利润300.76亿元，首次突破300亿大关，同比增长38.58%；扣非归母净利润303.03亿元，同比增长40.5%；加权ROE10.59%，同比提升2.5pp。2025Q4，公司实现营业收入190.4亿元，同比增长51.83%；实现归母净利润69.17亿元，同比增长41.02%。
　　受益于市场交投活跃度提升，经纪业务收入增长显著2025年,A股市场交投活跃度同比大幅改善，公司经纪业务收入实现显著增长。2025年，公司实现经纪业务收入147.53亿元，同比增长37.72%。财富管理转型是券商经纪业务发力的重要方向，公司通过聚焦机构与个人双轮驱动模式，客户规模持续提升。2025年，公司客户数量累计超1700万户，同比增长10%；公募基金AH股交易量市场份额7.65%，托管客户资产规模超15万亿元，同比增长24%。
　　A股股权融资回暖，投行业务规模市场领跑2025年，A股股权融资规模同比大幅提升，债券融资和并购重组规模亦实现稳健增长。市场环境回暖背景下，2025年公司实现投行业务收入63.36亿元，同比提升52%。从单项业务来看，公司均稳固位列市场第一：A股主承销项目72单，承销规模2706亿元，市场份额24.36%；境内债券发行6221只，承销规模2.2万亿元，证券行业份额14.11%；A股重大资产重组交易11单，交易规模1682.8亿元，市场份额35.59%。
　　资管行业潜力持续释放，在管资产规模稳健提升2025年，公司实现资产管理业务收入121.77亿元，同比增长15.91%。公司集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划规模分别为人民币4289.78亿元、9858.57亿元、3467.06亿元，同比增长25%、8.46%和19.46%。华夏基金资产管理规模达到3.01万亿元，同比增长23%；实现净利润23.96亿元，同比增长11.03%。
　　资产配置结构应市调整，自营业务收入大幅增长2025年，A股市场整体总体走势强劲，公司实现自营业务收入386.04亿元，同比增长46.53%。公司应市调整权益和固收类资产配置比例，年末交易性金融资产中股票类资产和其他权益工具合计3800.74亿元，同比增长30.55%;交易性金融资产中债券类资产和其他债权投资合计3737.1亿元，同比下降10.86%。衍生金融工具方面，年末用于非套期的衍生金融工具名义金额6.79万亿元，同比提升43.14%。
　　投资建议：在资本市场改革深化背景下，证券行业“马太效应”愈发显著，资本实力、风控能力、综合服务能力更强的头部券商有望持续抢占市场份额。公司作为行业绝对龙头，在规模和业绩上领先优势显著，同时在财富管理、机构业务、跨境业务等创新发展领域持续实现突破，形成可持续的增长动力，有望在市场周期波动中保持优于行业的业绩表现。我们调升公司26/27/28年归母净利润至359.75/400.71/426.89亿元，同比19.61%/11.39%/6.53%，当前股价对应PB1.03x/0.97x/0.9x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期的风险，资本市场改革不及预期的风险，资本市场波动加剧的风险。

　　1、核心指标
　　公司2025实现营收749亿元，同比+28.8%；归母净利润301亿元，同比+38.6%。25Q4单季实现营收190亿元，环比-16.4%，同比+18.6%；25Q4单季归母净利润69亿元，环比-26.7%，同比+41.0%。2025年自营（不含OCI变动）/经纪/资管/投行/信用收入分别为386/148/122/63/16亿元，同比+47%/+38%/+16%/+52%/+50%，占比52%/20%/16%/8%/2%。ROE提升至10.59%，同比+2.5pct。
　　2、收费类业务
　　1）经纪业务：25Q4单季公司经纪手续费净收入38亿元，同比+7.2%。当季沪深两市日均股基成交额2.43万亿元，同比+17.6%。截至25/12末，公司代买证券款5187亿元，同比+43.1%；客户数量累计超1700万户，同比+10%；托管客户资产规模超人民币15万亿元，同比+24%。我们预计随着公募费改落地，经纪费率下行趋缓，经纪业务收入有望稳步增长。
　　2）资管业务：25Q4单季公司资管手续费净收入35亿元，环比+6.6%，同比+14.7%，继续保持较快增速。截至25/12末，华夏基金AUM2.28万亿元，同比+27.5%；中信证券资管AUM1.76万亿元，同比+14.2%。
　　3）投行业务：25Q4单季公司投行手续费净收入26亿元，环比+66.3%，同比+97.5%；其中当季境内IPO/再融资/债券承销规模分别为180亿元/50亿元/4550亿元，同比+209.6%/-68.6%/-14.7%，IPO规模显著提升。2025年公司A股承销规模2706亿元，市场份额24.36%，承销规模排名市场第1；2025年公司境外承销规模79亿美元，折合人民币约555亿元（按外汇交易中心发布的25年末汇率7.03CNY计算）；2025年公司港股IPO保荐规模排名市场第2，中资离岸债承销规模排名市场第1。
　　3、信用业务
　　25Q4单季公司利息净收入9亿元，环比+59.7%，同比+426.9%。利息净收入连续第3个季度环比回升。25/12期末融出资金规模2077亿元，同比+50.1%；买入返售规模544亿元，同比+22.8%。同期末，A股融资融券余额2.54万亿元，同比+36.3%，我们认为公司两融市占率有望稳步提升。
　　4、自营业务
　　25Q4单季公司自营投资收入70亿元（不含OCI变动），环比-44.2%，同比+49.6%；金融投资规模9583亿元，同比+11.2%，年化投资收益率2.9%，较前三季度有所下降。25Q4沪深300指数环比下跌0.9%，而中证综合债指数上涨2.2%。25Q4公司对OCI债券、OCI权益和PL权益均增配，但减配PL债券，我们预计增配权益有望为后续自营收入提供支撑。
　　投资建议：公司在经纪、资管、投行等领域行业龙头地位优势巩固，同时把握市场向好、股权融资修复、两融余额走高等市场机遇，2025年实现历史最佳业绩表现。故我们审慎适度上调2026-2028公司归母净利润至321/346/379亿元，同比增长6.88%/7.79%/9.35%（此前2026-27年归母净利润预计为305亿/323亿元）。
　　风险提示：监管政策变动；公司业务开展不及预期；权益市场大幅波动等。

　　事件：公司披露2025年年报，全年实现营业收入748.54亿元（YoY+28.80%），归母净利润300.76亿元（YoY+38.58%），加权平均ROE为10.59%（YoY+2.50pct），EPS为1.96元（YoY+39.01%）。
　　经纪业务大幅增长，财富管理转型持续兑现。公司2025年实现经纪业务净收入148亿元，同比+38%。截至2025年末，公司客户数量累计超1,700万户，较上年末增长10%；托管客户资产规模超15万亿元，较上年末增长24%。金融产品保有规模超8,000亿元，买方投顾业务规模等各项指标取得新突破。
　　资管业务稳健增长，规模与份额继续领先。公司2025年实现资管业务净收入122亿元，同比+16%。券商资管方面，截至2025年末，公司管理资产规模1.76万亿元，私募资产管理业务市场份额14.02%，排名行业第一。华夏基金方面，截至2025年末本部管理资产规模3.01万亿元，其中公募基金管理规模2.28万亿元，权益ETF规模保持行业龙头地位。
　　投行业务显著回暖，境内股承规模同业首位。公司2025年实现投行业务净收入63亿元，同比+52%。境内方面，公司完成A股主承销项目72单，承销规模2,706.46亿元，市场份额24.36%，排名市场第一；完成发行境内债券6,221只，承销规模2.21万亿元，占全市场承销总规模6.95%、证券公司承销总规模14.11%。境外方面，港股IPO保荐规模排名市场第二，中资离岸债承销规模排名市场第一，跨境资本运作服务能力持续提升。
　　自营收入占比超五成，信用业务大幅改善。自营业务方面，公司2025年实现自营业务净收入386亿元，同比+47%，贡献核心收入来源，占五大业务条线合计净收入的53%，投资策略优化与市场环境改善共同驱动收益提升。信用业务方面，公司实现利息净收入16亿元，同比+50%，主要受益于融资融券利息收入增加。
　　风险提示：宏观经济下行、市场大幅波动、监管环境趋严等。

　　事件：中信证券披露25年年报，全年业绩与1月快报披露情况基本一致，符合预期。公司全年实现营收748.5亿元，同比+28.8%；实现归母净利润300.8亿元，同比+38.6%。Q4实现营收187.1亿元，环比-18.7%；归母净利润66.9亿元，环比-30.4%。全年ROE（加权）10.59%，同比提升2.5个百分点。管理费用率44.2%，同比-7.5个百分点。
　　财富管理：全年实现经纪业务手续费净收入147.5亿元，同比+37.7%，弱于市场股基交易量增速。1）客户体量：25年末，公司客户数累计超1,700万户，同比+10%（24年末超1,580万户，同比+12%）；2）托管客户资产规模：托管客户资产规模超15万亿元，同比+24%（24年末超12万亿元，同比+18%）。3）产品代销：25年公司金融产品保有规模超8000亿元，实现代销收入20.3亿元，同比+36.6%。
　　自营投资：金融投资资产稳健扩表，25年末金融投资资产达9979亿元，环比三季度末增2.8%，较年初增9.6%。其中，交易性金融资产环比Q3-2%，较年初+12.5%；其他债权投资环比Q3+48.4%，较年初-28.6%；其他权益工具投资环比Q3+23.0%，较年初+36.5%；衍生金融资产环比Q3+3%，较年初-19.2%。测算25年全年公司实现投资收益370.4亿元，同比增24.0%；全年投资收益率测算为3.88%，同比提升0.28个百分点。
　　投资银行：投行业务回暖修复，25年投行业务手续费净收入63.4亿元，同比+52.3%。公司25年IPO承销金额237.66亿元，市场份额18.17%（wind，发行日口径），重回榜首，较年内季末排名稳健回升（Q1/Q2/Q3分别为第5/第3/第5）。港股IPO保荐规模排名市场第二、中资离岸债承销规模排名第一，完成中资企业全球并购交易规模排名市场第一。
　　预计核心子公司26年将持续贡献利润弹性：1）股权投资：25年中信金石+中信证券投资合计利润贡献占比9.64%，同比+2.41个百分点。中信金石实现净利润10.0亿元（同比+138.4%），新增并购策略，落地并购基金；中信证券投资实现净利润19.9亿元（同比+64.0%），投资项目领域覆盖具身智能、半导体装备、国产GPU、国产服务器等。2）国际业务：中信证券国际净利润同比+72.2%；公司境外收入占比达20.7%（24年17.2%，23年15.7%）。3）资产管理：华夏基金净利润24.0亿元，对公司形成净利润贡献约4.8%。
　　投资分析意见：调升盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司25年各项业务持续扎实巩固市场领先地位，核心子公司不断提升业绩贡献水平，我们上调26-27年公司归母净利润预测为346.30亿元/383.46亿元（原预测为337.76亿元/373.89亿元），同比分别+15.1%/+10.7%。新增28年归母净利润预测，预测值为429.00亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。

　　中信证券2025年营收749亿元，同比+29%；归母净利301亿元，同比+39%，（与业绩快报一致，符合预期）；其中25Q4单季度归母净利69亿元，环比-27%。公司利润创历史新高、总资产突破2万亿元，行业龙头地位稳固、各业务线全面抬升；估值在近期回调后更具性价比，胜率与赔率兼优；有望受益于资本市场发展景气周期、进一步巩固竞争优势。维持“买入”评级。
　　净利润与总资产均创新高
　　全年归母净利301亿元，突破历史新高（次高为2021年231亿元）；总资产2.1万亿元，相较年初+22%，同创历史新高。测算年末剔除客户保证金后的杠杆率为4.89x，同比+0.29x、较Q3末+0.07x，扩表+提杠杆趋势延续。从资产结构看，年末金融投资规模9583亿元，较年初+11%、季度环比+3%，投资资产体量进一步提升。费用端，公司全年管理费331亿元，同比+10%；管理费率44%，经调后同比-7.5pct，规模效应下显著下降。
　　大类资产配置结构调整
　　从资产配置结构看，公司2025年增配股票类投资、减配固收类资产。年末交易性金融资产中的股票规模2563亿元，同比+28%（其中包括衍生品业务对冲持仓）；其他权益工具（OCI）规模1237亿元，同比+36%、季度环比+23%，其中互换便利及高股息资产配置或均有贡献。固收类资产3737亿元（包括交易性金融资产中的债券、其他债权、债权投资），同比-11%，年内长端利率震荡抬升，公司在固收投资仓位上有所调整。年末用于非套期的衍生金融工具名义本金6.8万亿元，同比+43%；其中权益类0.7万亿元，同比+29%，规模扩张体现出公司在国际及跨境业务方面的领先优势。
　　各业务线经营全面抬升
　　全年投资业务收入386亿元，同比+47%、在营业收入中占52%，为核心增长驱动力；旗下私募股权投资+另类投资子公司（中信金石+中信证券投资）合计净利润达30亿元（去年同期16亿元，同比+88%），带来重要增长贡献。经纪业务净收入同比+38%至148亿元，伴随市场修复，公募基金A+H股交易量市场份额7.65%、公募基金佣金分仓排名保持市场第1。投行净收入同比+52%至63亿元，境内股权融资回暖、港股景气度较高。资管净收入同比+16%至122亿元，华夏基金净利润24亿元、同比+11%，贡献稳健。
　　国际业务迈上新台阶
　　年末公司并表境外子公司资产总额4907亿元，占总资产比例24%；利润表披露的境外业务收入155亿元，占营业收入的比例21%。旗下中信证券国际净利润9.1亿美元，同比+72%；折合人民币66亿元，占集团净利润比例约22%，贡献比例同比提升4.5pct，国际业务的重要性进一步提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到开年以来市场成交景气度较高、公司投资业务表现突出，上调市场股基成交额、公司投资业务收入等假设，预计2026-2028年归母净利润分别为383/441/485亿元（较26-27年前值上调8%/13%），2026年BPS为23.28元。可比公司A/H股Wind一致预期2026年PB估值分别为0.95/0.65x，考虑到公司龙头地位显著，给予2026年PB估值溢价至1.9/1.5x，对应目标价44.23元/39.52港币（前值42.24元/39.34港币，对应2025年PB估值2.0/1.7x），维持“买入”评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　事项：
　　中信证券发布2025年年报，全年营业收入749亿元（YOY+28.8%），归母净利润301亿元（YOY+38.6%）。总资产20819亿元（YOY+21.7%），归母净资产3199亿元（YOY+9.2%）。EPS（期末股本摊薄）2.03元，BVPS为19.01元。公司宣布2025年度利润分配预案，预计2025年分红比例为35.73%（36.88%，2024）。
　　平安观点：
　　资本市场高景气，盈利增速稳中有升，25Q4单季度归母净利润同比增长41.0%。分业务来看，2025年公司经纪/投行/资管/利息/自营/其他业务净收入分别同比+37.72%/+52.35%/+15.90%/+50.44%/+46.03%/-74.09%，占比分别为19.71%/8.46%/16.27%/2.18%/51.57%/1.81%。其中25Q4单季度实现营业收入190.4亿元（YoY+18.6%），归母净利润69.17亿元（YoY+41.0%），公司全年管理费率达到44.24%（YOY-7.53pps），信用减值损失计提8.37亿元（上年同期转回11.14亿元）。公司25年度杠杆率为4.89x（YOY+0.29pps），ROE（加权，公布值）为10.59%（YOY+2.50pps），扩表+提杠杆趋势延续。
　　资本市场高景气助推经纪业务高增。25年全年沪深股市股基日均交易额同比增长69.7%至2.05万亿元，推动公司25年经纪业务净收入同比增长37.72%至147.53亿元，其中代理买卖证券净收入/基金销售净收入/交易单元席位租赁净收入分别同比增长44.93%/36.60%/33.37%至100.25亿元/20.26亿元/15.06亿元。此外，公司公募基金A+H股交易量市场份额7.65%，保持行业领先地位，WIND公募基金佣金分仓排名保持市场第一。
　　自营业务贡献率提升。25年万得全A年度涨幅达到27.6%，推动公司全年自营业务收入同比增长46.0%至386.04亿元，自营规模达到9322亿元（YOY+8.80%），考虑公允价值变动损益后的年化总投资收益率为4.14%（YOY+1.06pps）。
　　两融业务市场份额进一步提升。根据wind数据，25年末市场两融余额25407亿元，公司融出资金2077亿元，公司融出资金/市场两融规模8.17%（YOY+0.75pps），均较上年末明显增长，两融市场份额持续提升，推动公司25年度两融业务利息收入同比增长15.1%至82.18亿元，测算公司两融利率为4.11%（YOY-1.23pps），公司整体利息业务净收入同比增长50.44%至16.30亿元。
　　资管业务：华夏基金稳健增长，集合资产管理产品占比提升。公司25年度资管业务净收入同比增长15.9%至121.77亿元，截至2025年末，公司资产管理规模达到17615亿元（YOY+14.2%），其中集合资产管理计划占比较上年末提升2.10pps至24.35%。公司私募资产管理业务（不包括养老业务、资产证券化产品）市场份额14.02%，排名行业第一。华夏基金25年末本部管理资产规模30,144.84亿元，25年度营收和净利润分别达到96.26亿元/23.96亿元。
　　投行业务：国际化布局持续推进。公司25年度投行业务净收入同比增长52.3%至63.36亿元，境内股权和债权融资回暖，根据公司公告，2025年A股股权融资发行规模11110亿元（YOY+245.42%），债券（全口径）融资发行规模人民币89.1万亿元，同比增长11.54%，公司25年度股权承销市场份额为24.36%，承销规模全市场第一，公司债权承销占全市场承销总规模的6.95%、证券公司承销总规模的14.11%。25年末，公司旗下中信证券国际25年度营业收入和净利润分别是33.4亿美元/9.13亿美元，国际业务布局稳步推进。
　　投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。2025年以来资本市场持续向好，市场交投情绪显著回暖，公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β。基于此，我们上调公司2026、2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为341.77/375.06/403.9亿元（原26-27年盈利预测分别是316亿元/318亿元），目前公司股价对应26-28年PB分别是1.19x/1.11x/1.04x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

　　事项：
　　中信证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：742亿元，同比+29.4%，单季度为189亿元，环比-37.5亿元。归母净利润：300.8亿元，同比+38.6%，单季度为69.2亿元，环比-25.2亿元，同比+20.1亿元。
　　点评：
　　ROE同比显著提升，单季度环比下行；资产周转率、利润率均同比改善，单季度环比有所回落。公司报告期内ROE为9.4%，同比+2pct。单季度ROE为2.2%，环比-0.8pct，同比+0.5pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.34倍，同比+0.17倍，环比+0.01倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为5.3%，同比+0.7pct，单季度资产周转率为1.4%，环比-0.3pct，同比+0.05pct。
　　3）公司报告期内净利润率为40.5%，同比+2.7pct，单季度净利润率为36.7%，环比-5.1pct，同比+6pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为13881亿元，同比+1652.7亿元，净资产：3199亿元，同比+268.2亿元。杠杆倍数为4.34倍，同比+0.17倍。公司计息负债余额为6944亿元，环比+92.7亿元，单季度负债成本率为0.7%，环比+0.02pct，同比-0.1pct。
　　重资本业务净收益率单季度环比下行，或主要受权益市场调整影响。公司重资本业务净收入合计为402.3亿元，单季度为78.7亿元，环比-52.2亿元。重资本业务净收益率（非年化）为3.3%，单季度为0.6%，环比-0.5pct，同比+0.2pct。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为386亿元，单季度为70亿元，环比-55.5亿元。单季度自营收益率为0.9%，环比-0.7pct，同比+0.2pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为202.4亿元，单季度为56.4亿元，环比+5.55亿元。两融业务规模为2077亿元，环比+159.4亿元。两融市占率为8.17%，同比+0.75pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为544亿元，环比-19.7亿元。
　　经纪业务收入同比提升，环比随市场成交活跃度下行而回落。经纪业务收入为147.5亿元，单季度为38.1亿元，环比-15.9%，同比+7.2%。对比期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
　　投行业务IPO及再融资主承销规模市占率均位于行业首位，头部优势持续巩固。投行业务收入为63.4亿元，单季度为26.5亿元，环比+10.6亿元，同比+13.1亿元。股权融资方面，公司全年完成A股主承销项目72单，承销规模2,706亿元，市场份额24.36%，承销规模排名市场第一。债券融资方面，公司全年承销债券规模22,095亿元，占全市场承销总规模的6.95%。
　　资管业务主动管理转型成效逐步显现，收入规模稳步增长。资管业务收入为121.8亿元，单季度为34.7亿元，环比+2.1亿元，同比+4.5亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为210.5%，较上期+0.5pct（预警线为120%），其中风险资本准备为747亿元，较上期+1.7%。净资本为1571亿元，较上期+1.9%。净稳定资金率为125.3%，较上期+2.4pct（预警线为120%）。资本杠杆率为13.8%，较上期-0.2pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为38.9%，较上期+8.9pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为343.1%，较上期-16.6pct（预警线为400%）。
　　市场波动及交投活跃度回落致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下修。结合单季度表现来看，四季度权益市场调整以及全市场日均成交额的环比回落，导致公司重资本业务及经纪业务收入环比下降。考虑到当前实体经济复苏节奏及资本市场景气度变化，券商板块整体估值中枢有所下移。我们在看好公司基本面长期向好的同时，对未来的估值预期进行适度下调。
　　投资建议：公司持续维持行业领先地位，业绩符合预期。结合财报，我们预计中信证券2026/2027/2028年EPS为2.23/2.44/2.63元人民币（2026/2027年前值为1.91/2.08元），BPS分别为20.27/21.67/23.17元人民币，当前股价对应PB分别为1.20/1.12/1.05倍，加权平均ROE分别为11.38%/11.63%/11.73%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们下调2026年业绩PB估值预期至1.4倍，目标价28.38元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　投资要点：
　　事件：中信证券发布2025年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润748.54和300.76亿元，同比分别+28.8%和+38.6%；其中2025年第四季度分别实现营业收入和归母净利润190.40、69.17亿元，环比分别-16.4%和-26.7%；加权平均ROE同比+2.50pct至10.6%；剔除客户资金后经营杠杆为4.80倍，较年初提升6.3%。
　　权益市场走强带动各业务全面增长，自营投资业务是业绩增长核心驱动。收入端，2025年公司分别实现收费类和资金类业务收入348.48和391.75亿元，同比分别+33.6%和+26.5%，权益市场连续走强并且带动成交活跃度显著提升成为盈利增长核心驱动力；成本端，公司管理费用同比+10.1%至331.14亿元，管理费用率同比-7.65pct至44.4%，计提信用减值损失8.37亿元。
　　经纪业务客户基础稳固，资管业务收入小幅增长。收费类业务方面，2025年公司经纪、投行和资管净收入分别为147.53、63.36和121.77亿元，同比分别+37.7%、+52.3%和+15.9%。经纪业务得益于权益市场上行带动交易量放量，同时公司境内财富管理聚焦精细化客户经营，客户规模进一步提升，截至2025年末，客户数量较年初增加10%至超1700万户，托管客户资产规模较年初增长24%，突破15万亿元。投行业务维持行业领先优势，依托充足的项目储备与领先的保代人才储备，投行业务有望持续巩固行业龙头地位。资管业务围绕多元客群开展分层经营，实现规模快速增长，截至2025年末，中信证券资管、华夏基金资管规模分别1.76、3.01万亿元，同比分别+14.2%、+22.3%，预计系华夏基金持续受益于公募基金被动化进程带来的规模和业绩增长。
　　持续增配债券为主的金融资产，带来自营投资收益稳定增长。资金类业务方面，2025年利息净收入和投资业务收入分别为16.30、375.45亿元，同比分别+50.4%、+25.6%。利息净收入增长主要系公司客户规模增加带动资本中介业务增长，截至2025年末公司融出资金较年初增长50.1%。公司延续增配金融资产，截至2025年末，金融资产投资规模较年初增长11.2%至9583.25亿元，以其他权益工具投资为主要增配目标，其规模同比+36.5%，预计通过增加永续债和高股息资产的配置来弱化市场波动的影响。
　　我们持续看好中信证券的长期配置价值，公司在客户资源、业务覆盖等方面具备竞争优势，在资本市场上行周期中有望通过自身综合的业务能力兑现长期成长性。我们预计公司2026-2027年归母净利润为331.43、366.62亿元，同比+10.2%、+10.6%，对应2026年03月26日收盘价PB估值分别1.14、1.02倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　事项：
　　中信证券发布2025年三季报，前三季度营业收入558.15亿元（YoY+32.70%），归母净利润231.59亿元（YoY+37.86%）。总资产20263亿元（较上年末+18.45%），归母净资产3150亿元（较上年末+7.48%）。
　　EPS（期末股本摊薄）1.56元，BVPS为18.91元。
　　平安观点：
　　资本市场持续向好、成本管控效果明显，公司各项经营业绩在高基数上继续高增，25Q3单季归母净利润同比+52%。分业务来看，2025年前三季度公司经纪/投行/资管/利息/自营/其他业务净收入分别同比+52.90%/+30.88%/+16.37%/-16.88%/+44.38%/-93.52%，占比分别19.60%/6.61%/15.59%/1.37%/56.62%/0.21%。其中，25Q3单季度公司实现营业收入227.75亿元（YoY+55.70%），归母净利润94.40亿元（YoY+51.54%）。
　　前三季度公司管理费率43.62%（YoY-4.26pct），信用减值损失计提6.48亿元（上年同期转回4.77亿元）。
　　资金利用效率提升，杠杆倍数上行、ROE明显提升。25Q3末杠杆倍数4.83倍（YoY+0.10倍、较上年末+0.23倍），主要由于资本市场持续向好，客户资金存款、客户备付金、融出资金等较上年末实现较好增长；同时交易性金融资产、其他权益工具投资等金融投资也较上年末明显增加。截至25Q3末，母公司自营权益类证券及其衍生品/净资本29.97%、非权益类证券及其衍生品/净资本359.68%，均较上年末明显提升，预计权益类和固收类资产均有增配。2025年前三季度年化ROE（平均）为10.16%（YoY+2.09pct）。
　　自营业务：资本市场自2024年9月下旬持续回暖，自营业绩增长强劲。2025前三季度公司自营收入316.03亿元、自营规模9013.50亿元（较上年末+5.20%），考虑公允价值变动损益后的年化总投资收益率为4.67%（较上年末+1.60%）。其中交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资分别较上年末+114.76%/+48.08%/+110.94%。
　　信用业务：市场回暖驱动两融规模增长，利息净收入仍有承压，预计两融业务市场份额进一步提升。根据Wind，25Q3末市场两融规模23942亿元、公司融出资金1917亿元，公司融出资金/市场两融规模8.01%，均较上年末明显增长，预计公司两融业务市场份额提升。但利息收入与利息支出相对稳定，利息净收入仍有承压。
　　市场交投情绪回暖，费用类业务改善明显，但IPO业务仍承压。1）经纪业务：根据Wind，2025年前三季度沪深两市日均股基成交额19297亿元（YoY+109.54%），拉动公司经纪业务收入增长。2）投行业务：根据Wind上市日统计，2025年前三季度市场承销规模增长显著，其中IPO、再融资（增发+配股）、债券承销规模分别同比+66.67%、+687.77%、+21.64%；公司IPO、再融资、债券承销规模分别同比-12.11%、+511.78%、+8.24%，市场份额同比均有所下滑，IPO业务仍承压。3）资管业务：控股子公司华夏基金业绩保持较快增长、管理规模较大。25Q3单季度净利润8.66亿元（YoY+38.61%），2025前三季度净利润19.89亿元（YoY+17.97%）。截至2025年9月30日华夏基金母公司管理资产规模超过3万亿元。
　　投资建议：
　　公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。
　　2025年以来资本市场持续向好，市场交投情绪显著回暖，公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β。基于此，我们上调公司2025、2026年归母净利润预测至306、316亿元（原预测为229、247亿元），并新增2027年归母净利润预测318亿元，对应同比变动+41.2%、+3.0%、+0.6%。公司目前股价对应2025年PB约1.6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

　　投资要点：
　　事件：中信证券发布2025年三季报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润558.15、231.59亿元，同比分别+32.7%、+37.9%；其中Q3实现营业收入和归母净利润227.75、94.40亿元，归母净利润环比+31.6%，单季度归母净利润创下近年来新高；加权平均ROE同比+1.85pct至8.2%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+5.0%至4.74倍。
　　收费类和资金类业务双双增长带动盈利规模大幅提升。收入端，2025年前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入245.16、306.47亿元，同比分别+35.7%、+33.1%，市场回暖推动交易和投资业务均步入上行周期；成本端，公司管理费用同比+20.9%至243.44亿元，管理费用率继续下降至43.8%，头部券商的平台效应正在逐步兑现。
　　受益于市场环境改善，手续费业务全面回暖。收费类业务方面，2025年前三季度公司经纪、投行和资管净收入分别为109.39、36.89、87.03亿元，同比分别+52.9%、+30.9%、+16.4%。经纪业务受益于市场活跃度提升，前三季度市场累计成交额同比增长109.2%，其中三季度同比增长221.0%，环比增长83.8%，带来三季度经纪收入环比+47.4%，收入增幅低于成交额增幅预计系席位和代销收入没有随着成交额的提升而出现线性改善，考虑到经纪业务边际成本较低，预计其是三季度利润增长的重要动力。投行业务主要受益于港股市场回暖，2025年前三季度投行收入增速呈现出逐季改善态势，三季度环比+41.8%至15.91亿元。资管业务则受益于中信资管和华夏基金规模稳健增长，截至中报中信资管和华夏基金资管规模同比分别+6.9%、+32.1%至1.56、2.85万亿元。
　　投资收益大幅走强成为资金类收入核心支撑。资金类业务方面，2025年前三季度利息净收入和投资业务收入分别为7.64、298.83亿元，同比分别-16.9%、+35.2%。利息净收入大幅下滑主要系货币资金及结算备付金利息收入下降，同时其他债权投资规模收缩同样对利息收入造成压力。投资业务改善预计系市场回暖带来金石投资和中信证券投资业绩反转，股衍业务预计同样有显著正贡献。从金融资产结构看，截至2025年9月末，公司金融资产规模较年初+8.2%至0.93万亿元，其中交易性金融资产配置加快，较年初+14.8%至0.79万亿元，参考中报明细预计主要增配债券及公募基金。
　　中信证券有望凭借综合的业务能力和丰富的客户资源，在市场上行周期兑现利润增长。我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为291.66、305.25亿元，同比分别+34.4%、+4.7%，对应10月24日收盘价的PB估值分别为1.52、1.37倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。