事件:
　　2026年4月23日，广汇能源发布2025年年报及2026年一季报：公司2025年实现营业收入304亿元，同比-16%；归属于上市公司股东净利润13亿元，同比减少54%。加权平均ROE为5.09%，同比下降5.44pct。
　　2026Q1，公司实现营业收入69亿元，同比-23%；归母净利润2.4亿元，同比-66%。
　　投资要点:
　　煤炭业务：2025年公司原煤+提质煤整体同比量增价减、毛利同比下降。量方面，公司原煤+提质煤整体产量5267万吨，同比+22%，销量5300万吨，同比+12%，其中原煤产量4891万吨，同比+23%，原煤销量4850万吨，同比+12%，提质煤产量376万吨，同比+10%，提质煤销量450万吨，同比+20%。价格方面，公司原煤+提质煤整体单位售价302元/吨，同比-14%。成本及毛利方面，公司原煤+提质煤整体单位成本256元/吨，同比-7%，整体单位毛利46元/吨，同比-46%。2026Q1，公司原煤产销同比下降，新疆Q6000动力煤坑口含税价格同比下降。2026Q1，公司实现原煤产量994万吨，同比-29%，原煤销量1154万吨，同比-14%。提质煤产量94万吨，同比-3%，提质煤销量136万吨，同比+2%。2026Q1新疆哈密Q6000动力煤含税坑口价343元/吨，同比-14%。
　　天然气业务：2025年公司LNG量价同比下降，但受成本下降影响单位毛利同比+47%。2025公司LNG产量65,732万方，同比-4%；LNG销量301,566万方，同比-26%。价格端，天然气单位售价3.2元/方，同比-1%。成本及毛利端，天然气单位成本2.5元/方，同比-9%，单位毛利0.7元/方，同比+47%。2026Q1，公司LNG销量同比下降，中国液化天然气市场价格同比下降。2026Q1，公司实现LNG产量18461万方，同比+11%；LNG销量66940万方，同比-23%。2026Q1，中国液化天然气市场价均价4006元/吨，同比-9%。
　　煤化工业务：2025年公司煤化工整体量价同比下降，单位毛利同比下降。2025年公司甲醇产量107万吨，同比-1%，销量103万吨，同比-2%。乙二醇产量18万吨，同比+15%，销量19万吨，同比+40%。煤基油品产量60万吨，同比+6%，销量60万吨，同比+2%。煤化工副产品产量39万吨，同比+1%，销量41万吨，同比-34%。合计去看，2025年公司煤化工产量229万吨，同比+1%，销量228万吨，同比-8%，单位价格1896元/吨，同比-6%，单位成本1267元/吨，同比-7.5%，单位毛利629元/吨，同比-4%。2026Q1，公司整体煤化工产品产销同比增长。2026Q1，公司甲醇产量28.2万吨，同比+1.6%，销量27.2万吨，同比+0.1%。乙二醇产量5.6万吨，同比+39%，销量6.9万吨，同比+11%。煤基油品产量15.2万吨同比-6%，销量13.5万吨，同比-17%。煤化工副产品产量11.8万吨，同比+25%，销量12.3万吨，同比+27%。合计去看，公司煤化工产品2026Q1产量62.6万吨，同比+8%，销量61.6万吨，同比+2.7%。
　　公司2025年派发每股现金分红0.063元（含税）。公司以2025年12月31日总股本6,392,002,964股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.63元（含税），即派发现金红利0.063元/股（含税），派发现金红利总额为402,696,186.732元（含税），对应公司2026年4月23日股价股息率为1%；2025年度以现金为对价，采用集中竞价方式已实施的股份回购金额5,000,092元视为现金分红，则现金分红合计407,696,278.732元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例30.31%。
　　盈利预测与估值：预计2026-2028年营业收入316/399/458亿元，同比+4%/+26%/+15%，归母净利润分别为32/47/63亿元，同比+140%/+47%/+32%；EPS分别为0.50/0.74/0.98元，对应当前股价PE为13/9/7倍。公司煤炭产能空间提升大，天然气业务灵活有弹性，煤化工项目有较大成长空间，三大主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，2025年Q1-3公司实现营收225.30亿，同比-14.63%；实现归母净利润10.12亿，同比-49.03%；实现扣非归母净利润9.38亿，同比-52.83%；单Q3公司实现营收67.83亿元，同比/环比分别-25.81%/-0.92%；实现归母净利润1.59亿元，同比/环比分别-71.01%/-0.46%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比/环比分别-79.57%/-21.30%。
　　评论：
　　Q3单季度利润受到部分阶段性因素影响：1）Q3单季度产生所得税费用2.96亿，所得税率较历史水平偏高；2）7月煤化工装置整月都处在明显的检修状态。6月25日，清洁炼化公司按计划开展年度检修工作，截止7月27日，公司主装置三个系列炭化炉一次性开车成功并生产出合格产品。当月实现煤焦油产量0.84万吨;提质煤产量5.63万吨；6月30日，哈密新能源公司按计划开展年度检修工作。3）7月/8月公司外购天然气贸易量阶段性减少，分别实现LNG销量0.52/13.02万吨，同比分别减少97.82%/38.99%。
　　四季度受供给端政策影响煤价持续向上，公司业绩底部反转值得期待。截至2025年10月底，秦皇岛Q5500煤价季度均价环比Q3+74元/吨。公司拥有哈密淖毛湖三大优质露天煤矿资源，地域优势使得公司有望充分享受煤价的上行弹性。且四季度为煤炭销售旺季，我们认为公司煤炭业务有望迎来量价齐升；另一方面，公司煤化工尤其是煤制甲醇联产7亿方LNG装置历经7月大修后已进入平稳运行状态，四季度经营端业绩有望实现环比修复。
　　短期业绩承压不改长期公司优质资源禀赋价值。受到煤价下滑因素+水土保持费政策变化影响，公司Q2煤炭业务曾阶段性承压，但作为拥有三个优质哈密露天煤矿，开发中的斋桑油田，7亿方煤制气产能，天然气贸易长协资源等多项优质产能的企业，我们看好公司业务筑底企稳后向上的弹性，建议关注。
　　投资建议：基于当前煤价和公司2025年前三季度业绩，我们给予公司2025-2027年归母净利润预期12.76/22.54/34.05亿元，对应当前pe约为27x/15x/10x。考虑到当前煤炭处于盈利低位和公司潜在产能增量，以及可比公司估值，我们给予2026年20倍PE估值，对应目标价7.0元，维持“强推”评级。
　　风险提示：能源价格大幅波动、地缘政治风险、产能建设进度不及预期、煤化工下游需求不及预期等。

　　事件：2026年4月23日，公司发布2025年年度报告和2026年第一季度报告。2025年，公司实现营业收入304.40亿元，同比下降16.47%；实现归母净利润13.45亿元，同比下降54.46%；实现扣非归母净利润13.16亿元，同比下降55.38%。2026年第一季度，公司实现营业收入68.59亿元，同比下降22.95%；实现归母净利润2.36亿元，同比下降65.90%；实现扣非归母净利润2.55亿元，同比下降63.65%。
　　25年产量高增、盈利下滑，26Q1产量下降。1）2025年：①产销量：25全年，公司煤炭产量（包含提质煤，下同）为5267万吨，同比+21.78%；煤炭销量（包含提质煤，下同）5300万吨，同比+12.21%。其中，25Q4煤炭产量为1129万吨，同比-41.24%、环比-10.18%；煤炭销量1297万吨，同比-30.35%、环比+4.78%。②价格和成本：公司25年煤炭单位售价为302元/吨，同比-17.90%；单位成本为256元/吨，同比-9.75%；单位毛利为46元/吨，同比-45.28%；毛利率为15.30%，同比-7.65pct。2）26Q1：公司煤炭产量为1088万吨，同比-27.65%、环比-3.59%；煤炭销量1290万吨，同比-12.18%、环比-0.57%。
　　25年贸易气量下降、单位盈利提升，关注高气价下公司该业务的利润弹性。1）2025年：①产销量：25全年，公司天然气产量为6.57亿方，同比-3.68%；贸易气销量21.68亿方，同比-33.18%，销量同比降幅较大主要是进口LNG市场价格持续倒挂，为规避市场价格风险公司主动缩减业务规模。其中，25Q4，天然气产量为1.92亿方，同比-2.89%、环比+58.26%；贸易气销量5.91亿方，同比-6.80%、环比+23.06%。②价格和成本：公司25年天然气单位售价3.17元/立方米，同比-0.84%；单位成本2.49元/立方米，同比-8.94%；单位毛利0.68元/立方米，同比+47.37%；毛利率21.36%，同比+6.99%。2）26Q1：天然气产量为1.85亿方，同比+11.44%、环比-3.67%；贸易气销量4.40亿方，同比-32.94%、环比-25.46%。
　　25年煤化工产量基本稳定，拟建项目推进顺利。1）2025年：25全年，甲醇/煤基油品/煤化工副产品产量为107/60/39万吨，同比-1.01%/+6.04%/+1.28%。2）26Q1：主要煤化工产品产量为28/15/12万吨，同比+1.58%/-6.23%/-27.66%，环比-10.21%/-9.14%/-3.27%。此外，公司拟投建的伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，相关手续获得多项进展，该项目计划投资164.80亿元，预计投产后年均税后利润16.38亿元。
　　投资建议：考虑当前国际能源价格大幅上涨，我们预计，公司2026~2028年的归母净利润分别为30.83/32.26/34.30亿元，对应EPS为0.48/0.50/0.54元/股，对应2026年4月24日股价的PE分别为12/12/11倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期，煤化工产品价格下跌的风险。