事件：公司发布2026年前三季度业绩预增公告，预计2026年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为27至28亿元，同比增长166.83%至176.71%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为27.4至28.4亿元，同比增长191.96%至202.62%。其中，预计Q3实现归属于上市公司股东的净利润为14.2至15.2亿元，同比增长795.08%至858.12%，环比Q2增长36.30%至45.90%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为14.05至15.05亿元，同比增长1242.85%至1338.43%，环比Q2增长30.48%至39.77%。
　　产品价格上涨支撑业绩高增。价格方面，前三季度国内能源行业持续回暖，公司主营产品销售价格中枢抬升，吨产品净利逐步修复。据iFind数据测算，新疆哈密动力煤（Q6000）Q3均价403元/吨，环比Q2增长16%；港口动力煤（Q5500）Q3均价878元/吨，环比Q2增长7%；新疆地区液化天然气Q3均价5889元/吨，环比Q2增长2%；新疆甲醇Q3均价2333元/吨，环比Q2增长3%。产销方面，据公司月度报告数据显示，二季度以来公司煤炭销量先抑后扬（4-9月煤炭销量分别为431.2/426.7/350.5/419.4/472.6/475.8万吨），我们认为5月山西煤矿事故导致的安监趋严使得公司6-7月煤炭产量显著偏低，9月已回升至年内偏高水平；哈密新能源公司开展年度检修使得公司天然气自产量在7月减少至零，8月迅速回升至年内高点（4-9月天然气自产量分别为4.73/4.48/3.61/0/6.47/4.42万吨）；中东战争影响使得国际天然气价格高于国内市场，公司主动调整销售策略，天然气外购量6-8月处于年内偏低水平,9月回升至年内高点（4-9月天然气外购量分别为9.12/9.13/0.95/1.63/2.45/13.41万吨）。三季度公司顺利完成煤化工装置年度大修，装置检修完毕后运行工况明显改善，产能充分释放，8、9月主要产品产量持续走高，生产端快速修复。
　　短期产品高价支撑业绩，长期关注煤矿及煤化工成长。产品价格有望延续高位：美伊冲突核心矛盾难解，全球能源危机仍在，叠加煤炭供给约束持续，我们认为四季度动力煤、天然气、甲醇、乙二醇等公司产品价格有望延续高位，公司业绩持续性仍可期待。煤矿及煤化工产能释放空间充足：煤炭方面，马朗煤矿配套设施建设已基本完成，待完成安全验收后，将启动产能核增工作。东部矿区的纳规与核准相关工作正稳步推进，根据公司官网，东部矿区可采储量超30亿吨，未来规划建设超4000万吨大型矿山。煤化工方面，公司正积极推进清洁炼化富油煤高值化利用改造工作，完工后其整体产能可提升40%；1500万吨/年煤炭分质分级项目核心手续办理稳步推进，项目基础设计整体完成95%。
　　投资建议：结合公司业绩预告披露，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为50.73/61.22/67.36亿元，同比+277.1%/+20.7%/+10.0%；对应EPS为0.79/0.96/1.05元，2026年10月8日股价对应PE为8.6/7.1/6.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；安全生产不合规；新增产能进度落后；数据未经审计。

　　民营能源全产业链龙头，产能增长业绩可期
　　公司煤炭产能增长潜力可期，销售结构优化、天然气长协交付与煤化工盈利改善释放利润弹性。我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为39.76/42.89/57.02亿元（原2026-2028年预测分别为25.25/31.82/45.47亿元），EPS分别为0.62/0.67/0.89元，当前股价对应PE分别为10.7/9.9/7.5倍。公司煤炭增量与一体化优势有望持续兑现，维持“买入”评级。
　　煤炭业务：富油煤资源优势突出，产能扩张量利提升
　　公司煤炭可采储量62.97亿吨，白石湖、马朗煤矿合计核准产能6000万吨/年，露天开采条件及富油气煤资源优势突出。公司保供长协锁量不锁价，有望受益于区域煤价上行。周边煤化工项目带动富油煤需求增长，公司优先保障当地高附加值原料煤供应，地销占比提升推动资源价值兑现。2026H1公司原煤产/销1949.17/2272.52万吨，-27.46%/-8.15%。吨煤价/吨成本/吨毛利324.90/268.11/56.79元，yoy+31.64/+4.46/+27.18元、+10.79%/+1.69%/+91.80%。在建产能方面，东部矿区预计2027H1完成核准产能1500万吨/年，2028年至2029年有望核增至5000万吨/年。2027年有望推进马朗煤矿核增3000-4000万吨/年。
　　其他业务：天然气释放盈利弹性，煤化工装置提效及项目建设贡献增量
　　天然气方面，2026H1公司天然气产/销量3.64/11.71亿方，yoy+5.68%/-23.05%。公司自产气依托哈密煤化工装置，气化炉更新及检修后负荷恢复有望带动产销改善。贸易气长协若交付顺利，有望增厚下半年利润。煤化工方面，2026H1公司煤化工产品产/销量128.62/121.04万吨，+14.18%/+5.00%。公司原料煤自给支撑成本优势，2026H1业务毛利10.62亿元，同比+59.62%。富油煤高值化利用升级改造项目一期预计2026年10月投产。1500万吨/年煤炭分质分级利用项目仍处前期手续办理阶段。在建项目落地有望带动业务产销量提升。受美伊冲突影响，2026年煤化工业务有望进一步兑现为业绩弹性。
　　风险提示：环保政策风险，煤价上涨不及预期，生产安全事故

　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入142.4亿元，同比-9.6%；实现归母净利润12.8亿元，同比+49.8%；实现扣非后归母净利润13.3亿元，同比+59.7%。单Q2来看，公司实现营业收入73.8亿元，环比+7.6%；实现归母净利润10.4亿元，环比+340.7%；实现扣非后归母净利润10.8亿元，环比+323.0%。
　　煤炭产销同比下降，天然气产销分化。煤炭板块：产销量方面，2026H1原煤产量/销量分别为1949.2/2272.5万吨，同比-27.5%/-8.2%，提质煤产量/销量分别为183.4/206.4万吨，同比-5.9%/-28.9%；2026Q2原煤产量/销量分别为955.4/1118.9万吨，环比-3.9%/-3.0%，提质煤产量/销量分别为89.0/69.9万吨，环比-5.7%/-48.8%。根据我们测算，价格方面，2026H1吨煤售价为325元/吨，同比+10.8%，吨煤成本为268元/吨，同比+1.7%，吨煤毛利为57元/吨，同比+91.8%。公司实施煤炭库存去化，主动调控生产节奏。我们认为，山西煤矿爆炸事件导致煤炭供给收紧，煤炭价格及利润得以修复。天然气板块：产销量方面，2026H1天然气产量/销量分别为36417.2/117138.0万方，同比+5.7%/-23.1%，2026Q2产量/销量分别为17956.4/50197.5万方，环比-2.7%/-25.0%。价格方面，根据iFind数据，2026H1中国液化天然气市场均价为4702元/吨，同比+12.5%，2026Q2为5718元/吨，环比+55.7%。二季度长协货源受中东地缘冲突影响，暂未正常履约，导致天然气销量下降。我们认为，地缘冲突扰动使得天然气价格大幅上行，带动公司销售均价同比上涨。煤化工板块：甲醇方面，2026H1产量/销量分别为56.1/53.3万吨，同比-0.5%/-3.5%，2026Q2产量/销量分别为27.8/26.2万吨，环比-1.4%/-3.7%；乙二醇方面，2026H1产量/销量分别为13.9/15.2万吨，同比+244.2%/+143.7%，2026Q2产量/销量分别为8.3/8.3万吨，环比+48.3%/+20.2%；煤基油品方面，2026H1产量/销量分别为29.2/22.7万吨，同比-7.8%/-28.7%，2026Q2产量/销量分别为14.0/9.2万吨，环比-8.2%/-31.7%。公司各主要煤化工生产装置保持稳定运行，其中荒煤气制乙二醇装置负荷持续提升，带动乙二醇产量增加明显。
　　多板块产能释放打开长期成长空间。煤炭方面：马朗煤矿配套设施建设已基本完成，其常规产能800万吨/年，储备产能200万吨/年，待完成安全验收后，将启动产能核增工作。东部矿区的纳规与核准相关工作正稳步推进1，根据公司官网，东部矿区可采储量超30亿吨，未来规划建设超4000万吨大型矿山。煤化工方面：公司正积极推进清洁炼化富油煤高值化利用改造工作，完工后其整体产能可提升40%；1500万吨/年煤炭分质分级项目获得用地批复，项目基础设计整体完成95%。
　　投资建议：煤炭和煤化工项目储备充足，目前重点项目稳步推进，长期看公司业务仍有增量空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为37.1/43.4/46.5亿元，同比+175.5%/+17.2%/+7.2%；对应EPS为0.58/0.68/0.73元，2026年8月28日股价对应PE为11.3/9.6/9.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，能源价格大幅下跌；安全生产不合规；新增产能进度落后；公司对参股公司债务履行担保代偿责任的风险。

　　事件:
　　8月20日，广汇能源发布2026年半年报：
　　2026年上半年：公司实现营业收入142.4亿元，同比-9.6%，归母净利润12.78亿元，同比+49.8%，扣非后归母净利润13.31亿元，同比+59.7%，基本每股收益0.20元/股，同比+53.6%，加权平均净资产收益率5.2%，同比+2.03pct。
　　分季度看，2026年第二季度：公司实现营业收入73.8亿元，环比+7.6%；归母净利润10.42亿元，环比+340.7%；扣非后归母净利润10.77亿元，环比+323.0%。
　　投资要点:
　　煤炭业务：2026H1公司量减，但售价上涨幅度较成本更高，单位毛利同比明显提升。2026H1，量端，公司实现原煤产量1949万吨，同比-27.5%，原煤销量2273万吨，同比-8%。提质煤产量183万吨，同比-5.9%，提质煤销量206万吨，同比-29%。价格端，公司原煤+提质煤整体单位售价325元/吨，同比+11%。成本及毛利端，公司原煤+提质煤整体单位成本268元/吨，同比+2%，整体单位毛利57元/吨，同比+92%。
　　2026Q2，量端，公司实现原煤产量955万吨，环比-4%，原煤销量1,119万吨，环比-3%。提质煤产量89万吨，环比-6%，提质煤销量70万吨，环比-49%。
　　天然气业务：2026H1整体销量受二季度外购气长协货源未正常履约影响而缩减，价格与成本均有下降，单位毛利下滑。2026H1，量端，产量方面，公司通过气化炉更换优化设备配置、提升运行效能，实现自产气产量3.6亿方，同比+5.7%。销量方面，整体天然气销量11.7亿方，同比-23.1%。价格端，天然气单位售价3.0元/方，同比-10.5%。
　　成本及毛利端，天然气单位成本2.3元/方，同比-10.4%，单位毛利0.7元/方，同比-10.9%。
　　2026Q2，自产气产量1.8亿方，环比-2.7%。销量方面，由于外购气长协货源受中东地缘冲突影响而暂未正常履约，整体天然气销量5.0亿方，环比-25.0%。2026Q2，中国液化天然气市场价均价5,906.30元/吨，环比+47.45%。
　　煤化工业务：2026H1，化工品整体单位成本明显下降，单位毛利增速亮眼，细分产品中乙二醇产销量明显提升。2026H1，公司有序开展年度大修工作，实现煤化工产品产量128.62万吨，同比+14.18%，销量121.04万吨，同比+5.00%，化工品单位价格1962.0元/吨，同比-1.3%，单位成本1084.5元/吨，同比-23.1%，单位毛利877.5元/吨，同比+52.0%。细分产品中，甲醇产量56.1万吨，同比-0.5%，销量53.3万吨，同比-3.5%。乙二醇实现产量13.9万吨，同比+244.2%，销量15.2万吨，同比+143.7%。煤基油品实现产量29.2万吨，同比-7.8%，销量22.7万吨，同比-28.7%。
　　2026Q2，甲醇产量27.8万吨，环比-1.4%，销量26.16万吨，环比-3.7%。乙二醇实现产量8.32万吨，环比+48.3%，销量8.27万吨，环比+20.2%。煤基油品实现产量13.97万吨，环比-8.2%，销量9.2万吨，环比-31.7%。
　　期间费用方面，2026H1，公司财务费用、管理费用、销售费用分别同比-0.55/-0.19/-0.20/+0.25亿元至3.58/4.00/1.02/1.49亿元，合计同比-0.69亿元，期间压降放大盈利释放空间；2026Q2，公司财务费用、管理费用、销售费用分别环比-0.55/+0.66/-0.03/+0.62亿元至1.52/2.33/0.50/1.06亿元。
　　盈利预测与估值：预计2026-2028年营业收入314/424/486亿元，归母净利润分别为36/58/76亿元，同比+164%/+64%/+30%；EPS分别为0.56/0.91/1.18元，对应当前股价PE为11/7/5倍。公司煤炭产能空间提升大，天然气业务灵活有弹性，煤化工项目有较大成长空间，三大主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

　　事件：公司发布半年度报告，2026年上半年实现营业收入142.41亿元，同比回落9.57%；实现归母净利润12.78亿元，同比增长49.81%。其中，26Q2单季度实现营业收入73.82亿元，同比增长7.83%、环比增长7.63%；实现归母净利润10.42亿元，同比增长553.67%、环比增长340.73%。
　　煤炭、煤化工板块盈利改善，公司26H1业绩同比高增。上半年公司煤炭、煤化工产品、天然气业务分别实现毛利14.08亿元、10.62亿元、8.10亿元，同比分别变化71.98%、59.62%、-31.45%。其中，煤炭、煤化工板块盈利改善是推动公司上半年业绩同比高增的主要原因。分业务来看，煤炭业务方面，公司积极推动煤炭销售从“优量”向“优价”的战略转型升级，上半年公司实现煤炭外销量2478.88万吨、销售均价325元/吨，同比分别变化-10.33%、10.79%。煤化工方面，公司有序开展年度大修工作，上半年实现全产品产量128.62万吨，同比增长14.18%。同时，油价中枢抬升驱动煤化工景气改善，上半年公司煤化工产品毛利率为44.73%，同比增加15.69个百分点。天然气方面，公司优化经营策略，适度收缩外购气业务规模，同时二季度公司长协货源受中东地缘冲突影响，暂未正常履约。上半年公司实现天然气销量11.71亿方，同比下降23.05%。
　　煤炭价格中枢环比走高，外销业务有望受益。上半年，国内煤炭市场维持供需紧平衡格局，煤价中枢抬升。供给端，产地安全环保监管常态化制约产能释放，上半年规模以上煤炭产量23.7亿吨，同比下降1.7%；需求端，受能源替代效应及季节性需求拉动，火电与化工用煤表现稳健，上半年火电发电量30282亿千瓦时，同比增长2.9%，化工行业煤炭消费量2.3亿吨，同比增长9.9%。26H1环渤海动力煤（秦皇岛5500大卡）市场均价695元/吨，同比上涨1.7%。26Q3以来，煤炭市场供需偏紧态势延续，环渤海动力煤（秦皇岛5500大卡）市场季均价为714元/吨，较上半年均价环比增长2.8%，随着煤炭价格中枢的抬升，公司煤炭外销业务有望受益。此外，马朗煤矿正在推进矿建验收工作，待验收完成并取得安全生产许可证后，公司将适时开展产能核增相关申报；1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目正在推进环评、能评等手续办理。待上述项目落地，公司有望迎来远期业绩增量。
　　天然气市场高景气度延续，静待贸易气业务改善。一方面，上半年广汇新能源公司通过气化炉更换优化设备配置、提升运行效能，实现LNG产量3.64亿方，同比增长5.68%。另一方面，二季度公司天然气长协货源受中东地缘冲突影响，暂未正常履约；下半年公司有五船天然气长协资源，且为非中东地区气源。截至8月17日，欧盟天然气库存充足率达61.37%，处于历史同期低位。当前中东地缘局势仍具有较大的不确定性，且欧洲天然气库存仍处偏低水平，国际天然气市场景气度有望持续，为公司贸易带来稳定盈利空间。
　　投资建议：考虑到中东地缘扰动影响持续时间具有不确定性，预计2026-2028年公司营收分别为326.68、384.45、421.39亿元；归母净利润分别为31.63、37.67、42.30亿元，同比分别增长135.12%、19.10%、12.30%；EPS分别为0.49、0.59、0.66元，对应PE分别为12.59、10.57、9.41倍，维持“推荐”评级。

　　归母净利润大幅提升
　　2026年H1公司营业收入为142.41亿元，同比-9.57%；同期，归母净利润为12.78亿元，同比+49.81%，扣非归母净利润为13.31亿元，同比+59.67%；经营性现金流净额为28.14亿元，同比-0.31%。
　　产销量有所下滑，但受益于煤价上涨，煤炭子公司净利润显著提升
　　煤炭产销量有明显的同比增量，2026年H1公司原煤产量达到1949.17万吨，同比-27.46%，提质煤产量达到183.40万吨，同比-5.93%，煤炭销售量达到2478.88万吨，同比-10.33%，其中原煤销量为2272.52万吨，同比-8.15%，提质煤销量为206.36万吨，同比-28.92%。虽然产销量有所下滑，但是受益于煤价上涨，涉及煤炭的子公司新疆广汇新能源有限公司净利润显著上涨至12.58亿元。
　　煤价上涨，我们认为一方面与中东战争有关，另一方面与5月22日沁源县矿难后的供给收紧有较大的关联，山西6、7月份单月原煤产量分别为7801.2万吨、6893.3万吨，同环比均出现大幅下降。展望下半年，考虑到7月21日山西省发布《统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》，其中重点强调隐蔽致灾面的清退与举报机制、入井人员的数字化核验等，这有可能略放缓后续煤矿复产进度，因此我们预计下半年供给依然较为紧张，煤价或维持高位。
　　天然气和煤化工受益于海外能源价格上涨
　　天然气方面，公司2026H1实现LNG产量36417.22万方，同比+5.68%，销量实现117138.01万方，同比-23.05%。
　　煤化工方面，总产量实现128.62万吨，同比+14.18%，销量实现121.04万吨，同比+5%。其中，产量方面乙二醇、煤化工副产品、二氧化碳实现同比正增长，销量方面乙二醇、煤化工副产品、二氧化碳实现了正增长。
　　煤化工和天然气产品价格或受益于中东战争后霍尔木兹海峡通航以及卡塔尔产能受损，供给和物流受到干扰，全球抢货推升天然气价格中枢。
　　盈利预测与估值：我们原来给予公司2026-2027年归母净利润预测18.55、18.92亿元，但是考虑全球能源及化工品价格有所上涨，现将公司2026-2027年归母净利润预测上调至31.61、28.35亿元，并新增2028年归母净利润预测27.51亿元。
　　风险提示：煤炭产能投放超预期；煤炭进口量超预期；国内宏观经济不及预期；海外经济不及预期导致能源价格下跌；美伊战争发生变数。

　　投资要点：
　　广汇能源是稀缺的民营综合能源平台，煤、气、化一体化布局构成公司核心竞争力。公司前身为新疆广汇晨晖花岗岩石材开发有限公司，上市后逐步向能源资源开发转型，现已形成煤炭、天然气、煤化工三大主业协同发展的业务格局。公司依托新疆哈密淖毛湖矿区煤炭资源，向煤制LNG、甲醇、煤基油品、乙二醇及LNG接收站贸易延伸，具备“资源开发+低成本转化+物流周转”的一体化优势。2025年煤炭、天然气、煤化工业务收入占比分别约53%、31%、14%，煤炭贡献盈利底盘，天然气和煤化工提供周期弹性。
　　煤炭板块是公司2026年业绩修复确定性最强的利润来源，马朗放量与煤价修复有望形成量价共振。公司拥有白石湖煤矿、马朗煤矿和东部矿区三大资源基地，截至2025年底煤炭资源总量约65.99亿吨、可采储量约62.80亿吨，在产煤矿核定产能4500万吨/年。2025年公司原煤产量4890.66万吨，同比增长22.78%；煤炭销售总量5300.14万吨，同比增长12.21%，在煤价下行周期中实现以量补价。展望2026年，港口煤价中枢有望较2025年抬升，叠加马朗煤矿产能继续爬坡，公司煤炭板块有望由“量增对冲价跌”转向“量价共同修复”。
　　天然气板块具备“自产气托底+接收站放大弹性”的组合优势，国内外价差修复将决定利润斜率。公司自产气主要来自哈密新能源煤制LNG项目，以白石湖自有煤矿为原料，成本相对稳定，与市场气价波动相关性较低，是天然气板块的利润安全垫；2024-2025年自产气基本维持在6.5-7.0亿方稳态区间。外购气方面，启东LNG接收站已形成82万方罐容及超过600万吨/年周转能力，并具备远期提升至1000万吨/年的扩张空间。2025年公司主动压缩外购气规模，天然气销量同比下降26.19%，但板块毛利率提升至21.36%，体现较强盈利韧性；随着2026年国内LNG价格回升、进口价差压力缓解，外购气业务有望从“控量保利”转向“量利修复”。
　　煤化工板块的核心价值在于低成本煤炭高值化转化，乙二醇负荷提升与产品价格回暖有望带来边际改善。公司依托淖毛湖矿区自产煤资源，形成甲醇、煤基油品、乙二醇、煤焦油及副产品等多元煤化工产品布局。2025年煤化工板块实现收入43.22亿元，同比下降13.5%，但毛利率提升至33.19%，反映自产煤和一体化布局对成本端的支撑。展望2026年，随着甲醇、乙二醇、煤焦油及煤基油品价格中枢改善，叠加40万吨/年乙二醇项目负荷继续爬坡，煤化工板块有望由盈利防守转向利润修复。
　　投资建议：煤、气、化三重修复有望推动公司业绩触底回升。受益于马朗煤矿产能释放、煤价中枢修复、启东LNG接收站周转弹性提升以及煤化工装置负荷改善，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.11亿元、38.00亿元、42.20亿元，同比增长138.7%、18.3%、11.1%，对应EPS分别为0.50元、0.59元、0.66元。截至2026年7月20日，公司2026年PE为11.1倍，低于可比煤炭上市公司平均水平，随着盈利底部修复和EPS重新进入上行通道，公司估值具备回归空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：商品价格大幅下行的风险、环保及安全生产风险、国际能源价格波动风险、项目投产及产销兑现不及预期风险

　　事件：2026年4月23日，公司发布2025年年度报告和2026年第一季度报告。2025年，公司实现营业收入304.40亿元，同比下降16.47%；实现归母净利润13.45亿元，同比下降54.46%；实现扣非归母净利润13.16亿元，同比下降55.38%。2026年第一季度，公司实现营业收入68.59亿元，同比下降22.95%；实现归母净利润2.36亿元，同比下降65.90%；实现扣非归母净利润2.55亿元，同比下降63.65%。
　　25年产量高增、盈利下滑，26Q1产量下降。1）2025年：①产销量：25全年，公司煤炭产量（包含提质煤，下同）为5267万吨，同比+21.78%；煤炭销量（包含提质煤，下同）5300万吨，同比+12.21%。其中，25Q4煤炭产量为1129万吨，同比-41.24%、环比-10.18%；煤炭销量1297万吨，同比-30.35%、环比+4.78%。②价格和成本：公司25年煤炭单位售价为302元/吨，同比-17.90%；单位成本为256元/吨，同比-9.75%；单位毛利为46元/吨，同比-45.28%；毛利率为15.30%，同比-7.65pct。2）26Q1：公司煤炭产量为1088万吨，同比-27.65%、环比-3.59%；煤炭销量1290万吨，同比-12.18%、环比-0.57%。
　　25年贸易气量下降、单位盈利提升，关注高气价下公司该业务的利润弹性。1）2025年：①产销量：25全年，公司天然气产量为6.57亿方，同比-3.68%；贸易气销量21.68亿方，同比-33.18%，销量同比降幅较大主要是进口LNG市场价格持续倒挂，为规避市场价格风险公司主动缩减业务规模。其中，25Q4，天然气产量为1.92亿方，同比-2.89%、环比+58.26%；贸易气销量5.91亿方，同比-6.80%、环比+23.06%。②价格和成本：公司25年天然气单位售价3.17元/立方米，同比-0.84%；单位成本2.49元/立方米，同比-8.94%；单位毛利0.68元/立方米，同比+47.37%；毛利率21.36%，同比+6.99%。2）26Q1：天然气产量为1.85亿方，同比+11.44%、环比-3.67%；贸易气销量4.40亿方，同比-32.94%、环比-25.46%。
　　25年煤化工产量基本稳定，拟建项目推进顺利。1）2025年：25全年，甲醇/煤基油品/煤化工副产品产量为107/60/39万吨，同比-1.01%/+6.04%/+1.28%。2）26Q1：主要煤化工产品产量为28/15/12万吨，同比+1.58%/-6.23%/-27.66%，环比-10.21%/-9.14%/-3.27%。此外，公司拟投建的伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，相关手续获得多项进展，该项目计划投资164.80亿元，预计投产后年均税后利润16.38亿元。
　　投资建议：考虑当前国际能源价格大幅上涨，我们预计，公司2026~2028年的归母净利润分别为30.83/32.26/34.30亿元，对应EPS为0.48/0.50/0.54元/股，对应2026年4月24日股价的PE分别为12/12/11倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期，煤化工产品价格下跌的风险。