公司公布25Q1业绩：收入85.17亿元，同比/环比+0.86%/-6.34%；归母净利润2.55亿元，同比/环比+50.33%/+153.66%。扣非归母净利2.69亿元，同比/环比+186.68%/+239.37%。公司一季度利润同比高增，合同负债达218亿元，充足的在手订单有望推动利润持续增长，维持“增持”评级。
　　Q1毛利率逐步改善，期间费用管控良好
　　25年一季度公司毛利率10.66%，同比+0.02pp，盈利能力稳步提升。期间费用率方面，一季度销售费用率0.58%，同比+0.02pp；管理费用率2.11%，同比-0.17pp;财务费用率0.27%，同比-1.93pp；研发费用率2.37%，同比-0.48pp。合计期间费用率5.33%，同比-2.56pp。公司25年Q1期间费用管控良好,降本增效成果显现。公司25年Q1经营性现金流18.77亿元，同比+957.68%，体现高质量盈利。
　　海上业务高景气，公司回购彰显信心
　　公司于25年4月28日发布公告，将于未来12个月回购资金总额5000万元~1亿元的股份用于注销，占总股本比例0.14%~0.27%。公司是全球港机龙头，岸桥产品多年保持全球市占率第一，并积极拓展内河等产品，有望提升收入增长弹性。公司海工业务布局深厚，是国内少数具备海洋工程EPCI总承包能力，少数能提供全系列海上风电施工装备的企业。公司当前节点回购也彰显未来发展信心，看好公司海工高端装备订单持续增厚。
　　积极拓展海外高端市场，斩获海上风电大订单
　　公司海外高端市场拓展有效，高端船型不断突破。据国际船舶网，法国路易达孚航运于25年2月宣布在公司订造3艘风电场运维船（SOV），将融合欧洲高端部件，包括先进的登船系统、动力定位系统以及关键推进系统等。根据华泰电新组25年1月17日报告《储能全球观察-欧洲篇》测算，结合欧盟提出的REPowerEU的风光装机规划，24-30年欧洲大储需求空间高达270.9GWh，未来长期空间大，相应国内设备端企业出口的增长潜力较大。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预测公司25-27年归母净利润为6.83/8.32/10.64亿元，对应BPS为3.09/3.21/3.37元。可比公司25年Wind一致预期PB均值为1.8倍，给予公司25年1.8倍PB，对应目标价5.56元（前值5.87元，对应25PB1.9倍），维持“增持”评级。
　　风险提示：海工业务复苏速度不及预期，利率与汇率风险，原材料供应风险。

　　事件：公司披露2024年年报。
　　2024年，公司实现营收344.56亿元，同比+4.63%；实现归母净利润5.34亿元，同比+2.61%。
　　按主要产品拆分来看：2024年，公司港机业务营收约206亿元，同比-3%，占总营收60%，毛利率15.02%，同比-1.31pcts，营收和毛利率变化主要是公司确收的产品结构影响导致；海工业务营收约83亿元，同比+53%，占总营收24%，毛利率9.02%，同比+3.79pcts；钢结构业务营收约33亿元，同比+6%，占总营收10%，毛利率1.45%，同比-7.47pcts，主要由于国内市场呈低价竞争态势，公司将积极开拓海外市场改善钢结构盈利。
　　现金流健康，研发投入加大。根据2024年报，公司货币资金58.67亿元，经营活动现金流量净额52.76亿元，现金流情况较好。公司财务费用3.25亿元，同比-40.49%，受益于利息支出降低和美元汇率波动。研发费用15.02亿元，同比+14.55%，2024年新增授权专利397件，其中，国际授权专利3件。
　　新中标项目金额持续高增长。2024年，公司港机中标项目金额总计40.01亿美元，同比增速约11%；海工和钢结构相关业务中标项目金额总计20.83亿美元，同比增速5%，其中钢结构业务8.78亿美元，同比增速超80%。
　　深海科技政策大力支持，有望打开海工业务成长新机遇。展望未来，港机市场，自动化、智慧化、绿色化改造升级迎来机遇，公司作为港机全球龙头，品牌影响力和产品力行业领先；海工市场，海洋油气、清洁能源装备需求旺盛，“深海科技”首次写入2025年《政府工作报告》，海工装备市场空间广阔。
　　盈利预测与估值
　　我们预测2025-2027年，公司有望分别实现营收397.39、436.35、469.01亿元，同比分别+15.33%、9.80%、7.49%；分别实现归母净利润7.51、9.56、11.33亿元，分别同比+40.70%、27.41%、18.46%；对应PE分别为27.51、21.59、18.23倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；全球政策变化风险；新市场项目开拓情况不及预期风险；上游原材料价格波动风险。

　　公司公布24年年报业绩：收入344.56亿元，同比+4.62%；归母净利润5.34亿元，同比+2.60%。其中第四季度收入90.94亿元，同比/环比-12.74%/+11.81%；归母净利润1.01亿元，同比/环比-49.76%/-20.35%。公司年报业绩低于我们预期（预期24年归母净利润8.3亿元），主要系公司港机业务产品确收节奏反常，收入不及预期；公司信用减值损失高于预期。公司海工、港机等高端装备技术全球领先，未来有望持续受益于“深海科技”的发展，维持“增持”评级。
　　原材料价格波动毛利率稍有承压，期间费用控制良好
　　24年全年公司毛利率12.76%，同比-0.76pp，主要系成本压力下港机业务毛利率下降。全年销售费用率0.68%，同比+0.03pp；管理费用率2.38%，同比-0.20pp；财务费用率0.94%，同比-0.72pp；研发费用率4.36%，同比+0.38pp。期间费用率达8.35%，同比-0.51pp，整体期间费用控制良好。随着公司海外市场业务持续拓张，盈利能力有望提升。
　　订单稳步向上，拉动产能利用率提升
　　根据公司24年年报，24年全年港口机械新接订单40.01亿美元，同比+11.11%；海工和钢结构相关业务新接订单20.83亿美元，同比+5.2%。丰厚在手订单将支撑公司产能进一步释放，毛利率有望逐步修复。自研技术转应用，高端装备陆续交付也将贡献收入，看好公司业绩成长。
　　海上油气勘探开发保持高景气，海工板块有望实现收入攀升
　　当前国际油价仍在中高位，上游勘探开发投资规模整体稳中有增。根据克拉克森预测，25年全球海上油气项目资本性支出将超过1000亿美元，同比+20%以上。公司凭借核心海工配套件研发能力，在诸多关键设备的技术上实现垄断，深海高景气下公司近年高位资本开支有望进入丰厚回报期。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-26年归母净利润（-47.69%，-45.75%）为6.83/8.32亿元，并预计27年归母净利润10.64亿元，对应EPS为0.13/0.16/0.20元。下调主要是考虑到公司新建海工基地及港机业务收入结构变化可能拖累未来毛利率。公司作为重资产装备制造企业，近几年产能扩张拖累净利润，我们改为基于净资产进行估值。公司海工高端装备技术全球领先，我们预计公司2025-2027年BPS分别为3.09/3.21/3.37,可比公司25年Wind一致预期PB均值为1.9x，给予公司25年PB1.9x，上调目标价为5.87元（前值5.25元，对应25PE21倍）。
　　风险提示：海工业务复苏速度不及预期，利率与汇率风险，原材料供应风险。

　　投资要点
　　事件：振华重工披露2024年三季报。
　　前三季度业绩同比增速较为亮眼。2024年前三季度，公司实现营收253.63亿元，同比+12.67%；实现归母净利4.33亿元，同比+35.43%。前三季度业绩呈现亮眼增长态势。
　　单季度受确认节奏影响有所波动，盈利能力同比有提升。单季度来看，2024Q3，公司实现营收81.33亿元，同比-10.65%，环比-7.41%；实现归母净利1.26亿元，同比+218.01%，环比-7.50%。单季度业绩波动主要原因为订单确认节奏。2024Q3，公司毛利率12.93%，同比+0.63pcts；净利率2.30%，同比+1.42pcts。
　　公司为全球港机龙头，下游港口自动化采购需求增加。公司岸桥产品已连续20余年保持全球市场占有率第一的行业龙头地位，产品销往全球107个国家和地区。港机行业方面，高端化、绿色化、智能化成为港机行业发展趋势，港口自动化码头新建及改造需求加大，整机采购需求逐步释放。根据公司公告披露的信息，2024上半年，公司港口机械业务新签合同及中标项目金额总计为24.64亿美元，海工和钢结构相关业务新签合同及中标项目金额总计11.84亿美元。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2024-2026年营业收入363.91/397.39/436.34亿元，同比增长10.50%/9.20%/9.80%；预计归母净利润8.29/10.77/14.03亿元，同比增长59.46%/29.89%/30.23%；对应PE分别为27.64/21.28/16.34倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　全球宏观经济波动风险；海外政策变化风险；汇率波动风险；下游需求不及预期风险。

　　公司公布三季度业绩：收入81.33亿元，同比-10.65%，环比-7.41%；归母净利润1.26亿元，同比+218.01%，环比-7.50%。前三季度公司实现收入253.63亿元，同比+12.67%；归母净利润4.33亿元，同比+35.43%。Q3收入增速有所波动，主要系订单确认节奏影响。整体看前三季度业绩稳中有增，归母净利增速亮眼，且海工市场加速回暖，维持“增持”评级。
　　24Q3毛利率同比+0.63pp，汇兑收益减少导致财务费用率有所增加
　　24年前三季度公司毛利率12.38%，同比-0.11pp。Q3单季度，公司毛利率12.93%，同比+0.63pp，环比-0.60pp。期间费用率方面，前三季度销售费用率0.61%，同比-0.07pp；管理费用率2.31%，同比-0.34pp；财务费用率1.80%，同比+0.15pp，主要系美元汇率波动使得汇兑收益减少所致；研发费用率3.89%，同比+0.63pp。合计期间费用率8.61%，同比+0.38pp。
　　港机行业全球龙头，国际业务持续稳健拓展
　　公司是全球知名的重型装备制造企业，是世界上最大的港口机械重型装备制造商，产品销售范围不断扩展，超全球107个国家和地区。据公司微信公众号，公司为乌兹别克斯坦用户建造的正面吊已成功发运，标志着ZPMC产品进入全球第108个国家和地区。公司正面吊产品已应用于上海、广州、青岛等国内大型港口，并且远销新加坡、泰国、澳大利亚、印度、巴拿马、巴西等国家和地区。作为全球港机行业龙头，公司国际业务持续稳健拓展。
　　创新升级紧跟行业风向，研发创新国际市场竞争力不断提升
　　公司紧跟高端化、绿色化、智能化行业发展趋势，推进产品持续创新和迭代升级，提升市场竞争力。据公司微信公众号：公司全球首创融合定位自主驾驶无人跨运车、无人导引车等产品及技术，进一步提高港口智能化水平，在智能感知无轨导航技术上取得国际领先成果；公司国内首创双燃料动力耙吸式挖泥船，LNG动力相关技术填补了我国疏浚船舶在清洁能源使用和绿色低碳方面的空白，是“天鲲号”之后交付的又一“疏浚利器”。公司自研产品持续突破技术壁垒，国际市场竞争力不断提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预测公司24-26年归母净利润为8.3/13.0/15.3亿元，同比增速分别为60%/56%/17%，对应EPS为0.16/0.25/0.29元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为16倍，公司是港机、海工行业制造龙头，国际竞争力凸显，我们给予公司25年21倍PE，对应目标价5.25（前值4.32）元，维持“增持”评级。
　　风险提示：海工业务复苏速度不及预期，利率与汇率风险，原材料供应风险。