事件：2025年前三季度公司实现营收36.70亿元（yoy-34.59%），实现归母净利润21.52亿元（yoy+167.73%），实现扣非归母净利润8.18亿元（yoy+6.70%）；其中2025Q3公司实现营收10.19亿元（yoy-38.08%），实现归母净利润2.25亿元（yoy+53.66%），实现扣非归母净利润2.22亿元（yoy+66.92%）。
　　Q3利润高增，速效救心丸表现亮眼。2025Q3公司实现营收10.19亿元（yoy-38.08%），实现归母净利润2.25亿元（yoy+53.66%），实现扣非归母净利润2.22亿元（yoy+66.92%）。营收下滑主要系2025年合并报表剥离商业板块，利润端高增主要系主品带动下工业板块稳中向好，前三季度速效救心丸销售额（含税）17.16亿元（yoy+13.34%），清咽滴丸销售额（含税）3.76亿元（yoy+38.61%）。
　　聚焦工业主业，盈利能力大幅提升。2025Q3毛利率/归母净利率分别为75.79%/22.03%，分别同比增长29.14/13.15pct。2025Q3销售/管理/研发费用率分别为38.91%/11.58%/4.23%，分别同比增长11.92/5.01/1.06pct；财务费用率为-2.93%（yoy-3.38pct），主要系转让中美天津史克股权后大额存单增加。
　　加大分红力度，凸显投资价值。公司发布前三季度分红预案，拟向全体股东每股派发现金红利2.45元人民币（含税），现金分红占公司2025年前三季度合并报表归母净利润比例为87.67%。我们认为，公司加大分红力度，一方面是剥离商业板块后，现金流结构优化；另一方面反映了管理层积极与股东共享发展成果，强化市场信心，凸显投资价值。
　　与国药控股深度合作，深化渠道改革与生态共建。近日，天津医药集团与国药控股集团战略合作签约会在南京隆重举行，双方围绕“渠道整合、扩品增量、结算模式与数据共享”等核心议题达成共识。截至2025年10月，双方合作已覆盖30个省份，累计金额近6亿元，合作品规达186个，共同打造了速效救心丸（2.25亿元）、痹祺胶囊（约6000万元）、清咽滴丸（约4000万元）、癃清片（约3500万元）等多个销售额超三千万元的核心品种。未来双方将发挥各自优势，在供应链协同与创新药械等领域深化合作，进一步扩品增量，全力冲击2026年10亿元的合作目标。此次战略合作是公司渠道改革与业务升级的关键一步，不仅标志着双方从长期合作迈向战略绑定与生态共建的新阶段，更为行业探索协同发展提供了可复制的路径。未来，公司计划与上药系、南药系等更多主流商业平台开展深度合作，共同构建产品供应高效稳定、数据清晰可溯的新型供应链体系。
　　投资建议：公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类增长较好。剥离商业轻装上阵，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。预计公司2025-2027年实现营收48.9/53.9/58.63亿元，分别同比增长-33%/10%/9%；实现归母净利润23.16/10.72/11.96亿元，分别同比增长4%/-54%/12%；对应PE估值分别为15.2/32.9/29.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。

　　事项：
　　25年前三季度公司主营收入36.7亿元，同比下降34.59%;归母净利润21.52亿元，同比上升167.73%;扣非净利润8.18亿元，同比上升6.7%;其中2025年第三季度，公司单季度主营收入10.19亿元，同比下降38.08%;单季度归母净利润2.25亿元，同比上升53.66%;单季度扣非净利润2.22亿元，同比上升66.92%，业绩变动主因公司合并范围发生变化，本年不再包含天津中新医药有限公司数据。
　　评论：
　　工业板块稳健发展。前三季度速效救心丸含税销售额为17.16亿元，同比增长13.34%；清咽滴丸含税销售额为3.76亿元，同比增长38.61%。
　　三季度分红落地，股东回报力度凸显。达仁堂2025年前三季度推出每10股派现24.50元（含税）的分红方案，合计派现18.87亿元，股利支付率87.67%，高分红彰显公司对经营前景的信心，强化长期投资价值。
　　盈利能力大幅优化。1）3Q25综合毛利率75.8%（同比+29.2pct），净利率21.9%（同比+13.3pct）；2）25年前三季度公司销售费用率38.6%（同比+12.3pct），管理费用率8.3%（同比+2.1pct），研发费用率2.9%（同比+1.1pct）；3）应收账款10.3亿元（3Q2423.7亿元），存货12.1亿元（3Q2416.3亿元）。
　　投资建议：聚焦工业主业，主品稳健放量，维持“推荐”评级。基于公司商业板块剥离及联营公司股权转让，我们预计25-27年业绩为22.4、11.1、12.0亿元，同比+0.5%/-50.7%/+8.8%。鉴于达仁堂作为中华老字号稀缺标的，具备估值溢价，给予公司26年35x目标PE，对应目标价50.2元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核心产品销量不及预期，营销改革不及预期，政策波动。

　　前三季度主业增长稳健，投资收益增厚利润。2025年前三季度公司实现营业收入36.7亿元，同比下滑34.59%，主要由于商业业务剥离、合并范围发生变化；归母净利润21.52亿元，同比增长167.73%，利润高增长主要由于：1）出售联营公司中美天津史克制药有限公司12%的股权，实现处置收益15.4亿元，税后净利润13.1亿元；2）公司经营利润的提升；3）本年合并范围发生变化，去年同期含天津中新医药有限公司的负利润。2025年前三季度公司实现扣非归母净利润8.18亿元，同比增长6.7%，主业经营稳健。2025年Q3单季度公司实现营业收入10.19亿元，同比下滑38.08%，归母净利润2.25亿元，同比增长53.66%，扣非归母净利润2.22亿元，同比增长66.92%，单季度增长表现亮眼。
　　业务结构优化，盈利能力显著提升。2025年前三季度公司毛利率为74.98%，同比提升26.02pct，扣非归母净利率为22.29%，同比提升8.63pct，销售费用率为38.62%，同比提升12.33pct，管理费用率为8.28%，同比提升2.14pct，研发费用率为2.85%，同比提升1.09pct，毛利率及费用率变化主要与业务结构变化有关，主业盈利能力显著提升。
　　主品增长稳健，带动工业板块稳步发展。2025年前三季度，在主品的牵引下，公司工业板块稳健发展，速效救心丸销售额（含税）17.16亿元，同比增长13.34%；清咽滴丸销售额（含税）3.76亿元，同比增长38.61%。
　　公告前三季度现金分红，加强股东回报。公司发布2025年前三季度利润分配预案公告，2025年三季度末拟向全体股东每10股派发现金红利24.50元人民币（含税），截至2025年9月30日，公司总股本7.70亿股，以此计算合计拟派发现金红利18.87亿元人民币（含税），占公司2025年前三季度归母净利润的87.67%。
　　盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为23.25亿元、11.24亿元、12.39亿元，同比变动4.3%、-51.7%、10.2%，对应2025年11月4日收盘价，PE为15.0、31.0、28.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、集采等政策变化等风险。