投资要点
　　2025年营收承压但盈利韧性凸显：公司2025年全年实现营业收入约2009.86亿元，同比下降14.93%；归母净利润约70.75亿元，同比增长0.44%；扣非净利润约59.49亿元，同比增长14.21%。2025年石化行业面临严峻经营环境，行业整体承压。2025年布伦特原油均价约69.2美元/桶，同比下跌14.4%。公司主要产品营收均出现不同程度下降。但公司盈利却实现正增长，除了原料成本利好，主要源于公司成本管控效果显著，且通过一体化平台降低系统性成本。其中炼化产品毛利率从2024年的13.13%跃升至20.91%，同比提升7.78pct，带动公司2025年整体毛利率同比提升3.28pct，达13.14%。
　　经营现金流创新高，盈利质量扎实：公司2025年经营活动产生的现金流量净额同比增长36.9%至约311.22亿元，达到新高，主要系付现成本降幅超过收入端降幅，且期货经纪业务收到客户备付金大幅增加。2025年净现比高达4.4倍，显示公司盈利质量扎实、对上下游议价能力突出。
　　2026年一季报利润爆发式增长：2026年1季度，公司实现营业收入491.91亿元，同比-13.74%；实现归母净利润39.1亿元，同比+90.65%。主要受益于：1）原油成本端有利条件。2026年Q1公司原油平均进价约3483元/吨（约68美元/桶），而产品价格则受益于地缘冲突后油价上行而大幅上涨，PTA及聚酯新材料板块销售均价分别同比上升7.12%、9.84%。2）公司主动调整销售策略，库存收益增长。公司基于看好化工品价格观点，一季度采取保价惜售策略，产品阶段性库存增加。
　　地缘扰动后加速全球炼化产能重构，我国石化产业链优势突出：欧美日韩因能源成本高企、碳税压力及装置老化而持续退出，中国凭借低成本炼化一体化优势正加速填补全球缺口。2026年地缘冲突进一步强化了这一趋势。海外供应链持续承压，叠加国内“十五五”新材料自主可控政策的强力驱动，高附加值新材料领域迎来国产替代的历史性窗口。“反内卷”政策与碳双控将加速行业供给格局优化，2025年以来行业资本开支持续下降，龙头企业有望在存量竞争时代获得更高的市场份额和定价权。
　　一体化、多元化平台融合创造成本安全垫，新材料构筑第二成长曲线：公司已形成2000万吨/年炼化、600万吨/年煤化工、150万吨/年乙烯、1660万吨/年PTA为核心的“油煤化”深度融合平台，并在新材料领域取得多项技术突破：康辉新材成功攻克偏光片保护基膜生产瓶颈，优等品率从30%跃升至90%；恒力炼化HDPE聚乙烯装置成功开发高端牌号产品；恒力化纤为国内唯一实现中空弹丝自主开发并量产的企业。此外，康辉新材在中高端MLCC离型基膜、OCA离型基膜、锂电池制程保护膜等领域实现自主化，多个高附加值产品实现量产或技术突破。公司累计获得国内外专利授权2039件，2025年新增超300件，创新活力持续迸发。
　　盈利预测和投资建议：根据最新财报及原油波动预期，我们适当微调盈利预测，预计2026年-2028年公司归母净利润分别为116.37、123.04、131.33亿元（2026-2027年原预测值为110.06、127.37亿元），对应EPS分别为1.65、1.75、1.87元，对应PE（以2026年4月23日收盘价计算）分别为14.59倍、13.80倍和12.93倍。我们看好全球炼能重构下公司的龙头属性，维持“买入”评级。
　　风险提示：原料能源价格大幅波动风险；全球贸易链稳定风险；行业竞争加剧风险。

　　事件描述
　　4月15日、4月22日公司分别发布2025年报、2026年一季报。2025全年公司实现营业收入2009.86亿元，同比减少14.93%；归属于母公司所有者净利润70.75亿元，同比增长0.44%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润59.49亿元，同比增长14.21%。2026年一季度公司实现营业收入491.91亿元，同比减少13.74%，环比增长12.82%；归属于母公司所有者净利润39.1亿元，同比增长90.65%，环比增长90.55%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润24.07亿元，同比增长94.27%，环比增长36.47%。
　　2025年产品价格下滑营收承压，成本管控盈利能力有所修复。
　　2025年，公司炼化、PTA、聚酯三大产品板块分别实现营业收入943亿元、572亿元、400亿元，同比-12.81%、-16.00%、-4.29%。受年内原油价格整体震荡下行的外部因素影响，各板块营收均承压下行，而依托全产业链一体化布局优势、稳固的成本护城河及精细化运营管控能力，公司盈利水平有所修复，综合毛利率达13%，较上一年提升3pcts，其中炼化板块、PTA、聚酯产品分别实现毛利率21%（+8pcts）、5%（+1pcts）、7%（-7pcts）。
　　PTA反内卷持续推进，价差中枢有望上行。
　　当前我国PTA行业已形成显著的头部聚集效应，TOP5企业产能约占全国总产能的70%，产能高度集中具备协同基础。2025年10月29日，工信部原材料工业司联合石化联合会、化纤协会及PTA头部企业召开产业发展座谈会，标志着PTA行业从"内卷式竞争"向"高质量发展"转型的关键节点，此前行业已连续四个月处于理论亏损区间。2026年一季度，PTA价差均值达300元/吨，同比+9.64%，环比+80.54%，伴随行业反内卷持续推进，价差中枢有望上行。公司拥有并运营全球领先的PTA产能，目前已建成投产产能达1660万吨/年，是行业内技术最先进、成本优势最显著的PTA生产供应商，有望充分受益。
　　新材料项目稳步推进，产业链布局日益完备。
　　公司已构建以2000万吨/年原油和600万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，是行业内首家实现从“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化经营发展的企业。2025年内公司多个高附加值新材料项目稳步推进，年产160万吨高性能树脂及新材料项目与年产60万吨功能性聚酯薄膜及锂电池隔膜项目已实现部分转固，年产80万吨功能性聚酯薄膜项目已转固7条线，年产60万吨BDO项目进入试生产状态。伴随新材料项目稳步推进，公司产业链布局日益完善，成长空间广阔。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润122.88、147.57、166.93亿元，同比增长73.70%、20.09%、13.11%，对应PE分别为14.3、11.9、10.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　投资要点
　　事件：2026年4月21日，公司发布2026年一季报，实现营业收入491.9亿元（同比-13.7%）；实现归母净利润39.1亿元（同比+90.7%）；实现扣非后归母净利润24.1亿元（同比+94.3%）。公司盈利水平大幅上升，一方面得益于公司PTA和下游新材料价格的上涨，另一方面得益于公司前瞻的套期保值业务。公司业绩符合我们预期。
　　成本端管控良好，产品端产量增加，PTA/新材料产品价格同比增长：2026Q1，产品端，公司炼化产品/PTA/新材料产品产量分别为608.30/435.10/163.38万吨，同比均有增加；平均售价分别为4597/4701/7649元/吨，同比-11.28%/+7.12%/+9.84%；成本端，煤炭/丁二醇/原油/PX平均进价分别为587/6291/3483/6914元/吨，同比-2.77%/-10.35%/-14.13%/+11.16%。整体来看，公司成本控制水平优异，PTA/新材料产品价格在地缘冲突下整体上涨，推动盈利水平提升。
　　成本护城河坚实，地缘冲突下炼化景气度提升，公司有望明显受益：恒力石化是国内最早投产的民营大炼化企业，从产能一体化布局看，公司拥有行业内独具的“油、煤、化”深度融合的大化工平台，业内首次将全球标杆级的2000万吨炼化、600万吨煤化工、150万吨乙烯和1200万吨PTA这四大产能集群布置在同一个产业园区内，各类油、煤、化大型装置都通过园区内的管道一体化耦合并实现上下游贯通，显著优化了冗繁的运输、存储和冷却等加工环节，节省了大量的中间运行费用与物流运输成本。同时，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，每年低成本自供25万吨稀缺的纯氢原料，建造了行业能效领先的合计920MW的高功率自备电厂，为炼厂提供了大量的廉价电力和各级蒸汽，显著降低了各类生产与运行成本。
　　盈利预测与投资评级：地缘冲突推动油价大幅上行，主要炼化产品价格上涨。公司作为民营大炼化龙头，成本优势突出，全产业链布局优势明显。我们维持盈利预测，2026-2028年公司归母净利润分别为103、120、128亿元。按2026年4月21日收盘价，对应PE分别17.1、14.7、13.75倍。我们看好公司优异的盈利水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅波动风险、行业竞争加剧风险、主要原材料供应稳定性风险。

　　事件：2026年4月21日晚，恒力石化发布2026年一季度报告。2026年一季度公司实现营业总收入492.10亿元，同比下降13.74%；实现归母净利润39.10亿元，同比增长90.65%；实现扣非后归母净利润24.07亿元，同比上涨94.27%；实现基本每股收益0.56元，同比增长93.10%。
　　点评：
　　原材料成本控制优异，公司Q1业绩同比大幅上行。成本方面，2026年1、2月油价在供需偏宽松背景下小幅震荡，3月受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨。根据同花顺iFind数据，2026年Q1布伦特平均油价为78美元/桶，同比上涨5%，环比上涨24%，但公司原材料中原油平均进价同比下降14%，成本端控制较好。产品实现价格方面，公司炼化产品、PTA、新材料产品售价分别同比-11%、+7%、+10%，公司炼化产品价格同比下跌，但跌幅小于原料成本，叠加PTA、新材料板块价格同比上行，推动盈利改善。
　　一季度聚酯、芳烃环比修复，看好全年业绩贡献。根据我们测算，2026年一季度纯苯、PX、PTA、POY、FDY、DTY平均价差分别环比+23%、+20%、+34%、+112%、+98%、+8%，在美伊冲突后油价大幅上行背景下，全球炼化产品价格持续推高，芳烃板块价格传导顺畅，聚酯板块受益于行业反内卷和行业协同深化推进。我们认为，未来国内芳烃增量供给相对有限，聚酯板块行业集中度有望进一步提升，在行业景气度复苏背景下，2026年公司业绩值得期待。
　　成本优势显著，民营炼化龙头强者恒强。从当前炼能供给格局看，根据卓创资讯数据，目前全国仍有约4880万吨规模不足200万吨的小产能尚未退出，占现有炼能约5%。此外，炼能在200至300万吨/年的产能有1.45亿吨，占比约15%，行业供给格局优化仍有较大空间，规模化、低成本的民营炼化龙头竞争优势有望增强。公司已构建以2000万吨/年原油和600万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，叠加公司近年来持续深挖装置节能潜力，推动能源结构优化，其成本优势有望进一步凸显。
　　盈利预测与投资评级：我们上调公司业绩预期，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为115.02、136.40和151.89亿元，同比增速分别为62.6%、18.6%、11.4%，EPS（摊薄）分别为1.63、1.94和2.16元/股，按照2026年4月21日收盘价对应的PE分别为15.26、12.87和11.56倍。考虑到公司受益于自身成本管控优势和装置优化，在油价中高位背景下产品价格推升与公司低成本优势有望共振，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。

　　事件：恒力石化于2026年4月21日发布公司2026年一季度报告，2026Q1公司实现营业总收入491.9亿元，同比减少13.7%；实现归母净利润39.1亿元，同比增加90.7%；实现扣非归母净利润24.1亿元，同比增加94.3%。
　　PX盈利持续修复，PTA底部有望迎来反转。2026Q1PX-原油价差均值为3191元/吨，同比走阔34.1%，环比走阔16.8%，公司拥有520万吨PX产能，随着PX盈利水平持续修复，公司业绩有望得到修复。与此同时，2025下半年为PTA行业景气低点，2025Q3/Q4PTA-PX价差均值分别为169元/吨、157元/吨，分别同比收窄45.8%、45.9%，但2026Q1PTA-PX价差均值为271元/吨，同比走阔8.1%，环比走阔72.1%，公司拥有1660万吨/年PTA产能，如果PTA供需格局好转，公司业绩有望进一步改善。
　　成品油消费需求维稳，炼油盈利水平承压。2026Q1成品油表观消费量为9718万吨，同比增加1.9%，成品油消费需求整体维持稳定。2026年3月美伊爆发地缘冲突，霍尔木兹海峡封锁推升全球原油价格，为减缓国际油价异常上涨带来的冲击，国家对国内成品油价格采取临时管控，一定程度上对公司盈利造成影响。2026Q1柴油/汽油裂解价差均值分别为1061元/587元/吨，分别收窄30.3%/收窄41.4%。公司拥有2000万吨炼化一体化装置，若成品油消费需求改善价差修复，公司炼油盈利有望改善。
　　烯烃类化工品盈利持续磨底。2026Q1聚烯烃-原油价差均值为2492元/吨，同比收窄20.0%，环比收窄7.5%，整体仍处于底部磨底阶段，如果终端消费需求改善，烯烃类化工品盈利能力或有望得到改善。
　　煤炭价格低位运行带动成本端改善，盈利韧性增强。2026Q1煤炭价格均值为716元/吨，同比下降1.1%，环比下降5.9%，整体仍处于低位运行。公司拥有600万吨/年原煤加工及耦合能力，以及公司配套供热、发电设施均需要消耗大量煤炭。受益于原料煤价下跌，成本端压力显著缓解，整体盈利能力得到支撑。
　　投资建议：我们持续看好公司业绩伴随经济逐步回暖，“双碳”政策持续对供应端限制，我们预计公司2026-2028年归母净利润为131亿元/157亿元/180亿元，对应EPS分别为1.87元/2.23元/2.55元，对应PE为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险；不可抗力风险。

Hengli Petrochemical's 1Q26 results(announced on 21 April):revenue was RMB49.2bn(-13.7%YoY,+12.8%QoQ),attributable net profit(NP)was RMB3.91bn(+90.7%YoY,+90.5%QoQ),and recurring attributable NP was RMB2.41bn(+94.3%YoY,+36.5%QoQ).The 1Q26 attributable NP missed our estimate of RMB4,500mn,primarily because the company,based on its market analysis,ramped up crude oil procurement while shifting its sales strategy towards withholding supply to support prices.Considering the company's cost advantages and differentiated product lines weighted towards aromatics,alongside potential inventory gains driven by rising global oil prices,we maintain our OVERWEIGHT rating.
Raw material price declines helped improve GPM
For 1Q26,revenues from refined products/PTA/new material products were RMB21.7/14.5/9.8bn(-23.0/-19.6/+5.1%YoY)and sales volumes were 4.72/3.08/1.28mn tonnes(-13.2/-25.0/-4.3%YoY),with average selling prices(ASPs)at RMB4,597/4,701/7,649 per tonne(-11.3/+7.1/+9.8%YoY).In 1Q26,the average procurement prices of coal/crude oil/PX were RMB587/3,483/6,914 per tonne(-2.8/-14.1/+11.2%YoY).The decline in raw material procurement costs,coupled with the price hikes for PTA and new material products,drove the 1Q26 overall GPM up by 3.4pp YoY to 14.0%.Non-recurring gains increased by RMB690mn YoY to RMB1.50bn,largely owing to asignificant rise in fair value change gains from financial assets and liabilities.
Middle East conflicts disrupt global petrochemical value chain
Since March,geopolitical tensions in the Middle East have disrupted the global petrochemical supply chain and caused sharp fluctuations in crude oil/refined product prices and spreads.According to Wind,WTI/Brent futures closed at USD89.6/95.5 per barrel on 20 April,rising by 56/57%YTD.On 17 April,the price spreads for domestic refined oil/HDPE/PP stood at RMB283/-1,385/470 per tonne,vs-RMB1,010/-2,413/-68 per tonne at the beginning of the year.In the polyester supply chain,PX/PTA/polyester POY were quoted at RMB9,600/6,530/8,950 per tonne,with price spreads for PX-naphtha/PTA-PX/polyester POY at RMB1,879/261/1,609 per tonne(up by RMB1,155/79/690 per tonne YTD),reflecting that cost pass-through varied across different products.In the medium to long term,capex growth in the chemical raw materials and products sector has been decelerating since June 2025,signaling an approaching capacity inflection point.We believe that if uncertainties surrounding the Iran situation diminish,and with downstream inventories already depleted to relatively low levels,global restocking demand is poised to drive an upcycle.
Earnings forecasts and valuation
Factoring in the broad price increases across the petrochemical supply chain and inventory gains driven by rising global oil prices,we maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB10.76/11.91/12.85bn,implying EPS of RMB1.53/1.69/1.83.We value the stock at 20x 2026E PE,a discount to its peers'average of 23x on Wind consensus to reflect raw material supply uncertainties caused by geopolitical tensions.Our target price is RMB30.60(previous:RMB30.60,based on 20x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:international oil price fluctuations;raw material supply instability;softer demand than we expect.

　　恒力石化于4月21日公布一季度业绩：26Q1实现营业总收入492亿元，同比-13.7%，环比+12.8%；实现归母净利润39.1亿元（扣非后24.1亿元），同比+90.7%（扣非同比+94.3%），环比+90.5%（扣非环比+36.5%）。公司一季度归母净利润低于我们的前瞻预期45亿元，主要系公司基于市场分析研判，增加原油采购同时调整产品销售策略为保价惜售。考虑公司成本及产品线重于芳烃的差异化优势，以及国际油价上涨或带动库存收益增加，维持“增持”评级。
　　看涨情绪下公司保价惜售，原材料价格下跌带动综合毛利率提升
　　26Q1公司炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收217/145/98亿元，同比变动-23.0%/-19.6%/+5.1%，销量分别为472/308/128万吨，同比变动-13.2%/-25.0%/-4.3%，销售均价分别4597/4701/7649元/吨，同比变动-11.3%/+7.1%/+9.8%。公司26Q1煤炭/原油/PX采购均价为587/3483/6914元/吨，同比变动-2.8%/-14.1%/+11.2%。原材料采购价格下降叠加PTA及新材料产品价格上涨，带动26Q1综合毛利率同比+3.4pct至14.0%；非经常性损益同比增6.9亿元至15.0亿元，系金融资产和负债产生的公允价值变动损益显著增加。
　　中东局势扰动全球石化产业链，下游产品顺价能力表现分化
　　3月以来，中东局势扰动全球石化产业链，原油及炼化产品价格价差大幅波动。据Wind，4月20日WTI/Brent期货价格收于89.6/95.5美元/桶，年初以来上涨56%/57%；4月17日国内成品油/HDPE/PP价差283/-1385/470元/吨，较年初-1010/-2413/-68元/吨；聚酯产业链方面，PX/PTA/涤纶POY报价9600/6530/8950元/吨，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY价差1879/261/1609元/吨，较年初+1155/+79/+690元/吨，产品顺价能力表现分化。中长期看，化学原料及制品行业资本开支增速自25年6月以来持续下降，行业产能拐点逐步临近。我们认为若后续伊朗局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球补库需求有望带动行业景气上行。
　　盈利预测与估值
　　考虑石化产业链价格普涨，以及国际油价上行带来的库存收益，我们维持公司26-28年归母净利润为107.6/119.1/128.5亿元，对应EPS为1.53/1.69/1.83元，参考可比公司26年Wind一致预期平均23xPE，考虑地缘局势导致的原料供应不确定性，给予公司26年20xPE，对应目标价30.60元（与前值一致，对应26年20xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。

　　投资要点：
　　公司公布2025年年报，2025年公司实现营收2009.86亿元，同比-14.93%；营业成本1745.68亿元，同比-18.04%；归母净利润70.75亿元，同比+0.44%；扣非归母净利润59.49亿元，同比+14.21%。费用率方面，全年费用率4.38%，较去年同期的4.01%增加0.37pp，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.14%、2.05%、2.18%，较去年同期分别+0.01pp、+0.40pp、-0.03pp。盈利能力方面，2025年公司毛利率为13.14%，同比+3.29pp；净利率为3.52%，同比+0.53pp。
　　2025年，行业产能结构性问题凸显，部分产品价格中枢走低，企业盈利压力加大，在国家产业政策持续引导下，行业供需结构持续改善，龙头企业凭借规模与技术优势进一步巩固地位。芳烃类产品全年价格大幅波动，上半年受原油剧烈波动影响价格大幅震荡，下半年在新增产能投产、进口冲击等因素影响下，价格中枢整体下移。2025年PTA环节检修增多，企业通过减产、停产缓解压力，价格全年震荡下行，加工费持续偏低。涤纶长丝受上游成本传导与终端纺服需求双重影响。上半年终端需求疲软，加工费承压；下半年随需求复苏、行业减产及成本回落，加工费逐步修复。下游需求方面，2025年国内消费刺激政策持续发力，居民消费信心逐步恢复，纺服内需市场呈现温和复苏态势，成为支撑聚酯需求的核心动力。2025年1-12月限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额比上年增长3.2%；出口市场方面，海外纺服需求边际改善，叠加美国关税边际缓和、印度BIS认证取消等利好因素下，2025年我国纺织品服装出口总额达2937.7亿美元，同比下降2.4%。其中，纺织品出口1425.8亿美元，同比增长0.5%。
　　报告期内，公司策划并实施技改优化项目114项（已完成57项），全年累计实现降本增效近10亿元。同时，公司在融资端提质增效，成功发行三期科技创新债券，发行规模共计26亿元，票面利率最低达到1.79%。行业低谷时期，公司表现出优异的经营管理能力，保证了业绩的韧性。
　　盈利预测。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为2449.82、2402.43、2358.72亿元，实现归母净利润分别为91.87、107.04、114.37亿元，EPS分别为1.31、1.52、1.62元，地缘政治扰动下，石化品景气度有望长期提升，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；竞争格局恶化，挤压利润水平；原材料价格波动超预期。

Hengli Petrochemical released its annual results on 14 April,posting 2025 revenue of RMB201.0bn(-14.9%YoY),with the attributable net profit(NP)/recurring attributable NP at RMB7.07/5.95bn(+0.4/+14.2%YoY).For 4Q25,revenue reached RMB43.6bn(-25.5%YoY,-18.5%QoQ)and the attributable NP was RMB2.05bn(+5.8%YoY,+4.0%QoQ).The company plans to distribute afinal cash dividend of RMB0.29 per share(tax inclusive).Combined with the interim dividend,the full-year payout ratio reached 36.8%.The 2025 attributable NP was broadly in line with our expectations(RMB7.17bn).Maintain OVERWEIGHT,considering the company's cost advantages and differentiated product mix emphasizing aromatics,as well as potential inventory gains driven by rising international oil prices.
Improved profitability in refining,chemicals,and new materials
For 2025,revenues from refining&chemicals/PTA/new materials reached RMB94.3/57.2/40.0bn(-12.8/-16.0/-4.3%YoY);sales volumes were 19.63/13.62/5.66mn tonnes(-1.7/-0.4/+0.3%YoY),with average selling prices of RMB4,804/4,201/7,066 per tonne(-11.3/-15.7/-4.6%YoY).The company's average purchase prices of coal/crude oil/PX in 2025 were RMB572/3,307/5,991 per tonne(-17.4/-21.4/-14.2%YoY).For 2025,the GPM of refining&chemical products increased by 7.8pp YoY to 20.9%,driving overall GPM up by 3.3pp YoY to 13.1%.Non-recurring gains and losses declined by RMB700mn YoY to RMB1.13bn,which we attribute mainly to reduced fair value changes in financial assets and liabilities.At the subsidiary level,Hengli Refining(including Hengli Chemical consolidation)/Hengli Petrochemical(Dalian)/Hengli Chemical Fiber recorded net profits of RMB5.48/0.62/0.21bn(+26/+76/-82%YoY).
Earnings forecasts and valuation
Considering the broad-based price increases across the petrochemical value chain and potential inventory gains from rising international oil prices,we project 2026/2027/2028 attributable NP at RMB10.76/11.91/12.85bn(previous:RMB8.57/9.45bn for 2026/2027;revised up by 25.6/26.0%),implying EPS of RMB1.53/1.69/1.83.Given raw material supply uncertainties caused by geopolitical tensions,we value the stock at 20x 2026E PE,below its peers'average of 23x on Wind consensus,for our target price of RMB30.60(previous:RMB30.50,based on 25x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.

　　恒力石化于4月14日发布年报，25年实现营收2010亿元，yoy-14.9%，实现归母净利70.7亿元（扣非后59.5亿元），yoy+0.4%（扣非后yoy+14.2%）；其中Q4营收436亿元，yoy-25.5%/qoq-18.5%，归母净利20.5亿元，yoy+5.8%/qoq+4.0%。公司末期拟每股派发现金红利0.29元（含税），叠加中期分红，全年派息比例为36.8%。公司25年归母净利润基本符合我们的预期（71.7亿元），考虑公司成本及产品线重于芳烃的差异化优势，以及国际油价上涨或带动库存收益增加，维持“增持”评级。
　　炼化及新材料产品盈利能力改善，全年综合毛利率同比提升
　　25年公司炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收943/572/400亿元，同比变动-12.8%/-16.0%/-4.3%，销量分别为1963/1362/566万吨，同比变动-1.7%/-0.4%/+0.3%，销售均价分别4804/4201/7066元/吨，同比变动-11.3%/-15.7%/-4.6%。公司25年年煤炭/原油/PX采购均价为572/3307/5991元/吨，同比变动-17.4%/-21.4%/-14.2%。25年公司炼化产品毛利率同比+7.8pct至20.9%，带动综合毛利率同比+3.3pct至13.1%，非经常性损益同比降7.0亿元至11.3亿元，系金融资产和负债产生的公允价值变动损益减少。子公司层面恒力炼化（含恒力化工合并）/恒力石化（大连）/恒力化纤分别实现净利润54.8/6.2/2.1亿元，同比+26%/+76%/-82%。
　　中东局势扰动全球石化产业链，下游产品顺价能力表现分化
　　3月以来，中东局势扰动全球石化产业链，原油及炼化产品价格价差大幅波动。据Wind，4月13日WTI/Brent期货价格收于99.1/99.4美元/桶，年初以来上涨73%/63%；4月10日，国内成品油/HDPE/PP价差844/-1355/521元/吨，较年初-451/-2402/-82元/吨；聚酯产业链方面，PX/PTA/涤纶POY报价9600/6290/9250元/吨，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY价差1315/21/2115元/吨，较年初+591/-161/+1195元/吨，产品顺价能力表现分化。中长期看，化学原料及制品行业资本开支增速自25年6月以来持续下降，行业产能拐点逐步临近。我们认为若后续伊朗局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球补库需求有望带动行业景气上行。
　　新材料产能逐步投放，打造成长第二增长极
　　据公司年报，“年产160万吨高性能树脂及新材料项目”、“年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目”、“年产60万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及30亿平方米锂电隔膜项目”陆续转固；康辉大连PBS类生物降解塑料项目、康辉营口锂电隔膜项目陆续投产；新材料产业园二期项目处于试生产状态。公司积极切入以先进制造、新能源、新消费、新材料为代表的“国产替代”与“刚性需求”市场，有望打造成长第二增长极。
　　盈利预测与估值
　　考虑石化产业链价格普涨，以及国际油价上行带来的库存收益，我们预计公司26-28年归母净利润为107.6/119.1/128.5亿元（26-27年前值85.7/94.5亿元，上调幅度为25.6%/26.0%），对应EPS为1.53/1.69/1.83元，参考可比公司26年Wind一致预期平均23xPE，考虑地缘局势导致的原料供应不确定性，给予公司26年20xPE，对应目标价30.60元（前值30.50元，对应26年25xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。