扬农化工发布2025年年报：全年实现营业收入118.70亿元，YoY+13.76%，归母净利润12.86亿元，YoY+6.98%。
　　农药产品虽价格承压，但销量增长带动整体业绩实现增长。分板块看，①原药：2025年公司原药产品均价同比微增0.31%至6.45万元/吨，原药销量同比增长13.62%至11.35万吨，原药板块营收同比增长13.97%至73.15亿元，板块毛利率同比下滑1.25个百分点至26.46%；②制剂：2025年公司制剂产品价格同比下滑4.34%至4.07万元/吨，制剂销量同比增长1.30%至3.68万吨，原药板块营收同比下滑3.09%至14.98亿元，板块毛利率同比下滑0.12个百分点至29.66%。
　　中东地缘冲突抬升农药成本，农药产品景气度或有望提升。受中东地缘冲突影响，3月下旬以来国际油价大幅上涨，推高农药原药生产成本。在当前成本支撑背景下，叠加春耕旺季行情带来的需求提升，草甘膦、菊酯等部分农药产品价格近期迎来上涨，农药行业景气度有望底部回升。
　　公司有序推进新项目产能建设，后续有望逐步贡献业绩增量。辽宁优创基地是公司近几年战略布局的重要内容，2025年，围绕“早达产早见效”的目标，公司集中力量推动项目安装和生产调试，优创二阶段较计划提前6个月完成中交，辽宁优创提前半年实现年内“投产即盈利”目标。2026年，公司计划持续将葫芦岛基地作为成果转化和项目建设的主战场，高质量完成一期二阶段产品调试，尽快达产见效。此外，江苏优嘉多个项目正在稳步推进，公司另有多个项目正加快报批。
　　科技创新实现阶段性进展。2025年，公司大力推动创制品种研发，加快推进重点创制产品商业化进程，两个创制品种获得ISO通用名；加强次新产品开发战略布局，开展多个次新化合物及重要中间体的工艺研发，取得阶段性进展；加速配方制剂产品开发，全年实现多个新制剂品种上市，另完成多项配方改进。2026年3月12日，扬农化工自主研发的新型杀螨剂威境（15%氟螨双醚悬浮剂）正式上市，这是近十年来我国首个获批登记并实现产业化的原创杀螨剂，为农业害螨防治带来新方案。未来，公司坚持“研发一代、生产一代、储备一代”战略，加强产品研发，加快成果转化，为公司未来发展贡献增量。
　　公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司中长期成长性持续。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为15.71、17.99和20.07亿元，对应EPS分别为3.88、4.44和4.95元，当前股价对应P/E值分别为20、17和16倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入118.70亿元，同比+13.8%；归母净利润12.86亿元，同比+7.0%；扣非归母净利润12.72亿元，同比+9.4%；基本每股收益3.19元。其中，2025Q4实现营业收入27.14亿元，同比+12.2%、环比-7.1%；归母净利润2.31亿元，同比+30.8%、环比-7.6%。
　　产销延续增长，价格与盈利水平仍承压。2025年农药行业整体仍竞争激烈，价格维持低位，但公司产销量延续增长，主要得益于2025年公司密切产销衔接，进一步挖掘装置潜能，开展瓶颈工序改造，叠加优创项目多个品种放量贡献增量。2025年公司原药业务实现营收73.15亿元（YoY+14.0%），销量11.35万吨（YoY+13.6%），均价6.45万元/吨（YoY+0.3%），毛利率26.46%；其中2025Q4原药业务实现营收19.07亿元（YoY+19.4%），销量2.72万吨（YoY+14.1%）。盈利能力方面，部分原材料价格上涨等因素影响下，2025年公司销售毛利率同比-1.12pct至21.99%；净利率为10.84%，同比-0.69pct，期间费用率有所减少。
　　农药出口延续增长，外部环境扰动与景气改善并存。2026年以来，公司多个产品景气度已呈现出一定修复态势，据百川盈孚，截至2026年3月30日，今年氯氟氰菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮已累计+0%/+2%/+11%/+20%/+7%/-6%。同时，农药出口景气持续改善，根据海关总署统计，2025年农药制剂（海关编码380891、380892、380893）全年出口量为325万吨，同比+15%，出口金额同比增长13.8%。另一方面，国家粮食安全、绿色高效农药推广、“一证一品”落地及对“内卷”式无序竞争的整治，推动行业在修复过程中加快政策与竞争格局重塑，农药行业有望持续改善。
　　葫芦岛产能持续释放，新项目储备打开成长空间。公司葫芦岛优创一期项目建设进展顺利，已于前期进入试生产阶段，调试产品正逐步完成产能爬坡，整体运行稳定，后续将结合竣工验收与投产达效进度规范转固；同时，公司正稳步推进葫芦岛二期项目规划，二期定位较一期将聚焦现有产品及在研产品的高质量转化。新品方面，氟唑菌酰羟胺已成功产出合格产品并于2025年开展批量生产，未来订单有望随先正达全球登记推进逐步提升。
　　投资建议：考虑到部分原药价格上涨叠加优创项目进展顺利，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为139/151/160亿元，同比分别+17%/+9%/+7%；归母净利润分别为17.2/19.7/21.8亿元，同比分别+34%/+14%/+11%；EPS分别为4.3/4.9/5.4元/股，对应PE为18/16/14X，鉴于公司为国内拟除虫菊酯龙头，一体化优势明显，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能爬坡不及预期。

　　事项：
　　据公司公告，25年公司营收为118.70亿元，同比上升13.76%；归母净利润为12.86亿元，同比上升6.98%；扣非归母净利润为12.72亿元，同比上升9.39%。25Q4营收为27.14亿元，同比上升12.20%，环比减少7.14%；归母净利润为2.31亿元，同比上升30.81%，环比减少7.61%；扣非归母净利润2.28亿元，同比上升29.73%，环比减少7.82%。
　　评论：
　　盈利能力略降，费用管控成效显著。1）毛利率21.99%，同比下降1.12pcts；净利率10.84%，同比下降0.69pcts。2）原药/制剂/贸易毛利率分别为26.46%/29.66%/7.27%，同比下降1.25pcts/0.12pcts/0.06pcts；境内/境外毛利率分别为27.99%/18.04%，同比下降1.67pcts/0.83pcts。3）销售费用率1.89%，同比下降0.33pcts，管理费用率3.82%，同比下降0.66pcts，财务费用率-0.46%，同比上升0.16pcts，研发费用率3.31%，同比下降0.12pcts。4）基本每股收益3.19元，同比上升7.04%；加权平均ROE为11.69%，同比下降0.21pcts。
　　产品产销保持增长，创制药氟螨双醚获得生产许可。1）公司2025年原药产量11.38万吨，同比增长17.4%，销量11.35万吨，同比增长13.62%；原药价格6.45万元/吨，同比增长0.31%，制剂价格4.07万元/吨，同比下降4.34%；国内市场收入48.54亿元，同比增长11.55%，国际市场收入68.08亿元，同比增长15.02%。2）拟每股派发现金红利0.714元（含税），全年分红比例达30.07%。3）辽宁优创一期项目年内投产并实现盈利，江苏优嘉多个项目稳步推进。4）创制品种研发取得突破，25年喹菌胺和四氟苯烯菊酯获ISO通用名，26年3月氟螨双醚原药生产许可获批。
　　投资建议：我们看好农药原药龙头扬农化工的长期发展，在农药行业景气周期逐步启动的当下，公司的业绩有望表现出较强的弹性。由于近期大部分农药价格上涨，我们调整公司的盈利预期，预计2026-2028年公司归母净利润为16.88/18.74/19.36亿元（前值26/27年为16.04/18.50亿元）。结合公司历史PE估值中枢水平，给予公司2026年25倍P/E，目标价格104.12元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示:农药补库不及预期；农药市场需求持续萎靡；项目建设不及预期；安全生产风险；环保成本提升风险。

　　业绩超预期，2025Q4原药、制剂价格环比上涨，辽宁优创项目持续放量
　　公司发布2025年报，实现营收118.7亿元，同比+13.8%；归母净利润12.86亿元，同比+7%。其中Q4实现营收27.14亿元，同比+12.2%、环比-7.1%；归母净利润2.31亿元，同比+30.8%、环比-7.6%。2025年公司继续保持稳中有进、进中提质的发展态势，业绩超预期。考虑2026年以来多数农药产品价格上涨，我们上调2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.54（+1.54）、21.12（+2.89）、23.26亿元，对应EPS为4.33、5.21、5.74元/股，当前股价对应PE为17.3、14.4、13.1倍。我们看好公司深化提质增效，随着辽宁优创等项目有序推进，中长期成长确定性强，维持“买入”评级。
　　2025H2辽宁优创营收、净利润同比高增，2026年以来主营产品价格上涨
　　分业务看，2025年，公司原药、制剂（不折百）销量11.35、3.68万吨，同比+13.6%、+1.3%；营收73.15、14.98亿元，同比+14.0%、-3.1%；不含税均价为6.45、4.07万元/吨，同比+0.3%、-4.3%；2025Q4单季度原药同比量价齐升、环比价升量跌，制剂同比量升价跌、环比价升量跌。分子公司看，2025年辽宁优创实现营收14.16亿元、净利润0.61亿元，同比分别+1044.4%、+54214.4%，其中2025H2实现营收8.64亿元、净利润0.59亿元，项目放量显著、提前半年实现年内“投产即盈利”。盈利能力方面，公司2025年销售毛利率、净利率为21.99%、10.84%，同比分别-1.12、-0.69pcts，盈利能力小幅承压。据Wind和百川盈孚数据，2026年以来，联苯菊酯、氯氰菊酯、草甘膦、麦草畏、吡虫啉等价格较年初上涨，公司高效推进辽宁优创项目生产调试、快速投产见效，此外江苏优嘉多个项目稳步推进，公司另有多个项目正加快报批，中长期成长动力充足。我们认为，2025年以来农药行业景气度呈现触底回升态势。短期来看，受地缘扰动导致部分原材料上涨、春耕需求旺季以及部分企业检修等因素影响，部分农药产品价格底部反弹。中长期来看，国内农药行业“反内卷”持续深化，产能集中度有望提升，行业龙头凭借全产业链配套、稳定生产供应与成本优势，核心地位将继续巩固。
　　风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。

　　投资要点：
　　事件：扬农化工发布2025年年度报告，报告期内公司实现营业收入118.70亿元，同比增长13.76%；实现归母净利润12.86亿元，同比增长6.98%，实现扣非归母净利润12.72亿元，同比增长9.39%。单季度来看，2025Q4单季度实现营业收入27.14亿元，同比增长12.20%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长30.81%；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比增长29.73%。公司同时还发布2025年度利润分配预案，拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.714元（含税）。2025年度公司现金分红总额（包括中期已分配现金红利）为3.87亿元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例30.07%。
　　优创项目产能释放带动原药产销双增，创制药或将成为增长新动能。2025年度，公司共实现原药营收73.15亿元，同比增长13.98%；销售原药11.35万吨，同比增长13.62%；原药平均销售价格为6.45万元/吨，同比增长0.31%。共实现制剂营收14.98亿元，同比下降3.09%；销售制剂3.68万吨，同比增长1.30%；制剂平均销售价格为4.07万元/吨，同比下降4.34%。年内辽宁优创项目产能持续放量，二阶段较计划提前6个月完成中交，项目整体提前半年实现年内“投产即盈利”目标，实现净利润0.61亿元，带动原药产销量增长。沈阳科创部分产线则停止生产，计提资产减值0.22亿元。此外，2025年内公司两个创制品种获得ISO通用名，杀螨剂氟螨双醚于2025年12月29日经审议通过拟批准登记为新农药产品。公司创制产品商业化进程持续推进，有望驱动公司进一步发展。
　　主要产品价格小幅修复，行业景气有望复苏。当前以跨国公司为代表的全球农药库存已降至历史平均水平，但多数产品价格仍处低位，具有上行空间。近期受地缘因素影响，农药上游成本抬升，成本支持下价格有所修复。截至2026年3月27日，公司主要产品草甘膦/硝磺草酮/麦草畏/氯氰菊酯/功夫菊酯/联苯菊酯/吡唑醚菌酯/苯醚甲环唑价格分位数分别为18.24%/0%/4.49%/32.14%/3.70%/2.80%/2.33%/3.05%，较年初分别+16.33%/-0.61%/+7.41%/+10.67%/+0%/+1.50%/-2.10%/+4.09%。上游中间体价格抬升支撑产品价格上涨，公司作为一体化龙头成本优势显著，利润空间有望增厚。
　　维持“买入”的投资评级。公司是我国农药龙头企业，成本优势显著，随着农药价格修复利润空间有望增厚；随新产能持续释放，创制产品持续发展，市场份额有望提升。我们调整公司2026-2027年EPS预测分别至3.82/4.56元，并引入2028年EPS为5.40元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：产能利用不足的风险；成本和产品价格波动风险；安全与环保风险

　　扬农化工公布年报：2025年实现营收119亿元（yoy+14%），归母净利12.9亿元（yoy+7%），扣非净利12.7亿元（yoy+9%）。其中Q4实现营收27.1亿元（yoy+12%，qoq-7%），归母净利2.3亿元（yoy+31%，qoq-8%）。25Q4净利略高于我们预期（2.1亿元），主要系费用端有所减少等。公司拟每股派发现金红利0.7元。考虑公司葫芦岛项目成长性，以及行业景气或将逐步复苏，维持“增持”评级。
　　部分农药价格同比上行，公司强化核心品种销售下销量同比增长
　　行业产能过剩叠加市场需求不足，25年以来农药价格整体同比下行。据中农立华和百川盈孚，25年公司主产品高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/硝磺草酮/吡唑醚菌酯/丙环唑/烯草酮原药市场均价分别为10.9/12.9/2.5/8.5/15.2/7.0/10.5万元/吨yoy+1%/-4%/-1%/-10%/-6%/-11%/+53%。25年公司原药/制剂业务收入73/15亿元，yoy+14%/-3%，公司强化原药核心品种销售，加快新品布局，公司原药/制剂销量11.3/3.7万吨，yoy+14%/+1%，原药/制剂均价6.5/4.1万元/吨，yoy+0%/-4%。部分原料价格上涨等影响下，25年公司综合毛利率yoy-1.1pct至22.0%。
　　草甘膦等产品价格近期有所上涨，农药行业景气有望改善
　　据百川盈孚，2026年3月30日，公司主产品高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/烯草酮原药市场均价分别为11.5/13.0/2.8/14.0/7.3/8.0万元/吨，较26年初0%/-2%/+20%/0%/+14%/-6%。氯氰菊酯反倾销终裁落地以及上游中间体供给偏紧下有望带动氯氰菊酯、联苯菊酯以及功夫菊酯等价格联动，草甘膦在供给端偏紧而海外需求较好下景气亦有望维持。我们认为未来伴随海外需求带动以及供给端或有所出清，农药景气有望逐步复苏。
　　盈利预测与估值
　　考虑到26年以来部分农药价格上涨，我们上调公司26-27年归母净利润为17.5/21.3亿元（前值为15.5/17.5亿元，26/27年上调13%/22%），引入28年利润为24.0亿元，26-28年同比+36%/+22%/+13%，对应EPS为4.32/5.26/5.92元。参考可比公司26年平均20xPE的Wind一致预期，给予公司26年20xPE估值，给予目标价86.4元（前值为74.64元，对应25年24xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。

　　事件：公司发布2025三季度报告。公司2025Q1-Q3实现营收91.56亿元，同比+14.23%，实现归母净利润10.55亿元，同比+2.88%。其中2025Q3实现营收29.23亿元，同/环比+26.15%/-2.34%；实现归母净利润2.50亿元，同/环比-5.01%/-32.72%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同/环比-0.46%/-32.24%。
　　公司盈利能力环比略降。1）2025Q1-Q3公司整体毛利率/净利率为22.35%/11.53%，同比-1.67/-1.27pct；其中2025Q3毛利率为19.61%，同/环比-3.90/-2.94pct，净利率为8.54%，同环比-2.80/-3.86pct。2）公司销售费用率为1.77%，管理费用率为3.63%，财务费用率为-0.57%，总计变化-1.59pct至4.83%，公司研发费用率为3.03%，同比-0.08pct。
　　公司原药产品销量稳步增加，制剂产品价格环比增长。1）公司Q3原药产品产量为2.92万吨、销量2.96万吨，同比+13.53%，平均价格5.92万元/吨，同比+3.14%，环比-10.20%。2）公司Q3制剂产品产量为0.43万吨、销量0.51万吨，同比-17.57%，平均价格2.98万元/吨，同比+0.78%，环比+26.50%。
　　草甘膦景气度向上，静候葫芦岛项目产能爬坡。1）据百川盈孚，10月27日草甘膦价格为27295元/吨，较年初上涨15.62%，同比上年上涨9.26%，价格保持企稳回升趋势。2）公司葫芦岛一期于上半年投产，产能爬坡持续推进，目前调试产品全部达产达效，预计将逐步贡献业绩。3）葫芦岛项目开始转固，截至25Q3公司在建工程为13.4亿元，环比Q2下降3.23亿元。
　　投资建议：随着公司主业企稳修复，创制药逐渐落地放量。我们预计公司25-27年归母净利为14.38/16.57/18.90亿元，对应PE为19.0/16.5/14.4x，考虑公司主业景气度有望触底向上，维持“增持”评级。
　　风险提示：农化产品价格波动风险，环保成本提升风险，安全生产风险。

　　近日，安徽鑫泰发生事故，或致贲亭酸甲酯供给有所缩减。贲亭酸甲酯为菊酯类杀虫剂关键中间体，目前价格为近10年最低位，未来伴随下游菊酯景气度提高及供应端或缩减，价格或将底部回升，或将推动菊酯价格上涨。扬农化工25年贲亭酸甲酯/菊酯产能为5000/17100吨，具备一体化生产优势，或受益于菊酯涨价。考虑公司葫芦岛项目成长性，以及行业景气或将逐步复苏，维持“增持”评级。
　　贲亭酸甲酯企业发生事故，或将带动菊酯产业链价格回升
　　据中国石油和化学工业联合会，25年10月27日安徽池州鑫泰新材料公司发生事故，巡检人员进入冷冻盐水箱因缺氧窒息，最终致4人死亡。据公司官网等，安徽鑫泰目前主要产品为原乙酸三甲酯和贲亭酸甲酯，贲亭酸甲酯可用于合成功夫酸、二氯菊酸等，进而合成氯氰菊酯、联苯菊酯、高效氯氟氰菊酯等，是合成卫生用和医用拟除虫菊酯类杀虫剂原料的重要中间体，我们认为本次事故或导致贲亭酸甲酯供给有所缩减，菊酯产业链整体或将价格回升。
　　菊酯价格或底部回升，一体化优势下公司或将受益
　　据百川盈孚，24年国内贲亭酸甲酯产能达2.6万吨，其中南通天泽/潍坊茂源/扬农化工/长青股份/安徽鑫泰产能分别为7000/6000/5000/4000/4000吨，扬农化工主要用于自用，我们认为国内流通货源整体偏紧。海外方面，印度为国内菊酯企业主要竞争对手，较为依赖国内贲亭酸甲酯供应商，本次事故亦或导致国际市场上菊酯紧缺。国内菊酯产能较为集中，多数需外购贲亭酸甲酯中间体。扬农化工作为国内菊酯行业龙头，目前已具备17100吨菊酯产能，同时公司具备贲亭酸甲酯-功夫酸-菊酯的一体化生产优势。我们认为伴随菊酯类杀虫剂景气度提高以及供应端或有所缩减，菊酯价格或底部回升，公司或将凭借一体化优势受益。
　　菊酯产业链供给端或优化，行业周期或迎来拐点
　　据中农立华等，25年11月2日贲亭酸甲酯实物价格为4万元/吨，处于15年以来最低位，较过去最高点价格11万元/吨已下跌64%。25年11月2日高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯价格为10.6/12.7/7.6万元/吨，高效氟氯氰菊酯及联苯菊酯价格处于15年以来最低位，氯氰菊酯价格位于历史价格30%分位数以下，我们认为近些年菊酯产业链景气持续下行主要系国内外供给端竞争加剧。25年11月2日功夫酸价格为9.8万元/吨，周环比+2%。伴随本次事故影响下菊酯产业链供给端缩减以及未来菊酯类杀虫剂景气度提高，菊酯等产品或将迎来周期拐点。
　　盈利预测与估值
　　我们维持25-27年归母净利预测为12.6/15.5/17.5亿元，25-27年归母净利同比+13%/+15%/+13%，EPS3.11/3.82/4.32元，结合可比公司25年平均22倍的Wind一致预期PE，考虑到公司葫芦岛项目未来成长性较好，给予公司25年24倍PE估值，给予目标价74.64元（前值为68.42元，对应25年22xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。

　　扬农化工公布三季度业绩：Q3实现营收29.2亿元（yoy+26%，qoq-2%），归母净利2.5亿元（yoy-5%，qoq-33%）。2025年Q1-Q3实现营收91.6亿元（yoy+14%），归母净利10.6亿元（yoy+3%），扣非净利10.4亿元（yoy+6%）。公司Q3归母净利低于我们业绩前瞻预期（3.1亿元），主要系四费较高等原因。考虑公司葫芦岛项目成长性，以及行业景气有望逐步复苏，维持“增持”评级。
　　部分农药价格有所上行，公司抢抓订单等措施下原药销量同比增长
　　行业产能过剩叠加市场需求不足，25年以来农药价格整体同比下行。据中农立华和百川盈孚，25Q3公司主产品高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/硝磺草酮/吡唑醚菌酯/丙环唑/烯草酮原药市场均价分别为10.7/12.8/2.7/8.4/15.0/6.7/12.4万元/吨，yoy+2%/-2%/+7%/-7%/-8%/-11%/+84%，qoq-3%/-2%/+13%/-3%/-4%/-7%/+3%。25Q3公司原药/制剂业务收入17.5/1.5亿元，yoy+17%/-17%，公司抢抓原药市场订单，25Q3公司原药/制剂销量3.0/0.5万吨，yoy+14%/-18%，部分产品供需较好下价格有所上涨，25Q3公司原药/制剂均价5.9/3.0万元/吨，yoy+3%/+1%。部分原料价格上涨等影响下，25Q3公司综合毛利率yoy-3.9pct至19.6%。
　　菊酯等产品价格近期有所上涨，农药行业未来景气有望改善
　　据百川盈孚，2025年10月27日，公司主产品高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/烯草酮原药市场均价分别为10.7/13.0/2.7/14.7/6.7/10.5万元/吨，较25年9月底0%/+3%/-1%/0%/0%/-5%。氯氰菊酯反倾销终裁落地有望带动氯氰菊酯、联苯菊酯以及功夫菊酯等价格联动，草甘膦在供给端偏紧而海外需求较好下景气亦有望维持。我们认为未来伴随海外需求带动以及供给端或有所出清，农药景气有望逐步复苏。
　　盈利预测与估值
　　考虑到制剂市场竞争仍较大，我们下调制剂销售量，由此下调25-27年归母净利预测为亿元12.6/15.5/17.5（前值为13.5/15.5/17.5亿元，调整幅度为-7%/0%/0%），25-27年归母净利同比+5%/+23%/+13%，EPS3.11/3.82/4.32元，结合可比公司25年平均22倍的Wind一致预期PE，给予公司25年22倍PE估值，给予目标价68.42元（前值为76.59元，对应25年23xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。