公司公告
　　2026年1月28日，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买特福国际51.55%股权、使其成为全资子公司，同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。发行价格为10.8元/股，不低于前60个交易日均价的80%。交易完成后公司仍无实际控制人。目前审计、评估工作未完成，标的资产交易价格尚未确定。
　　经营分析
　　（1）增厚上市公司归母净利润，引入优质股东、深度绑定上市公司利益：定增落地后，特福国际（非洲和南美洲等全部海外业务平台）持股比例将从48.45%提升至100%，2025年特福国际初步预估收入81.87亿元，净利润14.74亿元，显著增厚上市公司归母净利。
　　森大集团在本次交易前持有特福国际30.88%股权，作为公司海外业务长期合作伙伴，交易后森大集团将成为公司股东，增强其与公司战略利益的深度绑定。森大集团是中国最早进入非洲、美洲等海外市场的国际贸易企业之一，长期深耕非洲地区市场（20余年发展），已在非洲地区建立广泛的产品营销及供应链渠道。
　　（2）加纳加码玻璃产能：公司拟投资9472万美元、折合6.6亿元，于加纳投产日产600吨浮法玻璃项目，项目建设期预计19-20个月。加纳产品可出口至科特迪瓦、塞内加尔、布基纳法索等周边国家，公司自2017年在加纳投资运营建筑陶瓷生产项目及洁具项目，已积累丰富的本地运营经验，能够保障相关生产要素的稳定供应。
　　（3）蓝科锂业板块：25Q3碳酸锂销量1.09万吨，单三季度不含税均价6.21万元/吨，25Q3单位净利2.17万元/吨。截至26年1月28日，碳酸锂含税价格达17.2万元/吨，受益碳酸锂涨价，预计2026年碳酸锂板块（投资收益）单位盈利将实现明显修复。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到收购带来的上市公司归母净利润增厚（暂未公告收购落地时间、盈利模型假设26Q2起完全并表），以及碳酸锂涨价带来的投资收益弹性，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.54、31.35和38.10亿元，不考虑定增摊薄（交易对价未确定），对应PE分别为18、9、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外建材新品类拓展不及预期；收购存在不确定性；汇兑损益风险；国内建材机械需求下滑；碳酸锂价格波动。

　　收入和利润快速增长，盈利能力显著
　　公司25Q1-3实现营业收入126.05亿元，同比+47.19%，实现归母净利润11.49亿元，同比+63.49%，扣非归母净利润10.62亿元，同比+66.96%，其中Q3单季度实现营业收入44.17亿元，同比+43.89%，实现归母净利润4.04亿元，同比+62.65%，扣非归母净利润3.62亿元，同比+53.25%，公司表现出较强的盈利能力，考虑到公司前三季度盈利能力改善明显，我们预计25-27年公司归母净利润为15.1、18.1、21.8亿元（前值12.2、14.7、17.7亿元），维持“买入”评级。
　　海外产能建设持续推进，陶瓷机械业务接单有所复苏
　　分不同的业务板块来看：
　　1）海外建材板块：Q3营收同比实现大幅增长，尽管Q3汇兑损益表现较好，缓解了上半年的汇兑损失压力，但毛利率环比有所下滑，主要原因：①公司肯尼亚伊新亚及科特迪瓦陶瓷厂相继于6、7月投产，其产能处于爬坡阶段，整体毛利率较低；同时，公司玻璃及洁具业务规模比重有所提升，而其利润水平低于瓷砖业务。另一方面，当地天然气价格自今年二季度有所上涨，导致部分陶瓷项目生产成本有所上涨，进而对业务整体毛利率亦有所影响。此外，玻璃业务产销量逐季攀升，第三季度产销率超过90%；洁具业务盈利能力持续改善，今年前三季度已实现整体扭亏为盈；
　　2）陶瓷机械板块：面对行业周期调整等多重挑战，该业务阶段性承压，前三季度业绩有所下滑。但自今年二季度以来，陶瓷机械业务接单呈现较明显复苏，截至前三季度的接单已超过去年同期，为后续的经营好转奠定了基础。具体来看，今年前三季度，公司配件耗材营收实现较好增长，在陶机业务板块中占比已超25%，其中墨水业务维持较好的增速；
　　3）锂电材料板块：受益于下游储能行业的快速发展，公司负极材料出货量增长显著，人造石墨产品前三季度销量近7万吨，储能领域负极材料出货量位居国内行业前列；
　　4）参股公司贡献：蓝科锂业前三季度实现碳酸锂产量约3.16万吨、销售约3.15万吨；实现营业收入19.19亿元、净利润6.22亿元，为科达制造归母净利润贡献2.71亿元，其中Q3对公司归母净利润贡献1.03亿元，环比亦有所提升。
　　净利率提升显著，现金流表现优异
　　25Q1-3公司毛利率28.57%，同比+1.67pct，其中Q3单季度毛利率27.14%，同比-2.02pct，25Q1-3公司期间费用率14.25%，同比-5.98pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别-1.69、-1.04、-2.55、-0.70pct，我们判断货币汇率波动导致汇兑收益增加，带动财务费用绝对值下降，综合影响下公司Q1-3净利率14.54%，同比+4.77pct。25Q1-3公司CFO净额为15.60亿元，同比多流入15.36亿元，现金流表现优异。
　　风险提示：汇率大幅波动，海外瓷砖竞争加剧，碳酸锂价格大幅下滑，产能扩张进度不及预期。

　　业绩简评
　　2025年10月30日，公司发布2025年三季报公告：25Q1-Q3公司收入125.06亿元，同比增长47%，归母净利润11.49亿元，同比+63%，扣非归母净利润10.62亿元，同比增长67%。其中25Q3收入44.17亿元，同比增长43%，归母净利润4.04亿元，同比增长63%，扣非归母净利润3.62亿元，同比增长53%。
　　经营分析
　　（1）海外建材板块：受益“布局优化+价格策略优化+玻璃业务拓展”，预计Q3继续实现同比角度量价齐升。坦桑尼亚玻璃项目、肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目等产能释放，以及瓷砖产品价格策略优化等多重因素，驱动公司海外建材收入同比大幅增长，盈利能力显著提升。此外，南美秘鲁玻璃项目按计划稳步推进、预计于2026年建成投产。坦桑尼亚货币升值预计带来Q3汇盈。
　　（2）陶瓷机械板块：面对行业周期调整等多重挑战，陶瓷机械业务阶段性承压，公司通过积极推进土耳其墨水工厂建设、完善配件仓库布局及培育本土团队等举措，持续提升重点市场的本地化运营与服务效能。
　　（3）蓝科锂业板块：受益锂价修复，碳酸锂板块（投资收益）单位盈利环比修复，25Q3碳酸锂销量1.09万吨，单三季度不含税均价6.21万元/吨，25H1均价6.02万元/吨，25Q3单位净利2.17万元/吨，25H1单位净利为1.87万元/吨。25Q3贡献归母净利1.03亿元。
　　（4）财务方面关注：①Q3管理费用为3.74亿元（25H1为5.22亿元），预计或于激励费用计提有关；②Q3财务费用为-0.55亿元，绝对值为负、预计与汇兑损益是正向贡献有关。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.69、18.12和20.46亿元，同比增速分别为56%、16%、13%，对应PE分别为16.3、14.1、12.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外建材新品类拓展不及预期；汇兑损益风险；国内建材机械需求下滑；碳酸锂价格波动。

　　业绩简评
　　2025年8月25日，公司发布2025年半年报公告：25H1公司收入81.88亿元，同比增长49.04%，归母净利润7.45亿元，同比+63.95%，扣非归母净利润7.00亿元，同比增长75.06%。其中25Q2收入44.21亿元，同比增长50.78%，归母净利润3.98亿元，同比+178.32%，扣非归母净利润3.77亿元，同比+204.03%。
　　经营分析
　　（1）收入结构：2025H1海外建材、建材机械、锂电材料、新能源装备占比分别46%、31%、11%、9%，海外收入占比65%以上。
　　（2）海外建材板块：受益“布局优化+价格策略优化+玻璃业务拓展”，海外建材实现量价齐升，25H1收入37.71亿元，同增90.08%，25H1公司建筑陶瓷产品产量约0.98亿平方米，同增约16.96%，浮法玻璃产量超过17万吨。并且延续提价趋势，盈利能力同比持续改善，毛利率实现36.80%，同增5.85个百分点。随着肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目6月点火，预计Q3瓷砖产销环比提升。
　　公司扎根东非+西非，有望受益于高人口增速和人均消费力提升，当前已在非洲7国运营21条建筑陶瓷产线、2条洁具产线及2条玻璃产线，并向南美延伸，预计2026年投产秘鲁玻璃项目。
　　（3）陶瓷机械板块：25H1实现收入25.70亿元，同比下降5.01%，主因行业需求放缓及客户投资计划调整等。但结构性持续优化，例如发展配件耗材、通用化设备等业务。土耳其BOZUYUK工厂配件耗材车间于今年6月投入运营，KAMI墨水工厂计划今年Q3投产。
　　（4）碳酸锂板块（投资收益）：25H1销量约2.06万吨，同增1.5%，25H1蓝科均价（不含税）为6.03万元/吨，同比下降2.27万元/吨；贡献归母利润1.68亿、同比增长主因自身工艺优化叠加部分原料及费用的动态下降，碳酸锂生产成本有所降低。
　　（5）财务方面关注：①Q2资产减值、信用减值合计超过1亿元，②短期借款增加，③Q2估计汇兑正贡献，④Q2费用率同环比下降等。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.44、18.07和19.62亿元，同比增速分别为53%、17%、9%，对应PE分别为14.7、12.6、11.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外建材新品类拓展不及预期；汇兑损益风险；国内建材机械需求下滑；碳酸锂价格波动。

　　事件：
　　公司于26年1月14日晚发布筹划重大资产重组的停牌公告，公告公司正在筹划以发行股份及支付现金的方式收购公司控股子公司广东特福国际控股有限公司（以下简称“特福国际”）的少数股权，同时募集配套资金，公司A股股票自26年1月15日开市起开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。26年1月28日晚公司发布筹划重大资产重组的交易预案及股票复牌的提示性公告，公司股票自26年1月29日开市起复牌。
　　点评：
　　筹划重大资产重组，加码特福国际股权：公司在2015年与森大集团合作进入非洲市场，通过合资建厂的模式开启海外建材业务，2016年起双方以单个项目为单位，在非洲多国陆续投建并运营多个陶瓷生产基地。2023年底公司与森大集团组建子公司特福国际，作为海外建材业务的管理总部，公司持股51%；为提升公司海外建材业务独立性，增强核心竞争力，特福国际全资子公司TILEMASTER与森大集团签订《商标转让框架协议》,以2亿元对价获取森大集团及其关联方的建材业务相关182项商标，持续提升海外建材业务的独立性。24年特福国际实施股权激励引入员工持股平台，股权出资完成后员工持股平台持股5%，公司持股比例为48.5%，森大集团持股比例为30.88%。
　　根据交易预案：
　　1）公司拟通过发行股份及支付现金的方式向森大集团等24名交易对方购买其合计持有的特福国际51.55%股权，交易完成后公司将持有特福国际100%的股权；
　　2）同时公司拟向24名特定投资者发行股份募集配套资金，发行股份购买资产的发行价格为10.80元/股。交易完成后预计森大集团及其一致行动人将持有上市公司5%以上股份。配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产的交易价格的100%，配套募集资金发行股份数量不超过本次发行股份及支付现金购买资产完成后上市公司总股本的30%。发行股份及支付现金购买资产不以募集配套资金的成功实施为前提，最终募集配套资金成功与否不影响本次发行股份及支付现金购买资产的实施；
　　3）目前标的资产的审计评估工作尚在推进中，交易价格尚未确定。
　　交易有望大幅增厚公司归母净利润，持续夯实海外建材板块经营：公司海外建材业务持续拓展，特福国际已构建起“瓷砖+洁具+玻璃”为核心的业务体系，自2016年投产第一个工厂，海外建材产能已陆续布局肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚、喀麦隆、科特迪瓦7个国家，已投产21条瓷砖生产线、2条玻璃生产线、2条洁具生产线，2024年实现瓷砖销量约1.72亿平方米，占非洲瓷砖消费量的14.3%，瓷砖品牌“Twyfor”在非洲撒哈拉以南部分地区具备广泛认知。公司海外建材业务持续高增，2025年半年度营收及毛利润占比达46%及58%，毛利率居所有业务板块之首，为36.8%，海外建材已成为公司营收第一大板块及利润核心贡献来源。通过重组交易，有望大幅增厚公司归母净利润。根据交易预案，以25年经营数据来看，特福国际25年实现营收及净利润81.9亿元及14.7亿元，净利率约为18%，则能够增加7.6亿元的归母净利润（公司25年前三季度归母净利润为11.5亿元）。通过交易，特福国际将成为上市公司的全资子公司，有利于进一步提高上市公司资产的完整性、增强业务协同性，同时，森大集团也将成为公司股东，与公司建立更为稳定的利益共享、风险共担机制，增强其与公司战略利益的深度绑定。公司在1月28日晚也发布了重大投资公告，同意投资9,471.80万美元用于建设加纳浮法玻璃生产项目，持续拓展海外建材业务。
　　碳酸锂价格提升，有望持续增厚公司利润：受供给端扰动影响，叠加需求端旺盛带动，25年下半年开始碳酸锂价格持续抬升，受到出口退税政策影响，锂电企业的需求有望进一步前置，进而继续推涨碳酸锂价格。25年1-9月公司参股公司蓝科锂业实现碳酸锂产量/销量3.2/3.2万吨，同比增长2.3%/11.3%，营收为19.2亿元，同比下滑13.5%。通过工艺优化等，净利率由24年同期的24%提升至32%，25年1-9月归母净利润贡献为2.7亿元，同比提升15.2%。碳酸锂价格提升有望进一步增厚公司利润。
　　盈利预测、估值与评级：公司陶机龙头地位稳固，海外建材产能持续释放推动业绩高增，通过重组将持续夯实海外建材板块经营，目前重组事项尚在推进中，因此我们维持公司25-27年的归母净利润预测为15.7/18.5/20.3亿元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。

　　事件：
　　公司发布25年三季报,25年1-9月公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润126.1/11.5/10.6亿元，同比+47.2%/+63.5%/+67.0%。25Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润44.2/4.0/3.6亿元，同比+43.9%/+62.6%/+53.2%。
　　点评：
　　25Q3净利率提升，现金流改善明显：25年1-9月公司毛利率/净利率为28.6%/14.5%,同比+1.67/+4.76pcts；年内海外建材提价落地推动公司毛利率增长，叠加期间费用率的良好管控，使公司净利率也呈增长态势。25Q3年公司毛利率/净利率为27.1%/15.7%,同比-2.02/+6.55pcts；汇损下降使公司财务费用率大幅压降，带动净利率提升。25年1-9月公司销售/管理/财务/研发费用率为3.5%/7.1%/1.5%/2.2%,同比-1.68/-1.04/-2.55/-0.70pcts。25Q3公司销售/管理/财务/研发费用率为3.6%/8.5%/-1.3%/2.5%，同比-1.04/-0.64/-7.74/+0.01pcts。汇损下降及海外建材板块支出下降使公司现金流改善明显，25年1-9月公司经营性现金净流入15.6亿元，较上年同期多流入15.4亿元，单三季度公司经营性现金流净流入9.0亿元，较上年同期多流入11.4亿元。
　　海外建材及负极材料释放产能，推动业绩高增：25年1-9月，公司海外建材及负极材料产能的释放推动营收大幅增长；海外建材方面，肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目、坦桑尼亚玻璃项目等新增产能的释放，以及瓷砖产品价格提价等多重因素，共同驱动海外建材营收同比大幅增长，盈利能力增强。锂电材料业务方面，随着福建及重庆负极材料项目的产能释放及工艺流程优化，目前公司负极材料业务已基本具备合计15万吨/年人造石墨产能，产销量同比增长超300%，盈利水平有所提升。
　　陶机业务持续推进服务赋能，碳酸锂业务毛利率提升：受行业调整周期等影响，公司陶机业务阶段性承压，公司正通过积极推进土耳其墨水工厂建设、完善配件仓库布局及培育本土团队等系列举措，持续提升重点市场的本地化运营与服务效能。碳酸锂方面，25年1-9月公司参股公司蓝科锂业实现碳酸锂产量/销量3.2/3.2万吨，同比增长2.3%/11.3%，营收为19.2亿元，同比下滑13.5%。通过工艺优化等，净利率由去年同期的24%提升至32%，25年1-9月归母净利润贡献为2.7亿元，同比提升15.2%。
　　盈利预测、估值与评级：公司产能释放推动业绩高增，盈利能力较强，我们上调公司25-27年的归母净利润预测为15.7/18.5/20.3亿元（分别上调3.6%/10.6%/10.3%），维持公司“增持”评级。
　　风险提示：环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。

　　事件：
　　科达制造发布25年中报,25H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润81.9/7.5/7.0亿元，同比增长49.0%/63.9%/75.1%。25Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润44.2/4.0/3.8亿元，同比增长50.8%/178.5%/203.8%。
　　点评：
　　业绩同比高增，费用率管控良好。25H1海外建材、锂电材料及新能源装备业务经营良好，叠加一定的低基数原因，推动公司营收及归母净利润同比大幅提升。25H1海外收入达54.5亿元，占比较上年同期提升3.9pcts至66.5%。毛利率提升及费用率下降使公司25H1归母净利润增幅高于营收。25年上半年公司毛利率/净利率为29.3%/13.9%,同比+3.7/+3.8pcts。25H1销售/管理/财务/研发费用率为3.4%/6.4%/3.0%/2.0%,同比-2.04/-1.24/+0.30/-1.09pcts，公司有效控费，除汇兑损失增长使财务费用率略有上扬外，其余各项期间费用均管控良好。
　　海外建材产能持续释放，提价落地推动毛利率显著提升。25H1公司海外建材业务持续放量，25H1公司建陶产品产量约为0.98亿平，同比增长约17.0%，浮法玻璃产量超过17万吨，洁具产量超过140万件；海外建材业务实现营收37.7亿元，同比增长90.1%。25H1公司在加纳、肯尼亚、坦桑尼亚等多个国家的陶瓷厂实施技术改造工作，肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目已于6月点火，公司目前已在非洲7国运营21条建筑陶瓷产线；目前玻璃业务随着产线产能利用率的提升，已进入良性发展阶段，公司在秘鲁的玻璃项目预计将于26年投产。价格方面，25H1海外瓷砖产品延续去年提价趋势，海外建材毛利率有显著提升，25H1海外建材毛利率同比提升5.9pcts至36.8%。海外建材板块在产能及品类扩张下，呈量利齐增态势，公司也通过技改推进品类升级，随着非洲市场消费能力的提升，板块盈利能力有望进一步增强。
　　建筑机械经营显韧性，多元化发展增加客户粘性。25H1建筑机械业务实现营收25.7亿元，同比下降5.0%。全球贸易环境波动与建陶行业周期下行的背景下，陶瓷机械业务在东南亚、南亚传统市场保持稳健发展，在部分新兴区域取得突破，同时大力拓展墨水耗材等业务，共同支撑建筑机械业务的经营韧性。或因海外业务占比提升且海外业务毛利率较高，25H1建筑机械业务毛利率为26.2%，同比提升1.3pcts。25年6月，公司土耳其BOZUYUK工厂配件耗材车间投入运营，KAMI墨水工厂预计将于25年三季度投产。公司正不断推进建筑机械板块细分业务的多元化，加强服务网点的布局，拓展业务边界，进一步提升客户粘性。
　　蓝科锂业净利率提升明显，锂价上扬打开业绩向上空间。25H1公司参股公司蓝科锂业实现碳酸锂产量/销量2.0/2.06万吨，同比增长5.8%/1.5%，产销同比增但受价格影响，营收为12.4亿元，同比下滑26.3%。通过工艺优化、部分原料及费用的动态下降，碳酸锂生产成本有所降低，净利率由去年同期的18.8%提升至31.0%，25H1归母净利润贡献为1.7亿元，同比提升21.7%。8月矿证到期等引发碳酸锂供给端扰动，供给紧平衡下碳酸锂价格上扬，有望打开公司业绩向上空间。
　　盈利预测、估值与评级：公司上半年业绩高增，海外建材扩产升级，我们维持公司25-27年的归母净利润预测为15.2/16.8/18.4亿元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。