事件：1）公司发布2025年年报，2025年全年实现归母净利润71.61亿元，同比下降27.15%；扣非后归母净利润67.76亿元，同比增长45.23%。拟派发现金红利0.241元（含税）每股，分红比例60.02%。2）公司发布2026年一季报，一季度实现归母净利润13.98亿元，同比下降22.79%；扣非后归母净利润13.58亿元，同比下降15.54%。2026年一季度利润下滑或主要系2026年上网电价下降。
　　2025年主业全面增长，业绩下滑系前期非经常损益影响。公司2025年业绩大幅下滑，或主要系2024年转让控股子公司国电建投带来的投资收益影响。根据公司公告，2025年电力主业分电源利润实现全面增长，其中煤电归母净利润43.85亿元，同比增长6.6%，利润增长主要系煤价下降，公司2025年实现入炉标煤单价825.06元/吨，同比下降10.53%；水电板块归母净利润16.27亿元，同比增长31%，利润增长主要系2024年同期减值，基数较低；风电光伏板块归母净利润分别为8.6、7.02亿元，分别同比增长10.7%、16.4%。
　　其他经营数据：装机层面，截至2025年底，公司控股装机12679万千瓦，其中火电8227万千瓦，同比增长10%；水电1513万千瓦，同比增长1%；风电1050万千瓦，同比增长7%；光伏1889万千瓦，同比增长54%。新能源利用率方面，2025年风电利用率89.08%；光伏利用率91.38%。
　　26Q1电价下滑业绩承压，华东火电占比约60%。根据公司电量公告，2026年一季度公司平均上网电价395.48元/兆瓦时，相较于2025年一季度下降约3分/千瓦时，同比下降7%，电价下滑或为公司2026年一季报业绩不佳核心因素。值得注意的是，公司2025年火电上网电量3474亿千瓦时，其中华东区域（安徽、浙江、江苏、福建）上网电量2081亿千瓦时，占火电整体上网电量的60%。考虑到华东四省2026年电价下降较多，或许风险释放较为充分，2026年的电价或不可持续，为公司2027年的经营增长提供支撑。
　　国能集团常规能源整合平台，在建水电567万千瓦。公司为国家能源集团常规能源整合平台，享受集团内火电、水电项目的优先发展权以及收并购权。截至2025年底，公司在建火电345万千瓦，在建水电567万千瓦；计划2026年投产火电345万千瓦、水电380万千瓦、新能源677万千瓦。2026年公司计划固定资产投资517亿元，其中新能源投资189亿元，水电109亿元，火电165亿元，火电与新能源略有提升。另一方面，公司因地制宜开展清洁供暖、绿氢（氨醇）、电算协同等领域布局，围绕新能源协同价值，有望开辟“第二增长曲线”。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年的归母净利润为61、73、79亿元，当前股价对应的PE分别为15、12、11倍，按照0.22元/股的现金分红，5月26日收盘价对应股息率为4.44%，维持“买入”评级。
　　风险提示：电价不及预期，来水不及预期，煤价上涨超预期。

　　事件：2026年4月28日晚，国电电力发布2026年一季报。2026年Q1公司实现营业收入391.69亿元，同比-1.62%，环比-4.95%；实现归母净利润13.98亿元，同比-22.79%，环比+3.61%；扣非后归母净利润13.58亿元，同比-15.55%，环比+12.13%。经营活动现金流量净额88.54亿元，同比-36.88%，环比-14.79%。
　　点评：
　　整体经营情况：供需宽松量价均走低，新能源装机电量持续增长。电量方面，25年公司火电机组密集投产，26Q1公司发电量同比上升。2026Q1公司上网电量实现1004.26亿千瓦时，同比+5.78%，环比-10.53%。其中，火电上网电量830.72亿千瓦时，同比+6.51%，环比-10.16%；水电上网电量73.51亿千瓦时，同比+2.24%，环比-24.84%；风电上网电量53.14亿千瓦时，同比-7.02%，环比-4.29%；光伏上网电量46.89亿千瓦时，同比+16.12%，环比+5.25%。2025-2026Q1公司合计新增投产火电约800万千瓦，火电电量同比增幅较为可观。但因26Q1来风较弱，公司风电电量出现明显下滑。电价方面，受全国多地电价下行影响，公司Q1电价有所降低。2026Q1公司实现平均上网电价395.48元/千千瓦时，同比-7.04%，环比-4.57%。装机方面，截至2026年3月31日，公司合并报表口径控股装机容量12794.91万千瓦，其中火电8267.3万千瓦，水电1519.06万千瓦，风电1062.23万千瓦，光伏1946.32万千瓦。Q1单季度公司火电控股装机容量增加40万千瓦，水电增加6万千瓦，新能源控股装机容量增加70.05万千瓦。
　　单季业绩：电价下行拖累营收及投资收益，Q2煤价逐步上行“煤电一体”优势有望逐步凸显。2026Q1，因全国范围内交易电价持续下行，公司营业收入同比-1.62%，同时投资收益同比-39.61%（因重要合营联营企业以火电企业为主）。由于公司燃料来源主要为集团内部供给，煤炭长协比例较高。此种煤电一体经营模式虽在煤价高企时有利于平抑成本端波动，但也存在煤价下行时长协煤价弹性不及现货煤价，进而导致公司成本端让利空间相对较小，因而导致公司单季营业成本基本持平（+0.20%）。展望2026年，我们认为本轮电价下降或将对火电行业合理收益造成超预期冲击；随着Q1以来煤价中枢企稳回升，过去两年“煤价下降-电价下降”的恶性循环有望于2027年结束。我们持续看好火电实现“困境反转”，背靠集团煤炭保障的公司“煤电一体”优势有望逐步凸显，业绩有望攀登新台阶。
　　成长及分红：大渡河水电进入密集投产期，高股息红利价值凸显。机组建设方面，截至2025年底，公司在建火电项目345万千瓦，在建水电项目566.65万千瓦，公司后续项目投产接续，大渡河在建水电有望于“十五五”期间迈入密集投产期。分红方面，公司2025-2027年三年分红规划已经公布，年度现金分红不低于归母净利润的60%，同时每股分红不低于0.22元（含税）。以每股最低现金分红计算，公司当前股息率为4.47%（以2026年4月28日收盘价计算），股息率处于较高水平，稳健红利价值凸显。
　　盈利预测及评级：国电电力行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等多方面在业内处于领先地位。1）行业地位：公司作为五大发电集团之一的核心常规能源上市公司，火电装机位居市场第二位，体量较大；2）股东背景：公司背靠国家能源集团，煤炭供给保障较强，火电板块成本端管控能力突出；3）资产质量：公司火电机组以60万千瓦以上的大机组为主，质地较优，且技改投入多调节能力强；4）发展格局：公司已经实现以煤电发电为主，水风光多业务板块协同发展格局，稳健经营的同时又具装机增长潜力。我们调整公司2026-2028年归母净利润的预测分别为60/27/76.20/87.48亿元，对应2026年4月28日收盘价的PE分别为14.56/11.52/10.03倍。维持公司“买入”评级。
　　风险因素：电价超预期下行；项目建设进度不及预期，电力市场化改革推进不及预期。

　　公司发布2026年一季报。2026年一季度实现营业收入391.7亿元，同比下降1.6%；归母净利润为14.0亿元，同比下降22.8%；扣非归母净利润为13.6亿元，同比下降15.5%。公司一季度盈利下滑主要系一季度售电均价同比下降及上年同期转让国能电力工程管理有限公司（影响归母净利润1.79亿元），剔除一次性影响后归母净利润同比-14.3%。
　　售电均价下行叠加成本端压力，火电盈利能力短期承压。电量方面，26Q1，公司完成发电量/上网电量1059.85/1004.26亿千瓦时，较上年同期分别增长5.75%和5.78%。其中，火电/水电/风电/光伏上网电量分别为830.72/73.51/53.14/46.89亿千瓦时，分别同比+6.51%/+2.23%/-7.02%/+16.14%。电价方面，26Q1公司平均上网电价为395.48元/兆瓦时，同比下降29.93元/兆瓦时。成本方面，2026年环渤海港动力煤（5500k）价格呈现持续上涨趋势，一季度均价为718.62元/吨，同比-1.96%，二、三季度成本端预计承压。
　　26Q1新增装机火电40万千瓦，新能源70万千瓦，高资本开支计划下预计装机持续扩张。截至2026年3月31日，公司控股装机容量12794.91万千瓦，其中火电8267.3万千瓦，水电1519.06万千瓦，风电1062.23万千瓦，光伏1946.32万千瓦。26年Q1新增新能源控股装机70.05万千瓦，火电40万千瓦，水电6万千瓦。公司26年计划资本开支517.35亿元（新能源188.90亿，水电108.79亿，火电165.06亿），装机规模进一步扩张。
　　售电均价下降叠加电网结算回款减少，经营活动现金流净额同比下降36.88%。2026年Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为88.54亿元，同比下降36.88%，主要系售电均价下降及电网结算周期影响，导致回款较上年同期减少。
　　投资建议。公司为国家能源集团控股核心电力公司，作为全国电力龙头多点开花，持续高比例分红具备长期投资价值。考虑到26年全市场电价下行叠加煤价较去年回升，预计公司2026-2028年营业收入分别为1676.60/1753.51/1797.96亿元，同比分别-1.5%/+4.6%/+2.5%；预计归母净利分别为62.52/70.53/78.25亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.35/0.40/0.44元/股，对应PE分别为14.0/12.4/11.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。

　　事件：公司发布2025年年度业绩，低于市场预期。2025年公司实现营业收入1702.44亿元，同比降低4.99%；实现归母净利润71.61亿元，同比减少27.15%；实现扣非归母净利润67.76亿元，同比增加45.23%。
　　火电量增保障盈利稳定。2025年，公司火电全年发电量3691.44亿千瓦时，同比上升0.17%，发电量平稳微增。其中，煤机平均上网电价424元/兆瓦时，较2024年下降7.32%。公司2025年火电控股装机新增763.4万千瓦，但由于是Q4集中投产叠加电价的下降导致收入增幅不大。2025年公司煤机度电利润为2.68分，公司大股东保障公司煤炭资源，燃料成本变动较小，公司火电度电利润基本稳定。
　　水电来水偏枯拖累电量，投产在即释放利润。2025年公司水电电量受来水影响电量有所下降，但信用减值收窄带来利润上的提升。从电量数据看，水电发电量551.21亿千瓦时，同比减少7.31%。但归母净利润16.27亿，较去年同期增加31.00%。归母的增加来源于减值的下降，24年大兴川水电的减值带来较低的基数。26年公司水电装机增长较快，双江口、金川，枕头坝二级等均陆续投产，给26年水电带来较大增量。
　　风光电量高增，电价承压。2025年公司新能源业务延续高速增长态势，从电量数据看，风电发电量212.91亿千瓦时，同比增长5.53%，光伏发电量218.66亿千瓦时，同比大增93.78%。量增明显，但电价下滑导致利润体现有限。风电上网电价453.38元/兆瓦时，较去年同期降低20.82元/兆瓦时。光伏上网电价331.41元/兆瓦时，较上年同期下降76.81元/兆瓦时。新能源电量规模增加但电价承压导致利润增量有限，尤其是光伏电量增量较大，但归母净利润较去年仅同比增长16.42%。
　　25年股息率4.88%，重视股东回报。2025年公司每股派发现金红利人民币0.241元（含税），占可供分配归母净利润的60.02%，完成分红承诺。以2026年4月21日的收盘价计算，公司股息率达到4.88%，股息率处于较高水平。公告进行25年利润分配的同时，公司同时提请了拟进行2026年中期分红的公告，体现了公司重视投资者利益。
　　盈利预测与评级：我们下调公司2026-2027年的盈利预测为67.96、75.51亿元，（前次预测分别为82.77、92.48亿），新增2028年盈利预测为83.93亿元，公司当前股价对应PE为13、12、10倍，公司股息率达到4.88%，属于同业中的较高水平，同时今年水电集中投产带来利润增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅上升的风险，电价波动风险

　　事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营收1702亿元，同比下降5%；归母净利润72亿元，同比下降27%；扣非归母净利润68亿元，同比增长45%。公司2025年拟每股分红0.241元（含税，下同），分红金额合计43亿元，分红比例60%。
　　点评：
　　火电：25年实现归母净利44亿元，同比+7%
　　2025年公司新增火电装机764万千瓦，2026年计划投产345万千瓦。收入端，火电电价同比下降3.4分；利用小时同比下降357小时，叠加装机增长，带动火电发电量同比微增0.17%；成本端，公司入炉标煤单价825.06元/吨，同比下降97.11元/吨。综合来看，2025年公司火电贡献净利润98.23亿元，同比下降2.27%，对应度电净利约2.7分；贡献归母净利44亿元，同比增长6.92%。
　　水电：25年实现归母净利16亿元，26年迎来密集投产期
　　2025年公司新增水电装机18万千瓦。截至2025年末，公司在建水电装机567万千瓦，2026年计划投产380万千瓦。2025年公司水电利用小时同比下降298小时，带动水电发电量同比下降7.3%；电价同比微降0.4分。叠加2025年水电资产减值同比大幅降低，公司水电净利同比增长7.42%至21.42亿元，归母净利润同比增长31%至16.27亿元。
　　新能源：25年新增装机7.3GW，贡献归母净利16亿元
　　2025年公司新增风/光装机66/661万千瓦。截至2025年末，公司风/光装机达1050/1889万千瓦。2026年公司计划投产新能源装机677万千瓦。从2025年运营情况来看，公司风/光利用小时同比-14/+198小时，叠加装机增长，风/光发电量同比+5.5%/+94%；公司风/光上网电价同比下降2.1/7.7分/千瓦时。此外，2025年公司新能源计提信用减值1.5亿元，较2024年的8.1亿元有所下降。综合来看，2025年公司风/光归母净利同比+11%/+16%至8.6/7.0亿元。
　　投资建议：考虑到煤价走势、电价情况，下调2026-2027年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为60、66、71亿元（2026-2027年前值为78、82亿元），对应PE15、13、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新增装机不及预期、行业竞争过于激烈的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、补贴兑付节奏大幅放缓等

　　事件：国电电力发布2025年报。2025年公司实现营业收入1702.44亿元，同比-4.99%，归母净利润71.61亿元，同比-27.15%（去年国电建投转让收益），扣非归母净利润67.76亿元，同比45.23%，全年公司销售毛利率15.54%，同比+1.30pct。2025年，公司财务及管理费用分别压降6.63、1.91亿元，计提非流动资产减值损失4.71、1.18亿元（上年为13.94、7.83亿元），所得税率同比+4.26pct、少数股东利润占比同比+6.90pct。2025年度，公司合计派发现金红利42.98亿元（含中期分红），对应分红比例为60.02%。
　　火电：量价下行板块业绩暂承压。2025年公司投产煤电、气电机组664.0、100.4万千瓦，期内火电机组利用小时同比-357小时，煤电上网电价同比-33.50元/兆瓦时；2025年公司入炉标煤单价为825.06元/吨，同比下降97.11元/吨，以当期度电煤耗披露值测算度电燃料成本0.242元/度，同比-0.028元/度。2025年，公司火电板块净利润98.23亿元，同比-2.28亿元，折算度电净利同比-0.001元/度；少数股东利润占比下降，火电板块实现归母净利44.00亿元，同比+2.85亿元。参股方面，2025年公司火电板块联营及合营企业投资收益同比-1.68亿元。
　　水电&绿电：减值计提减少业绩上行，看好2026年水电投产后利润释放。水电方面，2025年来水同比偏枯，全年水电利用小时同比-298小时，年内水电板块归母净利润同比+3.85亿元至16.27亿元，主要因2024年大兴川水电、金湾水电计提约9亿元减值；若剔除减值影响，2025年水电板块度电利润总额同比-0.01元/度。边际上，2026年公司计划投产水电机组379.65万千瓦，叠加阿坝-成都东特高压计划于2026年落地，控股子公司大渡河水电盈利能力有望提升；公司亦取得大渡河丹巴水电站核准批复，装机容量115万千瓦。绿电方面，2025年公司新增风光装机65.54、660.92万千瓦，期内公司风光上网电价分别同比下降20.82和76.81元/兆瓦时。2025年公司风光板块分别实现归母净利润8.60、7.02亿元，同比+0.83、+0.99亿元，主要系去年计提大额信用减值所致；若剔除减值影响，2025年公司绿电度电利润总额同比-0.031元/度。
　　投资建议：维持“增持”评级。2026年业绩受火电电价影响暂承压，DPS底线保证股息率水平，大渡河水电量价具备向上弹性，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为54.20、64.78、71.63亿元，分别同比-24.3%、+19.5%、+10.6%，对应5月12日收盘价PE估值分别为16.4x、13.7x、12.4x，以DPS底线0.22元测算，对应股息率约4.4%。
　　风险提示：动力煤价格回升、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险