盐城市属优质平台企业，战略转型新兴产业。公司控股股东为悦达集团，实控人为盐城市政府。公司作为国资平台承担着向国家战略新兴领域推进的关键职能，在地区项目获取、资源配置等方面具备显著优势。公司整体战略上向“新能源、新材料、智能制造”战略转型，2022年为转型元年，当年成立江苏悦达新能源、次年成立悦达低碳、储能科技等子公司布局新能源，2024年首单华丰378MW大项目成功落地。公司的业务转型聚焦新兴领域：包括光/风/氢/储能，且参股磷酸锰铁锂正极材料等布局新材料；我们认为转型初见成效，亏损业务出表，未来成长路径逐渐清晰；公司传统主业为纺织+智能农装+专用车+物流经营有改善预期，同时通过参股公路+火电+金服等获取稳健投资收益和分红。
　　盐城新能源产业链完整，资源禀赋优异，本地公司竞争力强。2024年盐城新能源发电量达312亿千瓦时，占全社会用电量的61%，远超全国平均水平。盐城市持续培育“5+2”战略性新兴产业，大力发展新能源等五大产业；目前光伏领域盐城位列国家先进制造业集群全国第一，盐城在光伏的产业链完整度超90%，基本可实现全产业链自主发展；土地资源领跑江苏，拥有省内最长海岸线和最广海域面积，是全球最具开发价值的海上风场之一。目前光伏装机成本降至历史低位，海风2025年有望“抢装”，公司作为本地头部国企有望抓住机遇，实现自身产业转型发展。
　　新业务开花结果，未来三年规划1-2GW。（1）新能源业务逐步贡献：2023年公司主营业务构成中首次披露“电力、热力生产和供应业”当年创收142.27万元。2024Q4伴随华丰378MW等多个绿能项目落地投产，2024年全年电力热力销售营收达3794.64万元，毛利高达46.37%。公司披露未来3年规划1-2GW累计装机目标，我们乐观测算至2027年仅新能源光伏电站利润有望达到1.6亿元/年，公司转型成长性显现。（2）风电储能项目逐步落地：已并网投运的风光储项目主要包括大丰润龙49MW风电项目、和央企合作的三峡悦达阜宁160MW/320MWh共享储能项目以及部分工商业分布式光伏与储能项目等；有序建设灌东150MW光伏项目、悦祥70MW光伏项目、东台100MW/200MWh共享储能项目等。公司的禀赋资源正逐渐兑现到新增项目和利润中。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年，公司营业收入30.34/34.49/38.57亿元，同比增速+0.3%/+13.5%/+11.8%，归母净利润0.65/1.00/1.3亿元，同比增速+138.3%/53.9%/30.1%；对应EPS为0.08/0.12/0.15元，对应6月23日4.9元收盘价风险提示
　　新能源项目推动不及预期，成本高于预期，系统性风险。