事件：公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入16.26亿元/同比-1.07%，实现归母净利润3.26亿元/同比+6.16%，扣非归母净利润2.53亿元/同比+11.97%；其中2025Q4实现营业收入6.01亿元，归母净利润1.45亿元，扣非归母净利润1.36亿元。
　　会展组织与赛事活动增长强劲。（1）会展组织，规模持续增长：营收8.42亿元/同比+10.38%，毛利率39.77%/同比+3.78pct。全年共举办展会、赛事、论坛及活动等项目58个，展会总面积超127万平方米。其中，世界人工智能大会（WAIC）展览面积首次突破7万平方米，线下观众达35.5万人次；TOPS它博会规模突破10万平方米，并战略并购成都宠博会，形成东西部市场联动格局。（2）体育-赛事活动，开启体育产业运营新篇章：营收2.45亿元/同比+29.32%，毛利率30.14%/同比+5.77pct。体育公司战略更名，并完成增资，注册资本从300万元增至5,300万元。赛事方面，上海马拉松作为中国唯一的雅培世界马拉松大满贯候选赛事，2025年预报名人数达35.6万再创新高；成功承办了首次在中国举办的2025世界赛艇锦标赛。（3）展馆运营服务，提质增效：营收2.81亿元/同比-10.22%，毛利率41.15%/同比+3.65pct。运营的上海世博展览馆共举办项目88个，整体出租率38.99%，因部分主办方业务调整，同比略有下滑。加快“智慧展馆”三期建设，聚焦数据智能分析、数字孪生应用和AI安防升级，全力向“国际一流的智慧展馆”目标迈进。同时，拓展自营餐饮等增值服务，全年餐饮收入同比增长40.73%，并探索金融展、健身跑等多元业务场景，有效培育了第二增长曲线。（4）会展配套服务，协同升级：营收2.51亿元/同比-31.88%，毛利率26.45%/同比+2.74pct。
　　费用率基本稳定。2025年销售/管理/研发费用率分别5.71%/12.35%/0.19%，同比+0.51pct/-0.57pct/+0.08pct。
　　公司实施高分红，注重股东回报。2025年中期已发放和年度拟派发合计现金红利2.17亿元，占全年归母净利润66.70%。此外，公司已制定未来三年（2025-2027年）股东回报规划，明确每年以现金方式分配利润不少于当年可分配利润的50%。
　　投资建议：公司全面推进“2+3+1”战略，聚焦AI科技和体育赛事两大核心赛道，做强展馆运营、IP运营、会展服务三大支柱，并建好中国香港海外平台，壁垒较高、空间广阔。预计2026~2028年营业收入17.78/19.31/20.84亿元，归母净利润3.58/3.91/4.22亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、政府IP展不盈利风险、项目推进不及预期。

　　公司发布25年年报及26年一季报。25年公司实现营收16.26亿元，同比-1.07%，归母净利润3.26亿元，同比+6.16%。26Q1公司实现营收2.44亿元，同比+5.47%，归母净利润-0.13亿元，同比减亏0.11亿元。业绩持续稳健增长，公司聚焦会展生态和体育赛事业务，锚定高景气度赛道，通过内生培育和外延收购持续贡献业绩增量，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　展会赛馆业务协同并进，主业毛利率同比提升。2025年，公司共举办展会、赛事、论坛及活动等项目58个，展会总面积超127万平方米，累计吸引观众200.2万人次、参赛者6.3万人次。分业务来看，会展组织/展馆运营/会展配套服务/赛事活动分别实现营收8.42/2.81/2.51/2.45亿元，同比分别+10.38%/-10.22%/-31.88%/+29.32%。毛利率分别为39.77%/41.15%/26.45%/30.14%，同比分别+3.78/+3.65/+2.74/+5.77pct。会展运营方面，WAIC国际影响力再创新高，展览面积首次突破7万㎡，板块项目规模收入增加；赛事运营方面，上海马拉松作为中国唯一的雅培世界马拉松大满贯候选赛事，2025年预报名人数达35.6万再创新高，赛事在国际田联全球排名中跃居第8位，并积极将赛事流量转化为消费增量，两大板块营收端增长较为亮眼。展馆运营方面，世博馆25年成功举办项目88个，整体出租率为38.99%，因部分主办方业务调整，同比略有下滑。此外各业务毛利率均有所提振。
　　全面实施“2+3+1”战略，期待马拉松大满贯赛事入选。会展生态方面，公司始终围绕“AI科技、体育赛事”两大核心领域，做强展馆运营、IP运营、会展服务三大支柱业务，发挥香港公司国际总部作用。赛事业务方面，“上马”于2024年正式成为世界马拉松大满贯候选赛事，并于2025年通过第一阶段评估，若26年赛期评估达标，将在27年正式加入雅培世界马拉松大满贯，届时赛事升级，有望带动整体赞助收入提升。
　　估值
　　公司聚焦会展生态和体育赛事业务，锚定高景气度赛道，存量业务有望稳健增长，并通过内生培育和外延收购持续贡献业绩增量。我们预计公司26-28年的EPS分别为0.46/0.51/0.55元，对应P/E分别为21.4/19.6/17.9倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济下行、外延扩张不及预期、金融资产公允价值变动风险。